3月20日黄金日评

现货金价周五开于1919.55美元，亚洲盘初的震荡中于在国内市场开盘前夕触及及1918.19美元日内低位。此后，随着美元指数的回软，金价震荡上行于午市至1930美元附近持续盘桓。欧洲时段，早盘风平浪静，金价维持亚市午盘以来的强势横盘整理。盘中，受救助短暂稳定后，欧美银行业信心在周末临近之际再度动荡，瑞士信贷摇摇欲坠，欧美银行业集体暴跌，避险情绪提振下，金价强势拉升创波段反弹新高、突破1940美元关口。进入美盘，3月密歇根大学消费者信心指数下滑不及预期（其中1年期通胀预期温和下降），美第一共和银行股价暴跌、美债收益率再次重挫（其中美债2年期收益率跌逾7%至3.85%以内），市场趋势强化，金市成为避难所，金价在亚欧盘口上涨基础上，盘初突破年初阶段反弹高位后继续推进，于美期金收盘阶段逼近1980美元关口，并在电子交易时段延续强势上行，强势收于1989.00美元年内（2022年4月18日以来）高位，大涨69.93美元，涨幅3.64%；白银收于22.583美元，大涨0.906美元，涨幅4.18%。

数据信息层面，今日无重要金市直接关联经济数据发布，处于相对信息空仓期；关注瑞银达成收购瑞信后的市场清晰面波动、和相关美国银行业动态的最新进展。

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五增持6.36吨（增幅为0.69），当前持仓量为921.08吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五继续减持105.77吨（降幅为0.74%），当前持仓量为14287.30吨。

展望本周，除日本市场周二假日休市，主要金融市场无假日：

数据层面，无重量级金市关联经济数据发布，处于相对清淡周期；下周值得关注的数据有：周二欧元区（德国）3月ZEW经济景气指数、美国2月成屋销售数；周三英国2月通胀；周四美国2月新屋销售、美国周初请失业金人数、欧元区3月消费者信心指数初值；周五日本2月CPI，英国2月零售，欧元区（德国）、英国和美国3月Markit制造业与服务业PMI初值，美国2月耐用品订单环比初值等。

央行层面，美联储、瑞士和英国央行周四先后公布最新利率决议，其中核心焦点是周四凌晨2点揭晓的美联储3月利率决议，目前预期美联储将加息25个基点至4.75-5.00%观点占上风：

美联储2月决议一致同意上调联邦基金利率的目标区间25个基点至4.50-4.75%；重申缩表按计划进行；继续重申强烈承诺要让通胀率降至2%联储目标水平，适合继续加息；调整措辞为“为了判断未来目标区间上升的程度，委员会将考虑到，货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。”表述中承认通胀缓和，判断未来加息程度（前次为加息速度）时要考虑到加息影响的滞后性，暗示本轮紧缩周期进入尾声阶段。随后的鲍威尔讲话表示正在讨论再加息几次（市场主流解析认为是再加息2次）至限制性水平，就暂停加息；强调历史教训不能过早放松政策；表示加息带来的通缩风险，特别是在商品方面，美联储注意到房地产市场即将出现通货紧缩；对3月利率指引（点阵图调整）持开放态度，关注从现在到三月数据；重申货币政策接近充分限制性，但年内不会降息，补充如果通胀下降得更快，那么这将影响政策决策；表示劳动力市场仍然极度紧张，否认有工资—价格螺旋上升的迹象。会议整体基调温和偏鸽派，市场认为美联储3-5月分别加息25个基点后将暂停加息。

经济预期利率展望方面：在更早的12月会议中下调2023年和2024GDP预期分别下调为0.5%和1.6%；上调2023、2024和2025年失业率预期分别为4.6%、4.6%和4.5%；上调2023、2024和2025年PCE通胀预期分别为3.1%、2.5%和2.5%，上调2023、2024和2025年核心PCE通胀预期分别为3.5%、2.5%。

点阵图显示，2023、2024和2025年利率预期中位值分别为5.1%、4.1%和3.1%，较9月的前次预期分别上升50、20和20个基点。在19名官员中，17人近90%比例预期2023利率将超过5.0%（其中10人53%比例预期为5.0-5.25%，5人26%比例预期为5.25-5.50%；还有2人预期为5.50-7.75%%），仅有2人不足11%比例预计明年利率位于5%以内；预示明年美联储还需50-125个基点（核心75-100个基点）加息预期。还有14位近74%比例预期2024年利率将超过4.0%（其中7人预期利率超过4.50%、7人预期利率4.0-4.25%），有3人预期2024年利率位于3.75-4.0%，仅2人预期低于3.50%。预期2025年利率低于3.0%的有7人，7人预期位于3.0-3.75%，4人预期3.75以上（其中1人预期3.75-4.0%、2人预期4.0-4.5%、1人预期位于5.5%以上）暗示美联储年内加息将达利率峰值后将出现降息，但较此前预期维持更长时间高利率周期。

会后至今，经济数据和金融市场波动促使美联储3月加息和未来货币政策路径预期出现剧烈波动，罕见呈现出大幅摆动模式，市场处于动荡阶段：

首先是美1月非农和通胀（CPI和PPI）数据均明显超预期：市场主流预期先由美联储还有2次25个基点加息提升至3次25个基点预期（巴克莱、瑞银、高盛和美国银行等投行先分析预期美联储未来将加息3次25个基点，即3、5、6月各加息一次），继而在通胀数据出炉后，野村首先抛出美联储3月将加息50个基点的观点。这一阶段，美联储内部支持维持更长周期高利率和更多次紧缩逐渐成为主导性的力量，其中梅斯特、卡什卡里为代表的明确支持将支持加息50个基点，市场提升利率峰值修正为5.4%附近预期；而美联储核心决策层主席鲍威尔和三号人物保持克制，强调12月的点阵图依然是利率路径最好指引（即维持3、5月还有2次25个基点加息判断），强调需更多经济数据指引。随着2月末核心PCE物价走强，市场继续强化，主流预期美联储利率峰值将升至5.4%（甚至出现5.7-6%的呼声），鲍威尔在3月初半年度货币在政策报告证词中称，若数据支持，将准备加快加息步伐；并表示利率最终水平可能高于之前预期。暗示美联储将3月大概率继续上调点阵图重心。该讲话后，市场进一步提升3月加息（高盛预期美联储7月也将加息25个基点，3月也不排除加息50个基点）加息50个基点预期。美债2年期收益率这一阶段也升至。

而连续加速的加息积累效应，上周末由美硅谷银行、签名银行暴雷相继倒闭事件外溢至头部大行瑞士信贷出现信任危机。金融市场风险偏好急剧变化，美债2年期收益率由上周5.08%阶段性高位急跌至周三最低的3.80%以内，中性（下滑继续显韧性）2月非农和通胀数据未能受到市场如常关注。市场对美联储利率预期从3月加息50基点急剧降温，一度预期演化为预期将出现降息（“变色龙”野村即激进转为预期3月将降息），以高盛为代表的部分头部投行认为硅谷银行事件后美联储所出政策已经相当于加息25个基点，判断美联储下周将暂停加息；而以贝莱德和中金等机构分析认为，美联储仍将继续加息25个基点。而有美联储准官方发言人、新美联储通讯社之称的华尔街日报记者Nick Timiraos在2月会议后立场飘忽不定随上述解析过程多次发文影响市场短期运行节奏，令其“权威性”受到质疑。在其周四有最终“裁决性质”文章中分析认为，金融动荡加剧，美联储加息周期可能已经结束；美联储在讨论控制通胀的举措时需要权衡。在上周欧央行按计划推进加息50个基点后，市场同步提升美联储下周继续加息25个基点预期稍占上风。

最新的周末，周五金融市场动荡不安、黄金大幅拉升逼近2000美元关口；周末市场各方积极努力，终在亚市开盘前，瑞士央行撮合瑞士银行30亿瑞郎收购瑞信方案落地。这一阶段，利率期货预期美联储3月加息25个基点位于60-70%波动，成为主流观点。

综上分析，1-2月美国通胀同比继续回落、环比回升，其中商品通胀明显回落、而以住房等核心通胀显现韧性难消；劳动力市场数据强劲，支持美联储按既定路线图维持更长时间周期的紧缩路径。但临近加息时限，金融市场（银行业）显现对（快速）加息的累积效应负面冲击影响。截至周一开盘前，市场预期3月会议延续加息25个基点暂居上风，但并未形成共识。虽然变量较此前多次会议前都要明显，甚至不到最终，都无法最终确认。我们倾向认为，暂停加息向市场释放过于鸽派讯息，不利抑制核心通胀。若有需要，美联储完全可通过会后声明以及鲍威尔新闻发布会解析，做鸽派安抚。或在周初金融市场潜在风险变量释放、信息相对明朗化后，有望形成维持加息25个基点的相对共识。

可以预见的是，美联储本次会议或将温和上调今明两年通胀预期、下调今年失业率预期、GDP增长预期或不会作出明显修正。本次会议的点阵图重心调整是市场核心关注点，我们认为本次会议将继续上调2023年点阵图利率预期中位值于5.4%（5.00-5.75%）附近，同时也将温和上调2024年利率中位至4.2%附近，这预示美联储本次会议后还有1-3次25个基点加息，同时维持相对更长时间周期的高利率货币政策，是一个符合（近一周金融市场动荡变化前）预期的中性信号，但较当前变化后的预期而言，则是一个明晰的鹰派信号。我们认为，美联储3月决议极大概率将按既定路线继续加息25个基点，但将通过鸽派安抚表述前述鹰派举措，欧央行本周决议就是一个可供借鉴的例子。在出现持续并放大的金融动荡前，不应主观推演未来降息时代快速临近。

本周还应关注英国和瑞士央行利率决议，市场原本主流预期英国和瑞士央行本次会议继续大幅加息（分别延续加息50个基点和提速加息75个基点）；本周由硅谷银行破产传导至瑞士信贷银行引发的金融（银行）业危机，市场大幅提升两央行放缓、乃至暂停加息的预期。在隔夜欧央行仍坚定按计划加息50个基点后，相关猜测降温。但不排除局势意外恶化后，瑞士、英国央行采取紧急行动的可能。投资者应密切追踪近期金融市场相关讯息进展。

周五美元指数位于日线布林中轨和M60区域内震荡盘跌，在金融市场动荡氛围下，并未受到明显避险情绪提升表现平淡，日线收呈下影中阴线，对周三长阳继续修正。上周美元指数收呈上影略长阴线（周跌79个基点、跌幅0.76%，其中上影58个基点），在此前一周长影阳十字星线作用下，周内位于前述2大日线系统内反复拉锯震荡，最终整体趋弱发展。在波段反弹周线4连阳至周线布林中轨反压后，连续3周受制于这一阻力线；随着下方周线MA60抬升形成支撑本周破位，美元短期弱势演绎，继续对2月强反弹走势修正可能性增强。受避险情绪提振，金价周五全日单边震荡上行，接连创波段反弹，以及1614美元以来的阶段反弹新高，日线收呈光头长阳，逼近2000美元大关，强势尽显。上周金价同样收呈光头长阳（周涨121.16美元、涨幅6.49%），创2020年3月27日当周（疫情急跌后快速修复阶段）以来最大单周涨幅，周线4连阴回踩MA60和MA120共振支撑带后，一波周线3连阳（尤其是此前一周诱空式再度回踩前述支撑带后）快速拉升，显现出加速上行的强劲攻势。随着金价逼近历史高位区域，本周受金融市场情绪面刺激推进的金市也将进入到技术形态的敏感区域，强势中震荡加剧必将伴生其中。

因瑞士信贷被瑞银收购达成协议、以及周日美联储等六大央行紧急协调行动，通过美元互换协议增加流动性供应，截至发稿前的周一亚市盘初，市场风险偏好回升，金价盘初高位回落10美元附近盘整。本周美联储决议不确定性，以及金融市场积极救助姿态显现下的最新进展讯息，也将令金市运行充满变数，投资者应高度警惕波动率加剧的风险。

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