黄金市场下一个痒点

会否是通胀？        

2021年05月3日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

四月黄金市场终盖棺定论！有什么特别的含义吗？当然！请回顾我们《判断金价三月上旬见底的20几个信号》，分析内容可谓丰富详实，算得上威尔鑫对黄金市场研发能力的代表之作。

近期，依稀可见一些对通胀忧虑的分析报告，甚至最新的巴菲特年会也提出“注意通胀”！

通胀是个什么玩意儿，与黄金啥关系？尽管我们血液里流动着老人们的告诫：通胀乱世存黄金！

这类古训对比参考一些拉美小国物价运行历史，简直就是圣典！买黄金对抗通胀，是“少林”藏经阁的“葵花宝典”！津巴布韦，曾经一斤钞票换一斤萝卜！谁希望体验这样的乱世？

然有时，物价涨了，黄金还跌！物价跌了，金价也未必跌。黄金与通胀真有那么密切联系吗？

黄金与通胀，当然联系紧密了。要想见证，必须“活久见”！

黄金与物价，尤其与通胀，什么时候联系紧密？当物价指数持续运行在经济增速之上时，黄金对物价的反应就会越来越敏感。此外，由于原油作为工业血液，且与我们日常生活息息相关，更是通胀演进趋势重要参考信号。

当宏观经济面临系统通胀肆虐时，对通胀的关注会直接演化为对原油价格的关注。此时，原油价格与金价会体现出极其明显的“正向关联”。

上一次投资者对系统性通胀最强烈的关注发生在2004-2007年， 2009-2012年。是的，已经是十年前的事情了。经历过那段时间，还活着的投资者，对此记忆犹新。未曾经历过的，都觉得是新事物、新现象、新理论。

如果回味那段时期对黄金市场的诸多评论，基本都会发现将黄金价格波动与原油价格挂钩。媒体采访的惯性思维也如此，基本都会问到油价与金价的关系。后来，渐渐就不再关注了，因为油价与金价看似已不再相关。

不少投资者可能并未深思过其中的逻辑关系。本质是“系统性通胀”对黄金的影响，油价是通胀最重要的传导媒介。当通胀不再系统性构成经济威胁时，油价与金价便无任何关系了。

近期，分析评论界关于通胀的话题再起，巴菲特在最新的伯克希尔年会上发言，也提醒投资者注意通胀。然这些评论并未从相关市场表现上给出更多解释，本期文章即希望就此做些补充。

原油乃工业血液，化工原料，工业运转能源，日常交通出行，都离不开原油。故原油价格可谓通胀趋势的最有效参考指标。高盛与标普以能源价格为重点（权重占比超80%），弄了一个物价指数。如图所示：
 
从高盛标普商品指数、NYMEX原油价格周K线对比观察，它们的形态高度趋同。毕竟能源价格占比高盛标普商品指数的权重约80%嘛！

图中可以看出，当前原油价格运行趋势，明显落后于“高盛标普商品指数”，从它们各自突破长期下降趋势线H的幅度可以看出。高盛标普商品指数对H线的突破更明显。但能源占该指数权重超过80%啊，说明该指数中非能源的物价成分，其相对上行力度比原油更强。我们是不是应该保持对通胀的强烈关注呢？

此外，尽管原油价格相对于历史区间的运行幅度似乎落后于不少商品，但相对于2020年低点的绝对涨幅并不小。这即形成了我们近期对原油市场的操作观点：宜耐心静候逢低做多，不追涨。逢低做多，是因为原油相对于其它商品的相对涨幅，似乎还不够。不追涨，是因为原油价格相对于2020年低点的绝对涨幅巨大，且对长期下降趋势线H的突破不明显，理应存在技术性反复夯实。

这在很大程度上，也代表了我们对铜市的类似观点：不追涨，耐心待低吸！

就中期趋势而言，物价不断上行，商品指数不断上行，金价逆商品市场趋势、逆物价（通胀）进入中期调整，当然“易有底”，1680美元附近应该构成绝对有效底。见《判断金价三月上旬见底的20几个信号》。

既然标普高盛商品指数如此依赖能源权重，那其它更能代表商品市场客观运行环境的商品指数运行如何呢？这当然应该首推对CRB商品指数的分析了。如国际现货金价月K线，CRB商品指数月K线，美国CPI、PPI物价，波罗的海干散货航运指数月K线图示：
 
从主图观察，3/4月份20月均线对金价的宏观支撑，似乎显得有些“偶然”，总有人会这样认为！

观CRB月K线形态趋势，与NYMEX原油价格高度趋同，突破长期下降趋势线H的幅度也差不多。

假如会在未来成为趋势，CRB指数那么将有效突破H线后，进入新的“牛市”。就宏观周期论观察，CRB一旦进入牛市周期，其运行的时间周期会很长，向上的幅度也会很大，目前尚仅仅挣扎于牛熊分界位置。一旦CRB（“通胀”）成为后市黄金市场运行主基调，对黄金牛市支撑的“时间周期”无疑会很长。

全球物价指数运行趋势，以美国物价指数为代表，去年三月见底后转入上行趋势，三月加速回升。

关于全球物价指数运行趋势的前瞻信号，波罗的海干散货航运指数也是一个值得参考的信号。航运成本的上升，通常代表经济景气度回升或物价上行信号。3月波罗的海干散货航运指数大幅上涨近50%，创出近10年新高，也是一个应该警惕通胀的参考信号。

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