美国经济韧性令避险需求蒙阴

无碍 黄金牛市定性        

2023年06月02日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

五月国际现货金价以1990.22美元开盘，最高上试2079.39美元，最低下探1931.76美元，报收1962.42美元，下跌27.30美元，跌幅1.37%，月K线呈冲高回落，上影明显，实体较短的“射击之星”K线形态。

中期观察，若金价走弱，1800美元略上的20月均线附近，对应1、2、3月金价月线多方炮攻击组合的起点位置，必然存在极强技术支撑。在整个2021年，20月均线皆构成金价有效支撑。 

五月美元指数以101.64点开盘，最高上试104.69点，最低下探101.01点，报收104.19点，上涨2540点，涨幅2.5%，月K线中阳回升。

美元3、4、5月K线形态略呈“别扭”（5月涨幅不足）的“希望之星”见底K线形态；美元2、3、4、5月K线形态略呈“别扭”（5月涨幅不足）的“复合多方炮”（双阳夹阴）见底攻击组合K线形态。技术上意味着六月美元指数存在惯性创阶段新高的可能。但又因形态别扭，五月美元多头推升力度不够，可能最终被证明仅是一个失败的多头形态。

均线系统观察，2023年至今，20月均价构成美元指数下行强劲支撑。若后市美元转弱，需以是否有效击穿20月均线，作为是否确定破位的技术判断标准。

五月Wellxin国际贵金指数以5018.75点开盘，最高上试5279.91点，最低下探4667.77点，报收4751.84点，下跌262.28点，跌幅5.23%，有效承压于20月均线，月K线呈尽吐四月涨幅的中长阴线。

五月金价K线形态非常“难看”，尤其让高位追涨的多头可能忐忑、窝心。然横向对比美元指数、贵金指数，五月金价表现不算糟糕。五月美元涨幅2.5%，贵金指数跌幅5.23%，金价跌幅仅1.37%，当然不糟糕。但疑点在于，这是金价中期K线形态见顶的“强势挣扎”过程，还是黄金做多内蕴真很强呢？若是前者，需当心六月金价确定顶部后加速补跌。若是后者，六月金价继续强势整理，或者直接转强，皆可能。

进一步观贵金指数月K线形态，有效承压于20月均线，并再次测试60月均线强支撑。笔者依然倾向在欧美经济看似尚有趋强韧性表象的前提下，60月均线支撑依然有效。若如此，金价出现大幅调整的可能性就不大。即笔者倾向六月金价要么强势调整，要么转强。当然，需兼顾对美元指数运行的思考。

本周国际现货金价以1943.19美元开盘，最高上试1982.89美元，最低下探1931.76美元，截止周五亚洲午盘时分报收1975.7美元，上涨29.57美元，涨幅1.51%，周K线中阳回升，尽收上周中阴跌幅。 

本周美元指数以104.22点开盘，最高上试104.69点，最低下探103.48点，截止周五亚洲午盘时分报收103.56点，下跌620点，跌幅0.6%，周K线呈冲高回落中阴线。

本周Wellxin国际贵金指数以4782.83点开盘，最高上试4884.41点，最低下探4681.54点，截止周五亚洲午盘时分报收4811.27点，上涨28.4点，涨幅0.59%，再获250周均线支撑，周K线呈调整抵抗十字阳。

观金价周K线，近两周K线组合阴阳平齐，组合形态强于“曙光初现”，有调整见底可能。若转而破位下行，则1800美元略上的60周、120周均线共振位，必有极强支撑。

贵金指数周K线，上档继续有效承压于120周均线反压，下方250周均线支撑强劲。最近两周，250周均线支撑再度初见有效。最近一年，整个贵金指数K线形态呈横向窄幅震荡运行态势，250周均线构成有效支撑。

美元指数连续反弹三周后，本周受周四数据不佳影响冲高回落。即便美元指数进一步上行，60周均线叠加3月美元反弹顶部形态共振压力，也将构成美元继续上行强反压。故美元指数是否趋势性转强，需以能否有效突破60周线予以衡量。否则，可能仍将区间震荡回落，甚至下行寻找120周、250周均线支撑。

虽五月部分美国经济数据体现强势韧性，但结合数十年美国经济运行历史观察，应不改美国中期经济衰退的必然性： 

美国官方调控者一直以就业荣景为傲，4月美国失业率再触70多年有数据统计以来的历史最低位。

就业数据向好，很大程度意味着需求旺盛。而需求旺盛，又意味通胀强势易见韧性。4月美国CPI年率下降至4.9%，此轮最高CPI年率为9.1%。观图示A、B、C、D、E通胀高位或见顶之后，都迎来了美国失业率上升周期，对应经济衰退。观最新F点位置，失业率仍处于70多年历史纪录低位。毫无疑问，下一中周期的失业率趋势必然是上升，美元高利率是催化剂。

周四数据显示，美国ISM制造业指数为46.9，低于预期的47及前值47.1，美国制造业持续轻度衰退。然为何美国制造业衰退在美国其它经济领域表现不明呢？因美国是以消费为主要经济推手的国家，制造业占比整个经济比重不到20%，对经济的影响权重很低。非制造业才是美国经济的主要支柱，而目前美国非制造业与欧元区类似，呈现较好强势韧性。

但非制造业经济受主观意识影响很大，当消费者确认经济前景坎虞时，非制造业活力可能快速下降。制造业能更好反应中周期经济运行趋势，其数据比非制造业数据更平滑，更见趋势规律。

美国就业形势表象不错，意味需求“旺盛”，进一步对应通胀应具强势韧性。当前美国通胀强势韧性体现为：美国核心CPI年率明显高于CPI年率，且拒绝下行；人力成本高企。 

美国4月核心CPI年率为5.5%，相较于3月5.6%前值，滞跌迹象明显。4月CPI年率为4.9%，前值5.0%，数据同样呈现出拒绝下行的迹象。

美国通胀强势韧性，对应着劳动力成本增长的强势韧性，如美国生产与服务业月度平均时薪年率图示： 

美国4月生产与服务业月度平均时薪为28.86美元，年率为5.83%，该数据与5.5%的核心CPI年率非常接近。这同时也说明，当前美国通胀的主要矛盾并非来自商品端，而是人力及租金成本。

在图中L1L2区间，美国CPI年率基本都不低于3%。目前美联储时不时喊通胀重回2%口号，也即图示A区通胀水平。为达成此目标，先无惧工人罢工，把人工成本降下来吧。但最自然的方式是劳动力自愿接受降薪，具体途径为经济衰退，造成需求全面下滑。

关于美国通胀状况的权衡，利率政策走向，美联储一直较为看重美国个人消费支出数据： 

5月26日数据显示，美国4月PCE（个人消费支出）物价指数年率为4.4%，高于预期的4.3%，也高于4.2%的三月前值。4月核心PCE物价指数年率为4.7%，同样高于预期及前月数据。消费支出强势韧性大体对应物价、通胀韧性。故如果美国5月CPI数据直接反弹，笔者不会感到奇怪。

市场关于6月美联储升息或不升息揣度，约各占一半，我想目前美联储可能都没明显倾向。若参考上述数据，略倾向于可能继续升息25点。

在6月利率决议出炉前的5月CPI数据（6月13日公布）应极具参考价值，理当引发市场剧烈波动，投资者应该注意。

关于美国中周期经济运行趋势，产能利用率是笔者较喜欢的一个参考数据： 

今年美国产能利用率自去年12月低点反弹，看似经济强势韧性的体现。但是，笔者认为美国产能利用率已经周期见顶，只是转势信号不明。目前数据处于十几年绝对高位区，故就产能周期观察，中周期产能利用率下降是必然，尽管起始时间不确定。最近一年，美国产能利用率终值修正，基本都是“下修”。初值似乎仍具“艺术”感，尽管不如非农就业数据“艺术”。

美国职位空缺数据，即反应就业市场景气度，也反应经济趋势。5月31日数据显示，美国4月JOLTs职位空缺数据超预期强劲，说明用工需求强劲，乃经济强势韧性体现： 

市场原本预期美国4月JOLTs职位空缺数将延续回落“趋势”至937.5万，低于959万前值，谁知数据强势反弹至1010.3万。即便就上图中周期观察，美国4月JOLTs职位空缺数的反弹，暂不改数据中期见顶趋势。进一步观察近20年JOLTs职位空缺数： 

笔者认为JOLTs职位空缺数中长期见顶态势非常明显，理当对应美国宏观经济见顶！

美国宏观经济见顶的另一重要证据是房地产市场见顶，如美国20座大城市房价指数年率图示： 

5月30日数据显示，市场预期美国4月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率为-1.6%，实际数据为-1.1%，好于预期，但低于3月前值0.4%。美国房价见顶趋势非常明显，且市场预期比实际下行趋势更糟糕。

进一步观察美国S&P/CS20座大城市未季调房价指数20年运行趋势，两轮大周期顶部信号清晰： 

2008年由美国地产（次贷）引发的全球金融危机，房价实际见顶于2006年4月。该指数运行非常平滑，一旦出现明显拐点，就是地产顶底信号，就是经济顶底信号。

观2022年6月美国S&P/CS20座大城市房价指数见顶315.26499点前两年，涨幅41.3%，远比2006年见顶206.65611点前两年29.68%的涨幅表现更强。毫无疑问，2022年6月美国S&P/CS20座大城市房价指数顶部，一定是美国地产市场大周期顶部，并大体对应美国宏观经济周期见顶！

本周欧元区经济数据看点不多。5月30日公布的欧元区经济景气指数超预期回落，不排除是欧元区经济结束弱反弹的信号： 

市场预期5月欧元区经济景气指数为98.9，略逊于4月前值99.3，实际数据为96.5，回软力度更大。就数据中周期形态趋势观察，似可能结束下行趋势中的弱反弹。

其中，5月欧元区工业景气指数为-5.2，低于预期的-4及-2.6前值，创出2021年2月以来新低，工业景气度下行趋势非常明显。5月欧元区服务业景气指数为7，同样低于预期的10.5及10.2前值，相对表现较强的服务业也似后劲乏力。

6月1日数据显示，欧元区5月CPI年率、核心CPI年率双双回落： 

就趋势对比观察，核心CPI年率转势很晚，彰显通胀韧性。且当前绝对数据依然非常高，预计6月中旬欧洲央行进一步升息的可能很大。

如黄金月线通用指标图示： 

四、五月金价承布林上轨反压，大幅震荡回落。但如果我们认为黄金中长期牛市会延续，那么金价回撤考验布林中枢线支撑时，就应注意做多机会。观2019/2020年黄金牛市，金价回踩布林中枢线，皆构成做多时机。

目前布林中枢线已创历史新高，且上升趋势完好！

月线KD指标处于常态强势区，近两年未曾触及超买区。即便在2016年黄金结构性牛市中，KD指标也曾轻度触及超买区，当前黄金牛市应延续。

月线RSI指标信号更属常态强势区，比KD指标更“矜持”。

由20多个指标信号合成的金价综合指标同样处于常态强势区！

关于金价宏观技术形态趋势，我们曾在前期月度评论中详实解读过。今补充一副金价黄金分割的切线用法，其对金价宏观运行中的支撑、阻力分析有较强参考价值。观2015年形成的10年金价大底1046.20美元，以该底部为“切点”形成的黄金分割线，如图所示： 

其向上的138.2%黄金分割理论位在1445.85美元，于2019年末、2020年初，持续数月构成金价回调精确、有效支撑。

其向上的161.8%黄金分割理论位在1692.75美元，于2021/2022年构成金价中期调整有效支撑。

其向上的200%理论位在2092.40美元，2020年、2022年、2023年，金价三度无限接近并止步于该压力线。

中长期观察，金价若有效突破200%理论位反压，应分别上看2339.30美元，2738.95美元附近。

进一步“闻闻“”此图的技术性味道： 

若2022年的1614.20美元底部类似2018年的1160.11美元顶部，2015-2018年宏观底部形态颈线类似200%位置（看似三重顶对应的颈线），也即200%位置大致类似138.2%黄金分割线位置。那么向上的223.6%黄金分割线就类似161.8%黄金分割线了。再后，261.8%黄金分割位就类似前牛市周期的200%位置了！

读者可能有点“晕”，再直白一些，观2020年金价见顶2074.87美元前，在138.2%、161.8%、200.0%黄金分割线中的运行形态、位置，是不是可能类似2022年金价见底1614.20美元后，在200.0%、2339.30%、261.8%黄金分割线中的运行形态、位置呢？！

继续“闻”当前金融市场的总体味道，如国际现货金价、颠倒美元指数、颠倒纳斯达克、颠倒NYMEX原油期货周K线对比图示： 

当前金价周线面临20周均线支撑！

之所以颠倒下三图，是为给对一个市场存在较强牛市或熊市主观执念的投资者，对相同市场给以不同“感官体验”，可能会激发出不一样的灵感。

当前金市、美元指数、纳斯达克指数、原油市场都面临着非常重要的均线作用力影响。市场有发生系统性转折的可能，执念于维持原有趋势，至少目前似存风险。

再如现货金价周线通用指标图示： 

金价周线技术指标即有积极信号，也有消极信号。

积极信号为，金价有可能在周线布林中轨位置获得有效支撑，迎来下一轮涨势。

消极信号为，金价周线KD、RSI顶背离信号非常清晰，看似存在中期熊市可能。2022年，金价中期熊市底背离见底后，迎来至今的强劲涨势。故金价周线KD、RSI指标在超买、卖区的形态背离，似有较大技术参考价值。

最后，让我们就黄金相对于整个商品市场中的估值状况进行观察思考： 

小图3，为贵金指数与CRB商品指数比值，目前位于2016年结束大熊市后的低位区，说明整个贵金属板块相对于CRB商品指数（涵盖20多个商品类别）估值不高。

小图3，为国际现货金价与CRB商品指数比值，与贵金指数情况类似，位于2016年以来低位区，说明金价相对于商品市场估值不高。在2016年末、2018年3季度、2022年四季度，该比值几乎处于同一水平低位，理当构成战略做多黄金的时机。

小图四，为国际现货金价与标普高盛商品指数比值，或曰大体可视为金价与能源价格比值。2022年底部同样与2018年底部一样，且更低一些，应寻机做多黄金。

目前各比值信息显示，黄金相对于整个商品市场估值，不仅不高，甚至略偏低，金市应无系统性调整风险。除非，商品市场大幅下跌。