2月4日黄金日评

现货金价周四开于1807.94美元，亚洲早盘的窄幅震荡中触及1808.96美元日内高位。其后在美元指数温和而持续的震荡回升压制下，金价日高区域有限震荡盘跌，并将趋势延续至欧盘。欧洲盘中，英国央行加息25个基点开启被动缩表和出售公司债计划，鹰派立场略超市场预期，英镑短暂急涨近90个基点后对应出现欧央行维持现状不变，维持今年缩减购债的既定步伐，不排除疫情之下PEPP净购债在3月结束后重启，符合预期。英镑回落震荡、欧元盘口小幅回修后企稳，美元指数日高区域回落近20个基点后动态回升企稳，金价对应延续温和回撤逼近1800美元关口。

美初，拉加德表示，1月欧元区通胀率同比增5.1%不降反升创历史新高令人意外。管委会一致对通胀数据感到担忧，承认通胀前景面临上行风险，提出3月和6月会议前的数据对判断通胀至关重要。同时，并未否认年内加息可能，重申1加息三前提（1、直到通胀率在预测范围结束前很久便达到2%、并在预测范围的剩余时间一直维持在这一水平；2、欧央行认为基础通胀的实际进展已经足够先进，可以与中期通胀稳定在2%保持一致；3、这也可能意味着通胀会在一段时间内暂时温和地高于目标）。强调要在净债券购买停止时才会开始考虑加息，今年3月将决定进一步的债券购买速度。欧央行修正此前坚称的年内不加息言辞，市场强化欧央行2次加息预期，并将首次加息时点前置为6月。

拉加德讲话期间，结合英行此前的加速紧缩，金融市场市场反应强烈，结合此后的美1月ISM非制造下滑：美元指数盘口剧烈下挫后维持震荡下行走势，累积跌幅逾100个基点；10年期美债收益率重新站稳1.80%上方、欧洲债市收益率大幅飙升（其中10年期德国和英国均上涨逾10个基点）；金价在汇市债市多空博弈中未能即刻从中获得提振，反而同时和美元下挫触及1788.40美元日内低位。在美股开盘后大幅走跌背景中，金价从盘口抖动的跌势中快速拉升至1800美元关口上方，并逼近早盘所创日内高位区域。但此后，金市多方进一步上攻意愿欠缺，金价维持相对高位窄幅震荡，终收于1804.62美元，小跌2.08美元，跌幅0.12%；白银盘中动态跌破22美元关口创出阶段调整新低的21.987美元，收于22.413美元，日跌0.202元，跌幅0.89%。

数据信息层面，国内包括香港市场春节继续休市，亚洲盘口预期仍维持清淡交投；今日核心焦点是美国1月非农就业系列数据：12月非农19.9万远低于上修后前值24.9万和预期40万（同时上调10月非农由53.1万至64.8万）；失业率3.9%%优于预期4.1%和前值4.2%。本月整体前瞻讯息劣多喜少，整体偏悲观。本周美国政府相关部门提前向市场释放表示1月数据会远逊预期信号。此后ADP就业大幅下降至-30.1万对此做出呼应。周失业金首次申领人数四周均值由20.650万大幅回升为24.600万，结束2021年2月以来的持续下滑。市场最新主流预期1月非农由最初21.3万逐步下降至15万，失业率稳定持平于3.9%。从今年冬季疫情病患数量远超去年同期水准分析，我们倾向1月非农落于-30-（+）10万（核心位于-20-（+）5万）区间；失业率在连续5个月明显下降后，统计数据出现回潮反复，目前市场预期或较乐观，倾向劣于预期回升至4.0%的概率较高。同时由于疫情冲击变量影响，我们认为本月数据在数值上存较大的波动范畴可能。

日内其它值得关注的讯息如下： 

18:00 欧元区12月零售销售同比           预期 5%      前值 7.8%
 
18:00 欧元区12月零售销售环比           预期 -0.9%  前值 1%
 
21:30 美国1月非农就业人口变动(万人) 预期 15       前值 19.9 

        美国1月失业率                           预期 3.9%   前值 3.9%

        美国1月平均每小时工资同比        预期 5.2%   前值 4.7%

        美国1月平均每小时工资环比        预期 0.5%   前值 0.6%

        美国1月劳动力参与率                  预期 61.9% 前值 61.9%

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周四继续减持1.75吨（降幅为0.17%），当前持仓量为1014.84吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周四维持持仓不变，当前持仓量为16771.39吨。

12月非农相关前瞻指标中：

乐观信息是：

中性信息是：

1月美国ISM制造业指数为57.6，略高于预期57.5但低于前值58.7，创2020年11月来新低，连续20个月处于扩张区间。其中就业分项指数由54.2继续升至54.5，创10个月新高；新订单指数由60.4明显回落至57.9；争议的分项指数（物价支付指数由68.2大幅回升至76.1、供应商交付指数由64.9温和回落至64.6）回升，继续处于高位区域。数据显示，11月ISM制造业指数回落和就业分项指数回升形成背离走势。

悲观信息是：

1月ADP就业人数-30.1万，远低于预期18.4万和（下修后）前值77.6万，创2020年4月来最低。数据凸显Omicron疫情冲击影响。ADP就业数据公司首席经济学家表示：劳动力市场复苏在2022年开年倒退，由于Omicron变体病毒影响巨大，但这一影响可能是暂时的。

1月非农纳入统计周期内截至1月22日周失业金首次申领人数四周均值由20.650万大幅回升为24.600万，较前一周期上升39500人，结束了2021年2月以来的持续良好下滑势头（其中1月15日当周初请人数为28.6万，创去年10月以来最高水平），再次在冬季迎来反复。

1月ISM非制造业指数为59.9，高于预期59.5但低于前值62.0，创去年2月来新低，连续20个月处于扩张区间。其中就业分项指数由54.9下降至52.3；新订单指数由62.1下降至61.7；争议的分项指数中，供应商交付指数由65.7温和回升至65.7，而物价支付指数仍维持上升势头由82.5温和回落至82.3。ISM服务业商业调查委员会主席表示：虽然1月份大多数分项指数都有回调，但服务业的增长率仍然强劲。随着奥密克戎浪潮的逐步消退，预计未来服务业活动会出现反弹。

1月美国Markit综合PMI终值为51.1，大幅低于前终值57.0，创2021年9月份以来新低（其中Markit服务业PMI终值为1.2，大幅低于前终值57.6；Markit制造业PMI终值为55.5，低于前终值57.7，创2020年10月份以来终值新低）。其中服务业就业指数回落至3个月低位；输入价格分项指数终值升至78.3，创历史新高。

另据22家大型投行预测显示，美国1月非农就业人口增幅料介于-40-25万（预期低于并宽于12月的26-60万，同时也低于11月的45-65万），失业率料介于3.7-4.2%，低于12月预期的4.0-4.3%。22家投行预测非农均值为3.74万（低于12月预测中值43.40万，和11月预测中值54.841万）。数据显示，投行本月普遍较为悲观同时分歧扩大（（其中高盛维持谨慎立场，非农预期-25万、失业率预期偏乐观为3.8%；另一重量级投行摩根士丹利则和高盛相反相对乐观预期非农22.5万，失业率则和高盛一致偏乐观为3.8%）。

12月非农19.9万远低于上修后前值24.9万和预期40万（同时上调10月非农由53.1万至64.8万）；失业率3.9%%优于预期4.1%和前值4.2%。过去三个月非农均值为36.53万较修正后前值42.53万明显回落；过去12个月均值53.53万，（剔除20年12月的下滑数据后）出现回升，趋势上相对仍稳健维持50万左右的疫情后复苏势头，短期受疫情反复，进一步偏离这一复苏水准。如我们分析，前期数据上调平缓波动曲线。11月非农继续明显低于市场主流和我们分析预期，奥密克戎变异病毒冲击被认为是其中最主要因素。非农就业人口低迷、薪资超预期上升持续和失业率良性下降相背离，或反应实际就业意愿的下滑。展望1月非农前景，统计周期内无明显不利天气影响，奥密克戎变异病毒为主的新冠疫情病患持续高位运行（高于12月统计周期均值）影响多个产业（并未采取更为有力的封控举措）；新年圣诞假日后政府新一年度的刺激计划缺位，就业意愿的增长缓慢。前瞻数据中，1月ADP就业人数大幅下降至-30.1万，创2020年4月来最低；纳入统计周期内周失业金首次申领人数四周均值由20.650万大幅回升为24.600万，较前一周期上升39500人，结束2021年2月以来的持续良好下滑势头（其中1月15日当周初请人数为28.6万，创去年10月以来最高水平）；1月美国ISM制造业和服务业指数均继续回落（其中就业分项指数出现差异化走势，服务业就业下降影响更为重要）1月美国Markit综合PMI终值大幅下滑，创2020年7月份来新低，濒临荣枯分水岭。

综合分析，12月非农明显低于主流预期，也低于我们分析预期的下沿区域的25万，尤其是在ADP出现80万+的强劲增长势头后，再次令市场意外。同时，劳动力市场数据呈现差异化走势，失业率持续快速下降，凸显非农就业或更多源于进入冬季后美国疫情创记录高发的拖累，而疫情被普遍美国决策层理解为是一个“季节性的短暂”因素。因此，在通胀处于近30-40年高位并显示持续难消前景压力之下，11-12月大幅下降的非农数值并未影响到美联储12月、1月会议上连续向市场发出的增强加速紧缩（由确定加速缩减每月购债规模至300亿美元于3月结束，到几乎明示3月将开多次加息，甚至年内有每次会议皆加息的指引）决策。本月整体前瞻讯息劣多喜少，整体偏悲观。本周美国政府相关部门提前向市场打预防针，表示由于新冠肺炎的患者会在统计中被录为失业者，1月数据可能会远逊预期。此后一天紧随出炉的ADP就业大幅下降至-30.1万对此做出呼应。政府向市场释放讯息和ADP数据出炉后，市场最新主流预期1月非农由最初21.3万逐步下降至15万，失业率稳定持平于3.9%。参考2020-21年冬季疫情高发阶段非农在10、11、12和1月对应的65.4、26.4、-30.6、23.3（其中1月初期统计为仅增4.9万，12月最初统计为-14万，分别修正至-22.7到最终定调为-30.6万）。从今年冬季疫情病患数量远超去年同期水准分析，我们倾向认为当前非农数值预期仍略乐观，应出现和ADP走势接近的出现明显下降的月份（当然，我们也不能排除统计上将12月数据大幅下修来平缓当前市场压力的可能）。我们倾向1月非农落于-30-（+）10万（核心位于-20-（+）5万）区间；失业率在连续5个月明显下降后，统计数据出现回潮反复，目前市场预期或较乐观，倾向劣于预期回升至4.0%的概率较高。同时由于疫情冲击变量影响，我们认为本月数据在数值上存较大波动范畴可能。

截至12月数据出炉后，简单计算下去年疫情所致的失业人群还剩275万尚待修复，按目前每月近50万增长进程（及未来保守估计的均值下降至40万）预计，年中（6-8月）完成完全修复的节奏未有明显变化。1月非农数据前美联储1月会议中再次修改利率前瞻指引为：鉴于通胀远高于2%且劳动力市场强劲，预计将很快适合上调联邦基金目标区间，暗示3月即将开启加息；同时发布缩减资产负债表的框架性意见，预计缩表将在加息过程启动后开始。鲍威尔在新闻发布会上进一步强调将在加息至少一次之后开会讨论缩表事宜、将至少讨论一次（暗示缩表最早5月开启）；同时对于加息路径，表示不排除每次会议都加息的可能性。对劳动力市场方面，鲍威尔表示，从许多指标来看，美国劳动力市场非常强劲；就业市场一直在大范围地改善，劳动力参与率有所提高。向市场传递出美联储对高通胀压力下，劳动力市场虽有出现11-12月非农快速下滑的波折，而失业率快速改善、非农就业中期均值仍稳定复苏，同时结合前述20-21年冬季疫情冲击后的快速回升经验，据此推测美联储在货币政策决策中并未理会当前非农数据短期的波折，更多着眼于高通胀压力下滞涨风险，寄望尽快完成货币政策周期的调整为潜在未来的风险留足冗余空间。同样基于这一原因，我们预期1月非农当前偏悲观的预期，不会明显影响近月美联储货币政策调整节奏，因此本月非农数值常态化的波折，以及在白宫对市场打过预防针后的明显下滑对金融市场的影响有所下降。

美元指数周四出现如会员版内预期的温和弱反弹后，在英欧央行（超）预期鹰派紧缩压力下强化跌势，击穿11-12整理平台低位和1月中旬反弹第一阶段拉锯博弈中枢，日线收呈上影略长中阴线，形态上转为偏弱发展；综合指标继续下行，延续发出偏空信号。上周五高位阴十字星后，本周连续四连跌，高位大幅下挫，击穿MA360，至布林中轨区域，周线动态呈近光头长阴，对上周“突破”性中阳实现阴包阳反转，阶段反弹形态面临重要考验；综合指标相对高位临近中枢区域转为下行，重新发出偏空讯号。周四金价在债市和汇市左右交织影响下，美盘先抑后扬，未能对美元大跌做出即刻呼应，日线收呈下影小阴，连续3个交易日在MA60下方蓄势整理；综合指标相对低位区域企稳出现回升，平衡拉锯略利于多方。在上周大幅回落考验2074-1916以来调整趋势线上轨压力下，本周金价温和反弹，核心位于周线布林中轨和MA60区域内拉锯博弈，周线动态呈上下影近均衡小阳线，突破回踩前述调整趋势线迹象明晰。但和本周美元剧烈的回调力度相比，金市反弹犹疑不决，后市或面临争议性的变化。综合指标中枢区域横向发展，尚无明显方向。

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