若美元走强

 人民币汇率会怎样？        

2024年06月12日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

周二国际现货金价以2310.55美元开盘，最高上试2319.80美元，最低下探2297.59美元，报收2316.69美元，上涨6.65美元，涨幅0.29%，日K线呈震荡反弹小阳线。 

周二美元指数以105.11点开盘，最高上试105.45点，最低下探105.07点，报收105.24点，上涨130点，涨幅0.12%，日K线呈震荡上行小阳线。

周二：

Wellxin贵金指数下跌0.89%；

国际现货银价下跌1.51%；

国际现货铂金价格下跌1.74%；

国际现货钯金价格下跌2.23%，再创近月新低；

NYMEX原油价格下跌0.06%；

伦敦基本金属全面下跌：伦铜跌0.77%，伦铝跌1.47%，伦锌跌2.26%，伦镍上涨0.06%，伦锡跌0.16%，伦铅跌1.79%。

周二在美元指数震荡走强创近几周新高的背景下，商品市场全线下跌，唯金价小阳反弹。而我们上周及时提醒投资者注意原油市场诱空风险，油价短期强劲回升后，周二续显强势韧性。

在美元趋强氛围中，周二商品市场全线下跌，甚至与黄金市场波动属性姊妹同脉的银价也下跌非常明显，但金价为何拒绝下跌呢？也许有黄金金融属性的原因，但更可能是上周五黄金作为下跌龙头，当日跌幅过度所致。

就均线系统观察，阶段金价尚未体现出相较于贵金指数、银价、商品金属的强势形态优势。

当前贵金指数刚好受到季度线支撑，银价更是远在季度线支撑之上，形态更强。上周五金价却相较于贵金指数明显击穿了季度均线支撑。在周二金价上涨，贵金指数下跌之后，季度线对二者的作用力才进一步相似起来。

笔者以为短期季度线对贵金属、金价的支撑不易“有效”告破。但今晚与隔夜数据、消息面注定市场难以平静。北京时间20点30分的美国五月CPI年率，如若出现意外，必将影响金融市场。

周三市场关注焦点为隔夜凌晨2点的美联储议息会议及会后声明，市场预期美联储将维持利率不变。

由于欧洲央行、加拿大央行上周率先推开了降息之窗，且鉴于上周美国公布的ISM非制造业指数、就业数据彰显经济强势韧性。即便周三隔夜消息显示美联储按兵不动，理论上也会刺激美元继续上行，逐渐确认阶段强势周期。

笔者近日日评亦提醒投资者，我们需要从技术上注意美元指数可能“金蜘蛛跃起”！

于是，不少投资者的疑问来了！

如果美元趋势转强，人民币怎么办，人民币会不会进一步贬值？会冲击A股市场吗？

提出这些问题的投资者，有一定金融基础知识、常识，但仍属于只关注到金融层面表象的投资者。任何金融市场之间，不会始终维持一层不变的相关性。

汇率的长期、宏观逻辑支撑是经济。唯有长周期经济强势，才能撑起相对强势的信用货币汇率。

可能有投资者会提出疑问：我们经常明明感受经济运行较为糟糕，但信用货币汇率却走势强劲的状况啊，这是怎么回事呢？

大多时候，汇率强弱是对经济强弱的“相对”反应，而非绝对反应。你一定看到过，美国经济处于明显下滑趋势，但美元指数却走势强劲，这是为什么呢？那是因为欧元区经济，美元指数其它构成因子经济体的经济状况下滑得更厉害。即美国经济在比丑中胜出，也能提振美元走强。

还有的时候，一个国家的信用货币可能对经济强势或弱势反应过度，随后汇率会基于经济状况进行修正，甚至出现较长时间的修正。我认为，当前人民币就处于这样的状况。后期美元指数即便趋势性升值，也未必对应着人民币趋势性贬值。

一般投资者有关“美元兑人民币”的固化思维为：美元指数走强，人民币对美元当然应该贬值。而如果美元指数趋势下跌，人民币对美元就应该升值。但实际上，二者有时会同向，甚至在较长时间内趋于同向。也即在美元指数走强的过程中，人民币也可能升值，或不会贬值。如2017年至今的美元兑人民币、美元指数月K线对比图示： 

图中A位置，即2018年3月前，在美元指数贬值过程中，人民币兑美元升值，这是二者大多时候的常态关系。

AB区间，即2018年4月至2020年五月期间。在美元指数升值过程中，人民币兑美元贬值，延续常态关系。

BC区间，2020年6月至2021年5月，在美元贬值过程中，对应人民币升值，二者关系依然延续常态。

CD区间，即2021年6月至2022年2月期间，美元趋势转强孕育大牛市。期间，美元指数大幅上涨近8000点，但人民币兑美元不仅没有贬值，反而延续升值趋势。当时欧美因放任疫情肆虐，经济、社会运行陷入混乱，通胀抬头。而疫情在中国得到了很好控制，经济运行、社会运转相对协调有序。

DE区间，2022年3月至2022年10月，美元加速升值，对应人民币加速贬值。但E点对应的2022年10月份，可以明显看出，在该周期内，人民币相较于美元升值而贬值过度了。当月美元指数未再继续走强，而人民币延续大幅贬值惯性。此后三个月，即EF区间，美元指数见顶回落，对应人民币升值。

FG区间，尤其2023年4至8月，人民币汇率相较于美元指数明显贬值过度！期间美元指数震荡走弱，人民币本应升值才对，但却加速贬值。为何？市场对宏观经济、地产状况的忧虑反应过度。同时，笔者也认为有华尔街充当美国打手攻击中国金融的战略用意。

随后至今，人民币汇率与美元指数大体区间运行，相对稳定。

笔者最近两周通过分析中国工业企业经营状况，认为中国宏观经济正中周期见底转强。如小图4所示： 

同时，人民币兑美元汇率继续位于2022年10月以来绝对底部区，即便美元指数趋势转强，也未必对应着明显的人民币趋势性贬值压力。FG区间的人民币“过度贬值”，在中国中周期经济见底企稳背景下，应该得到修正。