通胀上行预期交易强化

 油价初见跌势尽头线        

2025年08月22日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

周四国际现货金价以3347.02美元开盘，最高上试3352.37美元，最低下探3325.08美元，报收3338.33美元，下跌9.62美元，跌幅0.29%，振幅0.82%，日K线呈强势震荡小阴线。

周四美元指数以98.22点开盘，最高上试98.68点，最低下探98.18点，报收98.66点，上涨440点，涨幅0.45%，振幅0.51%，日K线呈震荡上行中阳线。

周四Wellxin贵金指数（金银钯铂）以6888.60点开盘，最高上试6929.53点，最低下探6817.41点，报收6901.19点，上涨9.07点，涨幅0.13%，振幅2.15%，日K线呈强势震荡小阳线。

周四市场运行看似杂乱无章，实则隐含通胀上行预期交易倾向。截止周五午盘的周内美元指数日K线，四阳一阴，总体表现强劲。但基本金属、贵金属，尤其原油市场表现总体“先抑后扬”：周一、二基本金属、贵金属、原油市场在美元强势中承压，周三初见转折，周四则几乎无视美元继续走强而转强。

就市场表现而言，周四金价、贵金属、原油相对于美元关联指引的强势，可以理解为市场风险偏好回升。若确实为市场风险偏好回升逻辑，作为风险市场龙头的美股应该领涨，但整个周内美股表现欠佳，周四亦然。故唯有通胀上行预期强化逻辑，才能相对合理地全面解读本周贵金属、原油、基本金属、美股市场表现。本周公布的7月美联储纪要显示，美联储委员们认为美国金融风险偏高，资产估值偏高。在此背景下，通胀上行，可能恶化美国金融风险，刺破美国资产泡沫，故本周美股表现欠佳。

K线形态观察，周四美元指数中阳反弹之后，已回到月线、季度线共振粘合作用力位置上方，短期后市表象趋暖。金价、贵金指数则依然承压于月线、季度线共振压力位。钯金短期趋势最弱，继续运行于季度线下方。

短期铂金、白银市场类似美元指数，周四强势上行至月线、季度线共振位置上方。然结合美元指数关联环境，以及中期形态趋势观察思考，铂金、白银市场表现要远好于美元。当前铂金、白银中期趋势向上，短期转强顺中期趋势；而美元中期趋势依然向下，短期转强乃逆中期趋势。

周四金、银、美元盘面信息如图所示：

实际上，在北京时间19点（A点）前的亚欧盘面，金银市场表现都远远弱于美元指数对应的关联指引。图示不难看出，A点前，美元指数盘面震荡、有限趋强，但对应金银市场大幅下跌。尤其欧洲市场开盘之后，金银市场抛压很强。

但A点之后的市场表现似乎意味着：之前金银相对于美元指数指引的弱势，可能是诱空。市场似对当日开幕的杰克逊霍尔全球央行年会信息充满利好期待。A点之后的欧美市场交易时段，金银皆无视美元指数转强而强势回升。尤其白银市场，领涨周四贵金属。但周四杰克逊霍尔全球央行年会并未传出任何搅动市场的消息。

周四美元指数为何强势反弹，并初步攻克了月线、季度线共振反压？从美元分时图中不难看出，美元有一个动态跳涨过程，此后至终盘锁定强势。支撑周四美元跳涨的因素为：美国8月SPGI制造业PMI初值远好于市场预期。市场原本预期数据为49.5，相较于7月49.8的温和衰退继续体现为温和衰退，但实际数据高达53.3，体现为强劲扩张。数据露面后，市场关于美联储9月降息的预期降温，美元跳涨。据CME“美联储观察”：美联储9月降息25个基点的概率为75%，维持利率不变的概率为25%。而在月初美国7月非农数据出炉时，有关美联储9月降息的预期高超93%。此外，最近几周对冲基金在外汇期货市场持续平仓美元空头（做多美元）的交易行为，也令美元强势得以反复：

相较于周期做空美元的峰值，最新基金美元净空持仓已持续下降至31.82亿美元。近几周，基金美元净空平仓已超150亿美元。

但是，周四市场却将8月SPGI制造业PMI初值的意外转强，主要解读为通胀上行预期强化，进而使得数据出炉后的美元强势无助于抑制金银、原油市场转强。标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，8月强劲的PMI初值增加了美国企业在第三季度迄今表现强劲的迹象，经济正以2.5%的年化速度扩张，高于上半年平均1.3%的增速。但随着需求回升推动招聘激增，这也增强了企业定价能力。企业因此更大规模地将关税相关成本上涨转嫁给客户，致使通胀压力现已达到三年来的最高水平。结合商业活动与招聘的回升，调查所反映的价格上涨使PMI数据更接近“加息区间”。

8月强劲的PMI初值信息显示美联储应该“加息”，而非降息，故CME“美联储观察”显示美联储9月降息25点的概率回落至75%。

关于PMI（经理人指数）数据信息，市场更为关注权威性更强的ISM数据信息，对于SPGI经理人指数并不太看重，故市场仍需在9月初通过ISM制造业数据进一步洞悉美国制造业真实运行状况。

本周笔者主要分析方向为美国通胀、原油中期走向，以及当前黄金市场与美国通胀趋势的关联关系，今日继续进行补充总结。如美元指数、NYMEX原油价格日K线信息图示：

当前美元、NYMEX原油市场呈现出少见的关联异象：中期趋势同向下跌，且都挣扎于成本海底。中期后市趋势必见分化：要么向阳而生（升），要么有效遇阻海底，拨开通向地狱趋势的大门。

笔者本周综合论证，中长期油价向阳而生（升）的可能性非常大。当前美国经济、金融周期基本面需要弱势美元减震、供能。而难免的美元降息周期，理论上也当在降息早期冲击美元。

就放大图中的NYMEX原油价格日K线形态观察，周一二NYMEX原油价格K线呈“尽头线”组合，周二油价总体运行在周一下影线内，此乃阶段油价止跌信号。此后至今，油价确实无视美元延续强势而转强。

周四美元指数虽然回升至月线、季度线共振位置上方，但突破幅度很小，突破时间也不够，不到定义为有效突破的时候。本周美元强势乃昙花一现，还是反攻早期？今晚首先将迎来杰克逊霍尔全球央行年会信息的检验。

再如NYMEX期油价格周K线，及其期货持仓信息图示：

最新基金在NYMEX原油期货市场中的净多持仓为116742手，数据创下十几年新低，击穿了图示L线的近十几年“地平线”。观近两年多以来的图示A、B、C、D、E位置，当基金净持仓触及L地平线后，都构成油价阶段，乃至中期底部。当前F位置，基金净持仓击穿了L地平线，笔者依然认为构成油价阶段或中期底部。

观小图3所示的整个NYMEX原油期货未平仓合约信息，目前位于近三年绝对高位区。华尔街所谓的“油市低迷”，供应过剩，不过是助美国抑制油价回补战略库存，抑制油价以抑制通胀的幌子：

美国急于将原油战略库存回补到2022年前约30年的平均正常战略储备区水平。美国原油战略库存于2023年7月见底3.46758亿桶之后，已过两年，仅回补了略过5千万桶，美国还有2-2.5亿桶的原油战略储备需要回补！

此外，笔者周四有关原油与商品周期，与美国通胀周期的分析值得投资者反复品味理解：

近30年来的A、B、C区域，油价趋势下跌，而PPI不再下跌，此后对应的就是美国通胀周期，对应的就是原油牛市周期。巧合的是，A、B、C区间，都对应原油月线KD指标相较于油价K线形态周期超卖之后的“底背离”：

前图A区，此图FG区域之后，油价在牛市大周期中上涨了10倍，对应全球进入通胀大周期，国际现货金价亦上涨数倍。

前图B区，此图DE区域之后，油价牛市中周期持续约两年半，油价涨幅超200%。对应金价周期见底1046.20美元之后，进入大周期震荡筑底阶段，向上最大的区间涨幅超30%。

前图C区，此图AC区域，一个级别更大的“底背离”，此后油价、金价作何演绎呢？即便不似前两个大周期一样强烈看涨，至少不至于中期、周期看空而盲目战略做空吧！

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