11月25日黄金日评

现货金价周五开于2669.85美元，开盘阶段的震荡中触及2667.55美元日内低位，受地缘局势持续紧张（俄罗斯对乌发射中程洲际弹道导弹得以确认）的影响，金价早盘强化趋势推涨至2690美元关口转为强势整固后尾盘延续趋强发展。欧洲时段，欧元区及英国11月综合PMI初值超预期下滑（其中制造业和服务业双双下滑，德法服务业加速疲软令服务业更是意外跌至萎缩区间），数据促使欧洲央行12月降息50个基点的市场预期显著升温接近50%。获益于欧洲经济前景及地缘局势恶化，美元指数从盘口震荡低位跳涨逾115个基点，自22年11月以来首次触及108关口，并随即快速回落逾50个基点高位强势整固；面对汇市剧烈波动，金价冲击2700美元关口的上行步伐仅在美元急速上攻阶段略作回修，随即在美元的回修的助力下，一举收复整数关口并惯性上攻逼近2710美元关口。欧市盘中，日内近单边40美元上行攻势后，金价高位技术性整理意愿占据上风，退至2700美元关口略下方盘整。进入美盘，美初金价延续整理，动态回吐欧市全部涨幅。此后，美国11月Markit综合PMI初值优于预期（制造业和服务业双双上升）创2022年4月以来的最高、11月密歇根大学消费者信心指数终值较初值明显下调但仍优于10月前值；数据面整体偏暖影响下，美元在日内大幅冲高后宽幅震荡基础上温和趋升，巩固大半升幅维持强势震荡格局；而金市在常态利空数据出炉后，显现利空出尽效应，结束欧市盘中以来的25美元盘口整理，重新震荡上攻续创波段反弹高点，并维持高位横向整理于盘末触及2712.69美元周内（11月6日以来）高位，并强势收于2712.59美元，日涨42.86美元，涨幅1.61%，；白银收于31.311美元，日涨0.519美元，涨幅1.68%。

数据信息层面，今日关注新一轮月度制造业与服务业PMI数据密集出炉：10月欧元区制造业低位修复、服务业小幅回落，德法明显分歧，整体温和改善；美国制造业与服务业双双温和上升后，金价在欧市盘口在亚盘积极走势基础上继续推升近15美元后美盘一度回修20美元，但日内完成整理修复，仍维持积极上行势头。目前市场预期欧元区服务业与制造业均相对平稳；美国制造业与服务业则双双温和上升。预期相对10月而言，对欧预期一致，而美预期更为积极。投资者应留意数据出炉后和预期差变化，对市场的影响。

日内其它值得关注的讯息如下：        

17:00 德国11月IFO商业景气指数 预期 86 前值 86.5

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五持仓维持不变，当前持仓量为877.97吨 。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五持仓维持不变，当前持仓量为14800.31吨。

展望本周，美国周四假日休市，其中周五美股美债和外汇期货市场提前休市，投资者应提前做好投资持仓规划：

数据层面，处于清淡周期，其中核心焦点是因美感恩假日提前至周三披露的美国10月核心PCE物价指数及个人支出环比：

9月美PCE物价核心同比2.7%持平于前值；核心环比0.3%高于上修后前值0.2%；个人消费支出环比增长0.5%高于上修后前值0.3%(其中个人收入0.3%高于前值0.2%，经通胀调整后的支出增长0.4%高于上修后前值0.3%）。数据显示，核心环比增速为今年4月以来最高；商品价格下降0.1%但服务价格环比上涨0.3%，耐用品和服务成本的上升促使超级核心通胀指标保持坚挺。9月收入增长符合预期，受政府救济金影响、消费支出略高于预期，储蓄率则在前值大幅修正上调后回落至4.6%。本月中旬揭晓的美国10月CPI物价同比2.6%持平于预期高于前值2.4%；环比0.2%持平于预期和前值（其中核心CPI物价同比3.3%，持平于预期和前值；核心环比0.3%，持平于预期和前值）；10月PPI物价（核心）环同全面高于前值。数据显示，10月CPI同比结束连续的回落、出现回升，核心同步和（核心）环比则维持稳定。数据显现通胀韧性难消的一面也不乏积极因素。其中二手车环比+2.7%、住房和租金+0.4%分别是核心商品和服务价格上涨核心推动因子，扣除二手车的核心商品价格环比下跌0.2%；而剔除住房成本的“超级核心”服务指数涨幅则创3个月新低。美10月零售0.4%略高于预期0.3%但明显低于大幅上修后前值0.8%（其中扣除汽车和汽油的核心零售0.1%低于预期0.3%和大幅上修后前值1.2%）。其中13个类别中有8个类别出现增长，汽车销售创下3个月来最强增长；但不包括食品服务、汽车经销商、建筑材料商店和加油站的对照组销售则出现0.1%的下滑。目前市场预期10月核心PCE物价同比2.8%略高于前值、核心环比0.3%持平于前值，高于美联储期望控制范畴；个人消费支出0.4%略低于前值、收入预期持平于前值相对稳定。参考10月CPI、PPI和零售等前瞻数据讯息，我们倾向认为当前核心PCE物价环同比预期合理，预期和实际数据应不会出现明显调整和偏离；消费者支出预期符合零售数据指引，预期应不会明显调整、实际数据落于预期附近概率较高。

其中本周其它值得关注的数据还有：周一德国11月IFO商业景气指数；周二美国9月FHFA和S&P/CS20座大城市房价指数、美国10月新屋销售数、美国11月谘商会消费者信心指数；周三美国三季度实际GDP年化季环比修正值、美国10月耐用品订单环比初值、美周初请失业金人数、美国10月PCE物价指数和个人消费支出、收入等；周四欧元区11月经济景气指数、德国11月CPI初值；周五日本11月东京CPI、欧元区11月调和CPI初值等。

央行层面，主要央行无利率决议，处于相对清淡周期；核心关注因感恩假日提前一日至周三凌晨的美联储11月会议纪要：

美联储11月决议一致同意降息25个基点（连续2次会议降息、较9月降息50个基点力度放缓），联邦基金利率的目标区间由4.75-5.0%降至4.50-4.75%，符合预期；声明主要变动为微调通胀和劳动力市场措辞：删除上次新增的“已经对通胀持续迈向2%更有信心”，重申上次新增的“实现就业和通胀目标的风险大体均衡”。继续强调坚定致力于支持充分就业、让通胀回落到美联储的目标2%。对经济评价方面，删除了上次表述的“就业增长已经放慢”，新增表述为“劳动力市场的状况已经宽松”；重申通胀“仍有所高企”，强调通胀取得进展，而不是上次所说的“进一步”进展。同时维持缩表计划和评语不变。

随后的鲍威尔讲话表示就业市场不是显著的通胀压力来源，美联储能更快或更慢降息，若通胀降温停滞且经济强劲，可以更慢降息；同时表示政策仍具有限制性，强调在逐步转向更加中性的立场时没有预设路径，重申将逐次会议依照数据、不断变化的前景与风险平衡作动态决策；同时强调短期内美国大选不会对货币政策产生影响；同时表示随着（未来）接近中性利率，可能放慢降息节奏是适宜的。鲍威尔讲话中性，暗示将有序渐进降息同时对未来某个时点放缓降息节奏打预防针，市场理解为略偏鹰派。讲话阶段及其后，美联储12月降息预期明显降低至60%上方（其中激进降息50个基点预期消退）。

会后至今，美联储卡什卡利首先登场连续讲话表示更强的经济意味着“更少的降息“呼应鲍威尔在新闻发布会上讲话立场，表示特朗普关税政策可能推高通胀同时也强调12月可能再次降息。美联储票委巴尔金对此也持相近观点。在月中美10月通胀（CPI和PPI）显现韧性反复和零售喜忧参杂数据出炉阶段，美联储12月降息25个基点预期一度从60%附近升至80%上方。而在其中美联储主席鲍威尔公开讲话表示经济没有发出任何需要我们急于降息的信号，让我们有能力谨慎地做出决定。暗示美联储未来不急于（快速持续）降息，较11月会议前释放的有序、渐进降息的中性温和表述有了一个有限鹰派转化。讲话后，美联储12月降息预期重新明显降温至60%略上方持续盘桓。此后，谨慎观察、渐进降息成为美联储官员们讲话的主题词，讲话中以纽约联储主席威廉姆斯、理事库克观点为代表支持继续降息同时开始逐渐强调未来数据的重要性。这一阶段，华尔街投行纷纷放缓对美联储未来降息步伐的预期，其中摩根大通预期12月将降息，此后明年3月开始按季度降息；高盛认为在明年3月以前将每次会议降息25个基点，然后暂停一次后于6月和9月在季度降息2两次；巴克莱修正明年降息3次的预期为2次；摩根士丹利则认为12月将按部就班降息，但25年降息或将放缓，其中在1月或有可能暂停；而花旗在通胀数据后依然认为美联储12月将降息50个基点，德意志银行和野村则强调通胀压力、认为放缓乃至暂停降息风险上升，其中野村最新预期12月暂停降息，同时明年仅会在3月和6月进行2次降息。市场对美联储12月降息预期逐渐降至50%略上方，意味着在最新11月系列数据出炉和美联储进入12月会议静默期前，美联储12月的行动将充满变数。

综上所述，我们倾向11月纪要整体基调大致将延续会议声明较8月明显鹰派转化为渐进有序降息立场，即强调对从50个基点激进降息转为25个基点的一致同意合理性，重申对通胀和劳动市场表述基础上，进一步强化逐次逐月依数据决策的重要性。我们倾向认为，10月会议纪要是一个中性模糊性的表述，市场对12降息预期不会出现颠覆性质的变化，仍将充满分歧争议。由于纪要在美假日前夕公布，对市场的即时影响有限，但应注意清淡盘口意外的波动。

周五美元指数亚洲盘口持续在阶段反弹高点对应的107关口附近及略上方强势盘整，尾盘温和翘尾续创新高后在亚欧错盘阶段盘口回修至周三高点和周五美盘中后段回修低位；欧市受呈现衰退式下滑的11月制造业与服务业PMI指数影响，跳涨突破近3年宏观震荡区间高点对应的23年10月对应的107.33后脉冲式加速上涨至108关口后回落至前述高点区域，形成近80个基点的高位宽幅震荡；美盘表现强势的美标普11月制造业与服务业PMI指数后巩固突破强势格局，日线收呈上影中阳，盘中和日收盘双创22年11月以来3年高点，形成形态上的重要转变。上周美元指数周线收呈上下影相近中阳线（周涨75个基点、涨幅0.70%，其中上影56个基点、下影59基点），其中周初技术性回踩年内（4-7月）前高后企稳、后半周3连阳强势突破前述宏观区间震荡区间，为标准突破回踩确认突破有效的强势中继上攻走势，周线3连阳、最近7周中有6周拉升（仅有1周收阴十字星整理），从前述前述宏观区间震荡区间底部快速拉升（最大升近790个基点）并突破这一3年的低位（99.54-107.33）反复拉锯震荡，未来有望形成对22年9月底-23年7月对应的114.78-99.54宏观整理阶段的修复反弹走势。

金价周五亚洲盘口延续趋势收复周四高点对应的日线布林中轨区域并继续推进至9月前高附近；欧市抗住美元脉冲式上攻压力后，受避险逻辑庇护强化推进至美联储11月决议落地前的2700美元关口上方的动态高点后出现技术修正，多空围绕2790-2536美元调整波段回升0.618黄金分位拉锯博弈；美初回踩9月前高转化为的支撑后，美市中盘数据利空出尽后强势再起，尾盘越过前述美联储11月决议落地前后高点，日线收呈近光头中长阳，日线5连阳形成V型反转性反弹走势（7个交易日较上周低点最大拉升176美元），重回短期强势范畴。上周金价周线收呈光头长阳线（周涨151.38美元、涨幅5.91%，其中上影3.69美元），创23年3月24日当周以来最大单周涨幅：其中在此前一周创本轮1614美元宏观涨势以来最大单周跌4.57%跌幅、周线3连阴跌至周线布林中轨后，周内日线5连阳实现反转性覆盖，呈现为高位宽幅强势震荡走势，多空形势快速转换，多方重新掌握主动。展望本周，月末之际适逢美国假日，缺乏重要数据信息指引后半周大概率平淡顺延趋势窄幅波动，适度留意周五因月线收线的意外波动风险；周内重点应注意周初地缘局势变化对盘口的影响，以及因假日较常提前披露的周内数据对形成周内基本形态的周二、周三市场博弈。

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