产能利用率-三驾马车-发电增速

总体趋暖但动力欠佳        

2024年01月17日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

12月的不少重磅经济数据纷纷出炉，我们将分类进行概要解读。

综合观察拉动经济的三驾马车、发电增速，以及规模以上工业企业的产能利用率，可以看出之前周期趋弱的固定资产投资与出口形势，呈现出良好改善状况。然早已周期见底的消费与发电量增速，却显得有些乏力：

小图2，全国零售销售年化增速

2024年12月全国消费零售总额为45172亿元，全年累积消费总额487895亿元，同比增长3.48%，创出2023年5月以来新低。11月前值为增长3.80%。

年化消费增速在2024年2月中周期上试7.22%后开始回软，国家有待加强消费刺激。所幸，近期看到不少购买汽车、家电、手机、数码等消费补贴政策出台，各区域消费券也在不定期发放。

小图3，固定资产投资总额年化增速

2024年12月全国固定资产投资总额为48535亿元，2024年固定资产投资总额为514374亿元，同比增长2.25%，创出2023年4月以来新高。11月前值为同比下跌0.95%。

数据图表不难发现，12月固定资产年化投资增速由周期性全面收缩，正式转变为全面扩张，即国家对固定资产投资在不断发力。数据进入扩张周期后，将明显助益总体经济好转。

小图4，全国出口总额年化增速

2024年12月，以美元计价的全国出口总额为3356.27亿美元。2024全年出口总额为35772.22，相较于2023年33800.2亿美元增长5.9%。笔者的年化处理数据为增长5.02%，创出2023年2月以来新高。11月前值为增长4.01%。

目前，年化出口增速已连续五个月进入扩张周期，且近月回升力度较强，出口形势有望继续为经济做出积极贡献。

就周期趋势观察，笔者预期，伴随欧美面临越来越强的通胀上行压力，我们2025年出口增速应该延续较好的中期上行趋势。

小图4，全国规模以上工业企业产能利用率

第四季度工业产能利用率为76.20%，相较于第三季度的75.10%，回升力度较大，并创出2022年二季度以来新高。

笔者在梳理全国规模以上工业企业的总体经营状况时发现，2024年二三四季度，伴随产能利用率见底回升，企业营收与利润增速也一度同步回升。

最近几个月数据显示，虽然全国规模以上工业企业总营收继续增长，看似经营形势继续改善，但企业利润却逆营收增长而出现下滑，即近月企业总体呈现出增收不增利的窘境。说明近月企业可能面临着经营成本增加的压力，希望相关职能部门能酌情考虑如何为企业减负。

小图6，全国年化发电总量增速

2024年12月，全国发电总量为8462亿千瓦时，全年累积发电93308.2亿千瓦时，同比增长5.37%，创出2023年11月以来新低。11月前值为6.03%。

发电量变化趋势一定程度能够反应经济周期景气度。虽近月全国发电总量年化增速有所回软，但总体仍位于中周期高位，且近年一直维持着良好的扩张趋势。

综上所述，伴随产能利用率上行，固定资产投资增速应在2025年全面加速扩张，且2025年出口在欧美通胀转强压力下可望迎来更好的景气度，我们只要稳住消费，致力于令消费增速重新进入中周期上行轨道，那么2025年总体经济运行状况将好于2024年。但这其中一定程度有面临来自外围因素的不确定性，笔者倒是不担心特朗普可能重掀贸易战。而是担心若欧美经济系统性下滑，一定程度将关联掣肘我们的经济改善趋势。但这种担心发生在2025年的可能性不是很大，2026年倒是应该高度留意这方面的因素影响。