威尔鑫周评：黄金暂不存在延续涨势的基础

2012年2月17日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1721.7美元开盘，最高上试1737.2美元，最低下探1705.2美元，截至周五亚洲午盘时分报收1727.4美元，较上个交易周上涨5.9美元，涨幅0.34％，动态周K线呈现一根于阶段性高位延续强势窄幅振荡的小阳线。市场没有给出阶段性后市方向指引，然并非没有逻辑推导线索。

本周基本面焦点依然在希腊，关注希腊能否成功获得新一轮救助，关注希腊会否平安渡过3月25日。2月12日，希腊内阁批准欧盟/IMF救助协议，这让基本面分析人士绞尽脑汁寻找其关于市场运行的指引线索。然笔者认为，如果要从欧债、希腊问题中厘清关于市场运行的细节指引，可能有些为难。希腊与欧债危机依然一团乱麻，要弄清其对市场的进一步详细指引，难度很大。甚至可能因主观臆断过强而形成误导。故笔者提醒纯基本面分析投资者，当心“穷尽心思，自找麻烦”！

希腊内阁批准欧盟/IMF救助协议并不意味着可以随手捻来1300亿欧元救助贷款，而是同意执行欧盟/IMF提出关于获得贷款的附加撙节与紧缩条件。至于拿到贷款，还有很多程序与环节。欧洲央行诺沃特尼本周在接受媒体采访时称，“尽管希腊议会通过一揽子改革及撙节措施为该国第二轮救助计划的激活奠定了基础，但并非所有步骤都已经完成。” 根据救援协议，欧盟和国际货币基金组织将向希腊提供1300亿欧元(约合1710亿美元)的新救援贷款，希腊政府则必须实施新的紧缩措施，包括将私营部门的最低工资标准降低22%、年内减少32亿欧元(约合42亿美元)政府开支并裁减1.5万名公务员等。2月12日希腊内阁批准接受这些条件后，引发明显社会动乱。希腊民众的抗议声演化为严重的暴力冲突，并在全国蔓延。甚至不少持异见官员纷纷辞职。

关于希腊是否继续留在欧元区，官方内部也存在很大分歧。希腊财政部表示，欧元区许多人希望希腊退出欧元区。希腊财政部认为希腊面临着牺牲和违约之间的选择，请注意其措辞分别是“牺牲”和“违约”，而不是“履约”与“违约”。希腊财政部都主观将“履约”看成是一种牺牲。即希腊官方目前即便答应三驾马车提出的撙节与紧缩计划，其本质上也存在“不想牺牲”（即不愿履约）的意愿。这会让欧盟/IMF在对希腊的新一轮放贷救助执行上将非常谨慎。欧洲央行魏德曼表示，对希腊能否按照救助计划要求执行改革表示怀疑。德国财长朔伊布勒也担心在4月大选以后，谁将保证希腊坚持执行协议内容。故希腊内阁尽管在2月12日批准了欧盟/IMF救助协议，但距离获得贷款的路还比较长，只是向前迈进了一步。而很多基本面分析人士似乎认为此一跃已至获得贷款救助的终点。就目前来看，即使3月25日到期的145亿欧元债务，希腊尚存在到期不能履约的可能。如果第二轮救助贷款未能落实到位，希腊将不得不品尝无序违约的苦果。笔者以为，三驾马车可能就希腊问题折中处理，在希腊至少能做好阶段性表面工作的情况下，一方面或力求希腊在3月25不致于违约，另一方面会对1300亿欧元的总体救助款项拨付非常谨慎。笔者倾向在4月大选后的新一届政府继续给出撙节与紧缩的书面承诺前，绝大部分救助款项不会到位。事实上，截至目前，希腊右翼LAOS党高层Alexandros Chrysanthakopoulos表示，他所在的政党不会为了得到欧盟/国际货币基金组织(IMF)救助基金而承诺支持施加于该国的紧缩措施。三驾马车不得不对1300亿欧元的救助款项非常谨慎，必须当心希腊当局在获得1300亿美元救助款项填补部分窟窿后，向脱离欧元区的方向努力。

此外，希腊与私人债务持有人关于债务减记的谈判至今未见结果，应该达成谈判协议的最后期限已过。如果最终不了了之，那意味着谈判失败，只是在消息面上对谈判失败可能进行封锁，以防止该消息对金融市场的不利冲击。即便在本周三，英国央行行长金恩也表示无人能为希腊违约造成的后果做好充分准备，且欧洲正在制定应急计划。可见，目前认为希腊、欧债危机疑云已过，显得过于乐观。

此外，穆迪欧洲时间2月13日晚将意大利、葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亚和马耳他信用评级下调一级，将西班牙信用评级自A1下调至A3，下调两级。西班牙评级自A1下调至A3，展望负面。穆迪还将法国、英国和奥地利三国评级展望调降至负面，暂时维持3A评级。穆迪在声明中称，评级调整反映了各国面临的“欧元区危机引发的金融和宏观经济风险不断增加，这些风险加剧了受影响各国各自面临的独自挑战”。周四穆迪进一步表示，预计对欧洲各银行的评估结果可能是将它们下调1-3档。诸多欧元区国家和金融机构的评级再一次或可能继续下调意味着欧债危机非但没有出现缓和，反而在继续恶化。

而具体到欧债危机或希腊债务危机对黄金市场影响的细节，那更是捉摸不定。但有一点笔者非常肯定，欧债危机对金融市场的反复冲击并未完成，只是笔者也没有办法通过具体的基本面变化来描绘市场运行的细节。且展望市场运行细节本身就存在很大技术风险。当我们无法避开欧债危机的疑云时，不要强迫自己非要从疑云中厘清市场运行的方向甚至细节。可以转换分析思路与角度，以期获得更多有价值的客观线索。比如分析对冲基金在黄金市场中的运作动向与目的，分析与黄金市场关联密切的美元市场，再来关联推导黄金市场的运行等。本期评论我们将通过对美元市场的分析来关联推导黄金市场，略去对冲基金在黄金市场中的运作及金价本身的技术分析。

如金价和美元对应的近月日K线图示：
 
图中可以看出，金价与美元指数总体仍呈现反向运行关系，A点以前，AB区域、CD区域、EF区域等绝大部分时间莫不如此，唯有在BC和DE的较短时间内，金价、美元一度同向波动。BC区域应看成阶段性强势尾段的延续，DE区域可以看成阶段性过度超跌后的率先反弹。总体而言，近月美元和金价反向波动的时间应该在80％以上，目前依然维持着反向波动趋势。故此，如果我们对阶段性美元的市场运行前景相对肯定，那么可以由此反向推导黄金市场的运行。这种关联推导是一种阶段性市场解读，关于金市本身运行细节还应从金市本身入手。笔者倾向阶段性美元基本见底。如果这样，美元的转强将对应构成风险和黄金市场压力，尽管表现形式可能相对复杂。

如美元周K线图示：
 
当前美元面临如下技术强支撑：1）周线半年线支撑；2）周线年线的进一步共振支撑。此两大均线支撑在2011年10月前的上行中构成有效强反压，进而引发2011年10月的大幅调整。目前则体现为美元回调强支撑；3）、20周均线亦即布林中轨构成当前美元回调支撑；4）就2010年见顶88.71点后调整至72.70点的整个波段（该波段）来看，该波段阻速线2/3线被突破，目前正回抽2/3线支撑进行确认。如果确认对2/3线的突破为有效突破，那么美元应该迎来一轮中期涨势；5）、该波段反弹的38.2％黄金分割线也在此位构成支撑；6）、图示中H1H2基本可视为近月美元回升通道，目前上行趋势线H1线对美元的回调构成支撑。如果这样，美元的回升将进一步在轨道线H2线上寻找反压；7）、SAR周线指标显示美元波段支撑在78.2点附近，我们认为上周基本触及该点支撑。8）、从时间节律上看，去年10月美元良性调整历时三周，目前也经历了同样的调整时间周期；9）、日线上，周初SAR指标已发出波段看涨信号，意味着阶段性良性调整可能趋于结束；10）、日线CR能量指标也显示美元可能处于阶段底部位置；11）、日线KDJ指标的底背离也示意美元可能阶段性见底；12）、日线的半年线也在近期绝对低点附近构成精确技术强支撑；13）、就11年7月27日美元下探73.42后至81.77点的总体上行波段来看，该波段良性回调的38.2％黄金分割位支撑在78.58点，也可能构成阶段性美元回调的绝对有效支撑。上述为阶段性美元良性调整可能见底的技术依据。

而关于美元是良性调整还是转势下跌，我们进一步通过对冲基金的战略运作进行分析。资金流向上，近期对冲基金在美元外汇期货市场中的运作与去年10月良性调整时的运作几乎完全一样。甚至包括其运作的能量幅度也一样：上周对冲基金在美元场内继续进行多头获利兑现，甚至出现部分基金转而追空。这与去年10月28日当周几乎完全一样，甚至它们前一周的运作也完全一样。近两周对冲基金在美元场内减持约7000手，而去年10月28日前两周也基本减持了7000手。此外，它们的净多头寸也降低到对应一样的水平，约32000手左右。如果本周继续象去年10月类似演绎，我们将看到基金会继续在美元场内进行多头平仓，但可能会在场外进行强劲买入，在此综合作用下，美元将走出明显回升行情，此分析来自于2月13日早间报告。

虽我们分析近一个多月基金在美元市场中的运作与去年10月的运作高度相似。但基金在欧元市场中的运作却存在很大差异，差异主要来源于基金果断的欧元空头增持。相较于对冲基金在美元市场中两处能量幅度与流动方向高度的相似性，基金在欧元市场中的做空无疑显得坚决。上周对冲基金持有的欧元净空头寸相对于去年10月28日的净空持仓几乎翻倍，但对应的美元持仓却几乎完全一样。

故无论就能量分析，还是美元技术分析，阶段性美元见底的可能性都非常大。再结合近月美元与黄金市场运行的相关性，继续看涨黄金的理由无疑显得贫乏，阶段性金市和风险市场都存在调整风险。但是，我们也进一步强调过，具体到阶段性黄金市场的运行细节还需要对黄金市场本身进行全方位深度分析，且鉴于阶段性金价屡屡体现出相对于美元运行的抗调整韧性，即便阶段性金市趋于见顶，也存在表现形式复杂化的可能，只是继续看涨追涨似乎显得不太明智了。

当然，即便金价存在上行压力，那也是阶段性的，最多是中期的。就中长期而言，我们依然坚信黄金的牛市必将延续。中短期金市的影响因素一方面需关注全球金融货币政策，另一方面必须继续关注欧洲债务危机对阶段性市场或中期市场的影响。而关于金市中长期走势，我们只需紧盯以美国为代表的货币政策前景。关于美国货币政策前景，美国官方意愿非常清晰：美联储上月维持极低的利率至2014年末，较此前预期长18个月，另外美联储主席伯南克表示，尽管近期经济出现改善迹象，复苏仍令人沮丧地缓慢。除美国达拉斯联储主席费舍尔对美联储延续过度宽松表示明确反对以外，绝大多数美联储官员赞成进一步维持超宽松货币政策，这将为黄金中长期牛市奠定坚实基础。我们一致强调，只要全球货币开闸放水的速度明显超过经济增速，那么用于对冲购买力下降的黄金将继续维持宏观牛市。本周法国巴黎银行将2012年黄金平均价格预期调高至1850美元/盎司，法国巴黎银行将2012年白银平均价格预期调高至37.50美元/盎司。而诸多其它投行也继续维持黄金将延续宏观牛市的判断。

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