金价是否进入上升新周期׀•威尔鑫

2020年10月18日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）

1  黄金市场资金信号矛盾
来自世界黄金协会的最新消息显示：
截至9月底，全球黄金ETF创纪录地连续十个月出现净流入，与2008以及2016年出现的连续流入趋势相当。全球黄金ETF持仓在9月增长68.1吨（约合46亿美元），令全球黄金ETF的总持仓量达到了3880吨（即2350亿美元）的纪录新高。
 
第三季度全球黄金ETF总持仓增幅达7%，约合273吨，即164亿美元。分地区来看，欧洲地区的黄金ETF在经历了8月的净流出后，规模再次出现增长，持仓上升26吨。亚洲的黄金ETF总持仓上升了6.8吨，其主要驱动来自于中国新上市的两只上海金ETF，令中国2020年新增基金的总数达到了7只。

世界黄金协会认为，金价在9月出现3.6%的下滑或是战术性的调整。尽管黄金价格疲软，黄金ETF的需求仍在上升，表明投资者对于黄金的长期战略性配置需求依旧强劲。

与此同时，世界黄金协会又公布了全球央行时隔一年半后，开始净出售黄金：
8月份，全球各国央行净卖出黄金储备12.3吨。这是近一年半以来，全球央行首次净卖出黄金储备。具体来看，8月份这些国家集中买入黄金：吉尔吉斯斯坦增持了5吨，印度增持了4吨，土耳其增持3.9吨，阿联酋增持了2.4吨。同时，黄金的最大卖家乌兹别克斯坦8月卖出近32吨黄金储备。该国央行7月份曾售出11.6吨黄金，售金量超过当月全球央行售金量的六成。

无论是全球ETF连续十个月不断流入黄金市场，还是全球央行净卖出，信号开始矛盾是毋庸争议的事实。虽全球黄金ETF连续十个月不断流入黄金市场，但全球最大的金银ETF在8、9月未再进一步增持金银：
 
图中可以看出，早在7月底，全球最大的金银ETF就基本停止了进一步增持。尤其全球最大的全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust，其停止增持黄金的时点，几乎精确对应着金价中期顶部。当然，此后至今的近三个月，全球最大的金银ETF减持也不明显。尤其黄金ETF-SPDR的持仓几乎巍然不动，或彰显着对黄金中长期的牛市信念。

2 金价是否已中期见底
金价是否在9月下旬的1948美元附近探明了底部呢？从可以多面解释的技术及时间周期来看，似乎有可能。但我们却认为或不宜太多激进谋求左侧参与新一轮金银市场的上行周期。因8月金价见顶的技术、资金信号意义极强，投资者可回顾我们8月30日文章《金价中期见顶了吗•长期逻辑即清晰又缥缈》中的分析，多角度内容含量丰富。下图之金价月K线即当时分析图表之一：
 
图中L3、K3、H2对金价的宏观技术阻力即强劲又清晰，如此级别的宏观强阻理当不易快速被消化，这是我们逢高做空的宏观技术依据之一。

由于8月之前的一年多黄金市场最主要影响逻辑是美国引领的全球流动性趋势与节奏，我们还曾结合美国财政、货币两条流动性主线分析过金价运行的宏观技术含义，即将最近十年的黄金市场碗型突破，类比1996-2004年的碗型突破：
 
这幅图表同样是8月30日分析图表，只是时隔一段时间后再回顾，多少会感叹这些“奇怪”的分析，不少时候确实有较强参考价值。类比2004的碗型突破后整理，当前黄金市场的中期整理似乎不够充分。

3 新逻辑体系背景下的金价
我们近期一直表示，在金价中期见顶2074.87美元历史新高之后，支撑黄金市场运行的主要逻辑已由流动性转回了美元。而金价运行属性，也大体由金融属性转为了商品属性，即金价与原油、股市大体同向波动，与美元波动相反，而阶段流动性强弱变化似乎不再影响金价：
 
图中可以看出，A点之后的各市场运行逻辑，即大体为笔者上述逻辑。只是在E点之后，这种逻辑似又变得缥缈起来，最典型的是阶段原油市场脱离美元越来越明显。而黄金、股市则大体延续着与美元反向波动的新逻辑。

什么是市场？市场应该是大多数判断趋向一致时，实际运行可能越来越混沌，甚至最终将逆大多判断而反向运行的价格波动现象。理论上，在上周美元震荡反弹中，油价应该明显走弱，而实际油价总体最强。不仅油价，股市与黄金也体现出相对于美元的抗调整韧性，图中G点之后。

即单从上周“商品市场属性主导”的市场运行信号观察，美元震荡走强对金价的遏制不明显，似意味着金价在历时两个半月调整后，已出现见底可能。甚至股市、原油也如此。但如果美元进一步走强，金价、原油、股市会大幅补跌吗？

美元会进一步反弹吗？虽我们判断中长期美元应继续看跌，但阶段美元的技术支撑意义，甚至比8月初金价中期见顶的技术意义更强：
 
关于这幅美元宏观技术解读图表，我们近阶段也曾分析过，9月25日文章《金银价格虽暴跌•但逻辑线清晰》，6月10日《美元最强影响逻辑与50年宏观技术之妙》中，皆进行过分析。美元月线图中的ma250、H1趋势线、164.72-70.68数十年宏观下行波段反弹的38.2%黄金分割线，阶段共振支撑非常强。上方阻速线2/3线、L4线的共振压力也可谓神奇，L1L2=L2L3=L3L4。

当然，更细致的信号，我们可以参考对冲基金最新一周的交易情况，甚至一些其它不被投资者与分析师关注的市场信息，比如除了债券价格以外的债券规模变动节奏等，也非常有意思。对市场分析思维、方法，我们一直秉持不断探索、学习、验证的态度。再比如国庆长假开盘前，在欧美股市大幅震荡回落中，在A股处于两个月低位看似进一步破位回调中，在媒体纷纷报道北向聪明资金节前大幅撤离的前提条件下，我们果断提出无论美股还是A股，都不用担心中期见顶，甚至对A股阶段底部进行了肯定量化。3月下旬在市场一片惊恐之中，我们同样精确而肯定地量化出了道指在18000点附近的大底。

虽阶段黄金市场扑朔迷离，但我们总体秉持的过渡性操作继续为会员客户不断带来盈利：
 
图中两个位置，都是我们明确向客户提出的过渡性做空位置。阶段而言，虽全球金银ETF对金银市场体现乐观，但我们并不急于选择左侧上车。当然，1848.70美元之后还是不是“右侧”？仁者见仁智者见智。然即便金价仍处于左侧，我们在空头的过渡性操作策略上，也不会一味谋求过高的空头利润。而如果更多信号确认金价已运行至右侧，谨慎上车也不会不甘。赚钱即可，不求精彩！

总体而言，延续对黄金市场中长期乐观，而阶段趋于谨慎的判断。