威尔鑫点金：黄金宏观牛市的土壤依然肥沃

2012年1月31日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周一国际现货金价以1736.3美元开盘，最高上试1739.8美元，最低下探1716.2美元，报收1729.5美元，相较于前日金价下跌9美元，跌幅0.52％，日K线呈现一根强势震荡的小阴线。

在看了标题之后，一些断章取义的投资者可能怀疑我阶段性谨慎观点是否已发生转变。非也，请注意大前提“宏观”二字，本文分析与周评《金价回升加速，别好了伤疤忘了痛》中的分析观点并不矛盾。在诸多怀疑黄金宏观牛市可能已经终结的情况下，笔者始终坚持黄金将延续宏观牛市观点，即便中期金价被错杀至1300美元。且笔者近期也不断强调黄金宏观牛市的支撑依据，是全球信用货币相对于实体经济的泛滥，这种宽松的宏观信用货币政策大背景必将继续支撑黄金宏观牛市。上周美联储宣布将近似零利率的超宽松货币政策维持时间从2013年中期推迟至2014年底，黄金市场立即做出了强有力反应，金价从当日最低价形成最大约64美元的单日回升幅度。可见，金价对宏观货币政策前景反应相当敏锐。

我们预期，进入2012年下半年，美联储在扭转操作结束以后，在通胀明显受控的前提下，基于进一步改善依然很不令人满意的就业形势，可能推出QE3，具体手法可能是购买国债。欧元区也可能祭出更多维护欧元区金融稳定和刺激经济复苏的货币释放手段。我们有理由相信黄金将历风雨将再见彩虹。

尽管全球货币政策大环境让我们认为黄金宏观牛市的土壤依然肥沃，但我们继续秉持对阶段性或未来几个月中期金价运行的谨慎观点。我们坚信欧债危机还会对风险市场和黄金市场产生一个最终不利的打压过程，尽管我们同时也强调，欧债危机题材对黄金的打压相对于黄金的宏观牛市是一个“错杀过程”，但我们却不能忽视错杀力度。

从近期消息面来看，欧债危机正按照我们分析预期的步调向不利方向进一步演化，但对应的黄金却并未紧密承受压力。即欧债危机的基本面演绎符合我们预期，但金价强势的表现却超出我们预期。去年12月29日，我们在1527美元附近成功空翻多后，以为金价的回升可能仅仅是阶段性弱势反弹，1640美元附近可能存在极限阻力。但金价运行至今，最高已触及1740美元附近，显然已不是一个简单弱反弹，金价反弹力度大大超过我们预期。即我们关于基本面的分析无疑正确，但对阶段性金价运行的预期却出现了很大偏差。但难能可贵的是，我们没让分析思路完全绑架具体操作，即尽管战略分析上我们比较藐视市场，但在具体战术运用上我们非常重视市场，并未根据触及1640美元前后的趋空观点一味赌空，甚至根据盘口信息快速调整操作思路反手做多。国内市场客户在春节前的空头仓位尽管很轻，但我们依然坚持平仓后空仓过节，国际市场客户则通过灵活的反手短多将累积获利不断放大，目前国际市场客户从11年3月27日至今的累积获利已超过800%，目前由于继续持有短多，获利仍在进一步放大。我们在此需要强调的是：切忌让分析思路完全绑架你的操作。希望我们前期趋空但没有盲目呼吁做空的观点，没有为一直关注我们的投资者带来尴尬。关于市场分析，我们继续秉持从材料收集整理出来的思路，不会给出主观空洞迎合市场波动的观点。回顾9月金价被打压至1532.7美元后，至11月8日金价最高上试1802.5美元，270美元的反弹空间不可谓不大，但随后金价在12月底再创新低。

尽管我们认为欧债危机对金价的不利打压将是一个错杀金价的过程，但我们却不能不重视其可能形成的错杀力度。从目前来看，欧债危机正按我们预期分析进一步向负面演化。希腊政府与私营债券持有人关于债务减记的谈判在前两次失败后，上周四已进入第三次谈判。上周希腊官员曾表示将在未来3个交易日达成谈判协议，即我们理应在周日最迟周一就能听到谈判达成一致的消息。但时值周二，我们依然没有听到谈判已达成的消息，听到的是将在未来数日达成谈判协议。而我们知道，达成谈判后的材料准备与审核需要一个半月的时间，故希腊能在3月20日前获得救助贷款偿还债务的难度越来越大，一旦3月20日到期的145亿欧元债务无法偿还，将成为60年来第一个主权债务违约的发达经济体。必将对金融市场形成明显不利冲击，不少受影响的银行将出现资金链突然绷紧的局面，它们将尽可能抛售金融资产让自己不至于因为流动性枯竭而破产。有的银行可能破产或进行重组。黄金理应成为资产抛售对象。

当然，也不排除希腊如果出现违约，对黄金市场形成复杂的影响局面。这种复杂局面可能体现为先构成避险利好，随后形成重大利空。在08年9月，当雷曼兄弟宣布破产倒闭时，就是这样的运行格局。先是避险情绪推动金价井喷，在08年9月17日单日上涨超过10%。在触及930美元后的随后几周，金价受金融机构回收流动性冲击，大幅下跌至680美元。这个错杀金价的过程不可谓不惨烈。故一旦欧债危机进一步恶化至债务违约的地步，我们必须高度警惕其对市场形成的冲击，且鉴于这种冲击可能存在不确定性的表现形式，需要做好技术上的应对准备。

此外，欧债危机的恶化并不局限于希腊，而是呈现全面恶化态势。惠誉评级上周五宣布下调欧元区5个成员国的主权信用评级，包括意大利、西班牙、比利时、塞浦路斯和斯洛文尼亚。该评级机构将意大利评级从A+降至A-，西班牙从AA-降至A，比利时从AA+降至AA，塞浦路斯从BBB降至BBB-，斯洛文尼亚从AA-降至A,斯洛文尼亚的银行持续恶化。预计意大利经济今年萎缩1.7%，明年仅增长0.2%，惠誉认为意大利依然易受欧债危机的冲击，被调降评级的国家普遍都易受货币及金融市场冲击。可见，尽管近期黄金和风险市场全面回暖，但我们必须高度警惕来自欧债危机恶化形成的不利冲击。周一数据显示，5年期葡萄牙国债收益率日内走高48个基点，创历史纪录20.91%，10年期葡萄牙国债收益率创15.66%的欧元面世以来新高。葡萄牙似乎马上就要步希腊寻求进一步援助的后尘。欧元区经济也必将受欧债危机持续恶化的拖累，法国总理菲永周一(1月30日)表示，该国政府已经将今年的经济增长预期进行“腰斩”，主要归因于泛欧洲的经济放缓之势。菲永提到，法国政府将该国2012年国内生产总值(GDP)增速预期由原先的1.0%下调至0.5%。可见目前盲目追捧与宏观经济高度关联的风险市场似乎更不明智。

回到短期市场表现，周一金价在19点前的欧洲初盘前单边大幅回软。当这个过程出现时，我们在内部报告中分析，短期金价超买的技术面得到了很好修复，这是一种类似证券市场中“盘中洗盘”的强势整理运行特征，意味着短期金价见顶的时间可能进一步推迟，操作上依然可继续逢低过渡性短多。与此同时，周一市场收市以后，我们的日线交易信号给出了对继续看涨的警示信号：提示注意区间战略布空机会。当然，就黄金牛市大环境而言，任何做空行为都谈不上战略性质，只是提醒一旦阶段性市场出现逆转信号，金价可能存在弱势运行时间相对较长，或阶段性调整空间较大的情形。

此外，我们周末在内部报告中通过对外汇市场的分析发现，对冲基金做空欧元的行为坚决果断，但短期对冲基金在美元市场场外存在很强的短期获利兑现压力，它们在利用欧元市场刻意压制欧元，尽可能让对冲基金从美元市场场外回收些随后可以引领美元进入新一轮波段升势的能量。对冲基金的重注在欧元市场，通过美元市场操作来撬动欧元市场具有很好的杠杆效果，让获利的放大尽可能省力。即通过对冲基金短期在美元场外市场的运作特征来看，我们认为美元的弱势存在进一步延续几日的可能，而这样的环境将有利于黄金强势，或黄金强势反复的延续。当然，具体情况我们仍将视黄金市场本身的波动而定。此外，今日是一月最后一个交易日，存在绘完美月K线可能。上周金价形成周光头长阳线，意味着本周金价理应存在再创新高的惯性。而如果一月金价于周二再度定格光头长阳，也意味着二月初存在进一步冲高惯性，故我们即需要留意短期市场存在继续走强可能，同时也必须密切关注可能的阶段性见顶信号。

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