此文初成於週四午間，文章標題還算貼切。但當日金價即大幅沖高回落，此標題在週五看來就有些馬後炮之嫌，也懶得修改標題。我們在月評中談到支撐當前黃金牛市的因素呈現多樣化，且每一因素對金市形成的獨立支撐力度都很強，其合力形成的黃金牛市支撐力度當然更強，這就是自7月28日金價見底1156.9美元一氣呵成單邊上行200美元未見調整的原因。美元疲軟、強勁實物需求、匯率戰爭、歐洲主權債務危機作為支撐當前金價走強的四條腿，本周繼續群起發力，令金價呈加速上行態勢。下麵對四大因素在本周的縱深進行回顧，略去實物需求強勁對金市的影響，這是個重複的話題。 

 

　　匯率爭端在本周進一步延續。9月29日，美國眾議院通過了懲罰中國的法案，理由是中國低估人民幣匯率，損害了美國製造商和出口商的競爭力。此舉可能加劇兩國之間的貿易緊張。雖然該法案的最終結局仍不明朗——因為它仍需要得到參議院的通過，並得到美國總統巴拉克·奧巴馬的簽署——但該法案在眾議院以348票對79票的大比例獲得通過的事實，反映了美國對中國經濟政策日益高漲的失望情緒。將美國高失業率原因轉嫁到人民幣估值過低的因素上。 

 

　　10月6日，歐洲政策制定者加大壓力，要中國允許人民幣升值，說人民幣的弱勢威脅到了歐洲經濟的復蘇。在直言不諱地發表這番言論之前，他們剛剛在布魯塞爾亞歐峰會上同中國總理溫家寶會晤。這些言論意味著，在美國力圖消除人民幣的疲軟帶給中國的出口優勢之際，歐洲在這方面加大了對美國的支持。歐洲強化對中國匯率政策的批評意味著，在國際貨幣基金組織本週末的會議上，以及在11月份於韓國舉行的20國集團(G20)領導人峰會上，北京將面臨要求重估人民幣的強大壓力。在美國，國會領導人已經強化了對中國匯率政策的批評，因為國會中期選舉即將於下個月舉行，而停滯不前的經濟和疲弱的就業市場可能會給在職政治家帶來麻煩。眾議院於9月29日通過了以中國及其匯率政策為目標的法案。財政部長蓋特納(Timothy Geithner)曾警告說，中國的人民幣匯率優勢“對美國人民來說是一個嚴重的問題”。 

 

　　此外，在匯率爭端中，各央行一方面進行市場干預力阻本幣升值，同時也全面開閘進一步釋放流動性，這必將造成黃金及其它資源價格的重估。日本央行(Bank of Japan)10月5日出人意料地宣佈決定採取一項臨時性措施，成立一規模為5萬億(兆)日圓(約合599億美元)的資金池，用於購買公債和公司債等資產，並將基準利率下調至0-0.1%。這一消息也提振了市場人氣。同時，澳大利亞央行(Reserve Bank of Australia)維持當前利率水準不變，令多數經濟學家的加息預期落空。美國芝加哥聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Chicago)行長Charles Evans向《華爾街日報》(The Wall Street Journal)表示，Fed應該進一步放鬆銀根，以刺激經濟增長。今年3月結束的債券購買行為可能會再次開展，也許會在11月2-3日的聯儲會議上決定。蓋特納10月6日表態，預計匯率問題不會在短期內快速解決。這意味著風險偏好會在商品、資本市場中進一步加強。而黃金基於匯率戰爭的憂慮，以及在全球貨幣擴容的背景下，仍將延續中期強勢。各國央行共同放鬆信貸的舉措也許可以防止任一貨幣獲得優勢。這使金價出現上漲。 

 

　　歐債危機憂慮是支撐黃金重要因素之一。10月6日，惠譽下調愛爾蘭主權評級至A+，前景展望為負面。惠譽稱，調降愛爾蘭評級是因為該國銀行業資產重組導致的財務成本異常，且高於預期。葡萄牙財長週一表示，葡萄牙正面臨主權債務風險，政府和反對派必須聯合行動。可見歐債危機存在縱深可能，該題材對黃金市場的支撐具有較長持續性。 

 

　　美元的中期弱勢將繼續構成黃金中期牛市支撐。高盛10月6日表示，美元料將在未來一年內陷入全面疲弱，因美國經濟前景惡化速度高於預期，同時美國聯邦儲備理事會（FED）料將進一步採取量化寬鬆策略。高盛預計美元兌歐元將在三個月內將跌至1.40，而在六個月內將跌至1.50，並在12個月內觸及1.55，此前高盛預估值分別為1.22、1.35和1.38。如果這樣，黃金牛市的軌跡的確還很長。 

 

　　從市場資金偏好來看，第三季流向新興市場股票的資金淨流動逾300億美元，約較今年上半年多50%。而今年迄今流入的資金近500億美元，相比之下，發達市場股票基金為淨流出近790億美元，從西方現金基金流出資金約5,000億美元。摩根大通亞洲首席投資策略師Ivan Leung10月5日表示，其私人銀行部門正告知客戶投資於新興市場股票和貨幣，比如印尼盧比和印度盧比。 Leung稱，現貨金是摩根大通私人銀行客戶關注的另一種資產。此前在投資組合中未持有黃金的客戶開始投資黃金，而其他已持有黃金的客戶則將黃金占投資組合比例提高，最高達10%。Leung稱，“我們現在會對你如何介入黃金有一些謹慎，但說實話，黃金是一種你不得不持有的資產，而且我們的確預計明年金價將進一步攀升。” 

 

　　此外，各國央行也呈現出在調整儲備結構中加大黃金儲備的強烈意願，這同樣構成當前黃金牛市支撐。俄羅斯、中國和菲律賓央行料將持續增加黃金持有量，以平衡資產儲備，世界黃金協會(WGC)負責政府事務的常務董事George Milling-Stanley週一告訴路透。經過此次自大蕭條之後最為嚴重的經濟危機，各國央行重燃將黃金作為儲備資產的興趣。“雖然亞洲各國央行繼續增加美元資產，但他們也將持續增持黃金儲備，”Milling-Stanley在訪問首爾時的一次訪談中表示。“他們在利用美元收入買入更多黃金……，我認為俄羅斯、中國和菲律賓會持續增持黃金儲備。”據世界黃金協會數據，世界最大的外匯儲備國中國，截至9月黃金僅占其儲備總量的1.5%，低於俄羅斯的5.7%和菲律賓的13.5%。而這些國家的黃金儲備都遠低於美國和德國等國家，這些發達國家的黃金占其儲備總量的70%左右。可見以亞洲央行為主的黃金增儲意願也構成中期黃金牛市支撐。 

 

　　儘管我們繼續看好未來幾個月的中期金價，甚至我們在月度報告中分析認為，未來幾個月金價有望上試1500美元。但對於階段性金價從7月28日見底1156.9美元後一氣呵成上行至1350美元上方，完成200美元的單邊漲幅後，我們對短期金市給出風險大於機會的判斷。 

 

　　此文初成後，週四金價即沖高回落，形成自日內高點大約40美元的回落。從週四夜間消息面來看，希臘財長帕帕康斯坦丁努：希臘債務重組在政治和經濟上毫無意義，債務重組將給希臘銀行系統及歐元區造成巨大負擔，這是對歐元區債務問題存在縱深的補充含義。週四美元剛好下跌至我們月評中分析的第一目標位後形成強反彈，成為金價調整的“東風”。美國達拉斯聯儲主席費舍爾週四(10月7日)表示，美聯儲(FED)官員尚未決定是否將向經濟注入更多資金。市場過快地得出美聯儲將採取量化寬鬆政策的結論，即使美聯儲會採取行動，也只會在經過深思熟慮的討論過後。費舍爾進一步表示，匯市干預是一場“危險的遊戲”，美聯儲不參與。費舍爾的言論至少對短期繼續做空美元不利。但我們認為中期美元的跌勢必將進一步延續，而黃金同樣面臨中期走強機會。

 

作者：本報特約撰稿人楊易君，威
爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
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