美债史上最长倒挂，但美国经济就是不衰退

05-29

当前这一轮收益率曲线倒挂行情已持续创纪录的近400个交易日，美国经济却未现颓势，就业市场依然稳健，企业利润增长放缓但总体来说仍维持在合理水平。

去年，收益率曲线倒挂这一经济衰退信号狂闪，几乎所有华尔街大行都一致地预计美国经济会陷入衰退。

然而，事实让人大跌眼镜，美国经济不但没有衰退，反而越走越强，甚至让美联储一再延后降息节点。被打脸的经济学家们也纷纷收回了对衰退的预测。

在过去的八次衰退周期中，收益率曲线倒挂都能准确捕捉到经济转冷的信号。然而，当前这一轮倒挂行情已持续创纪录的近400个交易日，美国经济却未现颓势，就业市场依然稳健，企业利润增长放缓但总体来说仍维持在合理水平。

如果衰退最终没有如期而至，收益率曲线倒挂作为经济衰退信号的地位显然也会受到怀疑。未来出现类似的倒挂形态预计也不会再对市场有太大影响。

通常情况下，收益率曲线是上斜的，即长期债券收益率高于短期债券收益率。这是因为投资者通常要求持有长期债券获得更高的收益，以补偿更高的通胀和再投资风险。但当收益率曲线倒挂时，长期债券收益率反而低于短期债券收益率。这之所以被视为经济衰退的预兆，是因为：

投资者预期未来利率将下降，因此较偏好长期债券以锁定当前的较高收益率。
央行通常在经济过热时加息来抑制通胀，而在经济衰退时降息来刺激经济。收益率曲线倒挂意味着投资者预期央行将在不久后开始降息周期，以应对预期中的经济放缓。
企业和消费者未来的借款成本可能会上升，进而让经济活动降温。
因此，历史上收益率曲线倒挂往往领先于经济衰退的到来。有分析人士认为，收益率曲线倒挂有着不可否认的滞后性。它不能精确预示衰退发生的时间节点，更像是事后总结衰退发生的一个信号。如今收益率曲线倒挂持续，衰退却没来，很可能是受到了疫情的深层次影响。过去几年，疫情引发的供应链震荡、财政货币政策超常规宽松等，使得经济运行轨迹与过去存在明显偏差。在这种背景下，单纯依赖收益率曲线状况来判断经济前景似乎过于武断和简单化了。

当前，通胀虽然有所降温，但离美联储2%的目标仍有距离。如果通胀能持续下行，推动美联储开始调整政策，倒挂形态便有望自动修复。也就是说，如果到美联储降息时，美国经济状况仍然没有明显恶化，那收益率曲线倒挂对衰退预警的价值，就要打上一个问号。

Evercore ISI主席Ed Hyman在接受媒体采访时表示：

它（收益率曲线倒挂）没用了，到目前为止，经济状况良好，不过，也可能只是这次经济衰退来得晚了一点。