12月11日黄金日评

现货金价周五开于2027.98美元，亚欧盘口金价窄幅横向震荡，其中临近午盘时触及2033.89美元日内高位回修拉锯，在风险数据公布前夕，维持谨慎等候。美初，美11月非农全面优于预期（其中失业率意外明显回升至3.7%），美元指数动态跳涨逾50个基点后宽幅震荡；金价则跌25美元逼近2000美元关口，在美国12月密歇根大学消费者信心指数回升和通胀预期大幅下调公布阶段盘口修复后凌晨阶段出现第二波下挫,探低触及1994.48美元月内（11月24日以来）低位。2波下挫后金价温和修复，电子交易时段回到2000美元关口上方，终收于2003.39美元，日跌24.87美元，跌幅1.23%；白银收于22.967美元，日跌0.823美元，跌幅3.46%。

数据信息层面，今日重要金市直接关联经济数据发布，处于本周系列风险事件前夕的相对清淡周期。

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五持仓维持不变，当前持仓量为880.55吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五持仓维持不变，当前持仓量为13521.91吨。

展望本周，主要金融市场无假日，处于常态连续交投模式：

数据层面，新一轮通胀零售数据周，其中核心焦点是分别于周二和周四公布的美国11月CPI物价指数和零售数据：

美国10月CPI物价同比3.2%，低于预期3.3%和前值3.7%；环比0.0%，低于预期0.1%和前值0.4%（其中核心CPI物价同比4.0%，略低于预期和前值4.1%；核心环比0.2%，低于预期和前值0.3%）。此后公布的9月PPI物价同比增长1.3%低于前值2.2%、环比-0.5%低于下修后前值0.4%；月末揭晓的10月PCE核心物价同比3.5%，低于前值3.7%；核心环比0.2%，低于前值0.3%。数据显示，短暂粘性稳定后，10月CPI整体超预期放缓，数据导致市场预期美联储已经完成加息周期，并进一步押注明年年中将开启降息。其中，能源指数跌2.5%（汽油跌5.0%）是数据降温主导因子，酒店住宿、二手汽车和卡车等也继续下降；而住房租金、医疗、保险等则是主要上涨因子，但住房增速环比明显下降、同比增速也温和放缓则有助于核心通胀增速放缓。展望11月前景，美联储11月连续第二次利率会议维持本轮利率峰值5.25-5.50%利率区间不变，高限制性利率水平继续限制信贷和资本支出；滞后性质的美国9月S&P/CS20座大城市房价指数创历史新高，而环同比和FHFA房价指数环比均继续温和回落。代表大宗商品的11月路透CRB指数震荡下行（月线收阴）重心回落；11月波罗的海干散货指数上中旬震荡回升，下旬在巴拿马运河拥堵加剧背景下加速上涨，月大涨101%创2022年5月以来新高；11月ISM制造业物价支付指数由45.1回升至49.9、服务业价格指数由58.6温和降至58.3、Markit综合PMI价格指数创2年新低；周期内，薪资增速继续放缓（10月环同比降至0.2%和4.1%，11月预期同比4.0%、环比0.3%，稳中有降其中ADP就业数据显示薪资同比增速继续放缓续创2021年9月以来最低）。同期已揭晓的主要经济体中，欧日同比加速下降，欧元区环比增速进入下降区域：欧元区11月调和CPI同比初值由2.9%继续明显下降至2.4%（核心同比则由4.2%大幅降至2.6%），环比由0.1%下降至-0.5%；前瞻性的日本11月东京CPI同比由3.3%大幅降至2.6（核心同比3.6%低于前值3.8%）；国内11月CPI同比继续低迷由-0.2%降至-0.5%。

综合分析，目前市场预期美11月CPI同比3.2%持平前值、环比0.1%温和回升；核心同比4.0%持平前值、环比0.3%则温和高于前值，在10月超预期下行后显现市场预期通胀浮现韧性的一面。前瞻讯息多空交织，大宗商品价格继续回落，但航运指数下旬大幅上涨；占核心通胀近7成权重的住房和租金环同比增速温和放缓，仍是通胀韧性的主要因子。结合10月环比相对的低基数，及参考相关经济体的通胀下行力度，我们倾向认为，目前市场对11月CPI同比韧性预期相对乐观、CPI环比或温和回升但难以超出当前预期（核心环比同样相对乐观），实际数据较难呈现为10月的全面超预期下降趋势，但不排除温和调降预期或实际数据略低于前值和当前预期的可能。若数据落于或优劣参杂仅略低于这一范畴，市场或会修正当前激进的（最早于3月开启）明年降息125个基点预期

美10月零售环比-0.1%，高于预期-0.3%但低于上修后前值0.9%（其中核心零售0.1%，低于预期0.2%和上修后前值0.8%）。数据显示，零售销售间隔7个月后下滑，其中13个零售品类中有7个品类下降，家具、汽车和杂货店是主要下行力量；汽油零售价虽大幅下跌，但并未明显拖累销售，这也是零售数据优于悲观预期的主因。数据促使市场进一步强化加息周期结束，并相信明年2季度开启降息步伐。消费者此前持续维持较高增长后在高基数前值基础上，10月环比小幅下降，整体仍显韧性。但在就业明显放缓、通胀仍显过高的压力情况下，未来零售前景则并不明晰。展望11月前景，利率维持5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平继续对资产支出及就业形成负面关联因子，增加借贷消费成本；统计周期内适逢美感恩节周期的传统购物季，据Adobe Analytics统计，（美国“黑色星期五”网上消费交易额同比增长7.5%，美国“网络星期一”消费额同比增9.6%至124亿美元创新高）为期五天的感恩节购物期消费总额同比增7.8%至380亿美元，对当月零售预计形成正面推动。但此前显现的信用卡负债巩固强化增加趋势则势必反向制约消费持续能力。前瞻数据方面，滞后的10月个人消费支出环比上涨0.2%、经通胀调整后实际个人消费支出环比涨幅为0.2%、个人储蓄率从修正后前值3.7%温和回升至3.8%；11月失业率预期持平于前值3.9%、相对年内50年极低值3.4%已有回升有0.5个百分点，薪资增速环同比同步处于放缓阶段；10月CPI全面超预期回落后11月预期韧性稳定，处于整体回落显韧性的趋势中；11月ISM非制造业由51.8回升至52.7，其中商业活动指数由54.1升至55.1；11月Markit服务业PMI终值则由50.6温和回升至50.8。前瞻因子中喜忧参杂，目前市场预估11月零售环比-0.1%（其中扣除汽车与汽油的核心零售为-0.1%）较前分别持平和下滑。我们认为，数据预期相对谨慎，反应当前美国经济下滑风险优劣。由于对近年底的购物季影响较难准确度量，应注意数据潜在温和上修或超预期的可能。

本周其它值得关注的数据还有：周六国内11月通胀；周二英国10月三个月ILO就业人数变动(、欧元区（德国）12月ZEW经济景气指数；周三美国11月PPI物价；周四美国周初请失业金人数；周五国内11月轨上工业和社消零售等。

央行层面，美联储、瑞士、英国和欧洲央行密集于周四先后公布最新利率决议，主流预期四大央行均将维持现有利率水平不变。其中核心焦点是周四凌晨3点揭晓的美联储12月利率决议，目前主流预期美联储维持利率目标区间为5.25-5.50%不变：

美联储11月决议一致同意维持联邦基金利率的目标区间5.25-5.50%不变；利率指引保持不变，继续重申通胀保持高企，高度关注通胀风险，继续强调致力于恢复2%通胀目标，若有需要准备适当调整政策；调整对经济评语为三季度经济活动强劲扩张、就业增长有所放缓但仍强劲，失业率保持低位（9月为就业增长放缓、经济活动稳健增长）；继续重申缩表计划不变。最显著的变化为新增“金融”环境收紧可能影响经济和通胀（强调对家庭和企业更为收紧的“金融和”信用环境可能对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。注，引号内为本次新增内容）。

随后的鲍威尔讲话，首先就决议新增金融环境收紧可能影响经济活动和通胀回应表示，长债收益率升高不仅反应加息预期，体现家庭和企业的借贷成本，不会影响很有韧性的金融系统。重申货币政策有限制性，强调已接近结束本轮加息周期，但不确信限制已足够；继续表示将逐次进行决策，联储关注全面的经济数据。鲍威尔表示，经济和劳动力市场都强劲，未将经济衰退重新纳入经济预测中，强调降通胀可能需要经济进一步放缓，加息风险更均衡；继续表示尚未就降息时间发出信号，称没有考虑、也没有讨论未来降息的问题，因为需要让当前的货币政策正确实施。目前美联储的重点是，货币政策应当在多长时期内保持对经济的限制性。

经济预期利率展望方面：在更早的9月会议中同时大幅上调今明两年GDP预期；下调今明两年失业率预期；温和上调年内PCE通胀预期由3.2%至3.3%，维持2025年PCE通胀预期为2.5%不变、温和上调2025PCE通胀预期由2.1%至2.2%；下调年内核心PCE通胀预期由3.9%至3.7%，维持2024核心PCE通胀预期为2.6%不变、温和上调2025年核心PCE通胀预期由2.2%至2.3%。

点阵图显示，2023、2024和2025年利率预期中位值分别为5.6%、5.1%和3.9%，较6月上次预期分别维持不变和提高50、50基点。在19名官员中，12人预期年末利率位于5.50-5.75%（6月为9人）、7人认为预期年内利率位于5.25-5.50%（6月曾有2人预期年末利率为5.0-5.25%）；本次有8人预期明年利率高于5.0%（其中4人预期为5.0-5.25%，4人预期5.25-5.50%），有9人预期明年利率低于5.0%（其中4人预期为4.75-5.0%，3人预期4.50-4.75%，还有2人预期为4.25-4.50%）。

美联储11月决议继续停止加息符合预期；声明表示最近经济活动强劲同时强调长期利率上升可能给经济活动带来压力，暗示更长时间观望同时保留未来再次加息选项。鲍威尔讲话中性，市场多重角度理解，市场重点关注未直接强调应继续加息侧重为略偏鸽派。讲话阶段及其后，12月加息预期温和下行低于20%；同时1月加息预期温和下降。此后，10月非农和通胀超预期下滑，鲍威尔为首的美联储官员这一阶段讲话侧重于欣喜看到抑制通胀取得积极进展，但任重道远应继续保持谨慎（在相当长的一段时间内保持紧缩限制性利率水平，若有必要将毫不犹豫加息。市场笃定美联储已经事实上结束加息周期，同时大幅前置潜在降息时点为明年5月（预期最早3月降息概率但仍处于30%左右的较低水平）。月末11月会议纪要披露后进入12月会议静默期前一周，立场偏鹰的理事沃勒和鲍曼，传统鹰派、明年票委梅斯特均出现鸽派转化。鲍威尔在最后陈述中虽仍维持前述描述，鸽派转化中维持口头鹰派立场。但市场继续强化对明年降息的预期，明年3月降息预期一度升至80%上方。这意味着在9月会议上的点阵图预期2023、2024和2025年利率预期中位值分别为5.6%、5.1%和3.9%将出现明显修正。各分析机构和投行预期这一阶段出现明显分化，其中激进的瑞银预期美联储24年将降息275个基点，隐含对美国陷入衰退的担忧；高盛则持相反的乐观预估，认为首次降息在24年4季度，此后稳定每季度降息一次，至26年中累计降息175个基点。而对利率敏感的美债2年期利率从10月峰值的5.2%上方跌至4.5%附近波动来看，隐含市场在预期降息50个基点基础上强化对明年降息75个基点（即强化3次降息，累积5次125个基点降息）的预期。这或许代表市场博弈后认知主流。美联储准官方发言人、新美联储通讯社之称的华尔街日报记者Nick Timiraos在进入12月会议静默期之际刊文认为，美联储将连续第三次暂停加息；尽管官员们还不愿明确表态，但美联储加息周期可能已经结束。强调“紧缩偏见”（维持限制性利率水平）将在12月会议上留存，而取消“紧缩偏见”才是开启降息前的必要第一步。

综上，11月决议后劳动力市场和通胀数据放缓，市场就美联储停止加息周期达成初步共识，12月会议几乎确定将维持现状不变。我们认为，12月决议和鲍威尔新闻发布会较11月或许仅在描述通胀进展和劳动力市场放缓上有积极评估，可以看做是鸽派转化；但基本立场较11月会议基调不会有明显变化，美联储难以在当前仓促宣布完成抗通胀任务，继续强调维持限制性利率政策水平（应注意相关量词措辞的变化）；与之对应，也并不会明示加息周期完结，预期仍将表示保留潜在加息选项，同时不会明确谈论降息可能，这符合多数经济学家理性分析预期。本次决议的经济展望和点阵图利率指引，作为衡量美联储中期利率走向关键依据继续将受到高度关注：可以预见的是，美联储本次会议明后两年失业率或将温和上调，GDP增速和通胀经济数据或不会做出明显的调整。但任何微小的调整，势必将引发市场对未来货币政策走向高度猜测。点阵图调整是本次会议的核心关注点，主流认为预期本次会议的将调降2024点阵图重心、维持2025年利率重心3.9%不变，幅度难以准确度量。我们倾向24年点阵图重心落于4.6/5.1之间（更倾向于落于4.8-5.1之间），即暗示年内将有25至75个基点不等的降息空间，这应是美联储一个重要的鸽派转化。鉴于当前市场强烈鸽派预期氛围，点阵图实际调整幅度恐难如激进预期，美联储有向市场传递抑制更为激进降息预期的意图。我们需要强调的是尤其是不能排除略意外的维持24年点阵图预期5.1%不变的可能，这势必会引发市场预期急剧调整。整体而言，我们认为12月会议美联储整体基调较11月偏鸽派维持现状；但和市场提前的激进的降息预期而言，鸽派转化或明显不足预期。风险资产将宏观继续获益于美联储紧缩周期结束，但应注意防范利好兑现效应出现。

本周同时还需重要留意欧洲央行利率会议，和美联储本周期变化相似，欧央行近月通胀和相关经济数据放缓力度更为明显。欧央行行长拉加德11月下旬在加速下行的11月CPI初值出炉前，表示可以暂停加息以评估其先前货币紧缩政策的影响。温和中坚力量代表法国央行行长Villeroy表示可能在明年考虑降息问题。数据出炉前后，欧央行内部鹰派力量口风持续软化，从强调通胀仍偏上行、不排除加息选项，逐渐过渡为经济面临不确定性，通胀回落速度将放缓。本周进入欧央行12月会议静默期前，市场关联经济数据持续疲软，市场强化欧央行明年降息6次150个基点（首次降息时点为3月）。这一激进预期直接导致欧央行官员的驳斥为明年1季度降息是“科幻”。我们倾向欧央行会延续11月会议的谨慎观望，表示仍将维持限制性利率政策一段时间；不会在本次会议上公开讨论降息问题。决议及拉加德的新闻发布会或较难捕捉到欧央行实质性的转变，而市场仍会从经济展望、通胀预期，以及相关措辞的微小变化等寻求欧央行未来政策调整变化的可能。相较而言，欧央行的口头强调鹰派往往并不如美联储来的有效。投资者应注意相关预期适度修正的风险可能。

周五美元指数美元指数亚欧盘口回踩日线年线后震荡温和推升，在日线布林中轨下方谨慎盘桓；落于我们预期范畴上沿，整体优于预期的非农系列数据出炉后，美元指数跳涨突破布林中轨，动态创周内新高后位于日线半年线对应的104关口附近宽幅震荡拉锯，日线收出上影阳线，对周四中阴回修作出修正，巩固波段反弹格局。但未能有效收复日线半年线，尚未恢复强势特征。上周美元指数收呈上影中阳（周涨76个基点、涨幅0.74%，其中上影29个基点、下影18个基点），在此前周线3连阴同时出现低位企稳后，周初一波日线三连阳延续反弹至周线MA60承压，此后位于日线半年线和年线附近反复拉锯震荡，优良的非农数据也未能促成美元有效突破周线MA60反压，呈现为超跌修复性反弹格局。金价周五亚欧盘口面对美元指数温和走强，金价谨慎但先韧性的横向盘整；美盘在非农系列数据打压大幅下挫至1809-2146上涨阶段趋势通道下轨后温和修复，日线收呈上下影近均衡中阴，盘中失守日线布林中轨后未能有效收复，显现为强化趋势性的调整趋势。上周金价收呈长上影长阴线（截至周四收盘，周跌67.51美元、跌幅3.26%，其中上影118.53美元、下影8.91美元），周初跳涨至前述阶段通道趋势上轨后大幅跳水连续回修至通道下轨和10月阶段前高区域范畴内，对此前一周逼近历史新高长阳几乎完全覆盖，强势突破历史新高后出现巨幅震荡，显现高位见顶信号。本周金价面临巨大下行压力同时也提示趋势性做多力量并未消减，应注意潜在韧性和修复意愿。短期应关注2000美元关口附近前述技术支撑阻力的博弈。

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