A股宏观技术

与第三季经济财报解读        

2021年11月03日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

01

本期我们仅对A股技术作概要性性解读，分别以上证指数、深圳指数作为分析对象。如上证指数月K线图示：

就十几年上证指数宏观技术形态观察，当前指数面临三大共振技术强反压。

压力一，就2005年上证指数见底998.23点后的整个宏观波段（998.23-6124.04点）观察，该波段回调二分位（50%）正构成当前上证指数强反压。2018年1月，2015年11、12月，2009年7、8月，二分位皆曾构成上证指数有效反压。

23.6%黄金分割线对2015年顶部的参考量度，80.9%黄金分割线对2008年、2013-2015年底部的有效量度，61.8%黄金分割位在2019年2、3、4季度对上证指数的有效反压，皆说明这一组黄金分割线值得继续关注。

当前二分位（50%）对指数的压制，与61.8%黄金分割位对指数的压制，看似非常相似。

压力二，就2015年上证指数见顶5178.19点后，至2018年末见底2440.91点整个调整波段观察，该波段反弹的38.2%黄金分割线，与“压力一”中的二分位共振，构成上证指数上行压力。而23.6%黄金分割同样与“压力一”中的61.8%黄金分割线共振，制约着2019年2、3、4季度的上证指数。

如果上证指数向上突破，下一近似重合的共振作用力点位，同样值得高度关注。998.23-6124.04点上行波段回调的38.2%黄金分割线，与5178.19-2440.91点下行波段反弹的61.8%黄金分割线，精确共振重合于4150点附近。

压力三，同样就2015年上证指数见顶5178.19点后，至2018年末见底2440.91点整个调整波段观察，该波段阻速线1/3线，在2019年2、3季度，构成上证指数上行强阻。该阻力同时与998.23-6124.04点上行波段回调的61.8%黄金分割线，5178.19-2440.91点下行波段反弹的23.6%黄金分割线，共振!

当前，阻速线2/3线与998.23-6124.04点上行波段回调的二分位（50%），5178.19-2440.91点下行波段反弹的38.2%黄金分割线，共振!三大作用力共振，制约着最近一年多的上证指数。

阻速线理论通常将2/3线作为一轮反弹或回调的“终极”，一旦突破，则可能确认市场趋势将逆转。从目前情况来看，上证指数看似突破2/3线压力上行的可能偏大。深证成指则远强于上证指数，早已突破对应2/3线压力。

中期趋势，我们以深成指为分析对象，如深成指周K线图示：

首先，我们参考上证指数2015年见顶后，对应深成指见顶18211.75点后的整个调整波段（18211.75-7011.33点）观察，该波段阻速线1/3线在2019年一季度对指数的压制更精确、明显。阻速线2/3线于2020年二季度被有效突破，且在此后一个季度构成指数回抽确认支撑。

深成指于2018年末见底7011.33后，至2019年一季度上试10541.1点波段，我们视为新一轮牛市的源生浪（源生波段），该波段向上的各黄金分割位如上半图所示。

我们可以看出，该源生浪（7011.33-10541.10）向上的黄金分割理论位对深成指实际运行的指引，简直可称“神奇”！

7011.33-10541.10波段向上的138.2%黄金分割衍生位，于2020年2月精确指出了深成指在11869.4点的顶部。

7011.33-10541.10波段向上的200%位置，于2020年7-8月精确指出了深成指在14151点附近顶部。

7011.33-10541.10波段向上的161.8%黄金分割衍生位，于2020年9月精确构成深成指在12702.6点附近的回调绝对支撑。

7011.33-10541.10波段向上的261.8%黄金分割衍生位，于2021年2月精确指出了深成指在16293.09点的中期顶部。而238.2%黄金分割衍生位，则于2021年1月、7月实际构成“有效”压力。

故总体可以看出，7011.33-10541.10源生波段的各黄金分割衍生位，中期技术参考意义很强。

观下半图，以2018年末底部7011.33为参考基点，向上的黄金衍生分割切线理论位，对深成指的实际参考指引，也颇具参考价值。

7011.33点向上的123.6%黄金分割衍生位，在源生浪见顶10541.1点后的回调中，于8557.58点附近，精确构成绝对有效支撑。

7011.33点向上的138.2%黄金分割衍生位，在深成指见顶11869.4点后的回调中，于9634.97点附近，精确构成绝对有效支撑。

可以看出，7011.33点向上的123.6%、138.2%黄金分割衍生位，对于深成指的技术参考，非常好地弥补了前面关于7011.33-10541.10源生波段向上黄金分割衍生位的技术“遗漏”。

7011.33点向上的161.8%黄金分割衍生位，大体与上半图中的138.2%黄金分割衍生位共振，构成深成指见顶11869.4点的有效反压。

7011.33点向上的200%位置与上半图的200%位置，精确共振，构成深成指在14151点附近的精确有效反压，且在2021年构成深成指回调有效支撑。

7011.33点向上的223.6%黄金分割衍生位，与上半图238.2%黄金分割衍生位再度精确共振，构成深成指中期有效反压。

上述两组黄金分割相结合，非常精准地量度了深成指2018年末见底7011.33后转牛的几乎所有波段高低点。

再观上半图，深成指见底7011.33点后的牛市趋势线H，深成指结束中期整理，趋于上行的可能偏大。

02

第三季度中国GDP总值29.0964万亿元，单季可比价增速为4.9%。年内GDP总值累积82.3131万亿元，可比价增速9.8%。GDP-TTM年化总值为111.6331万亿元，名义增速9.89%，与可比价增速相当。

对比统计局公布的GDP可比价增速，笔者梳理的GDP年化名义同比增速，再结合中国工业企业利润总额年化同比增速观察，可以发现，名义GDP增速更具对经济运行趋势的参考价值。

截止第三季度，中国工业企业利润总额累积为6.34408万亿人民币，9月份利润总额为7389.4亿元。年化利润总额为8.42919万亿人民币，同比增速为41.13%，利润率6.96%。

工业企业41.13%的年化利润率，对比9.9%的GDP年化名义增速，可见当前中国工业企业运行状况相当好。虽当前高增速看似建立在2020年同期低增速基础上，但以2019年9月的年化6.22903万亿人民币为参考，增速依然高达35.32%，故当前工业企业确实处于景气周期。表现在股市上，能总体反应制造业的中证500指数，比沪深300、上证指数、深圳成指表现都好。

全国工业如此近期，但为何最新的10月采购经理人指数之制造业指数，连续两个月回落至50下方，看似彰显制造业景气度不佳呢？我认为不必担心9、10月制造业指数显示的经济活力收缩。如中国产能利用率、中国制造业指数图示：

为何不用担心近两个月制造业指数滑落到50下方？观产能利用率，中国第三季度最新产能利用率为77.1%，比疫情爆发前的2019年平均水平高。

此外，不难看出，2020年四季度至今，中国产能利用率已恢复正常。今年二季度78.4%的产能利用率还创出了近年新高。为何如此？因疫情原因，中国产能在救济全球产能复苏不足，从近月海运集装箱空仓而来，满仓而归可知。

一方面，如果产能利用率已基本达到瓶颈，那么对应制造业指数维持向好的难度就会很大。另一方面，9、10月制造业指数下滑，还可能源于我们主动调控的结果，从各地拉闸限电可知。故9、10月制造业指数的下滑，未必是市场因素，可能是调控结果。若非市场或纯经济因素，有什么值得担心的呢！

美国制造业指数持续运行在60上方，是不是经济真“热”得了不得？

上一次美国制造业如此热度，尚要追溯到上世纪80年代初期，即大体40年前的事情了。但如果结合美国产能利用率观察，则会发现美国制造业过热实际很“虚火”：

虽目前美国ISM制造业指数创近40年高热纪录，但产量利用率并未达到2018/2019年的正常状态。制造业指数过热与产能利用率复苏不足背景下的回软，彰显美国经济严重的结构性失衡。故结合产能思考，美国制造业的总体“过热”，并不如我们制造业的“疲软”。

03

观概要图表数据，第三季度A50板块TTM净利增速仅2.09%，表现很差，沪深A股总体TTM年化净利润增速尚高达31.51%。这也是作为蓝筹核心的A50指数，为何表现远逊于上证指数、深证指数，更远远逊于中证500指数的原因。甚至我们还可以进一步理解，政府主导金融在向实体让利，银行在向实体让利。

而沪A上市公司34.20%的净利润年化增速，高于深A上市公司24.50%的净利润年化增速，或缘于沪A制造业比深A更强的缘故，因为早期国企、集体企业重点选择在上海上市。

整个沪深A股

2021前三季度，整个沪深A股总净利润为40690.09997亿元，但扣除归属H、B股的利润6554.29244亿元，归属A股部分的净利润总额为34135.80753亿元，A股占比总股本利润的83.89%，净利润同比增幅为31.51%。

前三季度扣除B、H占比，归属沪深A股的单季净利润分别为10721.753亿元、12399.313亿元、11014.7402亿元。对应的同比增速分别为67.90、54%、31.51%。

沪深A公司归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为41071.30293亿元，同比增幅为7.16%。

沪A

2021前三季度，整个沪A公司总净利润为31464.79亿，扣除归属B、H股的利润6282.07384亿元，归属A股部分的净利润总额为25182.71616亿元，A股占比总股本利润的80.03%，净利润同比增幅为34.20%。

前三季度扣除B、H占比，归属沪A的单季净利润分别为7976.60436亿元、9002.8513亿元、8203.2605亿元。对应的同比增速分别为58.07%、56.45%、34.20%。

归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为30907.443亿元，同比增幅为13.639%。

A50

2021前三季度，上证A50公司总净利润为13781.34亿，扣除归属H股的利润2206.4544亿元，归属A股部分的净利润总额为11574.88559亿元，A股占比总股本利润的83.99%。净利润同比增幅为2.09%。

前三季度扣除B、H占比，归属A50的单季净利润分别为4121.791亿元、3694.17557亿元、3758.9189亿元。对应的同比增速分别为22.34%、15.19%、2.09%。

A50归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为13074.943亿元，同比增幅为-6.297%。

深A

2021前三季度，整个深A公司总净利润为9225.31亿元，但扣除归属H、B股的利润272.2186亿元，归属A股部分的净利润总额为8953.091374亿元，A股占比总股本利润的97.05%，净利润同比增幅为24.50%。

前三季度扣除B、H占比，归属深A的单季净利润分别为2745.1499亿元、3396.4617亿元、2811.4897亿元。对应的同比增速分别为104.97%、47.60%、24.5%。

深A归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为10163.86亿元，同比增幅为-8.68%。

创业板

2021前三季度，整个创业板公司总净利润为1676.69亿元，但扣除归属H、B股的利润5.354亿元，归属A股部分的净利润总额为1671.335956亿元，A股占比总股本利润的99.62%，净利润同比增幅为25.89%。

前三季度扣除B、H占比，归属深A中小板的单季净利润分别为513.653亿元、609.410378亿元、548.272578亿元。对应同比增速分别为252.76%、60.74%、25.89%。

创业板归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为1748.3575亿元，同比增幅为-13.28%。

将沪深A股净利润年化增速对比GDP年化名义增速思考：

对比历史可以发现，早期A股或由于样本过低的缘故，总体利润增速与GDP名义增速可能出现明显差异。然随着时间推移，这种趋势线差异越小。

刚刚结束的第三季度，GDP年化名义增速相对于二季度小幅上行，而A股总体年化利润增速却相对于二季度回落明显。为何会出现这种差异？笔者进一步梳理了构成年化利润的各单季经济运行细节，发现作为年化第一期数据的2020年第四季度A股财报很差，剔除B、H股占比后的净利润仅为6935.4954亿美元，而2020年第三季度A股净利润还高达10942.06633亿元。故2020年第四季度的糟糕财报是特殊情况，我已不太记得2020年四季度是否有明显拖累经济的严厉疫情管控。

2020年三季度A股年化净利润为3.832740718万亿人民币，但受四季度影响，年末总净利润实际仅为3.289156721万亿人民币。目前2021年第三季度A股净利润（扣除B、H股占比）为4.107130293万亿人民币，也就是说，只要第四季A股净利润（扣除B、H股占比）不低于去年的6935.4954亿元，那么A股净利润年化增速将会超过100*（41071.30293/32891.56721-1）%=24.8%。

故笔者预期，2021年末，整个A股上市公司（扣除B、H占比）的净利润年化增速，应该至少超过25%。若确实如此，盈利状况就更贴近全国工业企业的利润总额年化增速趋势了。总体而言，笔者以为经济基本面，上市公司经营的基本面，对当前A股指数构成系统性支撑，A股没有系统风险，但结构分化比美股更明显。

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