威尔鑫点金：从对冲基金资金分布前瞻美元与黄金

2011年9月7日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周二国际现货金价以1902.4美元开盘，最高上试1920.8美元，最低下探1859.3美元，报收1874.7美元，相较于前日下跌26.35美元，跌幅1.39％，日K线呈现一根再创历史新高后振荡回落的中长阴线。

从上周五到本周二的数据消息面来看，除了美国糟糕的就业数据意味着美国QE3的进程可能加快以外，欧洲债务危机再起悬疑。希腊危机在执行救助的细节上遭遇难题，芬兰和斯洛伐克都要求为希腊的援助贷款提供抵押担保。而德国财长朔伊布勒周二(9月6日)表示，如果欧盟委员会、欧洲央行(ECB)以及国际货币基金组织(IMF)希腊代表团所发布的评估报告不甚理想，那么希腊可能无法获得下一笔国际援助。数据和消息面都对黄金市场构成利好。但在周日的内部报告中我们通过市场资金分布与技术分析，上半周金价会一气呵成再创历史新高，但要上试2000美元的难度极大，一旦一气呵成的上攻节奏遭到破坏，金市都可能面临极大抛压。故上半周再创历史新高后切忌盲目认为一轮新行情已经启动，我们在具体操作上则是逢高做空，目前看来市场运行的节拍与我们分析预期基本吻合。周一因美国休市，一定程度上抑制了多头发挥，否则周一金价即可能再创历史新高。正是由于周一金价涨幅受限，使得周二金价再创历史新高的突破显得有限。在周二15点55分后的约15分钟内，金价毫无征兆地从1905美元附近激挫至1859美元。当然，我们认为这是极佳短线机会，多空都有机会，具体操作上也是先多后空。但在金价对应巨幅波动的时点上，并未出现意外消息的刺激，说明1900美元上方的技术压力非常强，这也是我们周末内部报告的观点。尽管短期金价或有些波折，但我们认为影响中期金价走势的两条主线：量化宽松与主权债务危机，对金市形成的中期利好不会改变。请投资者回顾我们上周五关于这两条线索的详细解读。

在周日内部报告中，我们认为尽管阶段性美元波动对黄金市场影响不大，但如果美元出现明显的单边运行，则会对大宗商品、股市等产生明显影响，甚至也可能引发黄金市场不确定性波动。最近对冲基金在美元市场中的运作意愿下降，但笔者总觉得有些不对劲儿，认为美元可能在酝酿一次较大的单边运行行情。此“感觉”主要来自于对冲基金在欧元、美元市场中的运作与资金分布特征。

如2007年6月至2009年5月美元指数日K线，及对冲基金在ICE FUTURES U.S.中的持仓及运作线路图示：
 
在08年3月17日美元见底70.68点以前，美国的弱势美元政策令美元不断贬值，但笔者要强调的是对冲基金在此过程中运作的高超水平。在07年6月前，对冲基金在美元期货市场中累积大量空头筹码，随后尽管美元还存在超过10％的跌幅，但对冲基金并未顺势追加空头继续做空，而是在美元不断下跌中兑现美元空头获利。在07年底整个获利兑现过程基本完成。

（需要说明一点的是，图中对冲基金的双向总持仓有时比整个未平仓合约还多，这是因为我们在设计该分析系统时，将对冲基金的总持仓设置为多空总持仓。对冲基金多空总持仓并不相等，故差值体现为对冲基金净持仓。而整个市场未平仓合约总持仓只是单向持仓总计，因为在零和游戏的期货市场中，多空双向总持仓是一样的，整个市场净持仓始终是零。当图示中对冲基金总持仓超过整个市场未平仓合约时，说明对冲基金在市场中的操作占据主导地位，成为引领市场波动的主要力量）

07年底至08年3月，美元继续下跌，但对冲基金内部多空分歧加大，主要体现为对冲基金双向持仓明显增加。08年3～8月，美元在相对低位区域区间横盘整理，但我们发现对冲基金的美元净多持仓在悄然增加。随后金融危机爆发，美元迎来一轮强劲涨势，涨幅超过20％。但图示中可以看出，在08年9月中旬，对冲基金的场内净多已经创出历史新高。随后尽管美元进一步大幅上行，但对冲基金在却在美元期货市场不断逢高兑现获利。但在场外则继续用无形之手引领着美元涨势。最终对冲基金在美元期货市场的多头实现胜利撤退。至2009年9月，对冲基金全部兑现了美元期货市场中的多头获利。此轮行情的基本面动力是金融危机引发市场对美元的避险需求。

09年11月开始，一轮与08年8月之后几乎完全一样的美元多头行情开始启动，而对冲基金在美元市场中的运作也是如出一辙。在10年2月前，利用市场的犹豫建立了大量美元期货与场外保证金交易多头，随后尽管美元进一步大幅上行，而对冲基金则一方面在场外继续引领市场，而场内则不断逢高兑现多头获利。最终依然实现胜利大撤退。美元上行至88.71点后回落。而此轮行情的基本面动力是以希腊为代表被极尽渲染的欧债危机。

分析前面两轮行情的特点及基金运作手法，主要是为目前行情的可能演绎做参考。如09年10月至今的美元指数日K线，及对冲基金在ICE FUTURES U.S.中的持仓及运作线路图示：
 
首先图中显示出美元10年6月7日见顶88.71点前，与09年3月4日见顶89.62点前，对冲基金在美元处于不同阶段性在运作手法上的高度相似性。

当然，我们目前是要分析美元指数见顶88.71点后至今的总体下跌走势，以及对冲基金在美元市场中的对应运作。毫无疑问，对冲基金运行手法的相似性在进一步延续。首先图中所示，11年3月15日左右，美元处于77点附近，对冲基金在美元期货市场中的净空达到阶段性极限，这与09年9月20日前后，07年7月20日前后的情况基本一样。随后美元进一步下跌，但对冲基金却逢低兑现空头获利。随后金价见底72.7点后进入相对低位的区间整理，而对冲基金的操作手法与08年3～8月的操作手法几乎一样。对冲基金在分歧中似乎正蓄势一轮大幅作多的能量。如果后期果真如此演绎，那么我们需要警惕美元可能迎来一轮大幅上行的行情。

对冲基金在外汇市场中的操作不仅限于美元，其在欧元市场的活动能量似乎更大。但我们从对冲基金在欧元市场中的运作路线依然可以得到同样的结论：对于欧元，由于我们没有设计针对欧元分析的图表系统，只有连续性的数据储备，故解读起来会显得更加复杂，而投资者理解起来的难度也非常大，故省去对冲基金在欧元市场中的运作路线解读。只是笔者需要强调的是，对欧元市场的分析也基本得到相同结论，且对冲基金在欧元市场中的运作能量更大。

对于上述分析，让笔者有些不能理解的是，其与基本面的演化似乎有矛盾。我们知道，目前美国新一轮量化宽松的货币释放迫在眉睫，在这种背景下美元如何会迎来一轮大的涨势呢。如果要给出解释，笔者只能以为，量化宽松如果出现全球化，那么对美元汇率市场的波动影响就未必明显。此外，基本面上，有可能未来几个月欧债危机复杂化，再度成为成为提振美元上行的重要因素。

假设中期美元如我们资金流向分析回升，那么目标在哪里呢，如美元周K线图示：
 
H1H2为金价近3年的振荡运行箱体，假设美元迎来一波中期强劲涨势，那么中期目标存在测试压力线H1线可能。但在此前，美元在78点到80点区间会面临极强回升阻力。穿越之后，则可能上看H1线阻力。而如果弱势反弹，则需要留意78～80点阻力区。

假设美元迎来一波中期涨势，首先可能会打压风险市场，对黄金市场的影响因主权债务危机影响而会出现不确定性。截稿前，金价再度出现类似周二的异动急促打压，金价在20分钟内劲挫超过40美元。我们周二曾利用过该异动暴跌获得了短线收益，随后在1907美元上方再度重仓回补空头，并挂单1818美元空翻多，这个操作在稍早的金价异动激挫打压中再度成交，随后我们将逢高兑现短多获利。毫无疑问，我们周末内部报告中认为金价再创历史新高后会形成短线诱多，目前进一步得到了印证，金价从周二午盘高点最多已下跌过100美元。就阶段而言，投资者切忌盲目抄底。

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