10月30日黄金日评

现货金价周五开于1984.67美元，亚洲盘口震荡温和上行，早盘在东京10月CPI超预期推动同为避险资产日元反弹带动下惯性推升于午市逼近1990美元关口。欧洲时段，清淡市况中金价技术性整理需求成为主导波动因子，金价盘中回撤至1980美元开启震荡。进入美盘，美9月核心PCE物价同比回落环比上升符合预期、个人消费上升优于预期。数据出炉，美联储准官方发言人、记者Nick Timiraos刊文称，数据不改美联储11月决策预期，料11月将继续暂停加息。美元指数结束欧美错盘阶段展开的盘口升势转为回落，金价动态回探触及1975.90美元日内低位后企稳多空拉锯于1980美元一线。凌晨阶段，以色列在加沙地带扩大地面行动；市场避险情绪抬升，黄金领先避险资产上行，于美期金收盘阶段加速突破2000美元关口，并在随后上行触及2009.29美元月内（5月16日以来）高位。盘口攻势后，金价尾市高位强势震荡，终收于2005.99美元，日涨21.80美元、涨幅1.10%；白银则收于23.103美元，日涨0.319美元，涨幅1.40%。

数据信息层面，今日无重要金市直接关联经济数据，适度留意在巴以冲突背景中，德国最新通胀数据能否如预期回落。

日内其它值得关注的讯息如下：          

18:00 欧元区10月经济景气指数  预期 93.3 前值 93.3     

21:00 德国10月调和CPI环比初值(%) 预期 3.4  前值 4.3 

      德国10月调和CPI环比初值(%) 预期 0.1  前值 0.2 

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五持仓维持不变，当前持仓量为861.80吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五持仓维持不变，当前持仓量为13802.18吨。

展望本周，除日本市场周五假日休市外，其余主要金融市场无假日；欧洲多国开始实施冬令时，欧洲金融市场的交易时间和经济数据的公布时间将较夏令时延后1个小时：

数据层面，新一轮月度重磅经济数据密集披露，其中核心焦点是周五公布的美10月非农就业系列数据：

9月非农33.6万远高于预期17万同时高于上修后前值22.7万（7月前值同时上修为23.6万）；失业率3.8%略意外高于预期3.7%持平于2022年2月以来新高前值；薪资增速同比4.2%略低于预期和前值4.3%，环比0.2%低于预期0.3%和前值持平，同比增幅创2021年中以来新低。过去三个月非农均值为26.63万，显著高于上修后前一周期均值18.10万；过去12个月均值温和回升至26.48万，略高于上修后前12个月均值26.31万，但显著低于2022年均值38.50万。9月非农就业系列数据显示劳动力市场明显回暖，其中政府类工作和休闲酒店业是主要增长推手；失业率稳定劣于市场预期、薪资环同比温和回落和通胀韧性回落表现相近，基本符合预期。展望10月非农前景，利率维持5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平对资产支出及就业形成负面关联因子；统计周期内无明显持续不利气候影响，美三大汽车制造商9月15日开启的罢工持续至10月非农统计截止日期（最新消息在本周三，美国汽车工人联合会与福特汽车公司达成初步劳工协议。据媒体报道截至10月24日，汽车工人罢工造成4.5万人停工，约占合同到期工人成员的31%），预期对相关产业链就业形成直接冲击。目前披露的少数前瞻性数据中，10月非农纳入统计周期内当周周失业金首次申领人数四周均值由21.100万降至20.650万，较前一周期下降4500人；续请失业救济人数四周均值由167.375万回升至172.450万，较前一周期增加5.075万人。10月美国Markit综合PMI初值为51，高于前值50.2和预期50（其中服务业PMI初值由50.1回升至50.9；制造业PMI初值由49.8回升至6个月高位的50），创3个月新高。

综合分析，9月非农系列数据出现诸多困惑和矛盾点，非农和ADP，包括失业率近期回升指引截然相反、失业率和周失业金首申和续请人数走向也无关联，投资者难以明晰美劳动力市场走向，市场就此强化质疑。而前值数据上修后，三个月均值前值回升至疫情前2019年均值附近，符合我们对当前美劳动力市场的直观认知。但最近三个月均值则明显异常回升，暗示未来仍将具有较大的修正空间。10月非农数据紧随11月美联储会议后公布，在12月会议前，市场还有11月经济数据可供决策评估。因此，本月非农系列数据对美联储货币政策决策，尤其是在美债持续下行的阶段，即时影响降低。目前市场预期10月非农回落至18.5万、失业率温和回落至3.8%；薪资同比稳定环比温和回升至0.3%。目前已知的有限前瞻讯息喜忧参杂，我们倾向认为当前非农数据预期中性，实际数据或大概率仍落于15-20万区域内；若汽车等行业罢工影响充分显现，不排除出现低于这一范畴可能。失业率9月再次意外和失业金申领人数优异范畴内稳中改善表现向左，预期持平或略低于前值概率同存；薪资增速环同比大概率仍将维持相对高增速的前值范畴。数据若符合这一预期范畴，美联储12月加息预期将维持相对低位徘徊。

本周重量级的数据还有分于周三和周五公布的美国10月ISM制造业和非制造（服务）业PMI：

美9月ISM制造业指数为49，高于预期47.9和前值47.6，仍连续11个月处于萎缩区间；其中前瞻性新订单指数由46.8升至49.2，仍连续13个月处于萎缩区间；同步性生产指数由50升至52.5；物价支付指数由48.4回落至43.8；就业分项指数由48.5升至51.2，4个月来首次回升至荣枯线上。ISM制造业商业调查委员会主席称订单持续疲软，企业仍在适当管理产出，但9月份PMI环比改善是一个明显的积极因素。数据显示，ISM制造业指数连续3个月回升，处于积极改善周期；但三大汽车制造商罢工可能导致该行业进展放缓，并进而波及整个制造业复苏。展望10月前景，利率维持5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平继续限制信贷和资本支出。美9月通胀韧性有限放缓显现顽固趋势，其中同比持平环比回落，核心通胀同比继续回落环比持平；零售略有回落维持较高增速，是经济增长主要动力。据提前揭晓的美国10月Markit制造业PMI初值由49.8升至50。另据目前掌握的地区联储10月制造业指数信息（纽约明显回落、里士满小幅回落；费城低位回升、堪萨斯持平；达拉斯、芝加哥尚未揭晓，预期窄幅波动）来看，各地区联储制造业显现低位企稳迹象。目前已掌握的前瞻指引讯息多空交织，市场预期10月ISM制造业指数48.6。我们认为美制造业处于低位震荡企稳周期，考虑到汽车业罢工影响，实际数据较大概率低于前值，预期和实际数据出现明显调整偏差的可能性较低。

美9月ISM服务业指数为53.6，略高于预期53.5但低于前值54.5。其中商业活动指数由57.3升至3个月高位58.8；新订单指数由57.5大跌至年内低位51.8；物价支付指数持平位于4月以来高位的58.9高；就业分项指数由54.7温和放缓至53.4；另外库存指数由57.7大幅降至54.2。数据显示，恢复学生贷款支付、对非必需品类的服务和商品购买构成负面影响，美国服务业在9月份增长放缓。其中新订单指数大幅下降，预示未来服务业将面临下行考验。展望10月前景，统计周期内无明显持续不利气候影响；高限制性利率水平继续限制信贷和资本支出。美9月通胀韧性有限放缓显现顽固趋势，其中同比持平环比回落，核心通胀同比继续回落环比持平；零售略有回落维持较高增速，是经济增长主要动力。另据提前揭晓的10月美国Markit服务业PMI初值由50.1回升至3个月高位的50.9。统计周期内失业率9月持平于2022年2月以来高位（失业金申领人数较9月温和波动反复）。目前市场预期10月ISM非制造业指数53.0，较前值温和下降。从当前有限多空交织前瞻信息中，我们倾向当前预期中性，预期应不会做出明显修正，但实际数据还应提防意外的滑落可能。

本周其它值得关注的数据有：周一欧元区10月经济景气指数、德国10月CPI初值；周二中国10月制造业与非制造业PMI、欧元区第三季度GDP年率初值、欧元区10月CPI初值美国8月S&P/CS20座大城市和FHFA房价指数；周三美国10月ADP就业人数、美国9月JOLTs职位空缺、美国10月Markit制造业PMI终值；周四欧元区（德国）10月Markit制造业PMI终值、美国周初请失业金人数、美国9月耐用品订单环比终值；周五欧元区9月失业率、欧元区（德国）、英国和美国10月Markit服务业PMI初值等。

央行层面，日本央行、美联储和英国央行分别于周二和周四公布利率决议，主流预期三大央行均将维持现有利率水平不变，其中核心焦点是周四凌晨2点揭晓的美联储11月利率决议，目前主流预期美联储维持利率目标区间为5.25-5.50%不变：

美联储9月决议维持联邦基金利率的目标区间5.25-5.50%不变；利率指引保持不变，重申7月将继续评估新的信息及其对货币政策的影响，和6月措辞“为判断可能适合让通胀随着时间推移回到2%的额外政策紧缩程度，将考虑到，货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化”。继续强调致力于恢复2%通胀目标，重申若有需要准备适当调整政策；调整对经济评语为就业增长放缓、经济活动稳健增长；重申银行系统健全有韧性、信用环境收紧对通胀的影响不确定；继续重申缩表计划不变。

同时大幅上调今明两年GDP预期；下调今明两年失业率预期；温和上调年内PCE通胀预期由3.2%至3.3%，维持2025年PCE通胀预期为2.5%不变、温和上调2025PCE通胀预期由2.1%至2.2%；下调年内核心PCE通胀预期由3.9%至3.7%，维持2024核心PCE通胀预期为2.6%不变、温和上调2025年核心PCE通胀预期由2.2%至2.3%。

点阵图显示，2023、2024和2025年利率预期中位值分别为5.6%、5.1%和3.9%，较6月上次预期分别维持不变和提高50、50基点。在19名官员中，12人预期年末利率位于5.50-5.75%（6月为9人）、7人认为预期年内利率位于5.25-5.50%（6月曾有2人预期年末利率为5.0-5.25%）；本次有8人预期明年利率高于5.0%（其中4人预期为5.0-5.25%，4人预期5.25-5.50%），有9人预期明年利率低于5.0%（其中4人预期为4.75-5.0%，3人预期4.50-4.75%，还有2人预期为4.25-4.50%）。

随后的鲍威尔讲话重申专注于维护物价和劳动力市场稳定双重使命，致力于让通胀回到2%；表示通胀自去年年中以来已经有所缓和（最近三次通胀数据非常好），将保持限制性利率，倾向于忽视能源价格短期波动、直至有信心通胀将降至2%；强调本次维持利率不变不意味着已经达至限制性利率目标，重申美联储已经非常接近目标，大多数政策制定者认为今年再次加息更有可能是合适的，未来将基于数据和风险评估、小心行事；重申将继续逐次进行决策，如果合适，准备进一步提高利率；表示尚未就降息时间发出信号，称将同时考虑政策滞后性。同时表示劳动力市场依然紧张，需要放缓；美国经济比预期强劲、软着陆是美联储首要目标。

美联储9月会议显示乐观展望今明两年经济，抑制通胀上升取得积极进展、但通胀仍显韧性；点阵图对年内利率展望符合市场主流预期，占比超过6成官员认为年内还有一次25个基点加息，对明年利率重心调升50个基点，意味着对明年降息空间明确下降并推迟，是一个明确的鹰派信号。会后在9月非农-通胀数据前，鲍威尔两次公开讲话均避免直接涉及货币政策，以理事鲍曼、票委柯林斯为代表的鹰派第一时间呼应强调通胀压力还应有一次（甚至多次）加息可能，但核心层官员3号人物纽约联储主席威廉姆斯、负责监管的副主席巴尔，则均表示利率已处于或（非常）接近峰值，暗示将继续按兵不动等候。市场对美联储年内加息预期稳中有降，为35%附近（其中11月加息预期仅为25%附近）徘徊。在强劲非农数据后，以2号人物副主席杰斐逊、票委洛根则明确强调需要谨慎评估债市收益率上升风险，暗示应停止加息。鹰派阵营代表票委卡什卡利口风也适时出现鸽派转化对未来政策持开放态度。此后，美联储口风急转，多位理事票委相继跟随性发表类似观点，在整体乐观的非农-通胀数据，以及零售数据周期内，年内紧缩预期未涨反降始终处于弱势低位震荡格局。在进入静默期前，美联储主席鲍威尔讲话表示债市收益率上升可能意味着无需加息更多，但当前政策并非太紧缩；表示通胀降温取得非常有利进展，但9月不太令人鼓舞；劳动力市场正在降温，但通胀达标或需更长时间经济放缓和就业疲软。鲍威尔讲话符合市场主流预期，美联储11月继续维持现状不变成为共识。美联储准官方发言人华尔街日报记者Nick Timiraos发文称，鲍威尔暗示暂停加息会持续更久，使用了“可以”（could），而不是更有力的“愿意”（would）来描述央行是否再次收紧货币政策意愿，暗示延长观望不动的时间。相关发达经济体央行中，澳大利亚联储和加拿大央行10月均按兵不动，欧央行也于隔夜对加息周期按下暂停键。

综上，9月决议后美国经济数据表现强劲，提升美国经济软着陆信心。但高利率下，愈来愈高的债务压力已在美国债发债环节凸显，美债收益率在9月决议后持续推升创多年新高（10年期国债收益标志性动态突破5%大关，创16年来新高）。这和表征强劲的经济（非农、通胀、以及零售）数据构成强烈反差。美联储决策层向市场传递的讯息由初期的偏鹰派跟随9月决议点阵图释放讯息强调还应加息，在月初“强劲”非农数据公布之际快速转化为强调应谨慎，明暗示应维持现状等候。市场就11月加息达成共识；而在隔夜最新GDP数据出炉后，12月加息预期未增反降，回落至25%以内的低水平徘徊。我们认为，美联储本次会议将维持现有利率不变，通胀取得积极进展，发出明确鸽派信号；同时强调抑制通胀达至目标决心，重申接近峰值利率，保留继续加息可能选项。决议内容的上述信息为市场在最近20日内有效消化，预期对市场冲击有限。据摩根士丹利模型分析，当前美债收益率上行冲击已相当于在9月进行了3次25个基点加息。以摩根士丹利和高盛为代表的华尔街大行认为，美联储事实上年内不会再加息。由于本次决议经济展望和点阵图利率指引，市场将重点关注美联储和鲍威尔对此后美联储货币政策的描述上。因此我们倾向认为，会议重点将转移为鲍威尔的会后新闻发布会的讲话上。预期将大致延续上周最后公开讲话立场表述将密切关注长债收益率对金融状况显著收紧的压力，暗示美联储需要观察变化。预期整体讲话立场市场将预估为中性偏鸽，将引发12月加息预期不确定性的波动，考虑到11月政府关门（新任更强硬保守力量代表的众议院议长就任后）更强可能，预期仍将维持整体较低水平范畴，我们倾向认为事实上美联储年内已几无可能继续加息；但市场或会调升1月加息预期可能。

本周还有日本央行决议应保持关注，决议出炉前夕本周日本央行再次进行计划外购债，意在显示遏制债券收益率上升速度决心。主流预期日行本次会议将按兵不动，尽管近期行长植田和男一再重申坚持宽松货币政策，但在其6月28日表示的如果确定总体通胀在明年加速，最快年内就将调整货币政策，在日元跌破150关口后，市场针对12-明年1月调整货币政策预期有提前的可能。投资者应注意本次会议调整收益率曲线控制计划等意外的可能变化。

周五美元指数窄幅震荡，仅在欧美错盘阶段及美初在美数据预期影响下先抑后扬，呈现数据落地兑现技术性回修走势，尾盘受地缘局势热点刺激回稳，日线收呈上下影近均衡阴十字星线，技术形态上显现为以日线布林中轨支撑的强势整固。上周美元指数收呈更长下影阳线（周涨44个基点、涨幅0.41%，其中下影81个基点、上影31个基点），振幅较此前两周放大，周内走势先抑后扬（周初在动态破位日线布林中轨后加速下行虚破9月以来的高位区间震荡低点后强劲反弹，重回强势范畴），阳线实体维持于此前两周反复拉锯实体之内，在8-9月强劲上涨后，10月转化为高位区间震荡格局。金价周五亚欧盘口窄幅强势整理，盘口回撤至4小时布林中轨和MA30咬合支撑区域，美盘数据压力并未促成金价有效破位后再次强势拉升，日线收呈下影略长中阳，续创波段反弹新高，自5月后重新站上2000美元整数关口。上周金价收呈下影近光头中阳线（周涨25.20美元、涨幅1.27%，其中下影27.82美元、上影3.30美元），周内走势2连阴回踩9月前高后三连阳延续波段强势，周线中阳三连幅度和3月前期攻势极为接近而高度则略胜一筹。此外，本轮周线级别攻势为相对充分整理后的低位爆发，和3月的上行中继还有所不同。从这一技术形态分析，金市阶段前景理应维持乐观。值得投资者注意的是，最近三周强劲金价上行背景中，带有明显的周末（五）因不确定性的避险提振加成，而在周初则往往对周五走势予以修正回应。过去的周末中，再一次并未超出周五盘末的局势恶化情形。这一次，金市还会重现此前两周的运行模式么，让我们拭目以待。

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