金银铜铝齐舞 基金经理热衷于“挖矿”

中国证券报|2025年09月18日

有业内人士表示，美联储降息周期来临，市场逐步开启降息交易，流动性宽松对有色金属板块形成利好。此外，随着我国PPI指数拐点将至，资源品有望成为新一轮行情的核心上涨品种，看好顺周期投资。

新华财经北京9月18日电（记者魏昭宇 张凌之）“黄金涨幅太小了，想入手白银，小伙伴们有合适的基金推荐吗？”来自某投资社交平台的网友近期发帖问。

记者调研发现，近期在投资社交平台上，与资源周期品种相关的帖子变得越来越多。数据显示，多个资源周期类细分板块近期走势向好。二级市场上，多只资源主题基金今年以来涨势明显，并在近期纷纷创下净值新高。

有业内人士表示，美联储降息周期来临，市场逐步开启降息交易，流动性宽松对有色金属板块形成利好。此外，随着我国PPI指数拐点将至，资源品有望成为新一轮行情的核心上涨品种，看好顺周期投资。

多只资源主题基金净值创新高

投资社交平台上，网友对于资源周期品种的探讨只是一个缩影。下半年以来，部分券商、公募基金齐声看好资源板块的投资价值。

贵金属方面，近期市场讨论热度居高不下的就是黄金。数据显示，截至9月16日，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、华夏中证沪深港黄金产业股票ETF、工银中证沪深港黄金产业股票ETF等多只黄金股ETF今年以来均涨超70%；博时黄金ETF、嘉实上海金ETF、国泰黄金ETF等商品型黄金ETF今年以来均涨超30%；易方达黄金主题A人民币、汇添富黄金及贵金属A、中信保诚全球商品主题A等多只重仓海外黄金ETF的QDII产品今年以来均涨超30%。

除了黄金，白银相关投资品种也颇具热度。截至9月16日，国投瑞银白银期货（LOF）今年以来涨幅超32%。个股方面，截至9月16日，兴业银锡今年以来已涨超135%。

主动权益基金方面，多只资源主题产品今年以来业绩突出。数据显示，截至9月16日，路博迈资源精选股票发起A今年以来的回报率超50%，万家周期驱动股票发起式A回报率超42%，华宝资源优选混合A回报率超35%。其中，路博迈资源精选股票发起A9月16日的单位净值达1.3819元，创历史新高；万家周期驱动股票发起式A和华宝资源优选混合A的单位净值均在9月12日达到历史新高。

从主动权益基金经理的布局方向上看，除了黄金和白银，铜铝等工业金属，与煤炭、钢铁等传统中游资源品有关的标的，也是基金经理的重仓方向。以路博迈资源精选股票发起为例，截至二季度末，该基金的前十大重仓股分别是紫金矿业、陕西煤业、恒立液压、晋控煤业、北方铜业、北方稀土、中煤能源、金诚信、巨子生物、金力永磁。万家周期驱动股票发起式的前十大重仓股分别是赤峰黄金、兴业银锡、中远海能、盛达资源、招商轮船、紫金矿业、中国有色矿业、洛阳钼业、招商南油、安源煤业。

美降息周期来临

业内人士表示，从宏观层面分析，随着美联储降息周期来临和国内“反内卷”政策的深度推进，资源周期品种或已开启新一轮上升行情。

路博迈资源精选股票发起的基金经理黄道立表示，美联储降息会对资源股产生利好。“美联储降息后，市场将关注后续力度和市场反应。如果美国经济运行表现出韧性，保持平稳甚至缓慢复苏，那么顺周期领域有望向好发展。如果美国经济承压态势持续，市场可能会猜测是否有进一步降息或更多相关政策出台，此时市场交易将更多聚焦在货币属性相关的资源品上。”

在银华基金的基金经理张腾看来，美联储降息周期是一个关键的“慢变量”。他认为，整个有色板块将受益于美降息周期， 但不同金属的受益节奏有所不同：降息周期前半段，贵金属表现更优；到了后半段，工业金属的投资窗口将打开。与此同时，地缘局势也为战略金属带来了新的定价逻辑，“战略金属之前被低估，未来可能变成很好的投资机会”。

另外，我国“反内卷”政策的深度推进将对工业产业链的上游和中游厂商产生积极影响。张腾表示，“反内卷”已经成为重要的政策导向，有色板块的供需格局正在发生深刻变化，行业自身具有“反内卷”诉求、未来行业自身产能出清节奏有望加速。

万家周期驱动股票发起式的基金经理叶勇表示：“‘反内卷’不是单纯的供给侧政策，同时也是强有力的需求侧政策，可以关注四点投资逻辑。第一，将提升国内生产要素价格，将更多商品剩余价值留在国内，通过改善传统行业的业绩，带动这些吸纳大量就业的行业员工收入增加，从而推动消费和企业投资。第二，国内实体回报率提升，将吸引原本流向海外的资本回流，进一步扩大内需。第三，当前是实施‘反内卷’措施的好时机，因为产能过剩和价格下行已接近尾声。第四，从历史情况来看，一系列供给侧改革总是伴随着新产能的刺激，而非老产能。因此，我认为本轮改革也必将催生新的增长点。”

关注工业金属与小金属投资机会

谈及看好的具体方向，多位基金经理将铜、铝这类工业金属放在首位。叶勇表示，作为全球定价品种，铜、铝等工业金属长期需求稳健增长。铜被视为新一轮商品牛市中需求逻辑最好的品种，如同上轮商品牛市中的原油。铝则因国内电解铝成本优势，相关企业盈利能力强劲。

天风证券发布研报表示，工业金属方面，铜铝优先，当下延续美国经济软着陆的预期，市场将会期待流动性宽松和财政发力对需求和消费侧的拉动效果。铜铝的供给侧明年依然表现出很强的硬约束，市场的交易逻辑将逐步从供给侧过渡到需求的复苏以及价格弹性的打开。

贵金属方面，黄道立表示，短期来看，美联储降息会推动金价上涨，因为黄金价格受到实际利率定价体系的影响。此外，全球央行增持黄金是对信用货币信任度下降背景下的一种资产保值选择，体现了黄金作为货币锚的角色。在高利率或顺周期经济增长良好的背景下，其吸引力相对有限。

谈及白银的配置价值，天风证券表示，白银短期或强于黄金。复盘2010年、2016年、2020年银价大涨，流动性宽松往往带来金银比的大幅下降，推动银价上行。

小金属方面，叶勇表示，重点看好钨、稀土和锡。钨因地缘政治和供给收缩，供需矛盾突出；稀土因行业整合和国家安全管控，供给格局良好；锡则是受益于人工智能（AI）和电子设备普及的潜力品种。