金价突破3800美元创历史新高，三大因素筑牢上涨基础

第一财经 2025-09-25

（本文作者梁永慧为招金精炼有限公司副总经理）

一、国际金价再创历史新高，强势格局延续

国际金价继续上涨。

当地时间9月23日（周二），COMEX黄金期货盘中突破3800美元/盎司，再创历史新高。伦敦金现价格也上行，一度逼近3800美元/盎司，亦一度创出历史新高。在美联储政策分歧与地缘风险共振下，贵金属涨势未改。

二、金价走强的核心：多变量的共振传导

1. 美联储转向：看懂 “预期差” 节奏

美联储主席鲍威尔于9月23日在大普罗维登斯商会的讲话中释放中性信号，明确政策重心正从“控通胀优先”转向“平衡就业与通胀风险”。他指出，美国就业增长放缓、失业率小幅上升，但仍处于低位，而核心通胀率仍维持在2.8%的高位，当前政策正处于“适度限制与中性之间的过渡阶段”。鲍威尔表示，近几个月来，很明显，风险的平衡已经发生了变化，促使我们在上周的会议上将政策立场向中性靠拢。

美联储从“控通胀优先”转向“平衡就业与通胀”，是核心逻辑支点，需拆三层理解：

一是鲍威尔讲话的“潜台词”。他提出“风险平衡已变”，本质是“政策过度紧缩风险＞通胀反弹风险”。结合数据美国8月核心PCE2.8%（仍高于2% 目标），非农新增 15.8万（低于预期18万），说明美联储已进入“防衰退优先于控通胀” 阶段，态度转变比单次降息更重要。

二是市场的“政策定价”。CME“美联储观察”显示，10月降息25BP概率93%，12月累计降50BP概率76.2%。但需警惕：这一定价已部分透支预期，市场常提前反应，政策落地后或现获利了结。

三是历史参照的启示。对比2019年降息周期（首次降息后金价涨19%），当前环境更复杂，全球经济不确定性更高，黄金的避险与抗通胀属性更易被放大，政策弹性或大于上一轮。

2. 地缘风险持续为黄金提供避险支撑

中东与东欧地缘局势仍在发酵：以色列与加沙地带的冲突持续升级，胡塞武装与以色列的军事对峙未见缓和；俄乌局势方面，俄方秋季攻势筹备消息与北约 "东部哨兵" 军事行动持续推进，波兰已同意北约成员国驻军强化东翼防御。多重风险因素叠加，推动9月以来国际金价突破关键关口，为贵金属市场构筑安全垫。

三、金价波动：短期与中期的逻辑分化

1. 短期：利多兑现引发震荡回调

投资者易被短期波动带偏，需理清短中期核心矛盾：

1. 短期（1-3个月）：回调是预期兑现的正常调整

当前金价有“利多出尽”压力，核心矛盾是“市场定价比政策实际节奏快”。资金转向观望10-20日均线支撑位的接盘力度，当前需重点关注3750-3780美元/盎司区间的支撑有效性。

2. 中期：降息周期奠定“易涨难跌”格局

短期波动不改变中期逻辑，核心支撑来自三个“确定项”：

一是政策确定。尽管美联储有分歧，但美国“软着陆”难度加大：高盛衰退概率45%，8月零售销售环比0.2%（低于预期0.5%），经济走弱意味着宽松难逆转。预计2025年Q1联邦基金利率降至3.5%-3.75%，实际收益率，直接利好黄金。

二是需求确定。“去美元化”下，央行购金是长期托底：2024年上半年全球央行购金580吨（同比15%），印度、巴西等新兴市场占比68%。即便金价高，“储备多元化”需求仍将支撑年均500吨以上购金量。

三是配置确定。股债性价比下降：美股ERP（股权风险溢价）0.8%，美债收益率回落，机构加速配置黄金。9月以来全球黄金ETF持仓净增85吨，配置需求升温信号明确。

多重因素共振下，黄金中期上涨逻辑未被破坏，回调过程或成为资产配置的重要窗口期。

四、配置视角的应对策略

当前黄金 “短期震荡、中期向上”，无须纠结短期波动，从配置端应对：

建议利用3750-3780美元区间调整套保头寸，控制成本；投资者中期可保持15%-20%黄金配置，关注3700美元下方支撑。核心逻辑仍是 “降息周期、各国央行购金、地缘避险”，只要这三点不变，中期趋势就会依然保持。