美联储风向骤变，华尔街担忧这一市场率先动荡

2024-07-12

四年前迫使美联储进行干预的那种动荡会否重现？

过去一年来，美国国债销售量不断攀升，这在华尔街引发了一场争论，即是否会有足够的需求来避免扰乱融资市场。

自2023年初以来，财政部已发行了2.23万亿美元的短期国债，最近还加大了供应量，以弥补政府赤字。美国债务余额的利息支出继续推升联邦政府的预算赤字，本财政年度截至6月的赤字扩大到1.27万亿美元。

到目前为止，市场似乎已经从容地接受了这一局面，这一点可以从短期国债与其他无风险利率产品（如隔夜指数掉期）的定价中看出，后者一直保持相对稳定。但人们担心，美联储降息的最终到来和量化紧缩（即QT）将导致资金市场紧张。一些人担心，这种压力甚至可能类似于四年前迫使美联储进行干预的动荡。

阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕-斯洛克认为，一旦美联储开始降息（可能在9月份），家庭和货币市场基金的胃口可能会减小，从而导致短期国债利率面临上行压力。

斯洛克在上周的一份报告中写道：“在美联储进行QT的同时，未偿还国债的数量不断增加，这增加了资金市场出现意外的风险，而这正是我们在2019年9月回购市场上看到的情况。”

华尔街的其他人却不这么认为。在美联储将利率提高到几十年来的最高水平后，投资者纷纷涌入货币市场，最新数据显示，货币市场资产总额达到6.14万亿美元，与上周创下的历史新高相差无几。他们表示，这些资金将继续保持充裕，以获取更高的回报。

Allspring Global Investments高级投资组合经理迈克-伯德说：“美联储宽松周期内国债需求减弱的说法有点夸张。尤其是货币基金，我们将继续保持胃口。这种需求不会消失。”

随着美联储越来越接近降息，货币基金开始延长其资产的期限——买入更远期国债，以便在降息开始后锁定更高的收益率。这意味着一直直接购买短期国债的企业将把现金转移到基金中，以利用滞后的收益率，这导致货币市场的胃口更大。

摩根大通公司美国短期利率主管teresa Ho说：“在过去的三个降息周期中，资金不会从货币市场基金中流出，直到美联储在宽松周期中走得很远，所以资金继续涌入。至少目前4%到5%的收益率仍然很高。

自美联储2022年3月首次加息以来，约有1.33万亿美元流入美国货币基金，其中一半以上来自普通投资者。联邦爱马仕全球流动性市场首席投资官德博拉-坎宁安表示，此前的资产规模可能达到7万亿美元，尤其是因为来自企业等机构投资者的大部分现金尚未转移。

此外，货币市场基金已经是最大的短期国债买家，但面对证券交易委员会的新要求，可能会成为更大的买家。

这些措施定于10月生效，将在金融紧张时期对一些基金强制征收流动性费用，从而提高资金回撤的成本。这将以牺牲风险较高的资产为代价，提振对国库券等金融工具的需求。

在供应方面，由于债务上限将于1月1日恢复，市场可能会面临发行量下降的问题。一旦出现这种情况，政府部门将采取措施，在用尽其借贷权力之前保持在上限之下，其中包括大幅削减短期国债的销售。这可能会在前端造成一种不平衡，类似于2021年至2023年期间，现金超过可用的可投资资产数量。

与此同时，财政部将继续发行短期国债，为更大的赤字提供资金。Allspring的伯德说：“财政部不会胡乱发行债券。这是他们在需要的时候可以获得最多资金的地方。他们确保对产品的需求是存在的。”