降息过早、重新加息！这事1999年欧央行就干过

06-27

欧洲央行是否会重蹈1999年的覆辙？分析认为，如果服务业通胀的势头像过去三个月一样强劲，那么答案只需要三到四个月即可揭晓。

随着欧元区通胀数据持续超出预期，市场对欧洲央行6月降息决策的合理性产生了质疑。分析人士指出，尽管央行依赖预测进行政策调整，但现实中劳动生产率的低迷和工资上涨的压力，可能会使欧洲央行被迫推迟降息周期。

在最近的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德强调了降息的合理性，但这背后是基于劳动生产率反弹和员工薪酬下降的两大假设。然而，当前劳动生产率仍在萎缩，且市场调查显示，预期中的生产率提升并未出现。

此外，德国金属工人工会IG Metall提出7%的工资要求，预示着工资上涨的压力可能比预期的要大，这可能削弱了央行降息的依据。

历史经验亦显示，欧洲央行曾有过过早降息又重新加息的情况。1999年4月，在经济增长放缓和通胀预期下降的情况下，欧洲央行将存款利率下调了25个基点。然而，由于经济加速导致通胀强于预期，欧洲央行不得不在当年的11月恢复了加息。

欧洲央行是否会重蹈1999年的覆辙？

为了探究这个问题，有人分析了欧洲央行1999年降息时的经济数据，并将其与当前情况进行了比较。

以采购经理人指数（PMI）为例，当前PMI中服务价格的调查显示持续下降，1999年4月没有出现类似的趋势。现在的情况看似更乐观，实际上风险仍然巨大，比如就业PMI的表现与1999年4月时颇为接近，表明通胀坚挺。

分析认为，PMI下降部分是由于法国的政治风险对市场信心造成了打击，但这种影响通常不会持续太久。随着实际工资的增长和能源零售价格的下降，经济有望持续反弹。

总而言之，两个时期的经济情况颇为相似，这不免让人感到一些忧虑。

分析指出，欧元区的通胀压力，特别是在服务业，将因即将到来的2024年法国奥运会、欧洲杯以及泰勒·斯威夫特数场演唱会而加剧。显然，这些事件导致的服务价格上涨将是暂时的。

在实际情况中，很难将这种由于特定事件引起的临时价格上涨与更广泛的、可能表明经济结构性问题的通胀效应区分开来，因此欧洲央行可能会感到需要对当前的通胀情况做出反应。

在供应链方面，欧线集运主力合约大幅飙升，虽然仍然远低于2021年的水平，但大宗商品价格再次上升的风险显然存在。

是否过早降息？未来三个月，答案即将揭晓

至于何时能确定欧洲央行过早放松政策，分析认为，如果服务业通胀的势头像过去三个月一样强劲，那么答案只需要三到四个月即可揭晓。

更进一步，如果服务业通胀最终比预期更加持久，欧洲央行会怎么做？

分析认为，最有可能的结果是推迟降息周期，欧洲央行可能不得不将高利率维持更长时间，并不会在每个季度都降息。

欧洲央行已经从仅仅依赖当前和历史数据来制定政策，转变为更多地依赖对未来经济情况的预测。如果服务业的通胀率持续强劲，并且超出了预期，这可能会对依赖预测的方法构成挑战。

在这种情况下，欧洲央行可能需要重新考虑并更多地依赖历史数据和已经发生的经济指标，即回顾性数据，来评估经济状况并制定政策。

分析还指出，如果欧洲央行发现需要更多地依赖回顾性数据，并且当前的通胀情况比预期的更为严峻，那么进一步降息的门槛可能会提高。