风险偏好回升

​ 黄金强势受阻        

2022年01月27日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

周三国际现货金价以1847.73美元开盘，最高上试1850.09美元，最低下探1815.06美元，报收1819.55美元，下跌28.25美元，跌幅1.53%，日K线呈大幅回落长阴线，一举回到1830/1835美元关键技术位下方。

周三美元指数以95.977点开盘，最高上试96.543点，最低下探95.908点，报收96.482点，上涨515点，涨幅0.54%，日K线呈强势上行中阳线，重返一个月高位。

结合消息面观察，周三黄金、美元及其它风险市场受消息面影响很明显。而消息面上，美联储利率决议及会后声明是扰动市场的主要因素。

具体盘口观察，周三亚洲早市开盘后，黄金与美元市场表现即在为当日隔夜美联储利率决议及会后声明的冲击“做准备”，尤其黄金市场。

美国开盘前的亚欧盘面，金价上试1850美元后窄幅回软，对应美元缓缓趋强。

21点30分后一个小时的国内初盘，美国早盘，美元小幅回软，但金价却从1847美元附近大幅下跌至1830美元附近，彰显市场对即将到来的美联储利率决议及会后声明感到紧张。

而在21点30分至隔夜凌晨3点美联储利率决议公布前的整个美元、金价盘口观察，大致同向波动，这种动态盘口不多见。驱动机理似乎体现为典型的风险偏好。观风险市场表现，也似对应，欧美股市大幅上行，比特币大幅反弹，原油价格再创新高，一副市场风险偏好强势回归的表现。

然隔夜凌晨3点美联储利率决议公布后，随着会后声明的不断发布。美元强势上行至96.50点上方，风险市场大幅回落，美股尽吐稍早盘中巨大涨幅，道琼斯指数一度涨幅超过2%，纳斯达克指数涨幅高达3.5%，然尾盘悉数尽吐。原油、比特币也脱离日内高点。

美国尾盘市场风险偏好的大幅回落，并未对应避险需求在黄金市场的强化。相反，黄金与美元似乎回到了常态反向波动关系，金价在美元大幅走强中进一步大幅下跌，击穿1820美元，回到阶段关键技术作用力1830/1835美元区域下方，金市阶段前景再次严峻起来。

具体消息面上，周二甚嚣尘上的俄罗斯乌克兰地缘政治危机在周三冷却。周二媒体报道计划于周三，由俄罗斯、乌克兰、德国和法国在巴黎举行的“诺曼底模式”四国政治顾问联席会议，未见进展。

唯俄罗斯方面表示，收到了一份美国关于安全保障的书面回复。据悉，美国原计划在周三向俄罗斯提交有关安全保障协议的书面回复。

俄外长拉夫罗夫26日在俄国家杜马演讲时说，如果美方有相关要求，俄罗斯不会公布美方书面回复内容。但他强调，俄方将会把美方回信的核心内容告知公众。

笔者看来，美国“安全保障协议”未必有多大值得信任的价值，这一点俄罗斯深知。特朗普曾以美国翻脸比翻书还快的毁约退群行为，将“美国信誉”诠释得淋漓尽致。故可以预期，俄罗斯乌克兰地缘政治危机波澜必有反复。

近月美联储利率决议及会后声明都会明显引起市场剧烈波动，尽管内容基本处于市场预期范畴内。上一次在2021年12月16日的美联储利率会议，对黄金而言，看似毫无新意的利空出尽见利好，当日金价大幅上行。

本次美联储决议及会后声明实际上仍无多大新意，金价受到重创，多少显得意外。

周三美联储利率决议维持利率不变，关于QE缩减进程并未给出更多解释。鲍威尔在会后声明中一如既往地传达升息紧迫性。

这种紧迫性表现为，鲍威尔第一次提出不排除每一次利率会议都升息的可能。鲍威尔表示缩表进程可能提前，在第一次升息之后，就可能开始讨论缩表。

美联储FOMC声明显示，资产购买将在3月初结束，很快就会适当地提高联邦基金利率，将在3月会议加息后开始缩减资产负债表。

即周三鲍威尔的会后声明讲话，依然是极尽语言艺术地向市场致力于用嘴强化紧缩抑制通胀的必要性、紧迫性。

不难进一步看出的是，鲍威尔潜意识还是担心紧缩对金融市场的冲击。鲍威尔向市场安抚性地表示：“不认为资产价格本身对金融稳定构成重大威胁，金融稳定的脆弱性可控。”

在升息紧缩背景下，对金融预期稳定的评论或承诺没有丝毫意义，市场自有其对流动性紧缩的理解。

就像当前美国物价自有其对美国流动性泛滥的理解一样。当初美联储高调宣称无底线释放流动性时，承诺不会触发明显通胀，有工具可以调控通胀。目前回顾，这种承诺与预期，何其“苍白无力”！

因具体到缩表时，会直接涉及流动性逆向回流，美联储或担心市场对此更为敏感，故补充强调：缩表只会以债券到期退出的方式进行，而非直接卖出。言外之意是缩表力度不会太陡、太猛。

记者Elaine即时市场评论：需要注意到，上一轮缩表被证明对市场来说相当不稳定，美联储说“准备根据经济和金融发展调整缩减资产负债表的任何细节”，市场乐见美联储提到这个原则。这说明市场实际上比较关心缩表对金融市场的冲击。

尽管每一次美联储议息会议关于升息、紧缩流动性的雷声很大，但基于经济发展与金融稳定考虑，2022年美国流动性未必会有多大实质性的紧缩。

潜意识中，美联储对于通胀回落有侥幸心理，认为疫情得到控制，供应链通畅之后，通胀理当自行回落。即美联储可能倾向于即便不实质性回收流动性，通胀也可能自行回落。

但美联储又不得不升息，因为如果2022年通胀并未因为疫情受控，供应链大致恢复正常后回落，而美联储又没有采取积极的手段去控制通胀，那就会被市场理解为“不作为”，会遭遇更多谴责。故美联储必须有动作。但美联储为了防止紧缩动作冲击金融稳定，冲击经济复苏，会协同政府，甚至授意华尔街金融机构祭出风险对冲手段，比如政府加大财政刺激，主导美元贬值等。

如果美联储大体秉持这种调控思路，2022年的风险市场，尤其美股，就只会有结构性调整风险，不会出现系统性风险。对应着美股大幅调整后的结构性机会，而系统性机会仍是鸡肋。

假设通胀确实如美联储所愿，在不进行实质性流动性紧缩的情况下，就能大幅回落，那么2023年开始的美国经济、金融所受冲击会比较小，而长期的不确定性依然存在。反之，2023年美国经济金融将遭遇很大冲击，甚至难免中周期经济、金融硬着陆，这也是美国前财长萨摩斯一直所担心的。

关于美国通胀前景，民调结果与美联储预期差异很大。美联储认为2022年末通胀可能回到2.5%以下，但民调结果并不这样认为。

据一项最新的盖洛普民意调查显示，大多数美国人认为美国的通货膨胀水平将继续上升，大约一半的参与调查者预测通货膨胀水平将上升“很多”。根据这份最新的调查，约79%的人预计美国通胀将上升至“一定程度”，约50%的人预计通胀将“大幅上升”。盖洛普在其报告中指出，这是自2001年首次开始就此问题进行民意调查以来，预测通胀会上升人数占比最多的一次。

就市场表现观察，尽管本周美元指数与金价曾在不少交易时间体现避险属性，但就最新金价、美元K线形态对比观察，周三金价即回吐了本周所谓的避险涨幅，与美元指数的涨跌幅度大致关联对应。

此外，虽美元指数再度明显转强，且大有在美元升息提振背景下，开启新一轮升势可能，然对冲基金继续做多美元的意愿大幅下降。上周对冲基金在六大外汇期货市场中，持有的美元净多头大幅下降，由前周的193.3944亿美元大幅下降至125.9041亿美元，降幅约35%，基金如此规模的单周美元净多持仓降幅不多见。

在庞大的外汇期货市场，基金的总体操作是跟随趋势，而不是引领趋势。

黄金市场比外汇市场小得多，但基金在黄金市场中的介入净能量，远大于外汇期货市场，相对而言，有更强的市场引领能力。

然不管如何，基金在六大外汇期货市场中的美元净多持仓大幅下降，体现出基金对继续做多美元的态度趋冷。