摩根士丹利预言：下周杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔会“放鹰”，抵制市场降息预期

08-16

摩根士丹利预测，鲍威尔的讲话将是一个明确的信号：现在预判关税的最终影响还为时过早，通胀问题比就业问题更为突出和棘手。他不会彻底关上9月降息的大门，但他的核心任务，是打破市场的“降息必然论”，为美联储夺回政策主动权，等待更多数据出炉。

就在全球市场几乎将美联储9月降息视为定局之际，华尔街顶级投行摩根士丹利发出了一份截然相反的重磅警报。

报告直指，一个被市场普遍忽视的“坏消息”——远比预期更棘手的“粘性”服务业通胀，正迫使美联-储主席鲍威尔在杰克逊霍尔“放鹰”。

摩根士丹利预测，下周备受瞩目的杰克逊霍尔全球央行年会上，市场翘首以盼的降息“绿灯”可能不会亮起，取而代之的，将是一场旨在强力推回市场激进预期的“鹰派”宣示。

93%的确定性：市场的“降息单行道”是如何铺成的？

金融市场的逻辑，在过去一个月里显得异常清晰和统一。

根据摩根士丹利8月15日发布的最新报告，在关键的通胀数据公布后，市场交易员们依然将9月降息25个基点的概率锁定在93%的高位，认为降息几乎是板上钉钉的事情。

这份狂热的共识，其主要源自7月份疲软的就业报告。报告中不仅新增就业放缓，更包含了高达25.8万的历史数据向下修正，这让投资者迅速得出结论：劳动力市场的冷却速度远超想象，经济下行风险已不容忽视。

市场的叙事就此形成：在就业引擎可能熄火的风险面前，只要通胀数据不出现灾难性的飙升，就不足以阻挡美联-储开启预防性降息的步伐。报告如此描述投资者的心态：

“他们看到了7月的CPI数据，并断定，这并不足以抵消劳动力市场面临的下行风险。”

于是，一条通往9月降息的“单行道”似乎就此铺就，市场沿着这条路一路狂奔。

核心警报：真正的麻烦是服务通胀，而非关税

然而，在市场的集体乐观中，摩根士丹利的分析师们发现了深藏其中的风险。他们指出，市场的目光可能聚焦错了地方。真正的麻烦，并非来自外部的关税，而是源于内部的、更难缠的服务业通胀。

“这对我们来说是一个意外，”报告坦言，“核心通胀的走强是由服务业而非商品所主导的。”数据显示，7月核心CPI同比增速已从2.9%悄然加速至3.1%。更深层的数据揭示，剔除能源的服务业价格环比上涨了0.4%，而市场此前高度警惕的、受关税影响的商品价格，环比仅上涨0.2%。

这为什么是摩根士丹利眼中的“坏消息”？报告给出了深刻的解释：“服务业通胀走强可能对（政策）前景更糟，因为它更具粘性。”与受全球供应链和关税影响、波动性较大的商品价格不同，服务业通胀主要由国内劳动力成本、租金等内生因素驱动。一旦形成上涨趋势，便很难在短期内自行消退。

报告进一步强调，美联储“更难处理坚挺的服务业通胀”。虽然分析师承认，7月服务通胀的跳升有部分被“机票和牙科服务等波动性较大的类别所夸大”，但一个更具预警性的信号来自生产者价格指数（PPI）——7月PPI中最终需求的服务价格大幅上涨了1.1%，这预示着未来的终端通胀压力不容小觑。

为市场的狂热预期“踩刹车”

通胀结构的这一微妙但关键的变化，将美联-储主席鲍威尔推入了一个极其艰难的境地。他当前面临的最大恐惧，并非经济数据本身，而是在关键决策时刻到来之前，被市场的狂热预期所“绑架”。

摩根士丹利在报告中反复强调，美联-储的核心诉求是“保留选择权”，尤其是在8月份完整的就业和通胀数据公布之前，不愿被市场“逼入墙角”。

这种处境的风险极高。报告一针见血地指出：“如果美联储让市场以近乎确定的方式为降息定价，那么在9月份避免降息将变得非常困难。”在当时市场已经计入23个基点降息的情况下，“不降息将等同于一次加息”，这可能引发剧烈的金融市场动荡，是美联储极力希望避免的局面。

因此，鲍威尔必须采取行动，为市场的狂热预期“踩刹车”。

支撑他采取“鹰派”姿态的，还有美联储内部远未统一、甚至可以说日益分化的观点。在上次议息会议上，理事沃勒和鲍曼就投下了反对票。而近期，包括圣路易斯联储主席穆萨莱姆和堪萨斯城联储主席施密德在内的多位鹰派官员，都公开表达了对通胀上行风险的担忧。

最具说服力的信号，来自历史上以鸽派著称的芝加哥联储主席古尔斯比。他在8月13日的讲话中意外“转鹰”，不仅明确表示服务业通胀的坚挺是“坏消息”，更将劳动力市场描述为已经从“非常火热冷却到‘可持续的充分就业’”。这番言论的潜台词是，他对就业市场的担忧已显著减轻，而对通胀持续性的警惕正在急剧上升。

当连曾经的“鸽派”都开始敲响通胀警钟时，市场对降息的笃定就显得尤为脆弱。

结论：一场“预期管理”的风暴，为美联储夺回政策主动权

综合来看，下周的杰克逊霍尔年会，可能是一场由鲍威尔亲自操刀的、至关重要的“预期管理”风暴。

摩根士丹利预测，鲍威尔的讲话将是一个明确的信号：现在预判关税的最终影响还为时过早，通胀问题比就业问题更为突出和棘手。他不会彻底关上9月降息的大门，但他的核心任务，是打破市场的“降息必然论”，为美联储夺回政策主动权，等待更多数据出炉。

对于全球投资者而言，需要警惕并为“预期差”可能带来的市场剧烈修正做好准备。鲍威尔即将发出的信息很可能是——在看到下一份关键数据之前，所有人都需要保持耐心，“让子弹再飞一会儿”。