國際黃金市場周評

當心墜入金市基本面分析陷阱

二○一二年二月十一日至二月十七日　總213期　February 11 ～ 17, 2012    作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

PDF:http://enewspaper.chinesebiznews.com/enews/business_news_213_021112/pdf/CBN_213_12.pdf

本周國際現貨金價以1727.8美元開盤，最高上試1752.4美元，最低下探1710.5美元，截至週五亞洲午盤時分報收1732.5美元，較上個交易周上漲7美元，漲幅0.41％，動態周K線呈現一根于階段性高位強勢振盪的小陽線。

基本面的撲朔迷離與近兩周金價的強勢振盪，可能讓不少投資者腦袋被灌入思維漸趨迷茫的“糨糊”。很多時候，主力灌糨糊是投資者新一輪虧損的孕育階段，投資者可能難耐市場折磨而進行衝動交易。此篇分析希望能為投資者濾去階段性基本面分析的糨糊，避免讓投資者掉進基本面分析的陷阱。當然，筆者並非肯定自己的基本面見解一定完全正確，但至少盡可能為投資者提供理性思維的方向。分析多來源於2月6日早間內部報告，並進一步結合隨後本周基本面分析。

上週五金價摸高1763美元附近回落，與我們關於上週五可能在節律上見頂的觀點吻合，只是最高價位與我們理論推導的1768/1770美元相差幾美元。而上週五金價走勢相對於基本面指引邏輯似乎非常清晰，但此清晰的邏輯背景下又蘊涵陷阱。上週五金銀價格明顯回落，但商品金屬、原油、歐美股市表現強勁。美元曾經也一度走強，只是終盤未能鞏固強勢。如果就相對跌幅來看，金價相對跌幅又大於銀價跌幅。從上週五整個風險市場、美元和金銀市場走勢來看，如果單純用美國經濟資料與避險關係來解讀市場，似乎非常符合邏輯。原理如下：作為全球經濟引擎，美國經濟的復蘇激起市場認為美國將加大大宗商品需求，進而刺激商品市場與歐美股市全面上揚。美國經濟資料的向好似乎意味著美國進行新一輪QE的可能性在減小，進而有利於美元鞏固信用，刺激美元在資料公佈後一度跳漲。在風險市場得到全面追捧時，作為避險的金銀市場受到打壓，避險功能越強的黃金受到的相對打壓越明顯。故上週五市場走勢通過資料與風險偏好結合分析似乎非常符合邏輯，且這種邏輯似乎進一步貫穿本周。

但是，筆者以為這樣的分析很容易掉進自己編制的分析陷阱。首先，從上週五歐盟統計局週五(2月3日)公佈的資料來看，歐元區12月零售銷售依然維持下降，這加劇了市場對歐元區重新陷入衰退的恐慌。資料顯示，歐元區12月零售銷售年率下降1.6%，前值為下降2.5%，預期為下降1.3%。另外，12月零售銷售月率下降0.4%，與11月下降幅度相同，且完全悖於增長0.3%的預期。資料顯示歐洲經濟在進一步惡化，由於整個歐洲經濟總量與美國大體相當，美國經濟體現出的復蘇態勢與歐洲經濟的惡化意味著全球經濟復蘇的道路並不平坦。而美國官方也多次強調，一旦歐洲經濟惡化，美國必將受到株連。目前全球經濟總體難言步入良性復蘇軌道，故風險市場將持續受益於美國經濟復蘇是個偽命題。在風險市場已經出現大幅上揚或反彈後，繼續秉持風險市場將受益於美國經濟復蘇無疑存在很大風險。

此外，近期風險市場似乎根本沒有理會來自歐元區不利消息的影響，歐債危機的惡化跡象與疲軟的歐元區經濟資料並未令風險市場承壓，甚至並未令歐洲股市承壓，我們不得不驚歎這似乎是個怪現象。但是，我們不能放鬆歐元區消息可能再度對市場形成明顯影響的警惕。去年很多時候，歐債危機是影響市場波動的決定性因素，反而對來自美國的基本面消息顯得麻木。

從關聯市場來看，如果我們忽略金價曾經與風險市場一樣的非避險走勢，可能犯主觀錯誤。近幾個月金價曾在絕大多數時間內隨風險市場同向同步波動，體現出金市也存在投機運行可能。如果風險市場的強勢存在反復可能，金價難言獨自調整。這意味著金價也存在強勢反復可能。這也是我們上周提出可能見頂觀點後，也不宜大無畏做空的重要原因。即如果金市出現的是一個常態頂部，大無畏的做空可能遭遇尷尬。

關於資金流向，同樣是我們本期分析重點。上周我們分析過對沖基金在美元場外市場拋壓很大，意味著美元存在進一步調整可能。從最新的基金交易資料來看，上周對沖基金的交易與去年10月中下旬交易延續著相似性：伴隨美元的回落，部分對沖基金也開始兌現場內獲利多頭，但是其場外多頭平倉完全停止。如果市場再度延續與去年10下旬類似走勢，美元存在進一步走低慣性，而打壓動能依然來自部分對沖基金盲然的多頭平倉，而場外依然不會再見主動拋壓。這個過程是對沖基金內部清洗的過程。隨著行情的進一步演繹，我們會看到這樣的情況：部分被清洗的對沖基金繼續盲然進行多頭平倉，但是美元將不再下跌，主力基金的場外買盤將逐漸加強。一輪新的美元漲勢再度形成。從上述分析過程可以看出，美元存在進一步走低的可能，不排除美元再創新低至78點附近可能。如果這個過程出現，金價會不會出現強勢反復呢？我們認為當然！甚至如果忽略對沖基金在黃金市場中的運作，不排除金價出現再創新高走勢的可能，即與美元再創新低走勢對應。從截至週五的市場走勢來看，美元的運行基本符合我們關於對沖基金資金流向對後市的指引。金價雖沒有在美元新低中再創新高，但確實出現了強勢反復。

上周對沖基金在金銀市場進一步大肆增加多頭，甚至不少是基金主動作多。這看起來似乎應該是繼續看漲金價的信號，我們卻更傾向於應該保持追漲的警惕！這主要緣於我們長期對對沖基金運作手法的跟蹤分析。

結合我們關於對沖基金在某個市場階段的單周運行能量分析，上周對沖基金在黃金市場中的運作屬於我們定義的“作多能量快速極限釋放”階段。這個定義有一個前提，即市場階段，此市場階段必須是我們高度肯定這僅僅是金市一個區間振盪的局部市場運行階段，並非新一輪牛市前的預熱階段，我們認為當前市場正是這樣的階段。目前基本面並不支持黃金進入新一輪牛市，我們近三個月基本皆秉持這樣的觀點。即金價的上行僅僅是一輪反彈，既然是反彈，當作多能量極限釋放後，不是利空又是什麼？即上周對沖基金作多能量的極限釋放其本質是一種“錯誤交易”。

投資者不要以為對沖基金就不會犯錯，對沖基金內部也分三六九等，內部也弱肉強食，我們很多時候分析對沖基金主要是分析基金合力，分析主力基金與非主力基金的交易行為，我們也會抓對沖基金錯誤後形成的高度肯定機會。故分析對沖基金交易行為是一項非常複雜的工作，即便同樣的交易行為，出現在不同的市場階段，後市的演變也可能完全不一樣。

我們認為上周對沖基金作多能量的極限釋放，就是一個錯誤交易後形成的市場機會。上一次出現這樣的機會還要追溯到2009年。在2009年的不同市場階段還不止出現過一次“作多能量的極限釋放”，但階段性後市含義不一樣。2009年9月11日前的一周出現過“作多能量的極限釋放”，但隨後調整是短期的，因當時一輪宏觀漲勢的孕育已經成熟，我們當時也應該是這樣分析的。2009年5月29日前一周多也出現過“作多能量的極限釋放”，但由於當時市場處於消費淡季，尚未做好一輪宏觀上行準備，故此後金價直接見頂調整的時間較長。08年7月4日前一周也是一樣，作多能量極限釋放，儘管隨後金價再創了新高，但之後的調整卻非常恐怖。有一定基礎的投資者可以自行回顧研究09年這三周對沖基金的運作。

可見，基於對沖基金交易行為的分析，我們認為對沖基金在上周作多能量極限釋放以後，繼續追漲將面臨極大風險。但基於美元存在階段性再創新低可能，基於風險市場強勢存在反復可能，金價的強勢也存在反復可能，即即便金價見頂，也應該是常態見頂，不會在上週五調整之後形成尖頂直接反轉下跌。

上述分析基本源於2月6日早間報告，從截至週五的市場運行來看，與分析基本吻合，只是市場波動似乎比我們預期的常態更加常態。總體而言，階段性市場調整的可能遠大於中繼整理後繼續上行的可能。即便還有階段性漲勢的翹尾，幅度也可能相對有限。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
威爾鑫網址：www.wellxin.com