8月份居民消费价格同比上涨0.6%

急需提振需求        

2024年09月10日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

来自国家统计局的数据显示：

中国8月CPI年率上涨0.6%，环比上涨0.4%；PPI年率下降1.8%，环比下降0.7%。

就8月各大类商品与服务价格分类同比变化观察，如图所示： 

食品烟酒类价格同比上涨2.1%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.58个百分点。食品中，鲜菜价格与猪肉价格对CPI的推动最明显：

鲜菜价格上涨21.8%，影响CPI上涨约0.44个百分点；

畜肉类价格上涨3.8%，影响CPI上涨约0.12个百分点，其中猪肉价格上涨16.1%，影响CPI上涨约0.21个百分点；不难看出，除猪肉以外的其它畜肉实际同比负增长；

其他七大类价格同比五涨一平一降。

其中，其他用品及服务、衣着价格分别上涨3.4%和1.4%，教育文化娱乐、医疗保健价格均上涨1.3%，生活用品及服务价格上涨0.2%；居住价格持平；交通通信价格下降2.7%。

综合而言，八大类综合价格指数年率上涨了0.6%，六涨一平一降。单从八月分类同比数据很难看出后期CPI演变趋势，总体看似倾向于回升。然环比数据看似物价系统性回升的难度不小，如8月份居民消费价格分类环比涨跌幅图示： 

8月份环比观察，食品烟酒类价格“一枝独秀”，环比上涨2.2%，影响CPI上涨约0.61个百分点。其它7大类实际拖累CPI下跌约0.2个百分点。

食品中，同样是鲜菜、猪肉对CPI的环比推动力度最大：鲜菜价格上涨18.1%，影响CPI上涨约0.38个百分点；畜肉类价格上涨3.6%，影响CPI上涨约0.11个百分点，其中猪肉价格上涨7.3%，影响CPI上涨约0.10个百分点；

其他七大类价格环比两平五降。

生产者价格指数（PPI）方面，也即生产者出厂价指数，8月年率下降1.8%，环比下降0.7%。对比观察工业生产者出厂价、购进价变化趋势与涨跌幅，如图所示： 

无论出厂价，还是购进价，7月似乎有成为周期见顶拐点的可能性，8月数据相较于7月回落力度加大。且就6、7、8月数据观察，无论同比还是环比，购进价跌幅皆小于出厂价跌幅，这是需求不足的信号。

进一步观CPI、PPI年率，以及中美CPI读数运行历史，如图所示： 

对比观察小图1、2、3，深圳成指月K线与CPI、PPI年率历史关系，趋势总体正相关。这说明合理的物价涨幅有利于宏观经济复苏、向好，进而提振股市表现。然物价过度上涨，乃至恶性通胀，会反噬经济，进而冲击股市。

虽就8月CPI、PPI信息能够看出需求不足，物价低迷为经济回升掣肘，也对股市构成不利影响。

然就当前CPI、PP年率所处的周期位置观察，无疑应该处在中周期底部区域。且PPI年率相较于CPI年率周期见底信号更清晰。就中周期观察，如果我们认为CPI、PPI回落空间有限，或中周期向上概率、空间远大于向下，就不应过度看空资本市场。

如何令PPI、CPI进入“良性”回升轨道？笔者看过不少经济学家发表过相似观点：其一，直接发消费券刺激需求；其二，中央政府大力发行超长期特别国债，置换巨大的地方债务，进而盘活、激发地方债资金链条中企业营运活力，经济必将对应回升。我们的中央政府相较于全球其它主要央行，具备很大债务“良性增长”空间，完全有能力化解地方债对企业经营活力的束缚。

既然经济学家们都能明显看出的好棋，相信顶层智嚷团也看得见。或许，我们只是在等一个好的窗口期。亦或是顶层在致力于如何结合一带一路经济战略，下一盘更大的棋。

小图4，CPI读数观察，笔者以1979年为基期100，再利用CPI环比增速创建了这个CPI读数，该指数应准确可靠。数据显示，2024年8月中国CPI读数为669.62点，7月前值为666.96点。

最近20年，中国CPI读数增长幅度为56.89%；最近10年，中国CPI读数增长幅度为18.10%；最近4年CPI读数涨幅为4.35%。4年CPI读数涨幅明显太小，不利于经济发展。当前中国有利于经济发展的良性CPI年率应该在2.0%至2.5%区间，不超过3.0%为宜。

小图5，美国官方公布的CPI读数，以1982-1984年均值为100，作为基期。2024年7月美国CPI读数为313.534点，6月前值为313.049点。本周三，美国8月CPI数据将出炉，由于事关本月美联储利率进程或降息幅度，很可能明显搅动金融市场。结合美国GDP增速与经济发展阶段思考，1.5%至2.5%的CPI年率有利于经济运行，不宜超过2.5%。

最近20年，美国CPI读数增长幅度为65.15%，大于我们56.89%的增长幅度。就美国经济发展阶段与GDP增速观察，其20年物价指数不应该超过我们，因其20年GDP平均增速远低于我们，说明这20年中，美国累积了较大的系统性通胀（泡沫）。

最近10年，美国CPI读数增长幅度为32.05%，远大于我们的18.10%。

最近4年，美国CPI读数涨幅21.897%，属于典型的“恶性通胀时期、状态”。这种背景下，还认为美国金融资产泡沫不大，可以软着陆，那是太不尊重客观经济数据与经济金融历史了。