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威尔鑫:2010年黄金市场回顾与11年展望

2010-12-24 09:15:05 来源 -- 作者

威尔鑫:2010年黄金市场回顾与11年展望

——稳健的黄金2010与值得期待的黄金2011


2010年12月23日    威尔鑫首席分析师   杨易君

(2010年黄金市场报告涵盖如下:2010年黄金市场表现概述;影响2010年金市的基本面路线,以详细的月度回顾方式进行分析;2010年黄金消费与投资结构变化;全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust操作路线;2010年基金在美元外汇期货市场的战略操作路线;2011年市场展望,黄金牛市仍值得期待;中期黄金的技术面解读)
 
2010年国际现货金价以1096.8美元开盘,最高上试1430.6美元,最低下探1044.2美元,截至12月23日,报收1386.5美元,相较于2009年上涨290.1美元,涨幅26.46%,振幅31.23%。均价1223美元,相较于2009年973.55美元的均价上涨249.45美元,年均价涨幅25.6%。显示出2010年的金价走势非常稳健,即2010年的金价没有出现明显的投机溢价,这为2011年的市场运行打下了良好基调。如果2010年的金价出现明显投机性溢价,那么年涨幅可能明显领先于年均涨幅,但这两项涨幅非常接近,说明市场总体运行稳健。

回顾2010年黄金牛市影响因素,欧债危机为主,流动性忧虑为辅。此两大因素皆构成黄金市场提振,但对美元市场却是一正一反作用力。故就市场表现来看,黄金在月线图上维持良好升势,美元年内大幅振荡后维持较小幅度涨势。展望2011年,欧债危机与发达国家量化宽松形成的流动性忧虑仍将提振黄金市场,黄金牛市仍值得期待。尽管2011年的市场影响依然是上述两大因素,但此两因素对市场影响的作用力相对于2010年会有所不同。2010年欧债危机是影响市场的主要因素,且明显被投机放大利用,宽松货币政策对市场的影响是相对次要因素。但2011年欧债危机对市场的影响或变成次要因素,尽管其可能在未来数年得以持续,投机利用价值会降低。而基于美国第二轮量化宽松的流动性泛滥,将构成2011年影响市场的主要因素。2010年年末已经体现出这样的特征,欧债危机忧虑尽管持续,但对市场的影响似乎减弱,市场转而关注以美国为代表的发达国家新一轮量化宽松,美国减税法案的全面通过将进一步放大市场基于流动性泛滥的忧虑。即2011年的黄金市场有望在流动性泛滥的忧虑下延续牛市,欧债危机或将成为增加黄金避险魅力的辅料。

2010年影响黄金的基本面路线
下面我们将进一步回顾2010年黄金牛市的影响线索
08年美国次贷诱发全球金融危机后,美元遭遇史无前例信任危机,美国作为全球经济发展的引擎受到高度质疑。美国在处理本身经济、金融乱麻的同时,重树美国全球霸权、增强美元储备霸主地位也是其重要任务。奥巴马曾表态:不会容忍美国成为全球老二。这形成了欧债危机被政治投机利用的前提。欧债危机看似一场欧洲自身的金融动荡危机,但笔者认为更像是一场通过金融投机手段,解剖欧元“劣币”本质,展示美元“良币”属性的金融战争,以达到重树美元作为储备货币无可替代的政治目的。该目的在上半年希腊版欧债危机中已彻底实现。故上半年,欧元遭遇投机攻击最强。让全球认识了什么是欧元、什么是美元。黄金也在这段时间获得了基于金融动荡避险的不菲涨幅。而进入下半年11月,当爱尔兰版欧债危机再度爆发时,尽管还有葡萄牙、西班牙债务危机的更多刺激,但达成政治意愿的投机价值已明显不如上半年希腊版欧债危机。为何?没有必要重复解剖劣币欧元。让我们进一步来回顾体现这些政治意愿的细节。

09年12月~10年1月,基金极具前瞻性在外汇市场强势建仓,打压金价战略建仓
早在09年12月份,对冲基金就纷纷极具前瞻性地开始重仓布局美元多头,当时威尔鑫通过汇率市场资金流向监测到了这种异常现象,但确实不明就里,无论华尔街日报、路透社,还是金融时报等国际权威财经媒体,都鲜见欧债危机爆发苗头的报导。事后来看,笔者认为一般投资者与对冲基金获取信息的时效肯定不对等,甚至一些极具参考价值的信息会被无形的手控制着披露节奏。故在09年12月至10年1月,当对冲基金大举建仓美元多头,布局欧元、英镑空头时,金价遭遇美元走强背景下的对应打压,见顶1226.65美元后开始了年初的大幅调整。这个过程是美元多头、欧元、英镑空头强势建仓的阶段,也是刻意打压金价,达到逢低建仓的阶段。

欧债危机的消息面滞后2个月登台
直到10年一月底与二月初,当对冲基金已经完成整个战略布局后,开始见华尔街、路透社、金融时报等媒体大肆报道由希腊引发的欧债危机。此时,美元从75点下方被强势拉高建仓至78点上方,该点位区间是基金的战略成本区。而黄金对应被打压至1044美元附近。

回顾2月消息面,在希腊可能发生主权债务危机之后,葡萄牙、西班牙、意大利、爱尔兰和匈牙利主权债务危机也进一步受到关注,特别是葡萄牙预算赤字令市场即意外又震惊。市场担心这些欧元区国家有可能引爆第二轮金融危机,故资金从风险市场纷纷出逃。对于金价面临的大幅打压,笔者当时给出了这样的解读,目前看来确实如此:既然是基于金融危机忧虑,那么具有避险属性的黄金为何对应承压呢?首先,当对冲基金等很多投机力量深度介入黄金市场后,黄金就变成了一个风险投机市场,09年末黄金牛市行情使得金市具备了这样的市场特征。故一旦风险资金基于欧洲金融系统忧虑而在各个风险市场出逃,那么金价也将对应承压。当风险资金的出逃过程大体完成,且欧洲金融系统果真诱发新的金融风暴,那么除黄金以外的风险市场将继续承压,而黄金市场将由风险市场转化为避险市场,表现为黄金与美元可能共同走强。故就中期而言,09年12月和10年1月金价的大幅调整看起来是个“误伤”。

基于对冲基金提前两个月针对欧债危机战略建仓,随后再见欧美重量级媒体煽风点火,笔者当时即认为这很可能是一场美元对欧元的阻击战,且当时不少欧元区官员也表达出这样的情绪。从当时经济金融形势分析,对美国形成威胁的经济体是欧洲、日本和中国。故要重树美国、美元霸权,就应该打击这几个主要竞争对手。欧洲软肋是经济疲软与“诸侯体制”下成员国失衡的政府高负债;日本软肋是疲软经济;中国软肋是失衡的经济繁荣。相对而言,欧洲最容易被下手攻击,其次是日本,最难攻击的当然是中国。故我们看到了欧元区国家不断被放大的政府债务危机忧虑,由美国首先牵扯出来的日本经济龙头“丰田”事件。还有对中国日益增多的贸易制裁。

二三月,欧债危机对市场影响的纵深:美元黄金齐上涨
从二月消息面来看,最具战略前瞻性布局的典范无疑当属索罗斯。他不仅在09年12月开始布局了美元多头、欧元空头,同时也进一步进行了黄金的战略布局。拥有投资标竿魅力的金融大亨索罗斯2月登台表达他看空欧元的观点,同时也认为黄金存在泡沫,但这并不代表他的行动。相反,在去年黄金最热的第四季度,索罗斯将在黄金上的投资增加了一倍多。与此同时,在希腊、西班牙等债务纠结中总能看到对冲基金的影子,对冲基金的运作手法就是投机逐利。希腊债务危机在目前集中呈现,华尔街的高盛“功不可抹”,这对类似高盛的金融鳄鱼而言,是一场具备“多层利益”(包括投机)的盛宴。

在二月底,当以希腊为代表的欧债危机纵深,欧元遭遇进一步投机攻击时,诸多欧元区国家官员表露出对欧元遭遇投机攻击的不满。美国一招麻痹战术让欧元区放松了防范投机攻击的准备,以至于随后欧元遭遇更为猛烈的投机攻击。

事件如此:2月末,美联储主席贝南克说美国央行正在调查金融公司与希腊进行的衍生产品交易。调查多个与高盛等公司相关的问题以及这些公司与希腊进行的衍生产品安排。三月初,据知情人士透露,美国司法部已就对冲基金是否联合起来做空欧元展开调查。见到美国司法部信函的人士称,美国司法部要求包括SAC资本顾问公司、绿灯资本公司、索罗斯基金管理公司和鲍尔森基金公司在内的对冲基金保留与欧元相关的交易记录和电子邮件等相关文件。美国司法部在索取文件的信函中说其反垄断部门已对进行欧元合同交易的各种对冲基金之间的协议展开调查,包括在现金或衍生产品市场中交易欧元的合同。但是,整个2010年都已经过去了,我们看到过该调查的下文吗?美国央行调查高盛与希腊债债券衍生品的结果如何?美国司法部对对冲基金攻击欧元的调查结果如何?欧元区国家满心欢喜等待美国调查欧元被投机攻击事件,不仅没有下文,等来了更为猛烈的攻击。让笔者不得不怀疑这其中的政治阴谋与实施解剖欧元的战略战术。此段时间,美元振荡上行,金价振荡回升。

三月下旬,关于希腊债务危机的解决之道终于有了结论,欧盟消息人士称,欧元区国家计划承担后备救助希腊方案中三分之二的资金需求,国际货币基金组织(IMF)将提供三分之一的资金。一份欧元区成员国起草的草案显示,如果希腊要求的话,欧元区和国际货币基金组织(IMF)将共同向希腊提供财政援助,但欧元区将承担大多数。据路透获得的草案显示,欧元区15个成员国将通过双边贷款的形式向希腊提供援助。但是欧元却进一步再创新低,美元对应创近几个月反弹新高至82上方。金价完成阶段性调整后振荡回升。

为何欧元没能借助希腊债务危机获得解决方案而回升呢?因为这或许仅仅是作空欧洲与欧元的第一个回合。3月24日,惠誉国际将葡萄牙的主权信贷评等由AA下调至AA-,评等展望为负面,再加上欧盟峰会前夕对债务缠身的希腊担忧。之后似乎还有更多欧元区债务危机重磅题材,英国、西班牙还没被进一步解剖。美国希望解剖欧元货币联盟弊端的课题还没有得到想要的结果,美元强势将继续。而当时回暖的美国经济数据又可以支持美国对欧洲货币联盟解剖的延续。这个解剖的重要目的是让全球重树美元强势储备地位的信心,以方便之后系列国债的顺利发行。当然,对欧洲货币联盟的解剖必须点到为止,如果欧元区经济在这次“解剖”中倒在手术台,势必血溅美国,所以只能点到为止。但什么时候是让全球记忆深刻的“点到”呢?显然还未到点, 对冲基金继续推高美元压低欧元与英镑,充当解剖欧洲货币联盟弊端的“大夫”,而“大夫”的出场费则是对冲基金投机获利的进一步放大。美元延续强势,黄金基于金融避险的提振亦进一步延续强势。

四月,对希腊救助的犹豫,以及对欧债危机扩散的担心继续提振美元和黄金
4月中旬,尽管欧洲官员同意可向希腊提供300亿欧元信贷,另外将有150亿欧元来自国际货币基金组织(IMF),但对该救助方案如何实施仍有疑问。以德国为代表的欧洲多国都表示需要立法机构通过才能发放贷款,这令市场感到错愕和担忧。此外,欧盟委员会表示,葡萄牙今年可能需要进一步紧缩财政后,葡萄牙债券的违约担保成本当时触及2月来最高,使得欧元人气进一步恶化。市场担心葡萄牙或西班牙等欧元区国家可能遭遇希腊一样的财政问题,令全球主权债市场承压。市场认为希腊获得救助方案对于欧元的中期颓势可能于事无补。而当时美国经济数据总体表现依然强劲,这使得美国有经济处于良性复苏的“资本”来继续向全球解剖欧洲货币联盟的弊端,为全球灌输美元的“得天独厚”。在避险情绪的刺激下,金价上行至1248美元附近迎来技术性调整。

五月,评级机构助长投机气焰,欧洲央行表达市场干预意愿——投机攻击即将到点
五月希腊有一批到期需要偿还的国债,尽管欧洲央行制定了希腊救助计划,但市场未见到能够顺利实施的苗头。而希腊罢工与暴力冲突更让投资人认为苛刻的救助计划难以实施,加大了投资人基于希腊债务违约的忧虑。本月,欧洲央行宣布维持1%利率不变,对希腊面临的债务危机显得“轻描淡写”,仅强调希腊不会发生债务违约,但并未宣布让市场放心的救助细节,这使得投资人认为希腊债务危机可能纵深演绎。同时,市场担心希腊债务问题可能波及西班牙和葡萄牙等其他面临赤字问题的欧元区成员国。此外,穆迪投资者服务公司警告称,希腊银行体系问题可能会给欧洲银行业带来负面影响,带动对美元和美国公债的避险买盘,黄金亦获避险需求强劲追捧。

五月中旬,欧盟推出7500亿欧元债务救助计划,力度超出市场预期,但该消息面对市场的刺激仅仅体现在消息公布初期,投资人认为该救助计划对欧盟成员国债务危机的远景可能仅是止痛,而难以治根。从救助计划构成来看,2500亿欧元来自国际货币基金组织,5000亿欧元来自欧盟成员国,其中4400亿欧元为债务担保,600亿欧元为“稳定基金”。欧盟经济暨货币事务执委雷恩在一个新闻发布会上说,该援助计划“证明我们将不惜一切代价保卫欧元。” 600亿欧元的稳定基金乃针对欧元遭遇攻击的市场干预准备。欧盟表达出系列对欧元遭遇攻击的不满,尤以德国总理墨克尔的言论最具代表性,其认为欧元遭遇不公平的投机攻击,而这投机的背后存在政治推手。并表达出“应更好对评级机构进行监管”其中救助计划中的600亿欧元“稳定基金”可能用于打击欧元的投机势力。该言论让美元立竿见影大幅下跌140点,但这部分避险情绪似乎转而流入黄金市场,造成金价更为夸张的强劲上扬并创历史新高,因为欧盟并未表达对投机作多黄金的不满,而阶段性避险情绪追逐的重点就是黄金和美元。但美元在利空消化之后亦再创阶段性回升新高,市场并不看好欧盟对债务危机救助的前景,认为欧元区债务危机仍可能横向与纵深扩散,甚至可能产生恶性变异。这使得美元与黄金继续受到追捧。

与此同时,评级机构继续为投机助纣为虐,美国穆迪投资服务公司称可能调降葡萄牙主权债信评级,而希腊评级或将调低至垃圾级,此举在穆迪主权债信评级过程中显得不同寻常。穆迪在“特别评论”中称主权债务危机“前所未有”。穆迪表示,“危机已由希腊扩散至信用状况略好的葡萄牙,爱尔兰和西班牙。”评级机构标准普尔4月将希腊主权债信评级调降至垃圾级。穆迪在报告中还指出,葡萄牙评级“可能”由目前的Aa2下调至Aa3,但是也不排除调低两个级距至A1的可能。美国三大评级机构:标普、穆迪、惠誉轮番登场。这被欧盟认为是欧元遭遇攻击的“政治舆论先锋”。

再观当时美国官方态度,面对欧盟水深火热的债务危机,美国表达愿意为欧盟的救助积极提供兑换融资,这是一副“伪道士”面孔。欧元在5月初毫无准备的遭遇更强投机攻击,一定程度上是被美国忽悠而麻痹大意了。3月初美国曾信誓旦旦表示要调查对冲基金作空欧元的投机行为,谁知欧盟将这“忽悠”当真,从而没有对遭遇投机攻击做战术准备。故就政治目的而言,针对欧元的投机攻击,最终目的是巩固美元、美债全球储备与流通的霸权地位,而今后美元的进一步滥发也会更加“理所当然”,美国还将大量印钞票让全球供养其幸福生活。看看目前美国第二轮量化宽松吧,新一轮的印钞高峰再度降临。

5月下旬,希腊获得救助偿还了到期的第一笔债券,市场避险意愿受到短期考验,美元冲高回落、黄金大幅下跌。但欧元区的负面人气并未得到根本改善,压在投资者心上的政府债务危机阴霾没有因为希腊获得短暂救助而放缓。此外,欧盟出人意料地表达出乐见弱势欧元,认为这对欧洲经济复苏有好处。欧元集团主席贾克和欧盟执委会副主席阿尔穆尼亚均表示,没有必要马上采取行动阻止欧元下滑。这似乎体现出欧盟对处理欧债危机的信心。当时,“有意者”希望通过借助中国可能抛售欧元资产的消息面来进一步助投机气焰,但中国官方随即辟谣,将利空欧元的消息转化为利好。此外,尽管贾克和阿尔穆尼亚表示没有必要阻止欧元下滑,但德国却加大了抑制投机的市场举措,德国财政部建议对欧元衍生品颁布禁令,而只不过此前一周,政府刚刚出人意料地对多种形式的裸卖空颁布了禁令。欧债危机被投机利用的题材接近尾声。

六月,对冲基金进入汇市战略投机收获期,金价惯性创历史新高于1265美元后亦遭遇获利兑现
6月初,在欧盟表达出对欧元贬值的“淡定”之后,评级机构惠誉下调西班牙评级,似乎再度拉开了主权债务危机纵深的序幕,然而这却成为掩护对冲基金进入战略收获的号角,美元惯性冲高至88.71点后开始大幅回落。

此外,关于美国三大评级机构在08年金融危机,以及本轮欧洲主权债务危机中扮演的角色也开始引起高度关注和非议。部分持反对意见者及部分官方认为评级机构在08年金融危机及本轮欧洲主权债务危机中起了推波助澜的不光彩作用,特别是关于诱发08年金融危机的垃圾债券曾获高评级颇受非议,以欧洲为代表的官方希望加强对评级机构的监管。金价相对于美元月初的快速回落,并未对应作出反应,因为当时欧元区金融及社会依然动荡,市场预计英国、西班牙、葡萄牙、爱尔兰可能迎来一轮针对政府削减福利应对主权债务危机的罢工潮,而希腊的罢工也将继续进行。

下旬,尽管欧债危机的负面消息依然蔓延,但对冲基金已经加大了战略兑现获利的步伐,美元在利好氛围中依然不振,确认中期逆转。而金价在创出1265美元历史新高后,也诱发了明显获利兑现。法国巴黎银行评级被下调,标普宣布已上调对西班牙银行业贷款损失的预估,英国宣布了最大力度的财政紧缩与福利削减计划等消息也仅令欧元短暂承压,随后美元延续兑现投机获利的颓势,金价对应承压拉开年末牛市来临前的阶段性调整序幕。

七月,市场进入混沌期,消息面都难以对市场进行正确解读,美元、金价延续调整
投资者要想从基本面上寻找对黄金与美元指引的有效线索,可能会让投资人陷入茫然的尴尬。昨日对金价风险偏好的解读,可能在第二日就要转变为风险厌恶解读才勉强合理。基本面分析人士会在本月遭遇困境,不少混迹金融市场的喉舌只会做模糊的经济、金融解读,不会做实际的市场解读。投资者最需要的是有效的市场解读,不是听空洞的金融、经济分析故事情节,再来臆想市场走势。市场大多时候不会遵从投资人理想的臆想,这才是只有少数人能从零和游戏的保证金市场赚钱的真谛。

7月下旬,伴随金价的进一步调整,市场看空气氛渐浓。在基本面处于无效的时期,不少市场人士将无助的目光转向了黄金ETF,但结果似乎遭遇了ETF的戏弄。但威尔鑫本月却从对冲基金的资金动向中把握了其战术诱空的本质,在7月28日金价处于调整的最低价当日于1158美元附近全面重仓战略作多,认为这是年末牛市的起点。反观7月28日黄金ETF的表现,全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust大幅减仓18.55吨,我们提醒投资人需要理性看待。从09年1月以来,黄金ETF-SPDR Gold Trust单日超过8吨减持黄金的次数为8次,分别为09年4月15、16日,09年7月8、14、29日,09年9月24日,09年12月8日,以及10年的7月28日。从这几次减持来看,只有09年12月8日的单日大幅减持是个阶段性高点减持,此前的大幅减持都在阶段性低点,甚至阶段性最低价附近。即从单次交易来看,SPDR不是短线交易行家。至少,通过上述交易事实,提醒投资人要理性看待黄金ETF的交易,切忌为ETF“昨日”交易障目,而不见基金战略操作泰山。

八月,美元惯性下跌遭遇技术阻力引发反弹,黄金渐入年末消费旺季而继续走强
本月投资者要想从欧美经济数据中寻找有效指引依然很难,美元惯性下跌至半年线后诱发强烈反弹。但并未对渐入消费旺季的金价构成压力,金价延续振荡上行。

投资人希望从来自欧美的经济数据中寻找指引市场的线索,可能象7月一样再度失望。疲软的美国经济数据示意金融避险的必要性,但避险途径呢?是基于美国经济疲软卖出美元,还是基于全球经济、金融不确定性买进美元避险?除了对美元避险的认识以外,通过黄金避险已成共识,金价在8月6日前形成八连阳回升,稍适横盘整理后,又是一个7连阳。尽管总体涨幅并不非常突出,但8月金市“阳气”极盛已不容质疑。在投资者为金价上行不断数阳时,投机大鳄也在乐呵呵地为自己“数羊”,因为7月下旬相当多的市场人士看空,8月初的振荡回升也仅被当弱势反弹看待,进而诱发不少投资者“逢高做空”,结果做空均发生在后市看来的腰部。

关于避险,尽管当时市场没有非常清晰的线索,但这并不代表市场没有避险需求。在欧洲主权债务危机的氛围下,美元成为避险首选,黄金似乎其次。但8月一连串糟糕的美国经济数据,以及依然存在悬疑的欧洲主权债务危机,使得投资人在进一步审视买入美元避险的必要性,而买入黄金避险的共识则被进一步强化。当时媒体纷纷报道,投机大鳄索罗斯、保尔森等纷纷加大或重注黄金类投资,也成为市场加大黄金投资的标竿。

九月,美元弱势反弹后破位下行,金价获得加速提振
市场关于欧债危机的忧虑已经淡化,转而关注欧美经济前景。全球经济复苏悬疑加重,在美元避险魅力减弱时,黄金的避险魅力得以进一步强化。

欧美经济复苏充满悬疑,月初美国公布的系列经济数据都比较糟糕,这意味着市场仍存在较强基于经济、金融可能产生系统风险的避险需求。美联储主席贝南克表示,对美国经济的复苏心存忧虑,并示意美国将继续执行低利率的宽松货币政策,并存在不确定性刺激经济的新举措。就避险角度而言,宽松货币政策背景下的美元避险魅力应该逊色于黄金。上旬美元曾有一个上行过程,但没有对金价产生明显抑制,金价总体维持逆美元强势的上行态势。美元走强的“利空”对金价影响很有限,这是黄金避险魅力胜于美元的证据。即当时黄金存在较强基于全球经济、金融系统性风险的避险需求。

在欧美经济趋于疲软的同时,以中国为代表的发展中国家表现出强劲的经济复苏态势。以中国为例,在发展中国家经济强劲复苏的同时,我们能够感受到发展中国家明显的通胀压力,农产品价格持续上扬,特别是小宗农产品价格的上涨最明显,“豆你玩、蒜你狠、姜你军、糖高宗”是小宗农产品价格上涨的典型代表。“民工荒”拉开人力成本上升的序幕。故对于发展中国家,在经济复苏的同时,面临极强通胀压力。而从美国官方的论调来看,继续维持美元低利率,释放流动性应该是未来至少2年刺激经济复苏的主基调。这会进一步助长发展中国家的通胀风险,而黄金无疑比美元更具抗通胀的避险魅力。

历经欧洲主权债务危机后,欧元要重树在其它央行心目中的储备地位,要重树在投资人心目中的避险地位,都非常难。而市场总体认为欧洲主权债务危机只是被暂时掩盖了起来,并未真正结束。而美国主权债务也存在很大风险,只是尚未到被市场捅破的程度,投资大师罗杰斯认为,迟早会迎来这一天。故欧美主权债务危机的隐忧也使得黄金独具避险魅力,非任何信用货币能够可比。

9月之后,黄金将进入传统消费旺季,以印度婚庆高峰到来拉开实物黄金强劲需求的序幕。第四季度及第一季度初期,都基本是黄金实物需求的旺季,如果此前黄金没有出现明显投机性大幅上行,金价难以出现中期调整。除非投机力量推动金价短期大幅上行过度,9月显然没有出现这样的情况。即渐入消费旺季的实物需求是令金价维持强势的另外强有力支撑腿。

进入9月之后,投资者应该发现一点,那就是对美国基于经济疲软延续低利率,以及通过释放货币刺激经济复苏的担忧。即市场开始担心新一轮的流动性泛滥,这不仅对黄金,对所有商品市场都构成明显提振。信用货币泛滥,经济金融不稳,黄金无负债信用体现出越来越大的避险魅力。本月美国表达出希望美元贬值以获得有利于经济复苏环境的意愿,再结合日本央行的实际市场干预行为,这都给投资者一种信用货币越来越没有信用的印象。如果所有信用货币都在积极释放,这种情况下会形成全球通胀风险,汇率波动根本就不会影响黄金价格的走强。它的走强是针对整个信用货币过度释放的避险,不是单纯针对美元贬值的避险。索罗斯发表关于黄金市场的“终极泡沫论”,笔者非常赞同,并认为这个泡沫阶段或才刚刚开始。

本月美联储利率决议及会后声明再度传达出维持低利率及可能进行新一轮经济刺激的观点,这令市场担心流动性泛滥。无论9月加大人民币升值压力,还是美联储继续执行低利率的决议及可能进一步释放流动性刺激经济复苏的声明,都意味着美元进一步贬值。美元的进一步贬值有利于增强其在国际贸易中的竞争优势。故美元继续贬值至少反应了当时美国政府意愿。

与此同时,沉寂几个月的欧债危机忧虑再现苗头。巴克莱资本9月17日称,爱尔兰政府已经“相当接近”向欧盟及国际货币基金组织(IMF)寻求援助。市场对爱尔兰经济增长前景、尤其是该国银行业救助成本的担忧随之陡增。标普宣布,将爱尔兰银行的评级前景从“稳定”下调至“负面”。欧洲央行被迫于9月17日入市干预,购买爱尔兰国债。再结合希腊财政部长乔治•帕帕康斯坦丁关于不进行债务重组很大程度上是考虑欧元区的稳定论调,都提示欧元区主权债务危机似乎仅被暂时人为掩盖了起来。

10月,汇率争端、欧债危机、流动性泛滥忧虑继续提振金价创出历史新高
10月金市继续受到多方面提振。黄金进入实物消费的旺季需求。每年9月之后开始进入全球传统消费旺季,以全球黄金消费大国印度的婚庆高峰拉开序幕,随后进入西方圣诞节,全球新历年,以及一季度的华人春节等。金商需要为这些节日提前备料,故常常使黄金牛市提前上演。

欧洲主权债务危机呈死灰复燃态势,对黄金形成避险提振。爱尔兰接过了希腊在欧债危机中的角色,成为各方关注焦点。西班牙等国的罢工浪潮示意欧债危机引发的金融动荡可能纵深。为降低国家史无前例的高失业率,西班牙首相萨帕特罗推行至少30年来最大幅度的紧缩财政开支政策,并降低对工人的保障力度,此举招致工人强烈反对。萨帕特罗计划于2011年将预算赤字水平从2009年时期的11.1%削减至6%。9月29日,西班牙的工会组织了八年来的首次全国总罢工,组织者包括该国最大的两个工会组织CCOO和UGT。本次罢工针对西班牙政府的削减开支政策。西政府声称只有这样做才能缓解市场对该国将陷入债务危机的担心。示威活动还影响到欧洲其他国家的首都,包括布鲁塞尔、里斯本和雅典。欧洲工会联合会表示,欧洲各国工会正与政府紧缩开支政策进行斗争,包括爱尔兰、意大利、葡萄牙、在内的12个国家工人计划于今日举行集会抗议。此外,穆迪投资者服务公司将西班牙本外币政府债券评级从Aaa级下调一档至Aa1级。

汇率争端引发的金融动荡对黄金构成避险提振。巴西财长吉多•曼特加曾表示,全球已经迎来“汇率战争”。美国政治意愿下的弱势美元选项拉开了汇率战争的序幕,力压人民币升值,日本的汇率市场干预等,都是汇率战争表现。在全球经济复苏步履举步维艰之际,为获得有利于经济复苏的国际贸易环境,热衷于压低本币汇率的国家是如此之多。为了避免本币升值造成的损失,巴西等国也会加入到市场干预行列中来。以美国为主的债务大国谋求本币贬值,一方面是在稀释庞大的债务负担,实施对债权国的野蛮掠夺。另一方面是则是希望获得更有利的出口环境,以缓解高失业率下的就业压力。发展中国家希望维持自身的出口优势,巩固本国经济复苏进程。来自英国金融时报的资料显示,发生这种汇率冲突并不是第一次。25年前,也就是1985年9月,法国、西德、日本、美国与英国政府在纽约的广场饭店举行会议,达成了共同诱导美元贬值的协议。更早一些时候,在1971年8月,美国总统理查德•尼克松实施了“尼克松冲击”措施,包括征收10%的进口附加税,并结束美元与黄金的相互兑换。上述两件事都反映出美国渴望美元贬值。今天,美国仍然怀有同样的渴望。但这一次的情况有所不同:关注焦点已不再是日本这样恭顺的盟国,而是下一个全球超级大国——中国。两强相争,很容易伤及围观者。

汇率战争会带来怎样的危害呢?目前的汇率战争就是各国竞相为本币“注水“,比印钞机多少,比印钞机运转速度。全球货币的大量注水必将导致资源价格的重估,特别是稀有资源的价格重估。在稀有资源中,黄金同时又是一种独具金融属性的稀有资源。全球信用货币的注水比赛,必将导致黄金价格不断走高的重估。这种情况下,汇率波动不会对黄金价格运行趋势产生实质性影响。汇率波动最多只会引起金价上行振荡的涟漪。因为决定金价运行的是全球信用货币总量的巨大变动,不是信用货币相对定量下的汇率波动。信用货币总量变动过大对金价的影响将取代汇率变动对金价的影响。

此外,各国央行也呈现出在调整储备结构中加大黄金储备的强烈意愿,这同样构成黄金牛市支撑。俄罗斯、中国和菲律宾央行料将持续增加黄金持有量,以平衡资产储备,世界黄金协会(WGC)负责政府事务的常务董事George Milling-Stanley10月中旬告诉路透。经过此次自大萧条之后最为严重的经济危机,各国央行重燃将黄金作为储备资产的兴趣。“虽然亚洲各国央行继续增加美元资产,但他们也将持续增持黄金储备,”Milling-Stanley在访问首尔时的一次访谈中表示。“他们在利用美元收入买入更多黄金……,我认为俄罗斯、中国和菲律宾会持续增持黄金储备。”据世界黄金协会数据,世界最大的外汇储备国中国,截至9月黄金仅占其储备总量的1.5%,低于俄罗斯的5.7%和菲律宾的13.5%。而这些国家的黄金储备都远低于美国和德国等国家,这些发达国家的黄金占其储备总量的70%左右。可见以亚洲央行为主的黄金增储意愿也构成中期黄金牛市支撑。

基于流动性泛滥的忧虑继续提振黄金。10月下旬,联储主席贝南克称,高失业率和低通胀表明美联储需要进一步放宽货币政策。但是,很难决定资产购买的速度和规模,美联储仍在衡量进一步行动的成本和收益。市场开始充满对美国第二轮量化宽松的揣测,美元加速承压下行,金价获得提振创出1380美元以上的历史新高。

11月,美国宣布第二轮量化宽松,同时再掀欧债危机波澜转移全球声讨视线,金价延续振荡上行
11月3日,美联储在利率决议及会后声明中表示:维持利率在0-0.25%不变,重申在较长时间内保持超低利率;将以每月750亿美元的规模在2011年第二季度前购买6000亿美元较长期国债。包括回笼的资金,预计明年上半年前的总购买规模或达8500-9000亿美元,即平均每月的购买规模为1100亿美元,其中750亿美元为额外购买。从数据上看,上半年规模已超出市场预期,下半年尚是未知数,明年超过1万亿美元的QE2总规模应该没有多大悬念。事实上,12月奥巴马减税法案的全面通过,相当于再为市场注入8580亿美元。消息公布后,即招致全球批评,中国、巴西和德国批评了美联储的行动。日本及欧洲必然效仿量化宽松来刺激经济复苏,而发达国家量化宽松形成的热钱将对新兴经济体带来强大冲击,为新兴经济体带来强大通胀压力,全球资源价格也将进一步面临发达国家量化宽松政策背景下的价格上涨压力,黄金亦必然。

美联储政策引发的过度流动性将为每一个国家带来风险,越来越多的20国集团(G20)成员国对美联储(FED)重启量化宽松措施可能会引发海外资产泡沫表示担忧。德国财长朔伊布勒11月5日表示,欧盟稳定经济的努力被美国的经济政策所破坏,并指出美联储(FED)向经济注入如此大量的美元也无法解决该国的问题,世界需要的美国的领导地位正在下降。他指出:“恕我直言,美国的政策是愚蠢的,该国的经济问题并不是由于缺乏流动性而导致的,不是由于美国政府并未向市场注入足够的流动性而造成的。中国也表示,持续上涨的资本流入将会推升新兴市场的资产价格和外汇储备,资本无序流入将损及新兴市场,对全球复苏构成风险。

而即便美国官方内部,对QE2的执行也存在较大分歧。美国总统奥巴马顾问、美联储(FED)前主席沃尔克11月5日表示,他不认为美联储的第二轮量化宽松措施(QE2)能够明显改善美国和全球的经济状况。沃尔克表示,美联储的非常规货币宽松政策最终可能会引发通胀,他呼吁美联储谨慎采取进一步量化宽松措施。他还表示,如果美国与其他主要经济体所实施的量化宽松政策造成资金流入过度,任何国家都可以就此采取措施。外围资金流向新兴市场经济体后,可能会造成资产泡沫。同样作为前美联储主席的格林斯潘也表达了类似观点,格林斯潘(Alan Greenspan)在英国《金融时报》撰写的一篇专栏文章,这位美联储前主席称,美国正在“奉行货币贬值的政策”。但第二日即遭到美国现任美联储主席贝南克的反驳,称美国永远都不会试图通过贬值货币来赢得竞争优势或促进经济增长。但“永远”二字的出现使得反击略显苍白,近年美国纵容美元贬值的意愿路人皆知。毫无疑问,美国QE2的出台确实引发过大非议,甚至可以称为不得民心。

在舆论的流水泼向美国时,美国试图将矛盾的苗头引向中国,指责中国压低人民币汇率是造成美国贸易失衡与高失业的重要原因。但这不能平息他国对于美国高调执行QE2的愤怒,其他很多国家认为美元在故意贬值,威胁到自身出口并导致国内通胀。美国高调的QE2必将导致发达国家跟随QE,以及非美国家大量印钞买进美元,进行力阻本币升值的汇率市场干预。即美联储带头引发的全球货币注水不可避免,黄金与商品资源价格必将获得重估走高。

在美国不能进一步转移全球对其第二轮量化宽松的愤怒情绪时,象好莱坞大片一样再度导演了欧债危机在11月的上演——美元找到了暂时上行的台阶,基于美元贬值忧虑的愤怒情绪暂得平息。但黄金仍在欧债危机与强势美元的正反作用力下总体维持振荡走高态势。

如何在积极释放货币的背景下让美元走强,并进一步转化全球对美国QE2的愤怒情绪呢?这需由一帮政客医生,媒体枪手来共同完成。他们需要在欧元区找一位染有主权债务危机病毒的病人,找谁呢?希腊已经被用过一次,翻炒味道肯定不鲜。最好在西班牙、葡萄牙、爱尔兰等中挑选。爱尔兰无疑是最合适的病人,它的债券规模最小,最容易被投机操纵,且存在部分债务即将到期的失效。在操纵了爱尔兰债券之后,欧债危机的负面情绪便可杠杆化的加速传播,美元就此走强,全球对美国QE2关注的愤怒目光被转移,目的达到。即以爱尔兰来渲染新一轮欧债危机最能体现“四两拨千斤”的效果。拿葡萄牙或西班牙进行欧债危机渲染,花费的精力与操纵债务市场的代价无疑大得多。

但欧洲主权债务危机对金价影响是正面的,爱尔兰主权债务危机再度引发市场对欧洲主权债务危机的担忧,在对冲掉部分美元强势的利空之后,金价仍在11月录得约2%涨幅。欧债危机题材极可能进一步蔓延至葡萄牙和西班牙,这将继续提振黄金避险魅力。与此同时,德国总理默克尔发表了被欧元区其它国家看来很不合适时宜的“危言”,德国总理默克尔警告说欧元所处形势“非常严峻”,令人错愕地对欧洲克服债务危机的行动给出了负面评估。这进一步加重了市场对欧元区金融稳定的紧张情绪,对欧元构成负面影响,使得美元在11月进一步被动上行,而金价则在两股正反作用力下形成交织。

12月,欧债危机可能蔓延,但投机利用价值或降低,美元或回落,金价可能获得双重回升动能
尽管欧债危机题材在12月份被进一步放大,但对美元的提振似乎越来越有限。从欧美官方意愿来看,我们认为美国希望美元走弱,欧洲希望欧元走强以显示欧元区金融系统的稳定。即黄金可能获得弱势美元与欧债危机的双重提振。

美国希望美元走强应是一种短期意愿,重在摆脱全球基于美国第二轮量化宽松(QE2)的关注与声讨。从12月美国经济数据及美联储会议纪要来看,美国仍希望弱势美元来刺激美国经济复苏,尽管口中力挺强势美元。欧元区则有所不同,尽管欧元区各国也应该将经济复苏作为期望的重点,但在新一轮欧洲主权债务危机当口,基于欧元区稳定考虑为先,似乎更希望欧元走强。欧元进一步走弱都可能视为对欧元的投机性攻击,进而引发欧洲央行进行市场干预的可能。德国央行行长、欧洲央行管理委员会重要成员韦伯称,欧元区国家除了保护欧元别无选择。韦伯11月24日表示,欧元区成员国已经准备好打击对欧元的投机性攻击,即使这意味着在5月份7500亿欧元一揽子援助计划的基础上继续增加额度。并称,欧元仍将是强势货币。韦伯接受采访时指出:“尽管我认为欧盟公约可能较为严格,但欧元仍将存在,且仍将是强势货币。”故中期来看,欧元不大可能遭遇类似上半年毫无节制的劲挫,即美元对应的中期涨势或将有限。反应到黄金市场,即欧债危机对金价的提振与美元走强对金价的压制,其持续性可能不会很长,随后金价将回到自身市场的运行轨道中。中长期来看,这条轨道应该继续向上。但愿投资者不要为过多的短期情节影响了对市场的中长期判断。

此外,本月有一段小插曲能够进一步说明美联储积极释放货币的决心。12月8日消息面获悉,美国财政部印钞过程中出现了1000亿美元的错版,全部报废。这11亿张总面值达1100亿美元的美钞,占目前全球9300亿美元的美钞流通总量逾一成。我们关心的不是错版事件本身,而是美国印钞的力度。美国能有10%的GDP增长来支撑货币的扩容吗,显然不可能。从该事件进一步看出,美国供应的新钞,肯定远远不止10%,这能不形成以美元标的的黄金等资源价格重估走高吗!

2010年黄金消费与投资结构变化
2009年,投资者买入的黄金30年来第一次超过珠宝买家的购买量,突显出投机性买盘对黄金价格越来越大的影响,这种趋势在2010年进一步延续,凸现黄金投资获得的关注进一步提高。来自黄金矿业服务公司(GFMS)的资料显示,09年黄金的投资需求增加了一倍以上,达到1820吨,而珠宝买家的购买量下降了23%,至1687吨,创下21年低点。这一数据清晰表明,在推动黄金不断创新高纪录过程中,投资者发挥了巨大作用。在供应方面,中国作为世界最大黄金生产国的地位得到巩固。南非的产量进一步下降,较上年减少5%,使其排名退居第三,低于澳大利亚。在2007年之前的一个多世纪中,南非一直是全球第一大黄金生产国。

世界黄金协会的报告显示也大致如此,世界黄金协会(WGC)表示,全球黄金需求在2009年下滑11%,因工业用需求及珠宝需求减弱, 2009全球珠宝需求大减20%,至1,747.3吨,因景气下滑抑制印度等消费大国的购买量。世界黄金协会投资部董事总经理Marcus Grubb表示:“中国是全球最大的经济体之一,它已迅速成为重要的黄金市场。然而,我们的分析证实,中国黄金市场还有巨大的潜力尚未开发。世界黄金协会预计,如果中国黄金需求量继续增长,拉近与其他主要市场的距离,那么中国的黄金需求公吨数将在未来十年内翻一番。也就是说,以 2009 年底的平均价格来计算,中国黄金年需求量将达到约290亿美元。”在过去五年内,中国的黄金需求以年均13%的速度增长。

世界黄金协会基于中国需求的主要结论如下:
中国的黄金消费强度大大落后于其他主要市场。如果中国的人均黄金消费量与印度、中国香港或沙特阿拉伯相同,中国仅珠宝行业的年均黄金需求量就会增长100公吨,达到4,000公吨。 在分析报告所涉时期内,中国的黄金投资需求总量与该国 GDP 和人口增长水平保持一致,世界黄金协会预计,这一趋势将继续下去。虽然中国是全球第六大官方黄金储备国,但目前黄金储备只占全部外汇储备的不到 2%,因此按国际标准来衡量仍然很低。即使在当前的基础上增加10%也会使需求量增加100公吨。 虽然中国的黄金需求量在增长,但世界黄金协会预计,在中远期,中国的供应量增长会比较困难,并且可能会在将来有所下降。 过去十年里,中国的黄金矿业生产商将黄金产量提高了84%,但中国的已知金矿储备仅占全球已知金矿储备总量的 4%。假如这些数据准确的话,根据世界黄金协会的估算结果,中国将在未来六年中耗尽已知的金矿储备。从全球金矿勘探预算的角度来看,中国相对来说仍属于勘探不足的国家。因此,只有通过吸引大量资金投资勘探,上述供应趋势才有可能逆转。

  世界黄金协会投资研究经理及分析报告的作者Eily Ong 表示:“我们的分析证实,中国的黄金供需之间可能出现更大失衡。从 1992 年起,中国黄金需求量的增长就超过了国内产量的增长,而私有化的解禁要到十年之后才发生。我们的分析表明,如果中国的黄金需求继续按目前的速度迅速增长,中国的国内供应就可能跟不上这个脚步。无论中国黄金市场将如何发展,我们几乎可以肯定,它会对全球黄金市场产生影响。”即中国需求之于黄金的态度,对未来金价走势影响较大。

中国人民银行(PBOC)货币政策委员会委员、顾问夏斌12月3日表示,中国应当将增加黄金储备作为长期的战略来考虑,从而为人民币实现国际化铺平道路。夏斌表示,中国必须调整外汇储备管理原则,以黄金为基础的支付手段已有历史先例,拥有相当数量的偿付工具是人民币实现国际化的必要前提和不可或缺的长期安全保障策略。从新华社援引的数据显示,今年前十个月中国买入了209.7公吨的黄金,较上年同期增加了近五倍,这超过了交易所交易基金的购买规模。据GFMS Ltd.,中国2009年的黄金进口量仅为31公吨。世界黄金协会(World Gold Council)估计中国的黄金需求将会在十年内增加一倍,因为有更多的中国投资者愿意持有贵金属。这些购买量足以吸收掉国际货币基金组织(IMF)在同期内抛出的所有黄金──148.6吨。它也令SPDR Gold Shares相形见绌,这只全球最大的黄金交易所交易基金在同一时期内增持了159.48吨黄金。

8月份,索罗斯基金管理公司称,截至6月30日其持有524万股全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust 价值6.38亿美元,虽较第一季末的559万股略减,但以美元价值计却是该基金的最大持有部位。目前尚未得到索罗斯进一步减持黄金投资头寸的消息,成为投资者继续看好中长期黄金的标竿。

全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust的操作路线
下图为全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust在2010年的黄金交易明细及仓位变动路线:
 


图中可以看出,伴随金价09年12月见顶1226.65美元后的调整,SPDR开始仍是逢低不断买进,直到进入2010年,市场完成09年末牛市第一阶段的调整,SPDR才有小幅减持举动。09年SPDR的最大持仓约1133吨,10年2月4日为调整最低持仓,1104.55吨,这也成为SPDR年内最低持仓。从1133吨到1104.55吨,仅不到30吨的总计减持幅度,这意味着SPDR对09年末金价1226.65~1044.2美元调整根本不放在心上。随后进一步证明了SPDR在黄金投资市场的战略远见。

进入10年2月,伴随金价振荡企稳,SPDR再度小幅增仓。但10年主要战略增仓发生在10年4月21日至6月10日之间,期间金价从1137上行至1310美元附近,再创历史新高。欧债危机的纵深促使SPDR大肆买进黄金,持仓从1140吨快速跃升至1306吨附近。6月29日,其持仓达到1320.436的历史新高,至12月20日未见进一步突破。而对应的国际金价在历经7月调整后进一步大幅上行至1400美元上方,但SPDR并未进一步增加战略持仓,仅仅有些局部仓位微调。可见,SPDR战略增仓在上半年即告完成。

此外,从SPDR的单次交易明细来看,其诸多单次交易不值得恭维,颇似一般散户追涨杀跌水平:09年12月中旬至下旬,明显过早预期市场见底而不断加仓十几吨;12月4日当,当金价处于年内最低价前夜,SPDR减仓近6吨,在当时是个不小的单次减仓;7月28日交易最离谱,当日为年末牛市启动前的近3个月最低价,但SPDR却大幅减持18吨。参考SPDR在上半年极具前瞻性的操作,笔者当时怀疑SPDR的管理人是否被对冲基金“请吃饭了”,扮演空头领头羊,配合对冲基金诱空散户,而我们当日却是建议客户全面重仓战略作多,因为通过对对冲基金资金流向跟踪发现,年末牛市启动在即;此外,10月7日,SPDR大肆卖出超过13吨在腰部;10月14日,在金价处于阶段性1380美元的顶部时,却大幅买进超过18吨。故如果跟踪其交易明细,你会发现SPDR的很多短期操作水平非常一般,常卖出在短期底部,追涨在短期市场顶部。故如果投资者参考SPDR的操作,应该多分析其战略操作的深意,切忌跟随其单次交易全攻全守。就短线而言,其水平与大多投资者差不多。

10年,SPDR的总体增仓不到200吨,主要集中在上半年金价处于相对低位时完成,体现了其高超的战略操作水平。

2010年基金在美元外汇期货市场的战略操作路线
如美元日K线及对应的基金在美元外汇期货市场持仓变动分析图示:
 


在09年12月开始,对冲基金就开始在美元外汇期货市场全面“莫名其妙”空转多,图中绿线所示。华尔街、路透社,金融时报等全球重要财经媒体对基金在外汇市场的大幅异动未作任何报道与揣测,欧债危机可能爆发的消息面全面封锁。威尔鑫当时虽监测到这样的资金动向,也感到纳闷。仅仅1个多月,对冲基金持有的美元期货净头寸就由净空转为创纪录的净多,基金采用强悍的拉高建仓手法,足见对冲基金对中期美元高度一致地看好。

2月初,当对冲基金在美元期货多头,欧元、英镑期货市场的空头进一步创纪录后,我们才见各大财经媒体揭示欧债危机,并进一步渲染欧债危机。但对冲基金却在外汇期货期货市场中开始渐渐兑现多头获利。当欧债危机的消息面进一步纵深进入6月时,美元大幅上行至88.71点,但对冲基金已经兑现了过半获利头寸。随后美元见顶回落,对冲基金继续兑现在外汇市场中的投机获利。

09年10月,对冲基金的美元期货净头寸转为小幅净空,尽管整个10月美元在投资人基于美国量化宽松的货币泛滥忧虑下进一步振荡下跌。但对冲基金似乎再度体现先见之明——逆市场走势逢低买进美元。进入11月,欧债危机被爱尔兰再度引爆。但是,我们可与09年12月及10年1月进行比较,对冲基金利用欧债危机题材对美元的作多热情明显降低。11月的净多峰值仅相当于上半年净多峰值不到1/3的水平。且进入12月份后,基金在美元外汇期货市场中的净多减持速度很快。体现欧债危机爱尔兰版本极可能面临投机夭折,这符合欧美官方对外汇市场运行的意愿——美国期待弱势美元改善美国经济复苏环境,欧洲期待强势欧元示意欧元区金融依然稳定。对于基金在黄金市场中的运作分析略去,因为就对冲基金在场内的运作观察,其场内交易是09年的战略延续,基金在黄金期货市场中的净头寸调仓都是在09年基础上进行总体幅度不大的换仓或微调。但对冲基金在场外的交易却具有相当代表性,也更为复杂,能体现阶段性战略深意,不在此篇进一步解读,在已开放的专业版中有相关分析连载,投资者可以自行参详。

2011年市场展望,黄金牛市仍值得期待
2011年的黄金可能仍主要受流动性忧虑与欧债危机影响,但这或构成金价上行的双重动能。2011年,市场将进一步聚焦以美国为代表的发达国家新一轮量化宽松对市场的影响。从目前情况来,美国会在11年上半年新增6000亿美元购买较长期债券,并且将到期的约2500亿美元再度用于购买。此外,奥巴马8580亿美元的减税法案获得全面通过,这相当于一个倍增的量化宽松刺激。故11年会是发达国家流动性泛滥的一年,流动性泛滥将进一步在黄金市场,大宗商品市场得到体现。

欧债危机可能进一步延续,但在汇率市场的投机价值将继续下降,如果市场还存在对欧洲金融动荡的忧虑,可能会在黄金市场得到最好的避险反应。此外,如果欧元在欧债危机背景下遭遇投机攻击的迹象不再明显,欧元区也将掀起刺激经济复苏的量化宽松狂潮,日本亦然。即2011年,全球流动性泛滥可能胜于10年。而新兴市场将受流动性泛滥困扰,一方继续对外发行货币购买贬值的美元以遏制不断升值的本币,另一方面,又必须对内收紧银根控制通胀。此外,还要继续扎紧阻止热钱流入的篱笆。故尽管11年新兴市场看似收紧银根,但仍将追赶全球货币发行的潮流,这将构成全球通胀压力,黄金将获得进一步提振。发达国家甚至可能陷入低增长高通胀的怪圈。目前有美国经济学家质疑美国依然在控制范围内的通胀指标,认为美国过于依赖房价指数的通胀指标严重失真,美国的实际通胀要比指标反应严重得多。而中国通胀指标则淡化房价影响。

11年,黄金仍将成为储备结构调整的宠儿,在11年信用货币进一步泛滥的时代,以中国为代表的外汇储备大国将继续加大黄金的储备需求,或直接加大国家储备,或积极倡导藏金于民。近几年,伴随中国黄金市场的进一步开放,黄金投资在民众心中的进一步深入,中国不仅直接加大了国家黄金储备,更是在民间大量储金。黄金在中国由消费情节向投资情节加速转移。中国需求将成为黄金投资市场的最重要力量。2010年,各商业银行进一步普及黄金投资业务;上海黄金交易所,上海期货交易所的黄金交易量继续大幅攀升;中国第一只投资黄金ETF的基金公司成立等,都标志着中国的黄金投资热潮尚处于加速增长期,距离饱和期还有相当差距。世界黄金协会预计,中国的黄金需求公吨数将在十年内翻番。而笔者预计,即便是实物需求方面,翻翻也用不了10年,5年即可大成实物需求的翻翻目标,实物投资将构成实物需求的翻翻动力。如果算上中国黄金保证金交易,在未来10年,每3年就会有一个翻翻。即当前中国黄金市场正处于高速发展时期,中国需求将构成全球黄金市场重要支撑。

地缘政治或将构成金市不确定性支撑,目前朝韩局势紧张,似乎在国际黄金市场中偶有避险反应。但伊朗核问题诱发的地缘政治因素才是影响黄金与原油价格的重要因素。不少观察家早已预期美国会对伊朗实施武力制裁,如果该制裁在11年付诸实施,必将形成黄金与原油价格新的推动力。但这存在较大不确定性,只是提醒投资者留意可能出现影响金市的一条新线索。

不要期望欧美央行售金或通过黄金衍生品市场来调控宏观金融,它们过去没有这样做,08年金融危机没有这样做,10年欧债危机期间没有这样做,11年也不大可能这样做。央行通过售金换取信用货币的做法在信用货币遭遇日益严重的信任危机时期显得非常愚蠢,直接动用印钞机就行。目前央行售金调控金融,就好像大户人家卖出祖传宝贝,希望帮助国家打压通货膨胀一样,结果好似向池塘里扔了块小石头,无法制伏搅动池水的大鱼。

此外,在流动性明显泛滥的大背景下,即便2011年美元汇率意外走强,也不一定对黄金与商品资源市场构成明显压力。且我们认为2011年美元延续贬值可能是大概率事件,2010年美元获得微小涨幅全赖欧债危机提振。关于此论点,笔者在11月10日文章《拷问当前黄金泡沫论》中有过详细阐述,目前再度作些引用:

在信用货币信用渐受质疑的今天,如果以完全金本位思维来看待黄金,黄金就不具备任何商品属性。即应以当前全球黄金存量来衡量全球经济总量。完全金本位下的黄金应该价值几何呢?据世界黄金协会统计,目前全球地上黄金存量为16.3万吨,其中首饰用金占最大比重,达到8.36万吨;黄金个人投资量为2.73万吨;各国黄金官方储备总量达2.87万吨;工业和其他用金量达到1.97万吨,其余数千吨不确定去向。目前全球已确认的地下存金量为2.6万吨左右,以目前黄金开采速度,可供开采10年左右。2009年全球经济总量为57.53万亿美元,其中美国经济总量为14.27万亿美元,占全球总量1/4。如果当前经济处于完全金本位,即需要用目前的全球黄金存量来衡量全球经济总量,即16.3万吨的黄金应该价值57.53万亿美元,即每吨黄金应该价值3.529亿美元。每吨黄金合计32150.72盎司,即每盎司黄金应该价值:352900000/32150.72=10976.4美元。目前全球年新增矿产金稳定在2500吨左右,即黄金存量的年增量为0.25/16.3=1.5%的左右。世行预计2010年全球GDP增长2.7%。即如果以金本位思考,因为黄金存量的增长率低于全球GDP增长率,故金价应该在09年末定位于10976.4美元时,后市还应面临进一步上涨。故以完全的金本位思路来看待金价,定位在10000美元上方完全合理。
 
但金本位无疑仅是目前一些经济学家的期望。世界银行行长罗伯特•佐利克11月中旬曾表态,领先经济体应考虑重新实行经过改良的全球金本位制,为汇率变动提供指引。这说明尽管金本位目前只是一种期望,但伴随美元信任危机的加大,黄金趋于金本位的金融属性会进一步加强。在这种大前提背景下,黄金金融属性的进一步强化应该提振黄金不断进行价值重估走高,目前不到1400美元的金价应该是偏低的。10000美元金价的论点虽显得过激,但对金价变动方向的思考应该是正确的。

目前还有一种完全强化黄金金融功能的反向极端观点,认为黄金与美元铁定是反向运行关系,未来两年美国可能通过大幅打压金价来塑造强势美元,金价可能下跌至500美元,甚至400美元,笔者以为此论点似乎过于偏离金价分析方向。这里笔者并非否定未来2年美元不会宏观逆转走强,即便发生这样的情况,也定不会是利用主动大幅打压黄金来提振美元。黄金有可能从属美元的走强而被动下跌,但绝对不会成为助涨美元的主动推手。且如果伴随全球流动性的同比泛滥,汇率波动对金价不一定产生明显影响。

当前黄金虽具备很强金融属性,也在国家储备中占据重要位置,但当前黄金还不具备调节全球金融的功能。目前有市场人士将黄金的金融属性过于强化,认为美国大有通过黄金价格引导来调节全球金融格局的可能,我认为这有些“小马拉大车”的论调,甚至是“小马拉火车”的论调。以目前全球经济总量来看,黄金恐难担当调节全球金融的重任。虽黄金具备很强金融属性,但我认为或更应该将它当成为稀缺资源的金融商品,一种有别于其它大宗商品的特殊商品。不宜认为其能游刃有余调节全球金融,即便上涨到5000美元或再下跌到300美元,也不一定会对全球金融格局产生多么大的导向。将黄金放眼全球金融大环境中,即便金价进一步大幅上行,类比国内商品市场,也可能仅仅是一段“蒜你狠”“豆你玩”“姜你军”的插曲,不会对金融大格局产生多大影响。这种比喻可能小看了黄金,目前黄金价值总量毕竟占到了全球经济总量超过1/10的水平,但全球央行能够支配的黄金又仅占全球黄金总量的1/6,而美国能够支配的黄金更仅占全球黄金总量的1/20。也许此类观点会认为,美国会利用黄金的杠杆效应,但别忘了全球虚拟经济总量更是惊人。故笔者以为想动用黄金来调节全球金融,树立强势美元的可能不大。在全球信用货币不断泛滥的背景下,这种市场分析逻辑实在经不起推敲。

伴随欧债危机题材投机利用价值的降低,美元可能在2011年开始即在量化宽松背景下拉开再度贬值的序幕,进而刺激金价对应走高。上半年,市场对全球量化宽松形成的流动性泛滥忧虑最明显,进行存在令场过激反应的可能。故2011年美元的跌势或主要体现在上半年,我们认为美元可能首先向75点下方寻求支撑,且上半年存在下探71点附近纪录新低的可能。这或对应刺激金价上升至1500美元上方,甚至不排除金价在明年上半年超过1600美元的可能。

进入11年中,全球对美元贬值的声讨可能再度空前高涨,美国减税举措,量化宽松对经济的刺激或已取得一定成效,尽管美国或声明存在继续量化宽松刺激经济复苏的可能,但利空或已提前释放,不排除美元企稳回升,进而诱发黄金市场的投机获利调整。但在8月之后,伴随市场再度渐入消费旺季,金价将重新转强,年末金价仍将维持高位,或再创新高至1700美元上方。

技术面上,如果进行从宏观到微观的技术分析,可能需要好几千字才能完成相对系统的分析。故此,我们仅对一副典型的图表做中期技术分析,更多宏观或相对微观的技术分析我们将在平常专业版中进一步贯穿。如金价周K线图示:
 


图中所示,从波浪理论来看,金价从06年调整见底541.85美元后的走势非常符合技术规范。我们将06年见底541.85美元后至08年3月见顶1032.55美元作为一个推导当前金价中期目标的参考波段。该波段向上的138.2%黄金分割位在1220美元,刚好构成09年末牛市的绝对顶部,理论推导对实际运行的指导意义非常大,理论的1220美元与实际的1226.65美元的误差仅仅0.5%。故我们应该重视541.85~1032.55美元波段对于中期后市推导的参考意义。该波段上行的161.8%黄金分割位在1335.8美元,正构成当前金市长达两个月调整的支撑核心。如果金价在此完成中继整理进一步上行,那么投资者应该关注541.85~1032.55美元波段向上的200%位置,该理论值在1523.25美元附近。更远的牛市目标,则可以进一步关注238.2%位置的1710美元,261.8%位置的1826.5美元。

从形态理论来看,金价08年3月见顶1032.55美元后至09年10月,形成了一个宏观中继“复合头肩底”:左肩为08年5月的845.05美元,底部为08年10月金融危机打压下的681.45美元,右肩为09年4月的863.8美元,颈线为08年3月形成的顶部1032.55美元。毫无疑问,这是一个相当标准的复合头肩底。该宏观中继头肩底直到09年10月才被突破。而09年12月金价见顶1226.65美元后至10年2月1044.2美元的调整,仅仅是这个中继宏观头肩底突破后的回抽确认。随后至今才是宏观头肩底诱发的主升行情。从目前市场运行态势来看,我们认为这个过程并未结束。此外,就形态理论而言,头肩底突破后的理论上行目标往往等于头肩底的高度。图中已通过头肩底“倒影”非常清晰地展示出该理论推导的实际应用价值。金价刚好运行一个头肩底高度后受到当前强劲技术阻力。头肩底上行的理路目标为:1032.55+(1032.55-681.45)=1383.65美元。10年10月14日,金价触及1386.95美元后即展开明显调整。即理论推导与实际运行的误差相当小,仅区区3美元。再就形态理论而言,如果金价完成这个理论升幅后进一步向上,那么还可能向上运行一个头肩底高度。这样,理论目标应为:1032.55+2×(1032.55-681.45)=1734.75美元。与波浪理论推导的1710美元共振,不排除11年会达到这个目标的可能。

就趋势理论而言,目前金价仍运行在09年见底681.45美元后的中期上行趋势中,H1H2形成金价运行的中期上升通道。如果金价完成中继整理后进一步上行,应该在轨道线H2线寻找压力。从目前金价运行的斜率来看,金价触及H2线应该在1500美元上方。此外,如果金价进入调整,则可能向下在上升趋势线H1线上寻找支撑,目前该支撑在1300美元附近。故即便金价调整至1300美元,也不能否定黄金依然完美的牛市结构,这将又是一次极佳买进时机。我们认为近期不大可能出现这样的调整。

即使通过这副图表解析,投资者也可以从技术面上掌握金市运行的主要脉络,而不致于陷入肤浅的短线技术形态和指标的迷宫。关于更多中线技术分析和更为重要的基金在黄金市场中的资金动向分析,及对市场的指导价值,我们只能飨食威尔鑫会员了。当然,有技术功底的投资者可以自行领悟,如果能够通过多种分析方法得出大体一致的共振目标,那么这样的技术分析可靠性会更强。切忌相信单一技术,甚至缺乏逻辑推导的臆想技术图表,这些图表的目标天天变化,吸引眼球是其肤浅目的。即便不同的宏观分析,也能得出不少奇妙的共振,投资者不妨分析99年251.7美元到08年3月的1032.55美元宏观波段,这也是一个比较典型的分析波段,其向上的138.2%黄金分割位在1330.8美元,与我们前波段分析的161.8%在1335.8美元高度共振。再进一步分析会发现更多宏观共振,意味着这样的波浪分析思维具备很强参考价值。

《2010年黄金市场回顾与11年展望》

《金价没有中期下行理由》

《金价上行是主基调,冷静面对银市光环》

《从欧美官方意愿看金市前景》

《爱尔兰危机—美国转移全球愤怒情绪的道具》

《拷问当前黄金泡沫论》

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