避险需求退潮致 金价美元同跌

特朗普能否摁住通胀？        

2025年06月25日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

周二国际现货金价以3368.34美元开盘，最高上试3370.56美元，最低下探3295.29美元，报收3323.74美元，下跌44.45美元，跌幅1.32%，振幅2.23%，日K线呈单边震荡下行长阴线。

周二美元指数以98.38点开盘，最高上试98.40点，最低下探97.69点，报收97.96点，下跌420点，跌幅0.43%，振幅0.72%，日K线呈震荡下跌中阴线。

周二Wellxin贵金指数（金银钯铂）以6747.72点开盘，最高上试6776.92点，最低下探6604.47点，报收6703.65点，下跌46.85点，跌幅0.69%，振幅2.55%，日K线呈震荡下行小阴线。

周二：

国际现货银价下跌0.48%，振幅2.6%，报收35.91美元；

国际现货铂金价格上涨1.58%，振幅3.90%，报收1317.83美元；

国际现货钯金价格下跌0.93%，振幅2.4%，报收1064.75美元；

NYMEX国际原油价格下跌3.3%，振幅5.7%，报收65.01美元；

伦铜下跌0.31%，振幅1.15%，报收9664美元；

伦铝下跌0.93%，振幅1.76%，报收2568.00美元；

伦铅上涨0.25%，振幅1.44%，报收2012.00美元；

伦锌下跌0.2%，振幅1.51%，报收2680.50美元；

伦镍上涨0.44%，振幅1.52%，报收14790.00美元；

伦锡下跌0.34%，振幅1.58%，报收32460.00美元；

美股之标普上涨1.11%，道指上涨1.19%，纳指上涨1.43%。

周二贵金、商品市场值得特别点评，因市场运行逻辑并非常态！

在美元指数中阴下跌趋于创三年新低过程中，不仅金价因避险需求退潮而大幅下跌，商品市场在原油价格大幅下跌的关联意蕴中也尽显颓势。唯美股独秀，三大股指涨幅皆超1%。

金价、美元共同明显下跌的情况，即便在二者趋势同向波动的过程中也较为少见。当然，解读为因伊以停火致使黄金、美元避险需求下滑，也算可以理解。

观小图1、2美元、金价日K线对比图，伊以冲突爆发于6月13日，即图中A位置。A位置后至今，无论美元，还是金价，尤其金价，并无涨幅。即伊以冲突实际上并未给黄金带来避险需求提振，那么周二金价受伊以停火冲击而大幅下跌，至少从市场避险需求逻辑上观察，似乎显得情绪反应过度！

为何如此？极大程度受特朗普好莱坞式的言论与表演扰动！

在进一步分析特朗普言论对市场的影响之前，笔者先提出一个问题？华尔街金融机构能不能从特朗普处得到“短期”或阶段内幕消息，进而助力特朗普政府意愿影响金融市场，为经济调控助力，实现双赢的目的？！答案是肯定的。

还记得五月特朗普高调以加密货币内幕消息为噱头出卖晚宴“门票”的情形吗？投资者必须在4月23日至5月12日内完成“特朗普币”购买。在这三周时间里平均持币最多的220人获得“入场券”……。对其通过内幕与华尔街联手操纵金融市场的揣测，就显得非常合理了！

但这种内幕投机性行为只能是一种短期行为，能为特朗普带来“又赢了”的短期快感。如果这种“交易的艺术”可以长期有效，就不至于为美联储迟迟不降息而动怒、苦情。周二美联储主席鲍威尔关于其任期问题的有一句讲话很有意思：希望2026年当我任期届满离开美联储时，能留下一个强劲的经济。不知道美国总统能不能任命自己为美联储主席。

周日（6月22日）美国战机突袭伊朗核设施，宣布美国正式介入伊以冲突。逻辑上，周一原油、黄金价格应该大幅跳涨，且至少在日间较长时段维持强势。然实际上，周一亚洲早市油价、金价的跳高幅度不大，且还没到中国市场开市，金价、油价就基本完全回吐了动态涨幅。很显然，有无形之手在摁住当日金价、油价，尤其油价。

周一北京时间23点45分左右，NYMEX国际原油价格已经完全回吐日内动态涨幅，但未产生明显跌幅，特朗普跳出来直接喊话：

特朗普在其社交平台Truth Social上用全大写字母发文：“大家都注意点，把油价压下来，我在看着！你们这是在帮敌人，别这么做！”。 

油价应声持续加速下跌大幅下跌……

几个小时后，即周二北京时间凌晨6点02分，特朗普在“真实社交”宣布伊以达成“全面彻底停火”协议，此时国际油价已大幅下跌超9%。

再后特朗普发文表示：“我太喜欢了，昨天油价跌了将近10美元。冲突少了很多，所以价格下来了。”

周二油价顺势下跌，金价扩大跌幅即便有很强情绪干扰因素，也不难理解。尤其金价，竟然与美元指数同向大幅下跌，彰显避险情绪在黄金市场大肆退潮：

但诚如笔者所言，6月13日伊以冲突爆发以来，金价并未获得提振产生涨幅。那么周二市场认为伊以停火可能造成黄金避险需求下降，进而大幅冲击金价，多少显得有些情绪使然过度。当然，是不是这样的市场认知逻辑，尚需后市验证。

此外，周二美联储主席鲍威尔讲话亦对美元指数产生过非常明显的影响。市场从鲍威尔讲话中揣测美联储中短期货币政策走向，进而对美元市场构成影响，并关联波及黄金与其它商品市场。

图中A位置，即周二北京时间22点18分左右，美联储主席鲍威尔表示：“通胀可能不会如预期那样强劲。如果情况如此，意味着可能会提前降息。”

此言论一出，美元加速下跌，金价对应企稳。

图中B位置，周二北京时间23点17分左右，也即A位置后约1个小时，鲍威尔在被问及美联储是否准备在7月份的下次会议上再次降息时，鲍威尔说：“我不想指出某一次会议。 我不认为我们需要操之过急。”也即鲍威尔驳回了7月降息的可能性，此后美元对应反弹回升。

不难看出，美联储利率政策走向越来越受市场关注，若市场降息预期强化，美元就会对应承压，进而一定程度为贵金属、商品市场托底。

周二在美元指数下跌过程中，基本金属为何表现欠佳？如果美元颓势延续，基本金属等商品市场会延续颓势吗？

笔者前面已经指出，周一二商品市场的表现有强烈“短期”特殊性，在特朗普与华尔街协作打压油价的背景中，其它商品市场无视美元下跌利好而酌情观望，可以理解。但周二无一商品金属跌幅超过金价，银、钯、铂市场表现也强于可能过度反映的黄金市场。

如果仅凭特朗普与华尔街协作就可有效影响金融市场，调控美国经济走向，那么特朗普就不会因为美联储迟迟不降息而伤透脑筋。周二在美联储主席鲍威尔证词以前，美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”上发文称，“太晚先生”美联储主席杰罗姆•鲍威尔今天将在国会解释他为什么拒绝降低利率。欧洲已经降息了10次，而我们为零次。没有通胀，经济繁荣——我们应该至少降低2到3个百分点。每年将为美国节省8000亿美元。如果日后形势转差，那就加息。

此后鲍威尔表示：希望2026年当我任期届满离开美联储时，能留下一个强劲的经济。不知道美国总统能不能任命自己为美联储主席。

如果美元进入宏观贬值趋势，原油等商品市场会延续类似本周一二的颓势吗？如美元指数、CRB商品指数、标普高盛商品指数、NYMEX原油价格月K线图示：

首先对比观察小图1、2，即美元指数与涵盖20多个商品类别的CRB商品指数月K线图。看似难洞趋势关系，实际关系大致如下：

如果国际（地缘）政治环境稳定，也无明显经济金融危机信号，那么商品市场与美元指数之间会形成大致稳定的金融关系，其次会受经济景气度影响。商品市场与美元指数的常态金融关系为美元趋势走强，对应商品承压；美元趋势贬值，对应商品走强。但如果经济景气度很好，造成商品需求过热，即便美元转强试图为经济降温，也难以抑制商品强势。

如果国际（地缘）政治环境不稳定，地缘政治危机影响市场供应链，那么即便美元指数因避险需求强化而升值，也不会影响供应链危机对商品市场的利好提振。图示2022年俄乌冲突爆发后的情况即如此。

美元与商品市场同向下跌的时候不多，大致有两种经济金融环境会造成如此局面。

一种情况为，商品周期经历“过度”上涨，尤其经历过度投机性上涨之后。即便美元中期下行，商品市场去泡沫的过程也会在表面上造成二者同向下跌的格局。比如2022年9月美元指数见顶114.78美元之后的行情。

另一种情况则是经济金融危机信号极其明确时。美国调控层会主导美元趋势贬值以对冲宏观经济下行，并力图为金融市场下行减震。在此阶段，实体经济层面需求不足将商品市场承压，进而令美元、商品指数同向下跌。

观当前美国经济金融环境，无明显经济金融危机信号，且商品市场已连续调整近三年，无投机泡沫。在这样的综合环境下，如果美元宏观趋势贬值，商品市场逻辑上应该上涨，而不是下跌。至于地缘政治对商品市场的影响，基本只有利好影响，无利空。

进一步对比小图2、3，CRB商品指数与标普高盛商品指数月K线，同为商品指数，二者宏观趋势一致。标普高盛商品指数主要反应能源价格趋势，其能源占比指数权重超80%。对比不难看出，2022年二者见顶之后，同向下跌至2023年5月A位置。此后CRB商品指数震荡上行，再度靠近2022年顶部。但标普高盛商品指数却震荡下行，不断缓缓创出周期新低。

CRB商品指数与标普高盛商品指数趋势背离的现象很少见，笔者解读过其原因，主要乃美国为抑制通胀而致力于死死摁住、唱空原油价格。诚如周一特朗普喊话：“大家都注意点，把油价压下来，我在看着！……”

对比小图3、4，标普高盛商品指数与NYMEX原油价格月K线，二者趋势完全一致。但NYMEX原油价格比标普高盛商品指数更弱，彰显美国、华尔街力图以压制油价来压制商品市场，进而寄希望于压制通胀。

就宏观趋势而言，即便对冲基金在NYMEX原油期货市场净多持仓创下十几年新低，也未能让油价有效破位。稍有地缘政治危机“风吹草动”，油价就亢奋而起，令美国、美联储紧张不安。

笔者认为，在当前经济金融环境还算稳定的背景下，特朗普希望主导美元、商品市场同向下跌的情况不可持续，二者同向下跌只能是其极致表演过程中的短期现象。目前无论原油、标普高盛商品指数，还是CRB商品指数，其宏观牛市结构并未受到破坏，60、120、250月（对应5年、10年、20年）均线支撑依然有效。除非，美元中期见底，那么商品市场可能受到进一步冲击，但受冲击的必然还有步履趔趄的美国经济金融。

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