今晚，CPI将佐证“美国滞胀”？

 2025-03-12

美国劳工统计局将于周三发布2月CPI报告。经济学家预测，继1月份大幅上升之后，美国2月份的通胀可能仍处于高位，进一步证明遏制物价的进展已陷入停滞。CPI在年初上涨0.5%后，预计2月份将环比上涨0.3%。根据调查，不包括波动较大的食品和能源类别的核心CPI预计也将环比增长0.3%。按年计算，CPI同比增速预计为2.9%，核心CPI同比增速预计为3.2%，均比1月份低0.1%。

滞胀与衰退担忧

好消息是，这些数字代表了过去一年通胀率稳步但相当缓慢下降的延续。坏消息是，这两项指标仍远高于美联储2%的目标，可能会让美联储在下周的会议上再次维持利率不变。粘性的美国通胀可能是由包括食品在内的商品价格上涨推动的，将进一步加剧人们对美国经济陷入滞胀的担忧——即通胀居高不下，而经济增长正在放缓。

摩根士丹利经济学家Diego Anzoategui在一份报告中称，“我们预计通胀将普遍减速，核心商品和服务将走弱。那为什么还维持高位?有三个原因：(1)我们预计二手车价格会因为过去的山火而上涨;(2)根据我们的分析，某些商品和服务在2月份显示出剩余的季节性因素;(3)我们认为供应限制会使2月份的机票价格上涨。”

与此同时，特朗普的关税举措引发了市场对通胀上升和经济增长放缓的担忧。鉴于美联储官员历来更关注物价稳定和充分就业这一双重使命中的通胀问题，如果物价长时间处于高位，美联储可能会在更长时间内保持观望。

然而，美联储主席鲍威尔及其同事表示，在他们看来，从历史上看，关税一直是一次性的价格上涨，而不是根本的通胀驱动因素。如果这次也是如此，政策制定者可能会忽略贸易政策带来的任何价格波动，继续降息，就像市场今年的预测一样。

高盛经济学家预计，在政策变得更加清晰之前，美联储将按兵不动，然后可能在今年晚些时候将基准贷款利率下调50个基点。该公司在一份报告中称：“我们预计，汽车、住房租赁和劳动力市场的再平衡将进一步抑制通胀，不过我们预计，医疗保健领域的迎头赶上的通胀将抵消部分下降，关税政策的升级将提振通胀。”

与短期美联储利率挂钩的期权——有担保隔夜融资利率(SOFR)暗示未来几个月美联储多次降息的可能性越来越大。周一收盘时，市场已经消化了年底前美联储将降息约80个基点的预期。上周市场预期的降息幅度仅为60个基点，但市场仍预计年内首次降息要到6月份才会到来。

而且在特朗普混乱的关税和联邦政府裁员举措可能进一步抑制经济增长步伐的背景下，交易员也进一步认为，美国经济陷入停滞的风险越来越大。高盛一份报告指出，衰退担忧位居美股“雪崩”榜首;高盛经济学家将12个月经济衰退概率从15%上调至20%。

摩根大通的经济学家也将美国今年的经济衰退风险从2025年初的30%上调至40%。而且此前有消息称，摩根士丹利经济学家上周下调了美国经济增长预期，并上调了通胀预期。该行预测2025年美国GDP增长率仅为1.5%，2026年将降至1.2%。

巴克莱私人银行首席市场策略师Julien Lafargue表示：“感觉这可能是一种双输的局面。高于预期的数据可能会加剧滞胀的说法，而低于预期的数据可能会加剧对经济衰退的担忧。”

食品价格

食品杂货价格近几个月来大幅上涨，主要是由于禽流感在美国蔓延，鸡蛋价格创下历史新高。今年年初，包括肉类、水果和糖在内的其他基本商品的价格也以强劲的速度上涨。一些经济学家预计，周三的报告将保持这一趋势。

以Diego Anzoategui为首的摩根士丹利经济学家上周写道：“2月份鸡蛋价格继续上涨，批发食品价格继续以更快的速度上涨。”他们补充说，他们预计食品杂货通胀至少在整个夏季都将保持在疫情前的趋势水平以上。

服务成本

美联储密切关注的一项服务成本指标在1月份创下一年来最大涨幅后，预计将出现一些缓解。所谓的“超级核心服务”指标——不包括住房和能源——由于机票和医疗费用的下降而出现放缓。

彭博经济学家Anna Wong表示，2月份的数据将反映出酒店和旅游等服务需求疲软与商品价格上涨之间的差异。她在一份报告中写道：“虽然服务价格走软——反映出消费者对非必需物品的需求减弱——使形势朝着正确的方向发展，但商品行业的反通胀甚至在特朗普征收关税之前就已经停滞不前了。”

经济学家还将密切关注住房成本，这仍然是CPI中最顽固的类别之一。花旗经济学家Veronica Clark和Andrew Hollenhorst预计，住房价格环比上涨0.27%，较1月份有所放缓。

许多经济学家指出，企业往往会在第一季度提高价格和费用，这可能会提振CPI指数，不过企业在1月份提高价格和费用的可能性要高于第一季度晚些时候。

关税早期影响

一些经济学家预计，2月份的报告将显示出关税影响的初步迹象，特别是对中国进口商品征收的额外关税。美国银行经济学家Stephen Juneau和Jeseo Park在3月7日写道：“我们坚定通胀预测的一个驱动因素是，2月初对中国进口商品加征10%的关税。中国在美国家具、服装和电子产品的进口中占很大份额。如果关税对本月没有影响，那只是意味着影响将推迟到未来几个月。”