9月18日黄金日评

现货金价周二开于2581.96美元，国内市场假日休市的亚洲盘口继续窄幅清淡拉锯，其中早盘略有上行于午盘温和回荡破位隔夜美盘低位后尾盘翘尾上行逾10美元触及2586.79美元日内高位。欧洲时段，美元指数盘初结束横盘整理动态回荡破位隔夜欧市低点至阶段调整低位，但金价不为所动，窄幅盘整后回撤至开盘水准附近。随着盘中欧元区（德国）9月ZEW经济景气指数明显下降，美元指数低位企稳；金价则继续修正回落至2570美元关口后多空位于2575美元附近拉锯震荡。进入美盘，美初8月零售数据较前明显下降（但优于市场紧急调整后预期，略低于我们预期）。数据出炉后，激进高涨的降息50个基点预期开始降温，美元指数震荡拉锯上行15个基点并在此后维持震荡上行势头，盘末回升至101关口附近；金价多空继续位于2575美元附近博弈，在持续美元回升压力下，盘中金价出现一波盘口下跌，探低触及2560.59美元周内低位后出现反抽，于美期金收盘前夕回到2570美元关口附近及略下方横向整理，终收于2569.34美元，日跌13.06美元，跌幅0.51%；白银收于30.693美元，小跌0.025美元，跌幅0.08%。

数据信息层面，今日国内中秋假日归来，而香港地区市场则休市，应留意亚洲盘口潜在异常波动风险；日内欧美诸多经济数据中，核适度留意英8通胀数据对其货币政策走向预期的影响；日内核心焦点是明日（周四）凌晨2点揭晓的美联储7月利率决议，目前主流预期美联储将利率目标区间由5.25-5.50%下调25个基点和50个基点预期旗鼓相当，有明显不确定性：

美联储7月决议连续第8次一致同意维持联邦基金利率的目标区间5.25-5.50%不变；声明主要变动为修正通胀评价由“过去一年通胀有所放缓，但仍高企”改为“过去一年通胀有所放缓，但仍有所（somewhat）高企”；修正劳动力市场表述由“就业增长仍强劲，失业率保持低位”改为“就业增长有所放缓，失业率有所上升，但仍保持低位”。重申寻求在较长时期内实现就业最大化和2%的通胀率，实现就业和通胀双重目标的风险继续趋向更好的平衡。由6月强调的“经济前景不明朗，（FOMC）委员会仍高度关注通胀风险”改称“经济前景不明朗，委员会关注双重使命面临的两方面风险。”继续重申在对通胀持续向2%迈进更有信心以前，不适合降息；同时表示缩表计划不变。

经济预期利率展望方面：在更早的6月会议中维持今年GDP预期2.1%不变；维持年内失业率预期4.0%不变，温和上调2025年及其后失业率预期；上调年内（核心）PCE通胀预期由2.4%至2.6%，同时上调2025年（核心）PCE通胀预期。点阵图显示，2024、2025年和2026利率预期中位值分别为5.1%、4.1%和3.1%，较3月上次预期分别上调50个基点和20个基点，以及维持不变；预期更长时间周期利率为2.8%，较3月上调20个基点。在19名官员中，11人（占比58%）预期年内利率位于5%以上（其中7人预期5.0-5.25%，较上次增加5人；4人预期5.25-5.50%，较上次增加2人），其中占比37%官员预期年内不降息，预期年内1次降息官员占比21%；还有8人预期年内利率位于4.75-5.0%，较上次增加3人，意味着预期年内2次降息官员占比42%（其中无人预期年内利率低于4.75%，较上次减少9人）。美联储继续上调年内中性利率（更长时间周期利率预期）20个基点至2.8%，其中年内利率预期中位值大幅上调50个基点，暗示美联储预期年内降息由3月的3次调升至预期年内降息1次，出现明显鹰派转变，略超决议出炉前本周市场预期（同时明显超因放缓的5月CPI后市场调升的年内2次降息预期）。

随后鲍威尔讲话表示劳动力市场状况已恢复到疫情前的水平，强劲但不过热；随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡；继续强调在对通胀向2%目标移动有更大信心之前，仍不宜降低利率，同时表示二季度的通胀读数增加了信心，更多的良好数据将进一步增强这种信心；重申美联储将继续逐次会议做出决定（过早或过度减少政策限制可能会导致在通胀方面取得的进展逆转，过晚或过少减少政策限制可能会过度削弱经济活动和就业）。继续强调对未来前景持开放态度，讲话维持近期观点未有明显变化。但在问答环节，鲍威尔表示市场对更加接近降息的感觉是合理的，9月会议上，降息可能是一个选项，最快将在9月份选择降息。

美联储7月决议维持利率不变，对通胀和劳动力市场判断较前出现明显鸽派转化，基本符合市场预期。美联储准官方发言人记者Nick Timiraos认为，美联储为9月降息扫清道路，两年来首次更平等对待就业和通胀目标，这种重大转变意味着，通胀可能不再是降息的障碍。鲍威尔讲话中性表述，但在问答环节做出鸽派暗示，这一回答结合决议中做出的转变，被市场广泛理解为发出明晰9月即将降息暗示信号，转化鸽派基本符合甚至略超市场预期。美联储决议和鲍威尔讲话后，美联储年内降息预期由65个基点附近小幅升至70个基点，接近充分预期年内将有3次25个基点降息。

此后7月非农全面超预期放缓（失业率加速飙升至4.3%），市场对美国经济失速、衰退忧虑强化，美联储年内降息预期短期剧增（年内降息预期大幅升至110个基点附近，其中9月降息50个基点预期占据明显上风）；此后7月CPI同比温和放缓但环比回升显韧性，ISM服务业指数、周失业金申领人数连续2周、以及隔夜最新零售数据均明显改善，有效修复市场情绪，美联储年内降息预期回落至100个基点以内（9月降息25个基点预期升至70%上方、降息50个基点预期跌至25%附近）。8月下旬杰克逊霍尔央行会议上鲍威尔在7-9月间的唯一一次公开讲话中表示，政策调整的时机已经到来。降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。讲话强调通胀取得积极进展、明示9月将降息，但有意模糊降息空间。讲话符合预期，主流分析认为美联储的关注重心从通胀转移至就业。讲话后，美联储降息预期升温（其中年内降息空间升至100个基点上方，9月降息50个基点由25%附近升至35%附近，暗示年内未来3次均将降息，包括一次50个基点降息）。由于正处于夏季休假高峰期，美联储官员们8月讲话频次较通常密度大幅降低，在有限的讲话中，票委巴尔金、戴利、博斯蒂克等仍释放安抚性言辞，表示应淡化单月数据影响；柯林斯、古尔斯比、穆萨莱姆等明显鸽派明确支持很快降息，仅有理事鲍曼仍持偏鹰派观点警示通胀上升风险，对9月降息持谨慎态度。这一阶段，受经济数据引发经济衰退忧虑，美联储9月降息形成共识，年内降息围绕100个基点上下反复拉锯，即始终维持9月起的年内3次会议上应连续降息同时还有一次50个基点的降息。而针对首次降息的9月降息规模，则大幅摆动，具有明显的不确定性。与之对应的是，摩根大通、花旗和贝莱德认为美联储9月将降息50个基点，其中花旗认为年内将降息125个基点；德意志银行则认为美联储从未以50个基点开启降息周期，认为降息25个基点逐步降息和合适的；持同样观点的还有高盛和摩根士丹利。

进入9月，8月非农继续明显放缓、但失业率止住连续回升回落至4.2%，优劣指向不一明显分歧化表现数据后，在进入静默期前美联储2两位重量级委员纽约联储主席威廉姆斯和理事沃勒先后中性讲话表示对持续降息和规模持开放态度，但未明确表示首次降息规模；明确传递对劳动力市场走向信心。数据和讲话出炉阶段，9月降息50个基点和25个基点预期过山车式剧烈反复震荡后，在记者Nick Timiraos社交媒体刊文表示市场曲解沃勒讲话（提示应注意沃勒讲话对大幅降息的前置条件，认为对经济评估潜台词暗示其支持9月降息25个基点）后，最终25个基点降息预期升至75%，形成主流意见。最终在本周8月通胀数据出炉后，年内降息预期继续稳定于100基点附近，市场也就美联储9月降息25个基点形成共识。机构中，高盛维持年内3次25个基点观点，但表示若劳动力市场继续恶化，或有可能在后续会议上降息50个基点可能；花旗维持年内降息125个基点观点不变，但调整9月降息判断倒向25个基点阵营；9月支持50个基点降息主要投行仅剩摩根大通。但在上周五，Nick Timiraos刊文分析认为，美联储从25个基点开始降息是阻力最小的途径，可以避免大幅降息引发市场恐慌。以及前美联储3号人物纽约联储主席杜德利在周五亚洲盘初的讲话中认为下周降息50个基点都是有充分理由的。受此影响，市场一度形成共识的9月降息25个基点在周一快速上升至50%乃至一度升至65%附近。在本周二零售数据落地后，降息50个基点预期回落和降息25个基点预期形成均势博弈，形成僵局。

综上所述，美联储本次会议极大概率将结束连续8次按兵不动，但降息力度市场有明显分歧，其中降息25个基点至5.00-5.25%在明显成为主流共识后，受有重要市场影响力媒体影响，预期出现重大波折。但从美联储此前系列观点的一致变化推演，8月以来开局的经济数据变化，降息25个基点是极大概率事件，并无有力支持50个基点降息的基础。而以降息50个基点作为周期开局，此前从无先例，虽有短期制造风险资产狂欢的效用；但易引发市场对美联储掌握不为人知的风险（危机）的忧虑揣度，同时有在大选前受政治操控的嫌疑。由于近期市场预期急剧变化，我们认为，美联储本次将延续惯例的降息25个基点开启降息周期，但整体表述偏向鸽派安抚姿态；微调经济展望（年内GDP增速和通胀预期应相对稳定，或将明显上调年内失业率，也将对其后失业率做温和上调）。市场关注重心将放在美联储和鲍威尔对此后美联储货币政策的描述，和点阵图调整变化力度，捕捉未来降息时点和空间的变化。我们倾向认为，本次会议在7月基础上部分修正对通胀和劳动力市场观点，大致遵从鲍威尔在杰克逊霍尔央行会议上（通胀的上行风险已经减弱，就业的下行风险则有所增加。美联储关注双重使命各自所面临的风险）评述，保持价格稳定和实现充分就业这两大任务的平衡上更为重心逐渐向后者倾斜。预期美联储直接明晰未来货币政策走向（年内持续降息）概率较低，仍将强调逐月依数据行事。但是点阵图调整则将作出明晰暗示：年内点阵图重心大概率明显下调4.5-4.85区间内，调降2025年利率预期中位值至4%下方，同时维持2026年利率中位值预期于3.1%附近的相对稳定；即暗示美联储年内将降息2-3次，较6月点阵图作出明显鸽派转化但明显低于当前市场预期。我们认为，若年内点阵图重心仅下调至4.85%附近及上方，即美联储认为年内仅在（12月）还有一次25个基点降息，是一个严重鸽派不足鹰派信号；若下调至4.5%附近乃至略下方，则意味着美联储认为应在11-12月连续降息，并不排除其中50个基点降息可能，这是一个降息空间和当前市场预期接近吻合的较强鸽派转化，但首次降息空间仍达不到当前市场预期。在目前事态下，如前分析，只要降息25个基点，无论点阵图下降至上述何种程度，美联储和鲍威尔势必将采取安抚姿态，我们推断，这也是目前媒体造势降息50个基点的最大用意。

整体而言，我们倾向年内点阵图重心调整落于4.7附近概率较高，即暗示美联储年内至少还有一次降息，但同时强调货币政策灵活性，不排除11-12月连续降息的可能，同时也可以就更为强劲的大幅降息保持相对灵活身段。这意味着，本次美联储决议是一次符合市场预期降息，鸽派转化程度低于市场激进预期（年内降息100个基点，同时9月降息50个基点），但会议或不会促使市场激进降息预期明显降温的鸽派基调会议。我们同时提醒，投资者应高度注意和近年来最大市场预期分歧差的决议落地后市场波动风险，在决议出炉和鲍威尔潜在修正讲话阶段，警惕反复拉锯波动风险，以及风险释放完后趋势性的力量持续影响。

日内其它值得关注的讯息如下：        

14:00 英国8月CPI同比(%)           预期 2.2   前值 2.2

      英国8月CPI环比(%)           预期 0.3   前值 -0.2 

17:00 欧元区8月调和CPI同比终值(%) 预期 2.2   前值 2.2 

      欧元区8月调和CPI环比终值(%) 预期 0     前值 0.2
      
20:30 美国8月营建许可数(万户)     预期 141.8 前值 140.6

20:30 美国8月新屋开工数(万户)     预期 131   前值 123.8

19日
02:00 美联储公布利率决议和经济预期摘要 02:30 鲍威尔新闻发布会

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周二持仓维持不变，当前持仓量为872.23吨 。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周二减持48.24吨（降幅为0.34%），当前持仓量为14341.18吨。

周二美元指数亚洲盘口低位横盘整理；欧市动态惯性承压回落动态击穿周一欧市低点至月初低位后受间接数据提振庇护低位徘徊；美盘在大幅回落但并不支持激进降息50个基点零售数据落地后，展开反弹收复4小时布林中轨至100.51-101.91最近低位震荡区间0.382黄金分位受限，日线收呈下影近光头阳线，结束此前3连阴再一次于近期低位区间震荡低点（同时也是22年底以来震荡区间次低位置）初显企稳迹象，缓和破位压力；也是对近期急剧提升的降息50个基点预期修正。但隔夜反抽尚未回到最近震荡区间理论的安全边际0.382黄金分位上方，仍处于偏弱势整固范畴。日内适逢最强不确定性美联储决议落地，美元走势势必也将多空激烈博弈，应警惕潜在反复拉锯风险。金价周二亚盘位于周一所创历史高点略下方横向整理；欧市淡化美元回撤至阶段低点的常态利好关联，盘口回吐周一涨幅后多空于周一低点附近拉锯盘桓；美盘在常态偏利好但抑制当前激进降息预期零售数据落地后，韧性抵抗后盘中下行跌破4小时布林中轨后拉锯震荡但未收复，日线收呈下影中阴线，结束3连阳上攻盘中也未能再创新高，短期盘口走势回调压力风险上升。但整体呈现高位强势整固，运行节奏出现变化尚未实质影响牛市上行格局。

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