威尔鑫月评：金价渐渐走出欧洲央行的抛压阴霾

2007年6月4日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

五月伦敦国际现货金价以678.7美元开盘，最高上试690.8美元，最低下探651.3美元，报收659.8美元，较四月下跌18.4美元，跌幅2.71％，月度振幅5.82％，月K线呈现于近月高位振荡回软的小阴线。

上周金价以655.25美元开盘，最高上试671.95美元，最低下探651.60美元，报收670.1美元，较前交易周上涨15.20美元，涨幅2.32％，周K线呈现一根调整后回稳上行的中阳线。

继4月密集抛售黄金后，欧洲央行于5月上旬延续着《华盛顿协议》年度售金计划，令金市承受着较大上行压力。基本金属在5月上旬的整体回落，以及美元在整个5月趋强的表象亦令金市对应承压。而至月末，伴随欧洲央行的抛压减轻，基本金属调整后强劲回升，NYMEX原油期货价格强势持稳于62美元上方，美元的趋升动能减弱，伊朗核问题引发的中东地缘政治危机再度加重等综合性因素影响，金价渐渐摆脱了近一个多月以来的疲软阴霾，呈现回暖态势。就目前金市总体市况而言，笔者倾向金价中短期底部应该不会下穿630美元，至于是否立即再续中长期升势，存在这种可能，但需进一步寻找确凿证据。

趋强美元难以再续构成金市中期压力。尽管5月美元延续单边振荡回升的反弹态势，但总计的反弹幅度也仅仅1％左右，示意美元作多的底蕴依然严重不足。5月美国经济数据参差不齐，总体而言，长期经济数据依然疲软，短期经济数据略有起色，我们再度予以回顾：

美国4月ISM制造业指数为54.7，为2006年5月来最高，就业和物价分项指数也攀升至八个月高位，显示美国制造业扩张步伐为约一年内最快；美国4月ISM非制造业指数为56，好于市场预期的53，前值为52.4；美国劳工部公布，4月新增非农就业人口8.8万人，低于预期，且不到3月增幅的一半，为逾两年最少，预示经济成长放缓终于殃及就业市场；美国联邦储备理事会(FED)宣布维持5.25％利率不变，并表示主要忧虑仍是通膨未能放缓；美国商务部公布，3月贸易逆差为638.9亿美元，2月修正为逆差578.9亿，初值为逆差584.4亿，预估中值为3月美国贸易逆差600亿美元；美国4月零售销售下滑0.2%，生产者物价升0.7%，但扣除食品和能源成本的生产者物价持平；美国零售销售意外下滑，核心生产者物价指数(PPI)温和，巩固了美国经济正在失去动能的观点；美国4月消费者物价指数月率上升0.4％，预期升0.5％，4月核心消费者物价指数月率上升0.2％，与预期持平；美国4月核心消费者物价指数年率上升2.6％，低于预期的升2.7％，年率升幅为06年4月以来最低。美国3月净资本流入450亿美元，低于市场预期，2月流入1015亿美元。4月耐久财(耐用品)订单上升0.6%,前月为上升5.0%，4月扣除运输的耐久财订单上升1.5%，扣除国防的耐久财订单增加0.6%，扣除飞机的非国防资本财订单增长1.2%，前月为上升4.4%；美国4月新屋销售增幅为14年最高，增幅为16.2%，3月份为下降1.4%。美国联邦储备理事会(FED)今年可能不必降息的观点得以巩固；美国政府大幅下修首季经济成长率至增长0.6％，增幅创逾四年最低。美国劳工部公布，5月新增非农就业人口15.7万人，高于市场预估中值13万和4月下修后的8万人。

数据显示引领美国经济疲软的房屋市场存在较大摆动性，定论房市疲软触底可能为时尚早。作为美国经济顽疾之一的贸易逆差未见任何改善。收窄的净资本数据显示美国市场对游资的吸引力不足。尽管美联储仍将通胀风险控制作为利率调控的重要参考，但数据显示通胀风险处于良好控制之中，示意美元中短期恐将维持利率不变。但总体疲软的经济面仍将令美元中长期承压。

美元的技术面无疑较为糟糕，其中长期下跌趋势毫无扭转迹象，如图所示： 

美元月K线形态显示，美元仍在延续中期疲软。月线布林中枢线有效构成美元06年初以来的下跌反压，目前依然如此，当前月线布林中枢线位于83.10点附近。笔者之见，即便6月美元延续反弹，收盘恐难持稳于该点之上，因为美元的反弹似乎缺乏来自于基本面的有力支持，纯技术面的反弹常常难以为继。再如美元周K线图示，H1线为美元至05年11月见顶92.63点后形成的中期下跌趋势线，目前该趋势线反压已下滑至83.5点附近，而周线布林中轨反压亦位于83.5点附近，与中期下降趋势线一并共振构成美元反弹强反压。再如美元日K线图示： 

5月美元呈明显弱势反弹态势，目前季度均线对美元的反弹制约非常明显，一旦季度均线告破后，美元可能进一步于83.5点附近寻找半年均线反压。此外，从美元1月自85.42点下跌至81.25点以来的整个波段分析，该下跌波段的23.6％黄金分割线亦制约着当前美元回升。该波段反弹的二分位亦在83.50点附近。此外，该下跌波段形成的阻速线，其2/3线反压同样体现在83.50点附近。故如果美元击穿季度均线反压后延续反弹，83.5附近有望形成其反弹终极，就目前美元点位来看，距离83.50点也仅仅100点稍多，笔者以为难以构成对金市的阶段性关联压力。

美元在连续一个月的弱势反弹后，技术指标已体现出趋软信号。这在日线技术面上体现得更为明显：KDJ高位死叉，MACD红烛快速收敛，SAR抛物转向线已发出波段趋空信号，RSI亦渐渐滑向50下方的常态利空区域。甚至在6月1日，美元面对较好经济数据却呈现冲高回落的射击之星，皆体现美元已上行乏力。但美元周线技术指标给出的信号则有所分化，不排除美元进一步延续技术性反弹的可能。当然，笔者以为作多美元的价值已经不大。

从基金对美元的持仓情况分析，截至5月29日当周，基金在美元上的净空持仓由前交易周的16223手小幅减持164手至16059手。总持仓亦减少215手至31076手。总体而言，5月29日当周，基金在货币期货市场中对美元的观望情绪浓厚。但从此前三周来看，基金在美元货币市场中体现一定的空头平仓，但并未明显新增多头迹象。目前总体的净空头寸依然偏高，这种市况往往意味着美元再度大幅破位的可能较小，市场有可能在区间弱势盘整中进一步清洗过重的空头。随后可能再进一步觅中期方向，当然，下行的可能较大。

原油市场将对黄金发挥正面影响。至于原油，笔者已多次解析近阶段原油库存增大与油价表现趋强的矛盾，这里再度回顾笔者5月期间一篇周评对油价走向的诠释。从近阶段原油价格与金市的动态关联来看，以前较高的正相关联趋于不相关。但这并非代表油价走势对金价的正相关指引将完全弱化。油价在疲软阶段没有拖累金价，示意金市作多底蕴较强，市场主力护盘积极。但我们却不能否定油价一旦转暖回升不会正相关联助涨金价。近期NYMEX原油期货价格的运行与美国原油库存连续增加有所矛盾，油价理应下跌却维持强势，这是市场看到的表象。美国在今后一段时间仍将连续增加原油战略库存，但油价却依然不一定会下跌，甚至可能反而走强。

我们试想，天气预报报道未来一个月将发生严重干旱，且自来水厂可能会在5天后开始断断续续停水。人们知道这个信息会有什么反应呢，肯定是积极地储备水资源，家家户户都会尽可能把储水的工具都用上，甚至超市里的纯净水也会被抢个精光。有一点表象我们可以看到，家家户户的水储备资源可能达到了多年来少见的高峰。但是，自来水厂的水价会因为家家户户庞大的水储备而降价吗？超市里的纯净水会因为居民水储备过剩降价吗？不会，反而可能迎来储备需求过剩的涨价。

当前中东地缘政治的“天气预报”就公布了原油供给可能存在潜在危险。中东作为全球能源心脏，担负着全球约2/3的石油供应，一旦作为工业血液的石油供应中断，油荒令油价节节攀升，必将令全球经济患上通胀“高血压”。由于伊朗核问题诱发的中东地缘政治危机，以美国为首的西方国家存在对伊朗实施武力制裁的较大可能，美国3艘航母屯兵波斯湾，双方剑拔弩张。伊朗关于核计划的坚决发展态度看来没有妥协的可能，而美国则以“世界警察”的身份欲巩固自己控制中东能源心脏的目的，不会允许伊朗拥有核武器而令美国在中东失控，故扼杀伊朗核武器于摇篮之中是美国必须做的。伊朗坚持核计划将用于民用发电，这一点上笔者也有些难以想通，既然拥有丰富的能源储备，热能发电应以非常充足，何苦冒着可能覆国的危机一意孤行逆安理会决议与制裁不顾而发展核计划，似乎有些路人皆知的司马昭之心。一旦伊朗拥有核武器，将令美国在很大程度控制中东的野心失败，伊拉克战争付出的重大代价在很大程度上会付诸东流，美国当局可能很难向国内各方交待。同样，伊拉克战争形成的惨重代价也让美国国内反战情绪日渐浓厚，对伊朗的战争打也不是，不打也不是，这让美国这个世界警察很难找到令各方满意的下台梯子。至于对伊朗的战争能否成行，笔者以为最终仍将以美国当局的意愿为主导。目前来看，战争存在的可能性较大，只是时间与程度差别揣测。如果战争开始，将对国际原油价格造成非常大的影响，伊朗早在2005年就曾经表态，一旦伊朗被实施武力制裁，伊朗将令国际原油价格上涨至100美元以上。霍尔木兹海峡是石油运输最繁忙的海峡之一，据统计，目前全球大约有近1/4的原油运输途经这条位于伊朗与阿曼之间的狭窄水路要道。该海峡处于伊朗三方的火力封锁范围内，一旦开战，伊朗完全可能封锁该通道中的原油出口。5月11日，美国副总统切尼在“斯坦尼斯”号航母上对伊朗发出警告说，美国及其盟友将阻止伊朗对海上交通进行限制，还要阻止伊朗发展核武器。

在中东局势恶化，且油路可能因为美国对伊朗的武力制裁而变得不通常的情况下，各国积极地加大原油的战略库存是非常自然的反应。美国总统布什早在去年12月就建议美国将石油战略库存增加一倍。这似乎隐含着当局将对伊朗实施武力制裁的表态。故笔者以为，因为对伊朗核计划诱发的中东地缘政治忧虑，各国必将积极地进行原油储备，但油价将在储备需求的刺激下维持坚挺。这与常态情况下原油储备过剩导致油价下跌无关。

此外，从技术面看。笔者也认为油价面临中长期上行的可能似乎更大，如NYMEX近月国际原油期货连续价格周K线图示： 

油价继06年7月见顶78.4美元下跌以来，目前从06年10月至今似乎已渐渐形成了一个较大的“头肩底”形态，且目前已运行至头肩底末端，油价随时存在向上劲扬的可能。近10周，120周均线成为油价回荡支撑，60周均线成为油价回升反压。此外，油价从78.4美元下跌至07年1月低点49.9美元，该下跌波段的二分位在64.15美元，亦成当前油价涨跌的制约。但从上述波段形成的阻速线来看，2/3线被渐渐突破，这往往是市场结束调整的重要信号。故不管基本面还是技术面，油价中长期面临回升的概率较大，这将对金市形成向上指引。

基本金属对金市的关联不利行将结束。5月金市与基本金属运行的关联程度最高，超越了美元、原油的关联影响。至5月24日以前，基本金属在伦铜的带领下呈现大幅回落，伦铜至近期高位累积下跌约20％，金市对应承压明显。但从中长期来看，基本金属仍将维持牛市运行格局，伦铜的阶段性疲软也告结束，这对金市而言形成关联利好。如伦铜K线图示： 

伦铜05年6月见顶8825美元后，于07年初下跌至5255美元，该下跌波段的二分位在7000美元略上，与年线、季度均线构成铜价回调的绝对支撑。笔者以为，受中国因素铜库存降低对铜的新一轮需求影响，长、中、短期铜价下穿7000美元的可能性很小。当然，目前铜价的半年线依然位于年线下方，示意铜价随后直接延续牛蹄劲扬的可能性也不大，市场可能需要进一步消化铜价年初从5255美元回升以来形成的巨大中期获利，即未来一段时间，铜价可能会在7000美元上方维持强势区间振荡格局。如果金市仍维持与基本金属的高度关联，那么近期在650美元附近的低点可能成为金市的阶段性底部，当然，这不一定代表金市将直接再续牛蹄。

中短期银价或更具爆发力。白银的运行更具基本金属特性，4月银价的上行相对于金价而言显得疲软，但5月银价的调整则显示着比金价良好的抗跌性。总体而言，笔者以为本轮银价的调整显得更为充分和彻底，故中短期回升走势可能比金价更具爆发力。如银价周月K线图示： 

月线图示显示，目前银价走势仍属于宏观上行途中的中继整理，A区运行与B区类似。月线布林中枢线仍构成银价回荡的有效支撑，这也是威尔鑫近期建议会员果断逢低买进白银的重要依据之一。再如银价周K线图示，目前白银中长期上行趋势依然完好，近期银价刚好触及中长期上行趋势线H1后劲扬回升。周线图中的扇形线3是一条非常重要图表技术参考，银价对扇形线3能否形成有效突破，将决定其中期走向。扇形线理论认为，一旦价格形成对扇形线3的有效突破，将可能确定随后的一段中期趋势，即银价一旦有效突破扇形线3，应该迎来一轮不菲的中期升势，此前扇形线3曾被两度虚破。周线布林指标显示，银价进一步回升的上轨强反压在14.4美元附近，而回落的下轨强支撑位于12.5美元附近。此外，12.50美元附近还分布着许多银价回落的中长期支撑，笔者以为银价今后一段时间下破该价位的可能性很小。其它技术指标方面，上周涨幅为5.88％的长阳线令周线RSI回升至多头常态强势区，后市银价仍有望惯性回升。而周线抛物转向线显示，银价进一步回升恐在14.20美元附近遭遇波段反压。周线KDJ也形成低位金叉。就形态而言，4月底银价曾在14美元附近形成阶段性头部，故14美元上方亦存在银价回升的形态反压。再就至2月份以来的整个形态来看，银价有形成双底的可能，双底颈线为4月的14美元附近高点。故短期银价如果直接连续回升至14美元上方，特别是14.20美元上方，建议留意短期银价可能存在回荡的风险，激进型投资者不妨选择在该价位上方逢高兑现短期获利。

再如银价日K线图示： 

银价形成阶段性双底的可能性更加明显。近期30日均线、季度线、半年线交汇于13.30美元附近，构成银价回升的强劲反压。但银价却形成果敢突破，对于该交汇点的突破往往意味着对面的突破，示意银价随后面临的回升反压相对于金市而言更小。但进一步回升仍需留意双底颈线，及图示阻速线的2/3线反压。而银价的日线技术指标则堪称完美，连续两日劲扬回升令银价已开始面临日线布林上轨反压，料今后一段时间银价将趋升运行于布林上轨与中枢线构成的上升通道中；RSI在近阶段形成一个较大的圆弧底，但短期已显现出一定超买信号；抛物转向线的波段反压被成功击穿，示意银价波段看涨；KDJ近期形成底部背离的双底形态，基本确定银价探底成功，上扬应为随后阶段性运行主基调；MACD也呈现出利多态势的低位金叉。

从基金在COMEX市场中的期银持仓变动分析：截止5月29日当周，基金在COMEX市场中期银的净多头寸由前交易周的25327手增持2365手至27692手。总持仓对应增加3130手至111742手。银价对应小幅上行0.22美元。持仓显示，基金在5月29日当周呈现出回补多头的行为，伴随银价随后的上扬，我们相信可以在本周末收市后看见基金平仓空头的行为。而在截至5月22日之前的三周，我们发现基金通过小幅平仓多头以及再度新增部分空头的方式在刻意通过期货市场压低银价，以满足其在现货市场中逢低吸纳目的。且白银净多已触及近2年谷底，基金已没有多少可以用于打压银价的筹码，故白银进一步下跌的难度非常大。且在12.50美元存在更为强劲的技术支撑，故威尔鑫建议会员在12.9美元下方积极逢低战略囤积白银。笔者认为中短期作多白银可能面临比金市更好的机会。

金市渐渐脱离欧洲央行抛压阴霾而回暖。笔者以为，对冲基金在4月份应该做足了发动黄金牛市的准备。怎奈遭遇欧洲央行大规模密集抛压，基金不得不再度归营蓄势。目前市场对欧洲央行的密集抛压利空似得充分消化，金市在月末随同基本技术开始呈现回暖信号。但盘口已开始显示出较为明显地独立强势。金价在5月31日、6月1日两个交易日劲扬回升即完全收复了此前14个交易日振荡下跌幅度。技术面也呈现出全面回暖信号。如金价月K线图示： 

轨道线L4仍将构成中短期金市回升压力。月线布林中枢线位于654美元附近，继2002年以来，月线布林中枢一直成为金价回调的有效支撑，金价下破该中枢线皆构成多头战略建仓时机。就中长期而言，目前金市仍处于上升中继态势。再如金价周K线1图示，H1线作为金价至06年10月以来形成的上行趋势线，曾一度于近两周被虚破。但上周中长阴线一扫短期颓势，金价再度收升至该趋势线上方，且再度回升至周线布林中轨与中线布林中枢线上方，回暖信号非常明显。目前周线布林下轨支撑位于632美元附近，上轨反压则位于696美元附近。再如周K线图2所示： 

30周均线成为金价阶段性回调的有效支撑。历时五周，虽金价调整的幅度似乎有限，但时间周期却较为充足，故近期650美元附近的低点基本可以定为阶段性底部。当然，金价如果再度意外回落，630美元将再度遭遇更强的支撑。故笔者以为，中期金价下穿630美元的可能很小。笔者曾在5月28日周评中论述了金价在630～635美元附近面临的六大强支撑，希望投资者再度自行回顾。技术指标方面，目前周线RSI再度回升至利多常态区；周线SAR抛物转向线示意金价波段反压位于690美元附近。再如金价日K线图示： 

这副日线图内容较多，主要体现出金价在655美元附近面临着较强的中期支撑，同样示意回升途中在670～675美元亦面临着较为明显的短期反压。半年均线在654美元构成金价阶段性有效支撑，但30日均线、季度线目前在670美元附近又构成金价回升反压。就632.3～693.6美元的上升浪分析，该浪回调的38.2％黄分割线亦在670美元附近构成当前金价进一步回升反压，而该浪回调的61.8％黄金分割位随同半年线在655美元形成了金价调整的阶段性支撑。此外，632.3～693.6美元上升浪形成的阻速线2，其2/3线被下破后短期在目前的670美元同样构成金价回升反压。再从近阶段金价693.6美元～651.3美元的调整浪分析，该浪高低点形成的阻速线3，其2/3线也将在675美元附近构成近期金价进一步回升反压。而阻速线1由06年5月顶点730美元与3月初低点632.3美元连线构成，其2/3线在07年4、5月份两度构成金价上行的绝对反压，假如金价随后进一步上行触及该线，同样需要留意该线形成的反压。而日线布林指标图示，金价已回升穿越布林中枢与布林中轨反压，短期颓势得以进一步扭转，目前的上轨压力在685美元附近。日线技术指标成明显回暖信号，部分指标甚至呈现出短期超买信号。RSI从常态利空区域快速回升至常态利多区域，且伴随近阶段金价的振荡下跌，呈现出一定形态的底部背离信号。日线SAR抛物转向线形成的调整波段反压被突破，示意金价后市趋向乐观；KDJ与RSI类似，在金价5月中旬后的振荡下跌中形成三次底部金叉，并伴随金价走势形成底部背离形态，示意金价后市趋暖；MACD也在6月1日开始呈现波段转暖的利多金叉。

从基金在COMEX市场中的持仓变动分析，截至5月29日当周，基金在COMEX期金市场上的净多持仓由5月22日当周的95815手小幅减持至94897手，净多减持918手，金价对应下跌2.3美元。总持仓则由416813手增持至425688手，总持仓增持8875手。持仓显示，不同的对冲基金在COMEX市场中分别在增持期金多头和空头，但空头的争持更为明显，进而使得基金总持仓进一步增加而净多头几乎没有变化。但金价仅仅下跌约2美元，示意基金在刻意增持空头压低金价，而现货市场中则体现出一定的买气。此外，目前基金的净多绝对持仓已将至近几个月低位，与此相反的是总持仓创出了近几年来新高。近四周基金在期货市场增持空头的迹象明显，进而使得总持仓不断增加而净多持仓不断下降。但净多已降至近几个月谷底，进一步降低净多的可能不大，同时，在总持仓创出近年纪录的情况下，进一步增持空头的可能更小，即短期基金进一步增持空头或进一步减少净多打压金价的可能性都非常小，使得对冲基金无从继续推低金价。如果此推断属实，我们将会在随后的基金调仓中看见明显的空头平仓行为。更多更具操作建议的月度分析报告仅对威尔鑫资讯会员开放，欢迎申请为威尔鑫资讯会员，享受威尔鑫更为详细明了，更具操作价值的研究成果，028-66719233。