美元大幅动荡

 金银强劲回升        

2022年10月07日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

本周国际现货金价以1662.09美元开盘，最高上试1729.41美元，最低下探1658.90美元，截止周五亚洲午盘时分报收1710.4美元，上涨50.8美元，涨幅3.08%，周K线大幅反弹长阳线。

本周美元指数以112.14点开盘，最高上试112.54点，最低下探110.05点，截止周五亚洲午盘时分报收112.22点，上涨60点，涨幅0.05%，周K线呈大幅震荡十字阳。 

本周Wellxin国际贵金指数以4714.99点开盘，最高上试5084.74点，最低下探4699.96点，截止周五亚洲午盘时分报收4953.41点，上涨246.08点，涨幅5.23%，周K线呈大幅反弹长阳线。

我们在9月30日的月评中分析到，虽然9月金市继续飞雪，但金银及整个贵金属板块极具美元强势背景下的抗冻韧性。十月第一周，在美元指数受重要经济数据影响的大幅动荡背景中，金银及整个贵金属板块强劲反弹，银价更是呈现出十四年以来的最大单日涨幅。然美元指数恐不到系统性转弱的时候，故如果阶段金银及贵金属强势仍主要受美元关联影响，应注意市场结构性机会与系统性机会的差异。

周一美国ISM制造业指数大幅弱于预期，冲击市场关于美联储在11月大幅升息预期。在当日北京时间22点数据公布后，美元劲挫，金价激扬。当日美元指数实际跌幅不大，仅约0.5%，但金价巨幅劲扬约40美元，银价更是创出了14年约9%的最大单日涨幅。

周二美元指数惯性下跌幅度更大，金银延续强势，长阳上行。当日盘口与周一有所不同，美元指数提供了更弱的关联东风，然周二金价涨幅逊于周一，阶段技术遇阻。而周一、二金银市场总体表现超强。

周三，系列重要经济数据再度出炉，相较于ISM制造业，占比美国经济权重大得多的ISM非制造业数据出炉，数据远好于预期，且数据本身继续呈现“过热”特征，再度转而强化了市场关于美联储在11月继续大幅升息75点的预期。美元大幅反弹，一度尽收周二跌幅。然金价自周二顶部回荡约30美元后，呈现出极强抗调整韧性，彰显相对于美元指数转强的关联强势。

周四，虽无重要美国经济数据，但欧洲、欧元区数据比较难堪，美元指数继续大幅回升，尽收本周跌幅。而金价依然呈现出极强抗回调韧性，彰显相对于美元转强的关联强势。

时值周五亚洲午盘，一周美元并无跌幅，然金银及贵金属却录得长阳强势。周五经济数据很重要，美国9月非农就业数据即将出炉。如果周四美国9月ADP就业人数、周三ISM非制造业就业分项指数对周五非农数据有一定前瞻参考，那么周五美国非农数据恐将不差。若如此，不排除美元惯性走强，金银再度承受考验的可能。

虽我们认为美元指数尚未到系统性转弱时机，但仍需注意结构性技术修正风险。

月初第一周，数据较多，关键信息不少。总体而言，数据继续体现出美国经济长期坎虞背景下的阶段或中期强势韧性。而欧元区、欧洲经济继续超预期疲软。无论就美国阶段或中期经济的韧性而言，还是相对于欧元区经济的比较优势，都会令美联储具有进一步大幅调升美元利率以求遏制通胀的底气。

首先让我们看美国周一、周三公布的9月ISM制造业、非制造业经理人数据： 

周一公布的9月ISM制造业指数为50.9，前值为52.8，市场预期为52.2，即预期9月ISM制造业PMI只相对于8月微幅回软。然实际回落幅度较大，创出了2020年5月以来新低。

分项数据显示库存高企，意味着需求似疲软。而新订单指数及就业分项数据远弱于预期，呈明显收缩特征，彰显制造业经济前景坎虞。当日，该数据冲击美元，提振金银及贵金属。

然周三公布的美国9月ISM非制造业指数为56.7，明显好于预期的56，且数据继续显示非制造业过热。非制造业就业分项数据为53，远好于8月的50.2，意味着周五晚间的非农数据可能不差。

与ISM制造业新订单大幅下滑窘境不同，9月非制造业新订单指数为60.6，延续“过热”强势，且整个企业活动分项指数也高达59.1，彰显“过热”。

由于美国非制造业经济规模数倍于制造业，故ISM非制造指数的强势强化了市场关于美联储在11月继续大幅升息75点的预期。据最新CME“美联储观察”，美联储11月加息50个基点至3.50%-3.75%区间的概率为30.8%，加息75个基点的概率为69.2%。且预期到12月累计加息100个基点的概率为30.7%，累计加息125个基点的概率为69.1%。即市场大概率预期美联储11月升息75点后，在12月将继续升息50点。

相较于美国经济韧性，欧元区、欧洲数据坎虞，原本9月下旬公布的原本就低于预期的系列经济数据初值，在9月初公布终值后被进一步下修。笔者本周最典型的数据为欧元区PPI年率，受能源通胀之困，9月欧元区PPI年率竟然加速创历史纪录至43.3%，8月前值为37.9%。如欧元区、美国PPI年率图示： 

美国PPI年率已连续两个月下降，然欧元区PPI年率继续高歌猛进。市场预期欧元区9月PPI年率为43.2%，实际数据为43.3%。

周四消息，欧盟进一步“强硬”提出要对俄罗斯原油限价。然当前及未来，欧洲最大的问题是天然气，周四英国国家电网及德国监管机构，都发出了冬季可能面临天然气短缺带来的困境。欧盟为何不坚决致力于天然气限价呢！其中的政治逻辑即不寻常，又极其明显。

10月5日美国公布的8月贸易帐数据显示，美国贸易逆差继续快速收窄： 

市场原本预期美国8月贸易逆差为680亿美元，实际贸易逆差为674亿美元，相较于7月的706亿美元贸易逆差大幅收窄。其中，8月出口2592.9亿美元，进口3299.4亿元。欧洲天然气进口无疑为美国贸易逆差收窄贡献巨大。

观欧元区PPI物价指数，基于年末的天然气危机忧虑，北溪管道的回旋空间被炸毁，用欧洲为美国再次伟大而两肋插刀，继续挺着胸肌为美国输血来形容，毫不为过。

美国贸易逆差的持续大幅收窄，也对应为美国经常帐赤字做出相应贡献。下图乃我们9月下旬分析过的美国二季度经常帐赤字情况： 

就美国月度贸易帐数据趋势观察，相信第三季度美国经常帐赤字将继续大幅收窄。欧洲贡献，功不可没！

上述信息不难看出，欧元区经济几乎毫无意外地将率先步入衰退，而美国经济则主因欧洲垫脚、输血，阶段或中期经济体现出较强抗回软韧性。但美国长周期经济数据并非没有隐忧。

我们在9月下旬的美国各类房地产市场分析中，已看到美国房地产荣景明显失速，甚至见宏观转弱的拐点信号。本周，就宏观经济趋势信息参考价值而言，周二（10月4日）公布的8月美国JOLTs职位空缺数据信息，有一定参加价值： 

市场预期8月JOLTs职位空缺数据为1065万，实际数据为1005.3万，7月前值为1123.9万。理论表象理解，职位空缺少，似乎意味着就业充分，应该是经济向好的特征啊。然该数据趋势明显与经济景气度呈宏观正向关系，再如其20年数据信息图示： 

美国JOLTs职位空缺数据信息宏观趋势与美国宏观经济趋势高度一致，相较于ISM经理人等数据信息，其大周期趋势规律更明显。毫无疑问，美国JOLTs职位空缺数据信息显示，美国宏观经济周期早于2022年3月见顶，当期数据为1154.9万。

其它观点，据中国物流与采购联合会（中物联）发布的消息显示，2022年9月份全球制造业PMI为50.3%，较上月下降0.6个百分点，连续4个月环比下降，继续刷新2020年7月以来的新低水平。

此外，本周欧佩克+表示正在考虑减产至多200万桶/日，为自2020年以来最大规模的减产。在欧美通胀火烧火燎之际，欧佩克+竟然酝酿大幅减产，这无疑会令欧美通胀雪上加霜，置欧洲经济于更大的困境之中。欧佩克+是在垂涎美国向欧洲吸血吗！

德国银行经济学家认为，由于能源危机远未结束，欧元应继续面临压力。目前能源危机将在何种程度上继续长期拖累欧洲经济，目前仍是高度不确定的。这证明在未来相当长一段时间内，欧元汇率的风险溢价将会上升。

10月4日，世界银行预测，随着能源危机升级，东欧、中亚经济体在2023年的经济发展仍将继续受到外溢影响的制约。同时，世界银行预测乌克兰2022年经济将萎缩35%，并调高了今明两年对俄罗斯国内生产总值的预测。

当地时间10月4日，美国《国会山报》援引会计师事务所毕马威的一项新调查报道称，全球86%的首席执行官预计明年经济将出现衰退。对此，毕马威首席执行官比尔·托马斯表示，全球疫情、通胀压力和财务困难接踵而至，打击了全球首席执行官的乐观情绪，而在对经济衰退的预期增加之际，美联储和其他央行仍在积极提高利率，更是加剧了人们对货币紧缩可能使经济陷入衰退的担忧。

8、9月份，我们对黄金、白银的系统性机会与风险论证较多，尤其强调白银系统性风险很低。然在贵金属板块中，铂金的系统性风险同样非常低。如国际现货铂金价格，标普高盛商品指数、现货金价周K线，以及铂金价格与涵盖二十多个商品品类的CRB商品指数比价关系图示： 

单纯观察铂金价格宏观K线形态趋势，明显弱于商品指数，弱于黄金。

回想2000年左右，铂金价格几乎是黄金价格二倍。那时铂金饰品也远比黄金饰品更上档次。即便2008年，在铂金价格上试2290美元时，黄金价格最高也仅1000美元附近。此后黄金、铂金价格开始分化。时值今日，黄金价格超铂金价格幅度约80%，铂金似完全沦为金融与商品市场的弃儿。

就宏观趋势而言，图示250周均线是对宏观趋势强弱最好的诠释。

观铂金价格与CRB商品指数比价关系，近月几乎位于除受2008年金融危机冲击形成的脉冲底部以外的20多少年历史最低位，这意味着宏观做多铂金的系统性风险很低。

再如20多年现货铂金价格月K线形态图示： 

目前铂金价格位于120月、250月均线下方，在所有商品市场中表现最弱。

就铂金价格2001年下探406美元后，至2008年见顶2290美元整个宏观牛市波段观察：

该宏观牛市波段回调的80.9%黄金分割理论位，精确构成2008年大熊市底部支撑；

随后三年强劲反弹，精确有效遇阻于图示80.9%黄金分割位压力。

2011-2012年，该宏观波段回调的二分位（50%）1348美元，对铂金的回调支撑非常明显，直到2013年与黄金、贵金属板块整体破位下行。

无论2015年，还是2018年至2020年，不难看出，该宏观波段回调的80.9%黄金分割位（对应于2008年形态底部），对铂金价格的宏观技术支撑非常明显。即便当前，铂金价格也并没明显向上远离80.9%黄金分割位支撑，笔者认为宏观做多铂金的系统风险很小。

再如铂金价格月K线通用技术图示： 

2015年至今的月线布林轨道，大体呈低位横向运行状态，与商品指数、黄金的宏观上行趋势完全不同。

就月线KD指标观察，目前超跌程度仅弱于2015年，超过了2008年金融危机冲击下见底形成的超跌程度。

阶段月线RSI指标的超跌水平不如2008年、2015年，但至少就2015年至今的结构性机会观察，也处于中期底部区域。

此外，虽然铂金宏观趋势欠佳，但时值今日的年度涨跌幅好于金、银。最新数据显示，2022年黄金年度动态跌幅为6.48%，白银年度动态跌幅为11.1%，铂金年度动态跌幅为3.8%，而钯金动态年度上涨19.22%，表现最强。