四月 金价下跌

真弱还是假弱        

2022年04月29日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

​ 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

4月国际现货金价以1937.22美元开盘，最高上试1998.39美元，最低下探1871.99美元，截止4月29日午盘时分报收1900.5美元，下跌36.5美元，跌幅1.89%，月K线呈震荡下跌中阴线。

4月美元指数以99.36点开盘，最高上试103.93点，最低下探98.29点，截止4月29日午盘时分报收103.53点，上涨5197点，涨幅5.28%，月K线呈加速上行，创19年新高的长阳线。并创2012年6月以来10年最大月度涨幅。

4月NYMEX以101.23美元开盘，最高上试109.81美元，最低下探92.93美元，截止4月29日午盘时分报收104.79美元，上涨3.06美元，涨幅3.02%，月K线呈强势震荡小阳线。

四月市场大致收官，在美元指数巨幅上涨背景下，黄金与原油市场体现出很强抗美元走强的调整韧性，尤其原油与商品市场。这在很大程度上体现了黄金、商品、通胀的复杂性。并进一步说明我们应谨慎看待近阶段不少有关此轮通胀见顶的观点。

需要进一步强调的是，涵盖20多个商品类别的CRB商品指数在四月继续创出新高。通胀，仍是我们本期评论重点内容。并继续辅以数十年黄金与美元指数的关系梳理回顾，因为四月及今年金价、美元动态，依然在“离奇”关联表现中折射出中长期机会！

四月以欧美为主的全球主要国家，通胀率纷纷创出十年乃至数十年新高。

美国通胀再创40年新高，消费者物价指数年率高达8.5%。与之相对应的是，美联储抑制通胀动作迟缓，致使美元名义利率减去CPI年率后的实际利率，创出了笔者50多年数据统计处理以来的新低：

毫无疑问，下周（5月）美联储议息会议，美元加大力度升息50个点的概率几乎是100%。且随后两次议息会议，每次升息50个基点的概率依然很大。

美元升息力度预期强化，是本月美元加速走强的重要因素，促使美元指数于本周突破2017年高点后，创出自2003年以来的19年新高。黄金、原油等商品市场对应“有限”承压。

具体通胀数据方面：

美国3月消费者物价指数（CPI）年率为8.5%，创40年新高；生产者物价指数（PPI）年率为11.2%，尚低于2008年通胀高位区间。

日本3月份PPI同比增长9.5%，预估9.2%；日本3月份CPI年率仅1.2%。日本通胀指数特征与我们较为相似。

德国联邦统计局12日公布的数据显示，受新冠疫情和俄乌冲突影响，德国3月通胀率升至7.3%，为1990年两德统一以来的最高值。

英国3月CPI年率7%，超过预期的6.7%，前值6.2%。创1992年3月以来的30年新高。

澳大利亚3月CPI年率5.1%，前值3.5%。创2001年二季度以来新高。

西班牙国家统计局数据显示，西班牙2022年3月通货膨胀率达到9.8%，为1985年5月以来的最高水平。

加拿大3月CPI年率6.7%，前值5.7%，创出31年新高。

欧元区3月CPI年率初值录得7.5%，继续刷新纪录最大增幅。

韩国3月CPI年率录得4.1%,创2011年12月以来新高。

不难看出，三四月的通胀数据，是影响金融市场，尤其黄金市场的重要因素。

然本月下旬，以华尔街六大银行为主的观点认为，此轮通胀见顶了。若确实如此，似乎对黄金市场不妙。但笔者认为此轮通胀大周期，即便出现中期回软，也并不意味着通胀大周期的结束。笔者在前期文章《威尔鑫周评:参考此前两轮大通胀 长期金价突破5000美元概率不低">威尔鑫周评:参考此前两轮大通胀 长期金价突破5000美元概率不低》回顾分析了上世纪70年代通胀周期的复杂性后，本期进一步分析2000-2008年的通胀周期复杂性。

俄乌地缘政治危机不仅会继续成为全球通胀高企支撑因素，同时会直接或间接恶化2023年的欧美及全球经济形势。对黄金市场而言，金融动荡与通胀将继续形成避险叠加利好，而美国紧缩工具运用空间可能已发挥7、8成，必然会主导美元去对冲货币紧缩对经济、金融的利空冲击，而这对黄金却是极大的利好。故2023年黄金市场，在通胀与金融动荡利好松动不大的前提下，会进一步叠加关联金融市场的利好。可以相信，2023年的黄金市场，比2022年更值得期待。

世界银行World Bank表示，由于贸易和生产中断，俄乌冲突加剧的食品和能源价格涨幅已达1973年石油危机以来的高点，预计在2022年将超过50%，然后在2023年和2024年回落；预计农业和金属价格在2022年上涨近20%，随后几年在高位温和回调。预期关键词“高位温和回调”，我们可以理解为“通胀维持相对高位”，对应后面图表思考2000年3月-2021年6月的通胀高位持恒，就是这个意思了。

德意志银行经济学家警告称，美联储可能需要实施1980年代以来最激进的货币紧缩才能让通胀率从四十年高位降下来，这将导致美国明年出现严重衰退。德银首席经济学家兼研究主管David Folkerts-Landau等人周二撰文称，“我们的保守观点是联邦基金目标利率要深入到5％-6％区间方可遏制住通胀。

4月28日，美国公布了第一季度实际GDP年化季率初值，预期增长1.1%，而实际数据为-1.4%，上一期数据为增长6.9%。剔除受疫情影响的2020年1、2季度，季度GDP数据创2011年2季度以来最差表现，2011年1季度数据为-1.5%。这或多或少让我想起了鲍威尔、耶伦对美国通胀暂时论的“修正”。预计近期一些“美国可免危机”的安慰性评论，也会渐渐失声，或不断“修正”。

来自世界黄金协会的数据显示：

受ETF强劲流入的推动，一季度黄金需求较2021年一季度增长34%，达到1234吨，为2018年第四季度以来的最高水平，比5年平均水平1039吨高出19%。乌克兰冲突和通胀飙升是推动金价和需求上涨的关键因素。

全球金条与金币总需求量为282吨，比其五年平均季度水平高11%。

2022年一季度全球央行官方黄金储备增加84吨，虽较去年同期减少29%，但净购金量环比增长一倍有余。

黄金ETF总持仓本季度增长269吨，是自2020年三季度以来的最高水平。观全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust截止4月27日持仓：

能够很清晰地看出全球黄金ETF在2022年一季度的增仓情况。就黄金ETF-SPDR一季度数据观察，持仓从2021年12月31日的975.66吨增加至1091.44吨，增仓约116吨，占全球黄金ETF增仓比例约43%，有明显标杆效应。尽管四月金价大幅回落，但SPDR持仓变化不大，截止4月27日持仓为1095.72吨，持仓市值662.8亿美元。

原油、大宗商品市场与通胀趋势高度关联，但又非唯一决定因素。如1998-2008年国际现货金价、涵盖20几个商品类别的CRB商品指数月K线、美国CPI物价指数图示：

1998年12月至2001年2月，一轮商品市场的强势引发了一轮美国中期通胀。美国PPI物价指数年率从-3.4%大幅上行至9.1%。美国CPI物价指数从1.4%上行至3.8%，就美国经济而言，CPI数据超过3%即不利于经济运行。

这期间经历了什么？当然是一场中等经济、金融危机。亚洲金融风暴后，叠加美国科网股泡沫破灭引发了全球股市大幅下跌。为了刺激经济复苏、稳定金融，且鉴于物价位于相对低位，释放流动性是最好的方法。流动性释放，商品首先受益，并对应着物价指数逐步回升。

这种情况与2020年美国为了抑制疫情对经济金融的冲击，释放流动性刺激经济、稳金融原理一样，当时物价同样处于数年相对低位。只是2020年开始，美联储、美国财政部释放的流动性规模更“荒诞”。

起于1997/1998年的美国流动性释放周期，是为了防范亚洲金融风暴的冲击，由于经济金融危机震中在亚洲，故美国刺激力度不算大，但仍引发了中周期商品强势、通胀，以及美国科网股泡沫。

2020年的美国流动性释放，以及对市场的结构刺激，类似1998年。此后两年，中周期通胀、商品强势、美股泡沫……

如果进一步对比，接下来的2022/2023年，就应该类似2001/2002年左右的美国中周期经济金融危机、美元大顶了！

真的很像，难道不是吗！而且美股泡沫结构特征与严重性都极其相似：

2000年科网股泡沫，整个美股市盈率创百年新高；2021年美股还是科技股泡沫，整个股市市盈率接近2000年创下的百年纪录高位……

也就是说，从通胀大周期观察，始于2020年疫情的经济与通胀周期，与始于1998年亚洲金融风暴的经济与通胀周期，具有很大相似性。

2000年3月-2021年6月，通胀高位持续一年多后开始中周期回落，CRB商品指数运行趋势相对于通胀趋势更强。

2000年3月-2021年6月的通胀高位持续，会不会类似当前华尔街有关此轮通胀见顶的判断？2021年3月对应2000年3月？若如此，此后一年将是通胀高企的一年！且都对应着“美元升息周期”。

既然讨论的是通胀大周期，显然笔者的视觉不会局限于这两年。假设2023年某月类似2021年6月通胀见顶（通胀大周期1浪确定见顶），随后中周期经济金融危机，令通胀“硬着陆”回落（通胀大周期二浪回调）。但这代表通胀大周期结束了吗？显然没有。通胀回落一年后的2002年7月，新的通胀周期开始了，大通胀周期第三主升浪开始了……

观黄金牛市，无论时间还是空间，远着呢，目前不过初期。

大周期5000美元金价预期？我是不是太保守了？！

在2001年美国通胀随中周期经济金融硬着陆回落过程中，CRB商品市场指数的回调幅度没通胀回落明显，金价的回调也不明显。故通过CRB商品大周期，对应思考通胀大周期，很有参考价值。

思考、思考、再思考，结合上面通胀大周期梳理，思考当下：

目前是不是最多才通胀大一浪顶部初初初区嘛？物价高位持续一年的序幕，还没确认拉开！假设华尔街六大银行“此轮通胀见顶了”观点大致正确！也不代表通胀就即刻转入回落啊！会高位持续呢！

1998年亚洲金融风暴对应2000年新冠疫情！

2000年3月通胀见顶对应2022年3月通胀见顶？！

1999年7月初开始的升息周期对应2022年3月升息周期！

2000年科网泡沫及百年历史纪录标普500席勒市盈率，对应2022年初科技股泡沫以及接近2000年百年纪录泡沫的标普500席勒市盈率！

历史在重演，只需要你具备识别能力。或牵手具备识别能力者！

很有意思，本次周期更“极端”！且美国、欧洲继续致力于俄乌地缘政治危机搅混水、供通胀弹药。欧洲当政者，脑袋都看似都被美驴踢了，将民生置于本可避免的水深火热之中。这一幕，似2010/2012年美国为欧洲营造与引爆欧债危机的续集……

故从2022年4月国际现货金价、美元指数动态年K线对比观察。继续彰显黄金相对于美元指数的关联强势。2022年的黄金，值得继续看好！而我们今年前四个月，斩获颇丰，约140美元的波段多头，再加约240美元的短空过渡收益。哪怕一年能有这样稳定的收益率空间，再加上3倍低杠杆后的年率，复利年化收益率也不低于60%了，非常令人满意的效果。