2月3日黄金日评

现货金价周五开于2794.37美元，亚洲盘初温和上行逼近2800美元关口后谨慎拉锯，盘口延续窄幅清淡交投。欧洲时段，盘前美元指数回吐周四尾盘大半翘尾涨幅后收回，对应金价早盘窄幅盘整于盘中触及2790.59美元日内低位。随后，金价展开一波逾15美元盘口攻势历史首次突破2800美元关口后强势盘桓。进入美盘，美初美12月（核心）PCE环同比均符合预期、消费支出温和超预期保持强劲。数据出炉未改变市场趋势，金价震荡趋强于美股开盘阶段继续上攻盘中再创2817.22美元历史新高；美元指数则在温和趋强后盘中明显下行逾50个基点至日内低点。尾盘，受特朗普政府发言人确认将从2月1日起对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税的影响，美元指数跳涨收复全部失地并震荡趋强逼近108.50附近；风险资产承压全面下挫，金价受到拖累，从历史高点一度回修逾20美元后韧性回稳守住2800美元关口，终强势收于2801.00美元，日涨6.22美元，涨幅0.22%，创日线收盘历史新高；白银收于31.304美元，日跌0.315美元，跌幅1.00%。

数据信息层面，今日国内（内地）春节继续休市、香港地区恢复交易，应注意周末陆续披露的（周五美盘尾段至周六）美国对墨西哥、加拿大和中国分别加征关税引发新一轮贸易战对金融市场的冲击影响；日内数据核心焦点是美国1月ISM制造业PMI：

美12月ISM制造业指数为49.3，高于预期48.2和前值48.4，创9个月新高；其中前瞻性新订单指数由50.4继续回升至1月以来新高的52.5；同步性生产指数由46.8明显回升至扩张区间的50.3；物价支付指数由50.3上升至52.5；就业分项指数则由48.1明显回落至45.3，连续7个月处于萎缩区间；库存指数在11月逾3年低点大幅回升后由48.1继续温和上升至48.4。ISM制造业调查委员会主席表示需求出现改善迹象，产出趋于稳定，投入保持宽松。数据显示继10月库存跌至12年低位后步入补库存的拐点后继续支撑提振需求，但这一积极推动因子后续推动力预期将逐渐递减。展望1月前景，美联储12月中旬会议上继续降息25个基点至4.25-4.50%，限制性利率水平继续改善，仍对信贷和资本支出有限制效应；美12月CPI环同比继续回升、核心环同比则下滑出现分歧、其中核心环比回到0.2%结束连续4个月高于美联储控制目标范畴，数据缓和对通胀急速上行忧虑但仍持续显现韧性；12月零售0.4%低于前值0.7%，扣除汽车和汽油的核心零售0.3%高于前值0.2%，仍维持较高景气度。据已揭晓的美国1月标准普尔全球制造业PMI初值由49.4上行至扩张区间的50.1，创7个月新高。另据目前掌握的有限地区联储1月制造业指数信息（纽约大幅下降，堪萨斯温和回落，费城、达拉斯和里士满大幅上升；芝加哥小幅上升），地区联储整体修复改善性回升。目前已掌握的有限前瞻指引讯息多空交织，整体偏暖。目前市场最新预期1月ISM制造业指数由48.9明显上调至49.9，由较前值温和回落转变为上升，符合此前推演。我们认为本轮补库存周期的制造业或出现回升至扩张区间的表现，但能否持续则存疑。就1月而言，修正后预期相对合理略偏乐观，实际数据达至这一目标或有难度，倾向数据位于前值附近及略上方概率偏高。

日内其它值得关注的讯息如下：

16:55 德国1月SPGI制造业PMI终值    预期 44.1 前值 44.1

17:00 欧元区1月SPGI制造业PMI终值 预期 46.1 前值 46.1

18:00 欧元区1月调和CPI同比初值(%)  预期 2.4  前值 2.4  

         欧元区1月调和CPI环比初值(%)  预期 2.5  前值 0.4    

22:45 美国1月SPGI制造业PMI终值     预期 50.1 前值 50.1

23:00 美国1月ISM制造业PMI             预期 49.9 前值 49.3 

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五增持0.58吨（增幅为0.07%），当前持仓量为864.77吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五继续减持79.31吨（降幅为0.57%），当前持仓量为13882.47吨。

展望本周，国内春节长假周一周二假日继续休市、周三起恢复常态交易（其中香港市场周一起恢复正常交易），国内市场投资者应注意周三前后盘口明显震动风险可能。

数据层面，新一轮月度经济数据密集发布，其中核心焦点是周五公布的美1月非农就业系列数据：

12月非农25.6万明显高于预期16.5万同时高于下修后前值21.2万（修正前为22.7万，同时10月前值由3.6万上修为4.3万）；失业率4.1%低于预期和前值4.2%；薪资增速同比3.9%略低于持平预期和前值4.0%、环比0.3%持平预期低于前值0.4%。未经修正过去三个月非农均值为17.03万，略高于下修后前一周期均值17.00万（修正前为17.23万）；过去12个月均值18.60晚略低于温和下修后前值18.88万（修正前为18.95万）。12月非农就业系列数据整体强势，其中非农继续上升（11-10月前值整体温和下调）连续2个月维持20万+良好表现远超预期，明显高于（未经调整修正）2024年均值18.60万。最近3个月均值略低于疫情前2019年前一景气周期均值，温和高于我们统计的修正后23财年非农数据均值对应的15.8万，和修正后前一3个月均值相近。数据显示，医疗保健、休闲和招待、政府用工继续维持强劲增长势头，零售业在11月表现疲软后也恢复性明显增加，而制造业则继续明显降低，成为明显拖累。非农数据显现劳动力市场年末步入一个小高峰阶段，而更长时间周期的数据统计显示整体仍相对平稳。但数据同时显示，针对企业和家庭的调查继续明显差异化表现、全职就业人数增加人数明显低于兼职（+8.7万和+24.7万），调查回复率24年仅维持在60%附近的22年最低水平，均令数据的说服力降低。与此同时，失业率小幅回落优于主流预期（24年中7月失业率峰值温和下调），仅薪资同比增速温和下降略低于市场预期符合我们推演。展望1月非农前景，美联储12月中旬会议上继续降息25个基点至4.25-4.50%，限制性利率水平继续改善，仍对资产支出及就业形成负面关联因子；统计周期内加州大面积持续山火、以及部分州寒潮气候预期对劳动力市场有一顶负面冲击影响（高盛预计加州上火或使得非农就业人数受到约1.5-2.5万人的冲击）；目前披露的少数前瞻性数据中，1月非农纳入统计周期内截至1月25日当周周失业金首次申领人数四周均值由22.650万明显回落至21.200万，较前一周期减少1.450万人；同一周期续请失业救济人数四周均值则由188.00万温和回落至187.075万，较前一周期减少0.925万人。1月美国标准普尔全球综合PMI初值为52.4，明显低于预期55.6和前终值55.4（其中服务业PMI初值由56.8大幅回落至52.8；制造业PMI初值则由49.4上行扩张区间的50.1，创7个月新高），创9个月新低，但（制造业和服务业）就业分项指数（均明显上升）由51.4升至53.7，和服务业就业同步创22年7月以来新高。

综合分析，整体强势12月非农系列数据出炉后，各大投行纷纷下调年内降息预期，美联储准官方发言人记者Nick Timiraos刊文表示数据关上1月降息大门。利率期货市场预期年内降息力度由38的基点降至28个基点，并在此后一周继续发酵市场一度开市揣度美联储重新加息可能。本周美联储1月会议上，美联储删掉“劳动力市场缓和及失业率有所上升”说辞，改为“劳动力市场稳健、失业率近来企稳低位“，显示美联储对劳动力市场评估更为积极，认为短期应无恶性下滑风险。基于此我们倾向认为，美非农仍维持于修正后23财年均值和（未经修正）2025均值区域内震荡的基本趋势不变。在下一次的3月会议前，美联储对劳动力市场的判断有1和2月两份数据，因此本次单月数据波动的敏感性有所淡化。另外，美劳工统计局发布1月非农报告时将公布对家庭调查的基准修正。据高盛分析认为，对移民数据的认定变化，预计总劳动力+250万、家庭年度就业预计将大幅上修230万人；与之对应，失业率或上调4个基点、劳动参与率+11个基点。由于该修正数据不会追溯至2025年之前，意味着，本月非农系列数据（尤其是失业率、劳动参与率，以及持续明显低于企业调查的家庭调查数据）或有明显变动可能。同时，由于加州山火事件性因素。综上，我们倾向认为本月非农又是一次可以”人为爆雷“集中释放劳动力市场”隐患“的理想窗口期。目前市场预期1月非农较前明显回修至14.8万；失业率回升至4.2%；薪资环同比稳定、持平于前值。目前已知的有限前瞻讯息整体偏负面。在下周更多前瞻数据披露前，考虑到加州山火和部分州的寒冷气候的常态不确定性影响，应落于前述阶段性维持15-19万波动区域的下沿附近。目前预期中性略偏谨慎，但考虑前述分析的人为技术调控因素，则不排除非农大幅低于前值及前述预期的可能。统计周期内失业金首申和续请双双温和改善，整体正面，在12月略意外降低优于预期后倾向1月失业率持稳于前值、当前预期偏谨慎，考虑到前述数据调整影响，则预期合理，甚至有一定超预期回升风险；统计周期内通胀整体维持韧性，12月薪资同比结束8-11月薪资连续超预期强势表现后，我们倾向认为目前预期中性略偏乐观，环同比稳定和温和回落的概率同存。若数据整体符合前述常态推演范畴，预期美联储年内降息预期仍将维持于2次（3月降息预期将出现程度不一的上升，料难以据明显上风继续保留明显分歧）；若意外大幅一次性爆雷明显低于当前偏谨慎预期，则因市场会归因为一次性事件性质利空，快速消化后予以淡化。

本周重量级的数据还有分别于周一和周三公布的美国1月ISM制造业与服务（非制造业）业PMI：

美12月ISM制造业指数分析参见前述。

美12月ISM服务业指数为54.1，高于预期53.5和前值52.1。其中同步性商业活动指数由53.7大幅升至3个月新高58.2；前瞻性新订单指数由53.7回升至年内均值的54.2；物价支付指数则由58.2大幅升至23年初以来新高的64.4；就业分项指数由51.5温和回落至51.4；供应指数由49.5上升至52.5；库存指数由45.9升至49.4。数据及时扭转11月的下滑稳在年内均值上方保持活力，有效缓解对服务业景气度持续下降的忧虑。不过有分析观点认为服务业仍然面临美元走强、特朗普政府关税政策以及（码头工人合同）等行业性谈判的不确定性所带来的挑战。展望1月前景，统计周期内加州大面积持续山火、以及部分州寒潮气候预期有一顶负面冲击；美联储12月中旬会议上继续降息25个基点至4.25-4.50%，限制性利率水平继续改善，仍对资产支出及就业形成负面关联因子；美12月CPI环同比继续回升、核心环同比则下滑出现分歧、其中核心环比回到0.2%结束连续4个月高于美联储控制目标范畴，数据缓和对通胀急速上行忧虑但仍持续显现韧性；12月零售0.4%低于前值0.7%，扣除汽车和汽油的核心零售0.3%高于前值0.2%，仍维持较高景气度。据已经揭晓的1月美国标准普尔全球服务业PMI初值由56.8大幅回落至52.8，创9个月新低。统计周期前的12月失业率回落至4.1%、1月预期回升至4.2%，整体中性。目前市场预期1月ISM服务业指数54.3，较前值温和修复回升。当前有限的前瞻信息整体中性，我们倾向目前预期中性，但加州山火等季节性事件冲击影响有明显不确定性，目前预期应不会明显调整，但实际数据或有一定明显低于前值风险可能。

其中下周其它值得关注的数据还有：周一欧元区（德国）和美国1月（标普全球）制造业PMI终值、欧元区1月调和CPI初值、美国1月ISM制造业PMI；周二美国12月耐用品订单环比修正值和工厂订单、美国12月JOLTs职位空缺；周三欧元区、英国和美国1月（标普全球）服务业PMI终值，欧元区12月PPI物价指数，美国1月ADP就业人数，美国12月贸易帐（进出口），美国1月ISM非制造业PMI；周四欧元区12月零售销售、美国1月挑战者企业裁员人数、美国周失业金申领人数；周五中国1月黄金外汇储备，美国1月非农就业人口变动、失业率和薪资，美国2月密歇根大学消费者信心指数初值等。

央行层面，主要央行中澳大利亚联储、英国央行分别于周二和周四披露2月利率决议，目前主流预期降息均将25个基点，但均存一定分歧，应注意意外变动风险冲击。本周美联储1月决议（删除“通胀朝着目标取得进展”，同时删掉“劳动力市场缓和及失业率有所上升”说辞，改称“劳动力市场稳健、失业率近来企稳低位”，被理解为温和鹰派表述；鲍威尔则温和姿态安抚表述示删除通胀进展的说法不是鹰派转向，重申货币政策没有预先设定路径，强调（在通胀真正取得进展前）不会急于调整利率政策，认为当前的美联储政策利率显著地高于中性利率）打压市场加息预期同时并未显现对降息的迫切需求，美联储年内降息预期下行后回升，年内降息2次预期仍居于明显上风的45个基点附近。下周应持续关注新一轮美联储官员立场解析，捕捉3月会议货币政策走势的变动。

周五美元指数亚欧盘口以110.15以来调整趋势线上轨为支撑窄幅拉锯、有限趋强震荡；美盘逐渐逼近日线布林中轨之际明显下挫动态破位4小时多个均线系统咬合和前述调整波段趋势线逼近12月下旬整理平台下沿后受特朗普关税政策引发避险刺激逆转回升盘中上行至日线布林中轨后回修，日线收呈下影略长阳线，成功收复站稳前述波段调整趋势线和短期4小时密集均线咬合区域，反弹取得积极进展；而上方受限日线布林中轨，尚未恢复强势，后市或将迎来激烈的多空博弈。上周美元指数周线收呈下影中阳线（周涨94个基点、涨幅0.87%，其中上影11个基点、下影51基点），其中周初惯性动态下旬虚破107关口后韧性守住日线MA60支撑后，连续3个交易日以该上移均线为支撑趋强震荡反抽后延续反弹至日线布林中轨区域，在创23年11月17日当周最大单周跌幅后，本周位于11月高点和22年10月高点区域拉锯企稳，韧性反抽，呈现高位强势整固的意味。值得留意的是，周四周五美元盘口趋弱发展之际，均受到特朗普关税政策披露的明显提振。短期应持续关注相关讯息的影响。

金价周五亚欧盘口位于2800美元关口下方强势震荡，欧市盘中动态回踩24年10月历史前高支撑后展开新一轮攻势突破2800美元整数关口；美盘强化趋势上行突破2810美元关口后强势拉锯，尾盘受特朗普对墨西哥和加拿大加征关税对风险资产的负面冲击，和美元盘口强劲反抽压力，回吐大半涨幅，日线收呈上影阳线，延续强势推升续创历史新高。彰显避险属性提振同时也显现基于美元上行的压力，避险提振呈现复杂化的影响效应。上周金价周线收呈更长下影中阳线（周涨29.75美元、涨幅1.07%，其中上影16.22美元、下影40.95美元），周初在强劲上攻逼近24年10月历史前高区域和国内春节长假前夕，形成技术性强回修后韧性企稳，在美联储决议落地后强势上攻再创新高历史，周内完成不充分整理、周线5连阳首次收于2800美元上方，延续拓展牛市积极上行趋势。展望本周，国内市场周三恢复交易同时迎来密集月初的月度经济数据，应注意顺趋势中的上方技术性阻力的压力博弈。截至发稿前的周一盘初，因特朗普关税政策继续在周末扩展至对中国，美元指数跳涨100个基点逼近阶段反弹高点；金价位于2800美元关口附近拉锯，趋势强势中也应警惕潜在的市场情绪化转变引发强震荡风险。

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