如何通过美元关联环境

与 黄金金融基本面量化分析

 抓住九月金市主升行情      

2024年09月29日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

上周国际现货金价以2621.36美元开盘，最高上试2685.51美元，最低下探2613.40美元，报收2658.02美元，上涨36.16美元，涨幅1.38%，周K线呈震荡上行再创历史新高小阳线。 

上周美元指数以100.73点开盘，最高上试101.23点，最低下探100.14点，报收100.41点，下跌320点，跌幅0.32%，周K线呈震荡下行小阴线。

上周wellxin贵金指数以5589.01点开盘，最高上试5769.18点，最低下探5471.68点，报收5621.07点，上涨33.58点，涨幅0.60%，周K线呈震荡上行小阳线，创2022年4月下旬以来新高。

上周：

国际现货银价上涨1.44%，报收31.62美元；

国际现货铂金价格上涨2.48%，报收1001.95美元；

国际现货钯金价格下跌5.19%，报收1011.12美元；

NYMEX原油价格下跌3.66%，报收68.64美元；

伦铜上涨5.14%，报收9973.5美元；

伦铝上涨5.91%，报收2633美元；

伦铅上涨3.4%，报收2111.5美元；

伦锌上涨7.25%，报收3075美元；

伦镍上涨3.43%，报收17035美元；

伦锡上涨2.12%，报收32830美元；

美股道琼斯指数上涨0.59%，纳斯达克指数上涨0.95%，标准普尔上涨0.62%。

关于九月金市逼空，银价大涨的分析，笔者在8月31日内部月度报告中多角度进行了充分论证，会择日分享。当时，八月金价收盘于2502.79美元，我们通过近月对冲基金在黄金市场中的资金流向与分布特征，判断九月金价可能逼空至2700美元，最迟国庆期间金价会突破2700美元。九月金价第一周收市还回落了5美元，收盘于2497.02美元。但这依然不改笔者九月金市可能逼空的判断，并通过黄金金融环境关联量化分析认为，新一轮金价逼空涨势呼之欲出，下面黄金市场分析内容来自9月7日内部报告，笔者从金价技术面，金市关联金融环境，对冲基金在外汇期货市场中的资金流向分析旁证，九月金价大幅上行。当期（9月7日）报告如下：

单纯就本周（9月7日）黄金、外汇市场观察，看似波澜不惊。实则有关经济衰退预期的市场运行特征很明显： 

本周美元小幅回落，金价及商品、风险市场本应该走强，实际并非如此。

本周：

金价下跌0.23%；

银价下跌3.21%；

比特币下跌10.62%，创一年最大周跌幅，8.6万人爆仓；

纳指下跌5.77%，创2022年1月以来最大单周跌幅；

标普500指数、道指均创2023年3月以来最大单周跌幅；

美股科技龙头英伟达本周下跌13.9%，创2022年9月中旬以来最大单周跌幅；

NYMEX原油价格下跌7.45%；

美元回软之际，泡沫明显的美股也涨不动了，那么美股还能怎样呢？诚如我们上周对8月收市后美股“见顶异象”的警示，本周即看似得以验证。

本周金价终盘十字阴，技术变化不大。周五21点前的一周金价先抑后扬，然周五纽约市场似乎刻意掩盖了黄金市场的避险强势韧性。

关于黄金基本面、技术面、资金流向等分析，甚至白银市场对黄金市场关联论证内容，在近几期周末内部报告中很详细，可继续消化理解，论证依然有效，后市黄金看涨。

目前很难从黄金、白银市场本身给出更多有新意的分析看点，但本期笔者将重点从美元，从黄金相对于金融基本面的偏离量化来继续论证黄金后市看涨。

如美元指数周K线图示： 

观美元指数主图均线趋势，2008年至今，由美元指数20周、60周、120周胶合形成的“蜘蛛形态”不多，主要呈现在图中A、B、C、D、E、F位置。

其中，周线级别的“金蜘蛛”体现在B、C位置。B位置出现金蜘蛛后，美元强势持续的时间不短，但上涨幅度有限，可以视为一个相对失败的金蜘蛛。C位置金蜘蛛后，美元确认熊转牛，巨幅上行，对应商品市场暴跌。

周线级别的“死蜘蛛”体现在图中A、D、E，以及当前的F位置。观A、D、E死蜘蛛后，美元指数下跌空间较大，下跌持续时间较长。F位置死蜘蛛后至今，美元指数无论下跌时间，还是空间，相较于A、D、E位置都不够。请进一步参考笔者上期内部报告对美元指数的分析，美元两个三角形整理形态“失败”，意味着美元后市趋空。

为何阶段美元呈现抗跌韧性？除了周线级别技术超跌以外，再观下半图：

美元指数在2008年见底70.68点后至2022年见顶114.78点，形态上可以画出一个复杂的大五浪上行结构。

该大五浪上行的第一源生浪为70.68-89.62点牛市波段。源生浪顶部形态构成2018至2021年美元指数中期回调支撑，见L1图示。

源生浪向上的161.8%黄金分割位构成大三浪顶部，构成2020年美元指数中期牛市箱顶压力，并构成2022美元指数见顶114.78点后至今的中期、阶段调整形态支撑，见L2图示。

源生浪向上的238.2%（认为200%也可）位置构成大五浪顶部。

故当前美元指数在中期三角形破位、死蜘蛛利空形态下，没有继续破位下行，有L2线形态支撑的缘故。由于美元已经大五浪牛市见顶，大趋势应该偏空，但仍可能被动走强。只是近两个月或近阶段，结合美国经济状况、利率周期观察思考，美元不可能大幅转强，应总体偏熊市运行。

经济基本面，目前尽管美股、地产泡沫明显，但美国经济距离破脓时点应该还早，9月美联储只会试探性降息25点观经济金融反应。在市场看来，这个降息幅度不够，既然幅度“显得”不够，就更不会主导美元走强去对冲降息效果。

关于美国经济金融危机的级别，目前很难界定，但危机级别又与美元运行息息相关。

如果美国经济金融危机属于中轻度，那么美元就可直接宏观转熊，不会出现那个因全球金融链趋紧而被动走强的过程。这对商品、黄金市场都将构成系统性利好。2001年之后的美元、美股、美国经济、商品、黄金市场即如此。

但如果美国经济金融危机级别较大，会严重影响全球流动性链条，那么美元就不会系统性走弱，会有大幅被动走强可能，比如2008年三四季度的美元。

目前，暂不宜押注美国会遭遇重度经济金融危机。可走一步看一步。

故总体观察思考，目前经济金融基本面将首先继续利好黄金。对商品市场而言，本月美联储降息后的市场反应，会不会如笔者预期系统性转强，很关键！

就对冲基金在美元指数期货、六大外汇期货市场中资金流向特征观察，后期美元维持弱势运行的概率极大，至少阶段或中期如此，这利好黄金、商品。如图所示： 

小图1，主图M1M2底部三角形定义已失败，下行中继三角形的可能性正在坐实，笔者此前报告论述过，不再赘述。

小图2，对冲基金在六大外汇期货市场、美元指数期货市场中除权后的“净合力”。小图4，为基金在六大外汇期货市场中，做多或做空美元的“名义净能量”。其资金流动体量远大于基金在美元指数期货市场中的规模，小图3。故关于对冲基金在美元外汇市场中的资金流向，小图2、4信息最重要。小图4为“名义净能量”，小图2为“实际净能量”。

结合美元指数K线形态观察小图2、4，美元指数2022年见顶114.78点附近时，基金在小图2、4中的净能量分别在P1、P2位置，该位置的能量都低于C、D位置能量。这就是说，大周期形态观察，无论C位置还是D位置能量，都高于A位置，但对应美元指数却低得多，这就构成大周期美元指数形态与基金做多美元净能量形态的顶背离信号，意味着大周期后市，美元应该趋于看空。

中周期观察，原理一样，小图2、4的C位置能量高于B位置，但对应的美元指数位置却更低，中周期“顶背离”。

小图2、4的D位置能量高于C位置，但对应的美元指数位置却更低，还是中周期“顶背离”。

好好观察领会，美元指数形态与对冲基金能量形态“顶背离”层层嵌套，都是美元应该看跌的信号。

进一步观察能量本身的形态，小图2的H2资金趋势线告破，应类似H1资金趋势线告破。小图4的H4资金趋势线告破，应类似H3资金趋势线告破。尤其小图4，基金净能量波动大，资金形态破位非常明显。对冲基金美元净能量形态破位，应是美元指数破位的“前瞻信号”

故就美元市场资金信号观察，后市美元看空的信号更清晰！若如此，当然应利好黄金、商品。

最后再谈谈黄金“金融基本面”： 

笔者时常将今年黄金市场类比2019-2020年黄金市场，对比小图1、2金价、美元指数K线形态，2019-2020年，美元、金价曾共同走强。2024年美元指数至今虽未走强，但并未产生跌幅，对应黄金大幅走强，可谓非常相似2019-2020年黄色背景区的走势。

小图3，国际理论金价与实际金价的历史对照走势。笔者早期分析过，金价大周期见顶的标志，应该是理论金价要超过实际金价。近月黄金现货卖压强化，令理论现货金价与实际现货金价的价差在进一步缩小，目前理论金价落后实际金价约100美元，2023年末价差还在200美元左右。当理论现货金价超越实际现货金价时，实际现货金价会是多少？我认为应该不会低于3000美元。故就小图3信息观察思考，中长期黄金牛市会延续。

在开放式月度报告中，笔者给出过金价相对于“经济基本面”的偏离量化，小图4为金价相对于“金融基本面”的偏离量化。笔者前期同样论述过，会相似于2019-2020年，这不，形态正相似演绎。观2019-2020年A、B、C位置，指标从H3线回撤H2线的过程中，无论金价高位强势调整（A位置），还是短期激挫（B位置），还是高位强势持恒（C位置），都不影响后市金价继续看涨。

目前指标回踩H2线的金价形态，更似2020年C位置，笔者上一期内部报告……，认为阶段后市金价会有一个连续加速上涨过程，金价至少会突破2700美元。

小图4四指标从H3到H2的回撤过程，其本质含义对应着利好黄金市场的东风在强化，但金价迟迟未见反应，而金价终将“厚积薄发”加速上涨。近阶段金价相对于美元大幅下跌而“滞涨”，难道不是黄金市场东风强化的过程吗！

虽是一篇回顾性质的报告，但时至今日，有关对冲基金在六大外汇期货市场、美元指数期货市场中的资金流向特征，依然没有发生根本性改变，仍具中期参考时效，倾向后期美元总体仍将偏弱运行。