广发期货：避险情绪等使资金继续流向黄金推高价格

2025/9/24

【市场回顾】

主席鲍威尔在内的美联储官员密集发声，鲍威尔在最新的演讲中表示利率“仍有适度限制性”，面临通胀上行和就业下行的两面风险；重申通胀路径所面临的不确定性仍然偏高，合理预期是关税一次性推升价格，称要确保关税不会持续影响；未暗示下月会否支持降息，在问答环节他说从许多指标看股票估值“相当高”。美联储理事鲍曼表示，随着劳动力市场走弱，决策者正面临落后于形势的风险，有必要果断行动下调利率，还警告称联邦公开市场委员会（FOMC）可能需要在未来几个月更快降息以应对劳动力市场活力下降和正在显露的脆弱迹象。认为不要过度强调最新数据，这可能会妨碍决策进程。美国芝加哥联储主席Goolsbee（2025年FOMC票委）表示，鉴于通胀水平仍高于目标且呈上行轨迹，美联储在进一步降息方面应保持谨慎。他表示“如果我们能够驱散当前的滞胀阴霾，利率可以以渐进的步伐下调相当幅度。但通胀已经连续四年半高于目标水平，而且还在上升，我认为我们需要谨慎些，不要在前期过于激进”。美国9月Markit制造业PMI初值52创两个月新低，预期52.2，8月前值53，订单需求和就业指数下降，服务业PMI初值53.9，为2025年6月以来的最低值，预期54，8月前值54.5，就业和物价分项均回落。欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下，不及预期和前值的50.7；服务业PMI初值从50.5升至51.4，预期50.5；综合PMI初值51.2，超出预期，德国制造业和法国政府再度倒台对数据带来拖累，但德国服务业反弹推动综合PMI上升。

美国总统特朗普在社交媒体上发文称，“我们与阿根廷建立了非凡的伙伴关系，阿根廷已成为我们强有力的盟友。”白宫预计特朗普政府将宣布更多有关阿根廷的消息。周二特朗普表示，“我期待继续与他密切合作，使两国都能继续走在非凡的成功之路上”。特朗普23日称，他现在认为乌克兰在欧盟和北约支持下，有望“赢回全部乌克兰，恢复原状”。特朗普在社交媒体发文称，他了解乌克兰和俄罗斯的军事、经济状况，认为持续超过三年半的战事给俄罗斯制造了经济困境。他还表示，美国将继续为北约盟国提供武器。

隔夜，包括阿根廷和俄乌地区的地缘政治局势影响持续发酵使市场避险情绪仍有升温，此外部分美联储官员进一步释放宽松信号，欧美前瞻经济指标显示复苏疲软，美元指数走势偏弱，资金持续流向贵金属推高价格。国际金价开盘后在3700美元上方进一步摸高最高至3790美元逼近3800美元关口后涨幅收窄，收盘报3763.89美元/盎司，涨幅0.47%创“三连阳”；国际银价盘中先跌后突破44美元后涨势缓和并失守44美元，收盘报43.98美元/盎司，微跌0.16%。

【后市展望】

目前在美国就业市场下行风险增加的情况下，美联储政策路径呈现“预期强化-独立性受挫”的双重特征从而打压美元指数，同时欧美国家政治局势动荡使股市风险偏好下降从而增加机构投资者对贵金属避险的配置需求带来价格不断抬升。美联储决议如期降息25个BP对于未来宽松步伐仍较谨慎需要基于数据决策，本次市场解读偏中性消化后未来分歧或更剧烈使行情走势反复。短期美国政府“关门”和海外政局动荡等风险升温，黄金维持高位震荡波动率或再次上升但月末临近衍生品合约到期波动风险较大，单边维持逢低买入思路或买入虚值看涨期权代替多头。

白银方面，美联储宽松预期升温海外实物需求增加叠加ETF资金流入惯性持续提振价格，尽管国内反内卷政策对商品价格的影响反复，工业基本面上白银需求相对偏弱仍，但美国对白银进口的潜在关税政策加强多头预期且部分黄金资金流向白银将提振银价。突发事件驱动白银上行弹性较高但情绪减退较快，价格在41美元上方波动建议逢高卖出虚值看跌期权。

【资金面】

美联储货币政策转向宽松持续刺激机构投资者继续增持ETF，价格和持仓两者上升的趋势互相强化。