超预期反弹！美国3月非农新增就业17.8万人，创逾一年新高，失业率意外降至4.3% ！

小编全球外汇能源 2026-04-04

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美国3月就业市场强势反弹，远超市场预期，但伊朗战争冲击尚未在数据中充分体现，就业市场深层结构性隐忧依然存在。

美国劳工统计局周五公布数据显示，3月非农就业人口增加17.8万人，远超彭博调查经济学家预期的6.5万人，为2024年底以来最大单月增幅，2月就业下降9.2万人（下修至下降13.3万）。

值得注意的是，美国1月和2月非农就业人数合计下修0.7万人，前两个月基数小幅调低。

与此同时，3月失业率降至4.3%，低于预期的4.4%，亦好于前值4.4%。

3月平均时薪环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，也低于2月的0.4%；同比涨幅为3.5%，为近三年最低水平，亦低于市场预期的3.7%。

数据公布后，市场即时做出反应。美元指数短线跳升逾10点，报100.12；美国10年期国债收益率随之拉升，现报4.351%。由于适逢耶稣受难日假期，美国股市当日休市。

反弹主因：罢工结束与天气回暖

3月就业数据的大幅反弹，早有预兆。

2月就业数据的意外下滑，主要源于加利福尼亚州及夏威夷州逾3万名Kaiser Permanente医疗工作者罢工，以及严峻冬季天气的双重拖累。

随着上述罢工事件于3月得以解决，医疗行业就业人数显著回升，成为当月就业增长的最大贡献来源。建筑业及休闲与酒店业就业人数亦跟随反弹，市场普遍认为这在一定程度上反映了天气好转带来的季节性修复效应。具体来看：

3月医疗保健行业新增就业7.6万人，远超过去12个月月均新增的2.9万人。其中，医生诊所增加3.5万人，主要反映罢工结束后工人回岗；医院增加1.5万人。医疗保健及社会援助领域近月来几乎独力支撑整体就业市场——截至今年2月的12个月内，该板块合计新增约70万个职位；而剔除该领域后，经济其余部分同期净减少约50万个就业岗位。

建筑业新增2.6万人，运输和仓储业新增2.1万人，后者主要由快递和信使行业贡献（新增2万人）。

社会援助行业延续上升趋势，新增1.4万人。

联邦政府就业延续收缩态势，3月减少1.8万人。自2024年10月峰值以来，联邦政府就业人数已累计下降35.5万人，降幅达11.8%。

金融活动行业就业小幅减少1.5万人，自2025年5月峰值以来已累计减少7.7万人。

战争影响尚未显现，美联储更关注通胀

尽管数据亮眼，分析人士提示3月报告对评估伊朗战争冲击的参考价值有限。

劳工部数据采集节点约在3月中旬，彼时战争爆发仅约两周；加之许多企业招聘计划通常提前数月制定，战争对就业市场的实质影响预计将在后续月度数据中逐步显现。

中东局势引发的能源价格快速上涨，正在强化美联储对通胀风险的警惕。强劲的就业数据将进一步巩固美联储在当前阶段以控通胀为优先、维持政策定力的立场。

尽管失业率保持低位，就业市场整体仍呈现"低招聘、低裁员"的停滞状态。在职人员具备一定就业安全感，但求职者往往面临僧多粥少的困境。

招聘网站Indeed经济研究总监Laura Ullrich表示："如果你在商业、金融或科技领域求职，现在找到一份工作真的非常困难。"

劳动参与率跌至五年低点，失业率下降存隐忧

失业率的下降，背后存在结构性因素值得关注。家庭调查数据显示，实际就业人数有所下降，但民间劳动力人口同期大幅减少约40万人，从1.7048亿降至1.7009亿，共同推动失业率数字下行。与此同时，劳动参与率跌至五年低点。

失业率在就业增速放缓背景下仍能维持低位，另一重要原因在于特朗普政府收紧移民政策，劳动力供给有所收缩。供给减少意味着雇主无需创造与以往同等数量的岗位，即可维持失业率稳定。

分析人士指出，特朗普政府的移民管控政策大幅收窄了劳动力供给，这意味着维持失业率稳定所需的"盈亏平衡"就业增量已显著下降。

但市场存在广泛共识：在特朗普政府执政期间，该阈值已大幅下移。

欧洲央行Villeroy称下一步举措很可能是加息

　　欧洲央行管委Francois Villeroy de Galhau表示，伊朗战争正将欧元区经济推向更接近央行的不利情境，这意味着下一步政策举措很可能是加息。

　　“长期冲突显然是一个负面因素，”这位法国央行行长周四在巴黎发表讲话时表示。截至目前，“我们更接近中度不利情境，而非基准情境”。

　　上述言论与Villeroy的几位同事看法一致。他们认为，经过近五周的中东战事，能源成本上涨将持续影响欧洲的消费者价格。

　　3月欧元区通胀率创自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来的最大增幅，与此同时，随着特朗普威胁进一步升级战事，各国政府和央行已开始下调对经济活动的预期。

　　尽管面临这些不利因素，Villeroy称现在判断何时应该收紧货币政策还为时过早。他还表示，欧元区目前的处境比四年前好得多，现阶段的情况不会重蹈覆辙。

　　“现在预测欧洲央行加息时间表还为时尚早，”Villeroy表示，“但很显然，我们有能力在必要时采取任何行动。显然，关键利率的下一次变动极有可能是上调。”

　　投资者押注今年欧洲央行可能加息三次，并预计本月晚些时候加息的可能性较高。欧洲央行下一次利率决议将于4月30日公布。这将是Villeroy最后一次参加欧洲央行会议，他此前宣布将在第二个任期结束之前离任。

　　将存款利率从目前的2%提高，将有助于控制通胀预期——Villeroy表示，欧洲央行正在密切关注家庭、企业和市场的情况。

　　“这一次，如果事实证明是必要的，我们会毫不犹豫地采取行动，”他说。

欧洲央行维勒鲁瓦称，目前断言加息时机为时过早

　　欧洲央行政策制定者弗朗索瓦?维勒鲁瓦?德?加尔豪周四表示，欧洲央行的下一步利率行动极有可能是加息，但目前断言加息何时启动仍为时过早。

　　同时兼任法国央行行长的维勒鲁瓦称，当前能源价格飙升正迅速传导至欧元区及法国的整体通胀数据，不过核心通胀仍“牢牢受控”。

　　尽管如此，中东冲突持续发酵，给经济前景带来负面影响；就当前形势而言，现状更贴近欧洲央行的中度不利情景，而非该行上月经济预测所依据的基准情景。

　　在此背景下，维勒鲁瓦在巴黎政治学院发言时表示，欧洲央行下一步利率调整“极大概率会上调”。

　　他补充道：“现在预判欧洲央行加息时间表还为时尚早，但我们已具备在必要时机、以合理方式出手调控的能力。”

美国制造业扩张创2022年以来最强，投入成本飙升加剧通胀担忧

04-01

美国3月ISM制造业指数52.7，创三年新高。而制造业投入品价格支付指数单月上涨7.8个点至78.3，为2022年中以来最高水平；过去两个月，该价格指数累计上涨19.3个点，涨幅为近十年之最。投入成本上升可能给美国制造商带来涨价压力，市场上调通胀预期。

美国制造业在伊朗战争冲击下交出一份喜忧参半的成绩单：活动扩张势头创三年新高，但原材料成本同步急升，通胀压力正在累积。

供应管理协会（ISM）周二公布数据显示，3月制造业活动指数升至52.7，而制造业投入品价格支付指数单月再涨7.8个点至78.3，为2022年中以来最高水平。过去两个月，该价格指数累计上涨19.3个点，涨幅为近十年之最。

成本持续高企主要源于霍尔木兹海峡受阻。伊朗战争已实际导致这一航运要道关闭，石油及其他制造业关键物资的运输受到严重干扰，推动油价大幅上涨。

彭博近期对经济学家的调查显示，受访者已上调全年通胀预测，制造业价格压力或将向更广泛的消费端传导。

制造业扩张，但动能结构不均

ISM制造业指数升至52.7，标志着该行业连续扩张，且为2022年以来扩张速度最快的一个月。推动指数上行的主要动力来自生产增速的回升，以及供应商交付时间延长。后者在统计上同样拉高了综合指数读数。

不过，3月新订单与积压订单的增长步伐均有所放缓，显示需求端扩张势头较此前略有降温。

就业分项指数则基本持平，虽仍处于逾一年来的相对高位，但该指标依然显示3月工厂雇员人数持续小幅萎缩。美国劳工统计局将于周五发布3月非农就业报告，届时可为制造业就业走势提供更完整的参照。

霍尔木兹海峡关闭，供应链冲击蔓延

此轮原材料成本急升的核心导火索，是伊朗战争引发的霍尔木兹海峡通航危机。

这一全球关键能源航运要道遭到实际封锁，不仅阻断了石油运输，也波及铝、化肥乃至半导体生产所需的氦气等多类工业原料，冲击范围远超单纯的能源领域。

供应商交付指数随之攀升至2022年5月以来最高水平。交付周期拉长通常预示着供应链紧张程度加剧，这与价格指数的大幅跳升共同印证了贸易中断对制造业供应端的实质性冲击。

通胀预期升温，市场压力上行

持续攀升的投入成本正在强化市场对全年通胀路径的担忧。高企的原材料价格将直接压缩制造商利润空间，并形成向下游提价的传导压力，进而可能推升整体消费价格指数。

据彭博报道，在最新一期经济学家调查中，受访者已相应上调了通胀预测。

结合ISM数据中价格指数近两个月的异常快速攀升，市场对美联储货币政策走向的预判面临重新评估的压力，通胀比预期更为顽固的风险正在上升。

“小非农”大超预期！美国3月ADP就业人数增加6.2万人，薪资加速增长

04-01

美国3月私营部门新增就业岗位6.2万人，高于彭博调查分析师预测的中位值4万人，此前一个月的新增就业数据为6.3万，与本月大体相当。留职员工的年薪增幅维持在4.5%，已连续三个月保持不变；跳槽员工的薪资增幅则较前月提升0.3个百分点至6.6%。

美国私营部门就业市场显现企稳迹象，3月新增岗位数量大超预期。

ADP研究院周三公布数据显示，美国3月私营部门新增就业岗位6.2万人，高于彭博调查分析师预测的中位值4万人，此前一个月的新增就业数据为6.3万，与本月大体相当。

薪资方面同样呈现积极信号。留职员工的年薪增幅维持在4.5%，已连续三个月保持不变；跳槽员工的薪资增幅则较前月提升0.3个百分点至6.6%。ADP本次报告系与斯坦福数字经济实验室合作发布，数据涵盖逾2600万名美国私人部门雇员。

ADP首席经济学家Dr. Nela Richardson表示，"3月整体就业表现稳健，跳槽者的薪资涨幅也有所提升。"

医疗与建筑业包揽几乎全部增量

3月就业增长呈现高度集中的特征。

教育和医疗健康服务业新增岗位5.8万个，与2月数据持平，成为最主要的就业来源；建筑业新增3万个岗位；信息服务业贡献1.6万个，自然资源与采矿业增加1.1万个，休闲与酒店业小幅增加7000人。

Richardson表示，过去一年，医疗健康行业贡献了绝大部分新增就业，该行业已成为驱动劳动力市场的核心引擎。

与此同时，贸易、交通运输与公用事业板块流失就业岗位5.8万个，制造业减少1.1万人，拖累整体数据表现。值得关注的是，在以服务业为主导的经济结构中，3月商品生产行业和服务行业的就业增量罕见地接近平衡，分别为3万和3.2万个。

小型企业连续两月主导招聘

从企业规模看，员工数不足50人的小型企业新增就业8.5万个，连续第二个月引领就业增长；中型企业减少2万个岗位；员工规模在500人以上的大型企业则净裁减4000人。

Richardson指出，小型企业招聘提速，一方面可能是该群体的"补偿性追赶"，另一方面也可能反映通胀背景下居民对第二或第三份工作的需求，而这类就业需求往往集中于小型雇主。

ADP数据亦显示，3月员工数不足20人的小微企业贡献了当月就业增量的主要部分。

"不招人、不裁员"格局延续

当前劳动力市场整体处于"低招聘、低裁员"状态，但外部不确定性正在上升。

鲍威尔本周表示，决策者尚不清楚伊朗战争将对经济产生何种影响，但"我们认为当前政策处于适合等待观察的良好位置"。

分析人士指出，减税政策或为投资和就业增长提供了一定支撑，但若伊朗局势持续，能源价格上涨与消费者信心受挫可能对未来招聘形成压制。

周五即将发布的官方非农就业报告备受市场关注。今年2月，受Kaiser Permanente逾3万名员工罢工及严峻冬季天气影响，美国就业出现疫情以来较大幅度的下降，市场普遍预期3月数据将出现反弹。

美国2月零售销售创8个月最大涨幅：环比增长0.6%超预期，汽车消费回暖提振内需

04-01

美国2月零售销售环比0.6%，预期0.5%，前值-0.2%，其中汽车购买回升是重要拉动因素。剔除汽车、汽油、建材及餐饮服务后的核心零售销售环比增长0.5%，预期0.3%，前值0.2%。分析指出，2月退税提振低收入群体消费，但高收入家庭仍是消费主力。

美国2月零售销售数据全面反弹，超出市场预期，显示消费者在年初低迷后重拾支出动力，但中东战争推动油价飙升，令后续消费前景面临不确定性。

据美国商务部周三公布的数据，2月零售销售环比增长0.6%，扭转1月的小幅下滑，超出经济学家预测的0.5%。

剔除汽车和汽油后，销售增长0.4%，创8个月最高。13个零售类别中有10个录得增长，汽车销售的强劲回升是主要拉动力。

这份数据意味着：在中东战事爆发前，美国消费基本面仍具韧性，工资增速持续跑赢通胀，加之退税规模扩大，为消费提供了支撑。不过，战争已推动全国平均零售汽油价格突破每加仑4美元，若油价持续高企，可能对其他领域的消费形成挤压。

汽车销售领涨，多数类别全面回升

2月零售数据的最大亮点来自汽车板块。据商务部数据，机动车销售环比增长1.2%，为去年7月以来最大涨幅，此前1月因严寒天气抑制需求而出现下滑。

在其余类别中，个人护理、服装、体育用品及爱好类门店均录得增长，显示消费回暖具有一定广度。餐厅和酒吧消费在上月下滑后反弹0.4%，这是零售报告中唯一涵盖的服务业类别。

汽油站收入同期上升，但据路透报道，这主要反映的是泵价上涨，而非实际消费量的增加。值得注意的是，上述零售数据均未经通胀调整。

"控制组"销售创近月新高，GDP信号偏正面

备受关注的"控制组"销售数据，即剔除食品服务、汽车经销商、建材门店及加油站后的核心零售销售口径，2月环比增长0.5%，为去年10月以来最大涨幅，高于市场预期的0.3%。

核心零售销售1月为增长0.2%。这一口径与GDP消费支出分项最为接近。此前，受消费放缓拖累，美国第四季度GDP折年率增速仅为0.7%，远低于第三季度的4.4%。

退税提振低收入群体消费，高收入家庭仍是主力

美国银行研究院对内部信用卡数据的分析显示，退税款项在2月帮助提振了低收入消费者的可自由支配消费。与此同时，路透指出，高收入家庭受益于较为稳健的财富水平，持续引领消费支出。

工资增速持续跑赢通胀，也为消费提供了结构性支撑。

然而，中东战争已导致全球油价涨幅超过50%，S&P 500指数和道琼斯工业平均指数在3月录得近年来最大单月跌幅，家庭净资产受到压缩，这可能在未来数月对消费信心形成拖累。

欧洲央行斯托尔纳拉斯：若油价跃升至150美元以上，欧洲将面临衰退风险

2026年04月01日

　　欧洲央行（ECB）政策制定者、希腊央行行长扬尼斯?斯托尔纳拉斯周三在接受希腊电台采访时表示，如果伊朗冲突持续拖延，且油价飙升至每桶 150 美元以上，欧洲可能面临经济衰退。

　　“目前，没有人会说我们将陷入衰退。但如果（伊朗）冲突持续下去，如果出现（油价）超过 150 美元 / 桶的情景，一切皆有可能，甚至是衰退，” 斯托尔纳拉斯在接受 Parapolitika 电台采访时表示。

美国2月JOLTS职位空缺降至688.2万人，招聘率创6年新低，裁员率小幅上升

03-31

美国2月JOLTS职位空缺降至688.2万个，招聘率创2020年4月以来新低，主动离职人数同步回落，劳动力市场降温信号明显。空缺减少集中于住宿餐饮业及制造业，反映企业用人意愿整体收缩。尽管大型科技企业推进裁员，但尚未全面扩散。伊朗战争引发的能源成本上升，或进一步抑制后续招聘。

美国劳动力市场持续释放降温信号。最新数据显示，招聘与职位空缺两大关键指标同步滑落至2020年以来最低水平，令整体就业前景蒙上阴影。

美国劳工统计局周二公布的2月职位空缺与劳动力流动调查（JOLTS）显示，当月职位空缺降至688.2万个，略低于市场预期的689万个，较1月上修后的数据显著回落。与此同时，2月招聘人数与离职人数双双跌至多年低点，表明劳动力市场活跃度正在降温。

值得关注的是，1月职位空缺数据经修正后大幅上调30万个至724万个，意味着当月新增空缺高达69万个，为2022年9月以来最大单月涨幅。然而，这一高位修正并未持续，2月数据随即明显回落，对市场解读造成一定干扰。

上述数据发布于伊朗战争爆发前，但已揭示企业普遍趋于谨慎。分析指出，战争驱动的能源价格飙升将推高企业运营成本，对后续招聘构成额外压力。据彭博报道，经济学家已开始上调美国经济衰退风险的评估。

招聘与主动离职回落，双双触及2020年以来低点

本月报告中，最受市场关注的是招聘与主动离职数据的同步回落。

2月招聘人数减少49.8万人至484.9万人，招聘率降至3.1%，为2020年4月以来最低水平。住宿和餐饮业减少17.8万人，建筑业减少8.8万人，是拖累招聘的主要行业。

主动离职人数下降15.7万人至297.4万人，同样为2020年以来最低。住宿和餐饮业（-11.9万）、批发贸易（-3.5万）及零售业（-0.6万）是主要拖累项，耐用品制造业小幅增加2.1万人。

主动离职率通常被视为劳动者对就业市场信心的晴雨表，主动离职意愿下降，往往意味着其对寻找新工作的把握度减弱。分析指出，2月就业人数的回落，在一定程度上解释了近期公布的3月非农就业数据表现为何不佳。

住宿餐饮业领跌，政府职位持续收缩

从供需关系来看，劳动力市场的结构性特征进一步明朗。

受1月数据大幅上修影响，当月职位空缺与失业劳动力之比回升至1.0倍。然而2月数据公布后，该比值回落至0.9倍，与去年夏季以来的水平基本持平，表明劳动力储备相对于需求的盈余状况有所变化。

从行业分布来看，2月职位空缺减少主要集中在住宿和餐饮业（-21.1万）以及采矿与伐木业（-1.2万）。建筑、制造、信息、金融、私立教育及政府部门均出现不同程度下降，专业和商业服务及其他服务业则小幅增加。

值得一提的是，政府及联邦部门职位空缺持续收缩，这一趋势在近期数据中已连续体现。

裁员尚未扩散

尽管裁员消息频现，大规模裁员尚未在经济层面全面扩散。Meta Platforms和甲骨文等大型科技企业正推进较大规模的裁员计划，将资源转向人工智能投资，但从整体经济来看，裁员率的上升幅度依然有限。

这一格局意味着，当前劳动力市场的疲软更多体现在增量需求的萎缩，而非存量岗位的大幅削减。对投资者而言，这既是劳动力市场降温的表征，也可能掩盖需求端持续弱化的深层压力。

在就业增长接近零值运行近一年的背景下，外部冲击的叠加使劳动力市场的复苏路径更趋复杂。市场参与者将密切关注后续数据，以判断当前疲软是否会演变为更广泛的就业收缩。

欧洲央行Muller：不能排除4月加息的可能性！

03-31

欧洲央行管委会成员Madis Muller周二表示，若伊朗战争持续推高油气价格，不能排除央行在4月政策会议上加息的可能性。此番表态令市场对欧洲央行货币政策路径的预期进一步收紧，目前市场定价今年欧洲央行最多三次加息、每次25个基点。

中东局势持续紧张推高能源价格，欧洲央行内部加息讨论升温。

欧洲央行管委会成员Madis Muller周二表示，若伊朗战争持续推高油气价格，不能排除央行在4月政策会议上加息的可能性。

此番表态令市场对欧洲央行货币政策路径的预期进一步收紧，交易员目前已将今年欧洲央行最多三次加息、每次25个基点计入定价。

欧洲央行下一次货币政策会议定于4月30日召开。在多数委员倾向于观望、等待评估通胀冲击规模之际，Muller的表态显示内部已有官员倾向于更快采取行动，政策分歧正在浮现。

加息窗口打开，能源价格是关键变量

Muller周二在爱沙尼亚首都塔林接受采访时表示，"很难判断到4月底局势将演变至何种程度。如果能源价格长期维持高位，我们确实不能排除4月就调整利率的可能。"

这位爱沙尼亚籍官员的表态，将4月加息的讨论从市场预期层面拉入决策层视野。中东局势收紧海湾地区能源供应，是当前欧洲央行重新审视加息节奏的核心外部变量。

工资与劳动力市场，通胀扩散的观察窗口

Muller表示，他将密切跟踪工资走势与劳动力市场状况，将其视为判断通胀压力是否全面扩散的关键指标。

他同时指出，能源价格上涨对不同行业的传导路径存在差异，航空等以能源为重要投入品的服务业受到的冲击尤为直接。

"为维持购买力，人们将不得不推动工资更大幅度上涨，"他说。他还强调，政策制定者还须将市场和消费者的长期通胀预期纳入考量，防止通胀预期脱锚。

欧洲央行内部分歧加剧，市场已提前定价

尽管欧洲央行多数官员目前仍倾向于等待更多数据、评估中东冲突对欧洲通胀的实际影响，但部分委员已开始向行动倾斜。

Muller的表态进一步印证了委员会内部在政策节奏上的分歧。

交易员已将欧洲央行今年最多三次25个基点加息计入定价，反映出市场对能源驱动的通胀压力持续性的高度警惕。

欧洲央行Panetta：必须防止战争引发的通胀推高工资

　　欧洲央行管理委员会成员Fabio Panetta表示，决策者必须防止战争引发的通胀推高工资，同时提醒称政策反应不宜过强。

　　意大利央行行长Panetta周二在罗马出席该行年度股东大会时表示，伊朗危机的影响可能比当前席卷中东的冲突持续更久。

　　“高度不确定的环境正在形成，并可能延续至剧烈冲突阶段之后，”他表示，“必须密切关注预期，防止工资-价格螺旋式上升，同时确保货币政策行动保持适度，与欧洲央行的使命相一致。”

　　Panetta的言论反映出，随着战争进入第二个月，欧洲央行的政策思路可能正在演变。

　　“与2022年俄乌冲突后类似，在高度不确定的情况下，货币政策再次面临负面供给冲击，”Panetta表示，同时补充道，现在的利率设置已经不同。“与2022年相比，当前货币政策在维护价格稳定方面处于更有利的位置。”

　　他援引欧洲央行预测称，无论事态如何发展，今年通胀都将高于2%的目标，同时经济增长将更为疲弱。

　　“如果能源冲击比基准情景更强、更持久，通胀将进一步上升，而经济增长将更加疲弱，”他补充道。

　　Panetta还谈及欧洲央行当前另一项关键举措。

　　“数字欧元将作为现金的补充，而非替代，旨在为公众提供一种安全、免费的支付方式，可在任何情况下使用，包括离线环境，”他表示。

欧洲央行Rehn：加息并非板上钉钉

　　欧洲央行管理委员会成员Olli Rehn在接受芬兰的YLE TV1采访时表示，欧洲央行加息并非已经板上钉钉。

　　Rehn表示，尽管市场显然已经将加息预期计入价格，但最好还是谨慎评估货币政策，欧洲央行目前并未预先决定任何路径。

　　Rehn拒绝就欧洲央行任何潜在举措的时机发表评论，并表示将逐次会议做出决定。

　　Rehn表示，欧洲央行必须对任何第二轮通胀效应做出反应，他还补充说，伊朗战争旷日持久将对经济产生重大甚至可能是永久性的影响。

　　Rehn表示，欧元区最新通胀数据符合预期，并指出核心通胀有所下降，同时补充说，欧洲央行正专注于中期通胀前景。

欧元区3月通胀率飙升至2.5%，创2022年来最大涨幅，加息预期强烈升温

03-31

受中东冲突推高能源成本影响，欧元区3月通胀率同比上涨2.5%，创2022年以来最大单月涨幅，核心通胀意外放缓至2.3%。市场押注欧央行最早4月启动加息。官员警告通胀加速风险不容忽视，政策重心聚焦防止能源价格向工资及商品价格的二次传导。

中东局势推高能源成本，欧元区3月通胀创2022年以来最大涨幅，市场押注欧洲央行最早下月启动加息。

欧盟统计局周二公布的数据显示，欧元区3月消费者价格同比上涨2.5%，较2月的1.9%大幅跳升，为2025年1月以来最高水平，并创下2022年以来最大单月涨幅。中东冲突持续，能源价格高企的影响在欧洲加速显现，多国政府和央行已相继下调经济增长预期。

通胀数据公布后，市场对欧洲央行年内加息两至三次的预期基本维持不变，首次行动最早或于4月落地。爱沙尼亚央行行长Madis Muller周二表示，鉴于当前形势，3月锁定假设条件时所设定的基准情景“大概可被视为乐观情景”，并明确称“若能源价格长期维持高位，4月调整利率绝非没有可能”。

尽管3月通胀数据略低于彭博调查预估中值2.6%，核心通胀也意外放缓至2.3%，多位欧央行官员警告，通胀进一步加速的风险不容忽视，工资-价格螺旋式上升的态势需密切防范。

能源冲击主导，核心通胀意外降温

推动本轮涨价的主要动力源自能源成本，与中东冲突爆发后国际油气价格持续上行密切相关。

核心通胀（剔除食品和能源等波动较大项目）则意外回落至2.3%，低于前值；服务业价格亦有所放缓。这一分化态势为欧央行内部的政策讨论增添了更为复杂的背景。

彭博经济研究分析师Simona Delle Chiaie与David Powell指出，上述数据表明，欧央行基准情景中对近期大宗商品价格飙升所引发的3月通胀影响“可能存在轻微高估”，或将为管委会内部鸽派人士在4月维持利率不变提供理由。

各国通胀分化，德国、西班牙涨幅居前

欧元区内部3月通胀走势呈现显著分化。已率先公布数据的德国与西班牙通胀加速明显，同比涨幅分别达2.8%和3.3%；法国通胀虽有所上行，但仍低于2%；意大利则意外持稳于1.5%，未见升温迹象。

其中，德国通胀升至逾一年高位，与战争推高能源价格密切相关。多数主要经济体的欧盟调和CPI同比上涨，呈现普遍性涨价态势。分析人士预计，欧元区整体通胀后续将进一步走高，持续对欧央行构成压力。

欧央行聚焦二次效应，官员释放鹰派信号

面对无法直接干预能源市场波动的现实，欧央行将政策重心置于防止二次效应，即能源价格上涨向工资及其他商品售价的传导。化肥与食品价格的联动上涨亦引发欧央行担忧，因其变动将直接影响家庭通胀预期。

周一公布的一项调查显示，消费者3月通胀预期大幅攀升，企业亦预计将显著上调产品售价。市场层面，长期通胀掉期在战争爆发初期迅速冲高，随后随加息预期的定价而有所回落。

多位欧央行官员已释放更为明确的信号。斯洛伐克央行行长Peter Kazimir表示，中东冲突持续越久、破坏性越强，通胀风险越大，因而需要越早、越果断地作出回应。克罗地亚央行行长Boris Vujcic称，通胀加速“在预期之中”。意大利央行行长Fabio Panetta则强调，必须密切监测通胀预期，防止工资-价格螺旋的形成，同时确保货币政策行动保持适度。

持续高企的油气价格已令欧央行对今年通胀均值2.6%的基准预测承压。根据欧央行的极端情景测算，价格涨幅最高或将在2027年达到6.3%的峰值。

鲍威尔：美联储利率处于“有利位置”，可忽略伊朗相关油价冲击、但要警惕通胀预期变化

03-31

3月30日周一，在哈佛大学的一堂经济学公开课交流中，美联储主席鲍威尔释放出倾向于按兵不动的信号，同时就通胀预期、私人信贷、人工智能（AI）对就业的冲击及美联储独立性等议题作出表态，认为美国经济面临增长放缓而通胀仍高的两难局面，美联储的利率政策处于观望阶段，同时为量化宽松（QE）辩护。

鲍威尔认为，美联储当前的货币政策“处于有利位置”，目前判断伊朗战事对经济的影响程度为时过早，还未到需要确定影响的时候，可以等待相关影响逐步显现，无需立即调整利率。他同时警告，若持续的供应冲击导致公众的通胀预期发生漂移，美联储将不得不采取行动。

鲍威尔讲话结束后，三大美股指保持反弹，美国国债价格延续涨势，两年期与十年期美债收益率盘中下行约10个基点。评论认为，鲍威尔的讲话缓和了市场对联储将为应对油价冲击而加息的担忧。

有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos给鲍威尔本次讲话的报道冠以“鲍威尔称美联储可忽略油价冲击，但警告耐心终有尽头”的标题。他在报道开头就点明，鲍威尔表示，能源供应中断往往是短暂的，他同时也警告，鉴于通胀已连续多年处于高位，美联储不能对此想当然。

在Timiraos看来，鲍威尔此次讲话的核心，可以概括为三点：短期内忽略能源冲击，利率政策维持观望，但对通胀预期失控的容忍度正在下降。从他的解读来看，这场看似轻松的课堂问答，本质上是一次典型的“前瞻指引”：在地缘冲突、油价冲击与通胀粘性叠加的背景下，美联储正在为“更长时间按兵不动”乃至“必要时重新收紧”铺垫政策空间。

此次讲话发生在美联储主席迎来交接的特殊时刻，鲍威尔的任期将于5月15日届满，继任者提名人沃什（Kevin Warsh）尚未获得参议院的确认，特朗普政府针对鲍威尔本人的调查也悬而未决。

货币政策：静观其变，但耐心有限

鲍威尔就当前货币政策立场给出了迄今最为明确的表态。他表示，能源价格冲击往往短暂，货币政策的传导机制过于迟缓，难以实时对冲供给侧价格压力。他说：

“等到收紧政策的效果显现，油价冲击可能早已消散。”

“通常的做法是‘忽略’任何类型的供应冲击，但其中一个至关重要的核心前提是：必须密切监测通胀预期。”

据Timiraos报道，鲍威尔此次讲话的核心要点在于：美联储倾向于对油价冲击保持观望，但鉴于五年来美国的通胀持续高于联储的目标2%，因此这种耐心存在明确的上限。

鲍威尔反问："你可以经历一系列供给冲击，这会导致企业、价格制定者和家庭开始预期通胀长期走高——他们为什么不会这么想呢？"

他在讲话中明确表示，美联储并非尚未面临政策抉择，而是尚不掌握足够信息。

“我们最终可能面临要采取行动的问题，但目前还没有真正到那一步，因为我们还不知道经济影响将会如何。”

美联储将近两周前的议息会议决定继续维持联邦基金利率区间3.5%至3.75%不变。包括鲍威尔在内的12名FOMC投票委员中，只有特朗普去年提名的联储理事米兰（Stephen Miran）投了反对票，他和前次1月会议一样，再度支持降息25个基点。

通胀预期仍稳但警惕长期预期漂移

鲍威尔表示，超出2%目标的通胀预期目前“在短期之外似乎仍得到良好锚定”，但美联储正在对其进行密切监测。他重申，FOMC致力于持续让通胀回落至2%。

鲍威尔承认，通胀将在一段时期内高于目标水平——当前通胀率维持在3%左右，关税对此贡献了约半个至一个百分点。他同时表示，关税对通胀的影响属于一次性冲击，并无迹象表明美联储此前的债券购买行动本身引发了通胀。

鲍威尔在讲话中对QE政策给予了明确支持，说：“这方面有海量的研究，总体而言倾向于认为，购买长期资产确实能压低利率，并对经济活动提供一定支撑”。他亦提及，美国财政部迄今并未要求美联储停止QE。

密切关注私人信贷，尚无系统性风险

针对近期私人信贷市场出现的动荡——部分投资者要求提前赎回、部分基金限制赎回——鲍威尔表示，美联储正“非常密切地”关注这一市场，但目前判断是一次修正，而非更广泛的系统性事件。他说：

“我不愿意说任何暗示我们对这一风险掉以轻心的话，但我们在寻找与银行体系的关联，以及可能导致传染的因素，目前我们没有看到这些。我们看到的是一次正在发生的修正，它似乎不具备演变成更广泛系统性事件的特征。”

鲍威尔表示，其最大的金融稳定关切并非私人信贷，而是网络安全。他警告称，一旦主要金融机构遭受成功的网络攻击，将是整个金融体系从未经历过的危机，也是他无法提前充分建模的唯一风险。

就业与AI：结构性转型不可避免

鲍威尔向哈佛学生直言，AI对就业市场的冲击将是深远且不可逆转的。他表示，美国大型企业已在规划通过自动化削减大量后台和中层管理岗位，竞争压力将使这一趋势不可避免。

“大语言模型可以取代大量可自动化的工作，它们可以，也将会这样做。”

不过，鲍威尔亦向在场学生释放了乐观信号，表示能够有效运用AI的劳动者将在很大程度上免受冲击。他本人也在使用AI工具来加速理解问题。他将当前时刻比作织布机的发明：虽然对被取代的织工而言是痛苦的，但最终推动了生产力提升和生活水平改善。

鲍威尔同时坦言，当前劳动力市场对年轻人而言较为困难，但对未来保持乐观。他表示，美国经济依然充满活力，应能为年轻人提供足够的机会。

继任者与美联储独立性

对于继任者问题，鲍威尔表现得颇为谨慎。当被问及如何看待沃什就任后在当前环境下推进降息时，他明确表示不会就此置评。

但鲍威尔随后公开给出了对下任美联储主席的隐性建议，他表示：

“非常、非常重要的是坚守职责，坚守实际被赋予的使命。总有向其他领域扩张的诱惑。我们的工具是强有力的，它们应当用于实现最大就业、物价稳定和金融稳定。任何时候，总会有行政当局希望将这些工具用于其他目的……我们必须避免陷入那种处境。”

鲍威尔表示，公众和国会对美联储独立性存在广泛共识，并高度肯定了美联储工作人员及其坚守核心使命的能力。

讲话背景：任期将满，调查悬而未决

此次哈佛演讲发生在鲍威尔个人与美联储均面临高度压力的特殊时刻。

司法部于今年1月对鲍威尔启动了刑事调查，涉及他去年6月就美联储总部翻修工程超支问题向参议院银行委员会所作证词。鲍威尔对此予以反驳，称该调查与建设成本无关，实为特朗普政府向其施压降息的手段。

本月早些时候，一名检察官在庭审中承认未发现任何不当行为证据，联邦法官随即撤销了相关传票。起诉鲍威尔的检察官Jeanine Pirro随后召开新闻发布会，称此裁决“脱离法律依据”，并表示司法部将提出上诉，从而确保调查继续进行。

鲍威尔任期将于5月15日正式届满。他本月早些时候表示，若继任者届时尚未获参议院确认，他将以“临时主席”身份留任。他还表示，在司法部调查完全结案之前，他不会离开任期延续至2028年1月的理事会席位。

决定沃什提名的参议院关键议员之一、参议院银行委员会共和党议员Thom Tillis已表示，在有关鲍威尔的法律诉讼了结之前，将阻止沃什的提名得到确认，这使联储主席5月前完成顺利过渡的可能性越来越小。

欧洲央行Stournaras：伊朗战争若持久化势必会带来滞胀

欧洲央行管理委员会成员Yannis Stournar表示，伊朗战争若持续更久，可能带来滞胀，并使欧洲央行的基准情景偏离现实。

Stournaras在布加勒斯特的一场活动上表示：“地缘政治不稳定、中东战争升级、由此引发的新一轮重大能源危机、保护主义措施、经济政策不确定性、金融碎片化以及气候变化，都是相当重大的下行风险来源。”

“如果战争持续下去，势必会带来滞胀，即通货膨胀加剧而经济增长放缓。在这种情况下，欧洲央行的基准情景可能将不再成立。”

“我们朝更糟糕的方向偏离基准情景假设的程度越大，尤其是在能源价格方面，那么与基准情景相比，通胀就会更高，增长则会更低。在这种情况下，货币政策决策也将相应受到影响，以防止出现第二轮通胀效应。”

欧洲央行官员称必须稳定通胀预期谈论潜在加息日期还为时尚早

　　欧洲央行管理委员会成员Francois Villeroy de Galhau对媒体La Stampa表示，央行做好准备采取行动抑制通胀预期，但预测潜在加息日期还为时尚早。

　　同时担任法国央行行长的Villeroy表示，伊朗战争可能造成负面的供给冲击，导致经济增长放缓和消费价格上涨加快，有关这场冲突的最新消息“没有带来任何有利信号”。

　　他在周一发布的采访中表示，“欧洲央行无法控制油价，但它有能力也有义务将家庭和企业的通胀预期锚定在2%的中期目标上。如有必要，我们准备朝这个方向采取行动。”

　　Villeroy的一些同事此前暗示，央行最快可能4月采取行动。市场也预计紧缩进程即将拉开，预计今年将有多达三次加息。

　　Villeroy重申，欧洲央行的利率路径并非预先设定，而是将以数据为导向。4月将是他离开法国央行前最后一次计划内的政策会议。

　　他说，“对预先设定的日期展开争论似乎为时尚早。近几天来，金融市场对此存在一些过度解读。”

欧央行官员坦言：伊朗战争若拖至六月，加息或将难以回避

03-27

欧央行管理委员会成员、比利时央行行长Pierre Wunsch表示，若伊朗冲突未能在六月前结束，欧央行"极有可能"不得不采取行动。其对市场目前定价的今年至少两次加息持"认可"态度。

欧洲央行内部正就货币政策路径展开博弈。随着伊朗战争持续冲击能源市场，欧央行官员们面临一个日益紧迫的问题：通胀压力究竟会蔓延多广、持续多久？

欧央行管理委员会成员、比利时央行行长Pierre Wunsch周五在接受彭博电视采访时明确表示，若伊朗冲突未能在六月前结束，欧央行"极有可能"不得不采取行动。

他同时表示，对市场目前定价的今年至少两次加息持"认可"态度。Wunsch的表态是迄今欧央行官员中对加息时间窗口最为具体的公开表述之一，对债券和利率市场具有直接参考意义。

欧央行行长Christine Lagarde本周亦表示，一旦有必要，欧央行将果断、迅速地采取行动，但目前仍处于持续评估战争经济影响的阶段。官员们整体上呈现出"准备收紧、但不急于行动"的姿态，以避免外界将其解读为反应过度。

六月是关键节点

Wunsch将六月视为政策路径的重要分水岭。他指出，若届时冲突仍未平息，欧央行所面对的通胀形势将"极有可能远超基准预测"，届时某种程度的政策回应将具有正当性。

他同时表示，四月也并非完全排除在外。"如果在四月前已有确凿证据显示此次冲击将持续较长时间，并推动通胀大幅走高且具有一定粘性，我们可能不得不有所行动，"Wunsch说，"但在四月会议之前，我们仍有一些时间。"

这一表态与德国联邦银行行长Joachim Nagel此前的立场相互呼应。Nagel此前已发出信号，若通胀前景进一步恶化，最快下月就可能需要加息。

内部分歧依然存在

并非所有官员都持同样急迫的态度。芬兰央行行长Olli Rehn呼吁保持审慎，认为战争对中期经济的影响并不简单直接。

Wunsch本人也指出，经济增长放缓可能会抑制通胀的二次传导效应，从而在一定程度上自动限制价格压力的扩散。

他还进一步区分了两种不同性质的政策行动：一是调整利率以维持实际利率稳定，二是主动推动实际利率上行。在他看来，即便届时需要出手，这两种情境所要求的政策力度也并不相同。

基准预测已显压力，极端情境更为严峻

欧央行上周公布的基准情景预测显示，今年欧元区消费者价格涨幅将达2.6%，显著高于2%的政策目标。然而，斯洛文尼亚央行行长Primoz Dolenc在接受《Mladina》杂志采访时单独表示，即便是这一预测"也已不再现实"。

他指出，"美国与伊朗之间的紧张态势不降反升，这意味着冲突可能持续更长时间，并带来深远的长期影响。"

在欧央行的极端压力情景下，若能源供应持续受阻，通胀率甚至可能攀升至6.3%。Wunsch表示，一旦情形演变至欧央行所称的"不利情景"——即通胀更高且具有更强持续性——欧央行将"必须有所作为"。

欧洲央行Schnabel称不应仓促应对战争影响要避免反应过度

　　欧洲央行执行理事会成员Isabel Schnabel表示，欧洲央行不应仓促应对伊朗战争带来的影响，而且必须谨慎避免“反应过度”。她同时敦促官员们保持灵活和警惕。

　　这位德国官员被广泛视为欧洲央行内部立场最鹰派的利率制定者。她周五在苏黎世表示，欧洲正面临一场“大规模能源价格冲击”，这已导致投资者对未来通胀的预期“急剧”上升。但她表示，欧洲央行必须“认真权衡”其决策。

　　“我们必须保持灵活，必须保持警惕，但没有必要仓促采取行动，”她说。这是自上周欧洲央行决定维持利率不变以来她首次公开发表评论。

　　“我们有时间观察数据，并分析实际正在发生什么，是否有证据表明出现了第二轮效应，需求环境有多强，以及这种通胀冲击在通胀预期乃至工资增长中变得根深蒂固的可能性有多大。”

　　交易员削减了对货币政策收紧的押注，目前认为欧洲央行下个月加息25个基点的概率略高于50%。相比之下，周一货币市场已将这一举措完全计入价格。

欧洲央行Nagel称4月加息“是一种选择”

　　欧洲央行管委Joachim Nagel在接受路透采访时称，如果伊朗战争导致价格前景继续恶化，且未来几周能掌握足够信息，该行可能会在4月会议上加息。

　　“这当然是一种选择，但只是选择之一，”这位德国央行行长在周四刊登的采访中说。“我认为到4月我们将掌握足够数据，从而判断是否需要采取行动，还是可以观望。”

　　Nagel补充说，“当前形势确实是每拖延一天都会加剧通胀风险，尤其是就货币政策角度而言，我们最关心的中期通胀预期如何演变”。“我们不能仅仅因为认为时机尚早，就回避这个问题。”

欧洲央行Villeroy称现在讨论何时加息为时尚早

　　欧洲央行管理委员会成员Francois Villeroy de Galhau表示，现在谈论加息为时过早，尽管他的部分同事暗示可能需要加息以应对通胀加快。

　　随着伊朗战争推高能源成本，这位法国央行行长敦促官员们对第二轮效应保持“高度警惕”，但他向《回声报》重申，欧洲央行在借贷成本路径上并未锁定任何方向。

　　“有关所谓加息时间表的某些表述被过度解读，”Villeroy表示，“这一讨论在我看来为时尚早。我们已经表明，不会预先承诺任何特定的利率路径。我们认为自身‘处于有利位置’，能够应对此次冲击，并具备在必要时采取行动的能力。”

　　当天早些时候，欧洲央行行长拉加德表示，在尚未充分掌握中东冲突对经济造成的损害程度之前，欧洲央行不会采取行动。但一些决策者已暗示，最早可能在4月采取行动。市场认为政策收紧即将到来，预计今年将加息两到三次。

　　“我们显然并不对油价负责，”Villeroy表示，“然而，我们的职责是保持通胀预期稳定，以免出现工资—价格螺旋。”

　　他当天晚些时候在法国2台接受采访时重申了这一观点。

　　“我们将采取必要措施，在2027年和2028年让通胀率回到不超过2%，”他表示。

　　4月的议息会议将是Villeroy最后一次出席，他已决定6月离开法国央行。

欧洲央行行长拉加德：如有必要将在”任何一次会议上”加息，央行在伊朗问题上不会“因犹豫而瘫痪”

03-25

拉加德表示，若当前能源成本飙升引发更广泛的通胀，央行将果断迅速行动。她强调，在充分掌握冲击规模与持续时间之前不会贸然行动，但如有必要，将在任何会议上调整政策，实现中期2%通胀目标的承诺是无条件的。

能源价格飙升正将欧元区通胀压力推至临界点，欧洲央行被迫直面政策抉择。

3月25日，欧洲央行行长拉加德表示，如果当前能源成本飙升有可能引发更广泛的通货膨胀，欧洲中央银行将采取果断迅速的行动，但目前仍在评估中东局势造成的冲击。

拉加德在欧洲央行观察家年度会议上称，央行“在获得足够信息之前不会采取行动”，但“对实现2%通胀目标的承诺是无条件的”。她明确表示，“我们不会因犹豫不决而瘫痪：如有必要，我们准备在任何会议上调整政策”。

欧元区通胀形势正急剧恶化。欧央行上周基准预测显示，今年消费者物价涨幅将达2.6%，而在能源供应持续受阻的极限情景下，通胀率或高达6.3%。与此同时，周二公布的数据显示，欧元区经济活动已降至去年5月以来最低水平，能源价格上涨对欧洲经济构成双重威胁。

警惕能源冲击扩大化风险，欧央行将保持政策敏捷

拉加德在讲话中表示，欧洲央行正应对当前突发局面，并强调关键在于冲击是否存在扩大化风险。

她指出，有证据表明，能源价格对整体通胀的传导影响在欧元区属于“显著异常”，但这一判断可能因冲击强度、持续时间及宏观经济环境的差异而发生变化。她称，“尽早识别冲击扩大化的关键风险点”至关重要，并暗示欧央行将保持“政策敏捷性”。

拉加德警告称，在当前形势下，针对海湾地区能源基础设施的袭击持续不断，“快速回归常态的可能性正在下降”。这意味着，相较四年前，企业与劳动者对能源冲击的应对节奏或将明显加快。

2022年教训“记忆犹新”，警惕通胀传导加速风险

当前局势与2022年能源危机后欧元区通胀飙升至两位数的情况既有相似之处，亦存在明显差异。拉加德坦言，眼下“有保持警惕的理由”。

欧洲央行在上一轮通胀周期中因反应迟缓而广受批评。德国联邦银行行长约阿希姆·纳格尔上周接受彭博社采访时表示，那段经历“将发挥重要作用”。尽管欧洲央行当前所处的起点更为严峻——通胀水平显著偏低，政策立场已回归中性——但历史经验仍具有参考意义。

拉加德指出：“我们对高通胀的记忆犹新，这可能会影响价格传导的速度以及薪资补偿诉求的形成节奏。”这一表述暗示，第二轮通胀效应或较上一轮周期更早显现。

内部收紧讨论升温，4月会议或成政策调整窗口

在欧洲央行内部，关于政策收紧的讨论正逐步浮出水面。纳格尔等官员已释放信号，若通胀前景进一步恶化，最早可能在4月会议上调整政策立场。

数周前，市场对欧元区通胀持续低于2%目标的担忧尚占主流。如今形势急剧逆转，通胀在未来数月内显著超出目标的可能性大幅上升。拉加德周三“随时准备在任何会议上调整政策”的表态，被市场解读为欧洲央行对4月加息持开放态度的明确信号。

欧洲央行Villeroy称做好准备在必要时应对通胀

　　欧洲央行管委Francois Villeroy de Galhau表示，如果能源价格上涨开始波及经济其他领域，央行已做好准备应对通胀。

　　Villeroy周二在巴黎介绍法国央行的年度报告时表示：“我们上周四一致决定维持利率不变，但我们处于良好境地，能够在必要时以必要的方式采取行动。”

　　欧洲央行部分政策制定者暗示，随着能源价格上涨向商品和服务传导，央行可能最早于下月考虑提高借贷成本。

　　4月会议将是Villeroy最后一次参会，他将于6月离开法国央行。他未明确表态下月政策走向，但呼应了对通胀扩散的担忧。

　　他说：“我们不对油价和能源价格负责，但我们有责任防止其传导并引发第二轮效应。”

美国3月综合PMI意外降至51.4，制造业扩张提速，服务业增长放缓

03-24

美国3月标普全球综合PMI初值降至51.4，创11个月新低，制造业与服务业走势分化：制造业PMI升至52.4，服务业PMI降至51.1。投入成本涨幅为十个月最大，销售价格创2022年8月以来新高，就业出现一年多来首次下滑。标普全球经济学家表示，数据预示GDP年化增速仅1.0%，通胀或回升至4%左右，美国面临滞胀风险。

美国3月商业活动增速放缓至11个月低点，制造业与服务业的景气分化，叠加价格压力显著回升，令市场对滞胀风险的担忧再度升温。

标普全球3月24日发布的初步数据显示，美国3月综合PMI产出指数录得51.4，低于2月的51.9，创去年4月以来新低。服务业成为主要拖累，其商业活动指数降至51.1，同样为11个月低点；而制造业PMI则升至52.4，创两个月新高。

标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson指出，3月PMI数据释放了“增长放缓与通胀抬头”的叠加信号。他表示，中东冲突引发的额外不确定性和生活成本冲击对需求造成打击，同时能源价格飙升与供应链延误正在推高企业成本。调查的价格指标显示，消费者价格通胀可能加速回升至4%左右，暗示美国正面临“滞胀”风险。

数据公布后，市场对美联储政策路径的预期再度摇摆。服务业疲软叠加就业市场出现一年多来首次下滑，可能强化降息预期；但投入成本与销售价格双双创下数月新高，又可能掣肘政策宽松空间。分析师普遍认为，美联储将不得不在通胀上行风险与经济失速风险之间艰难平衡。

制造业与服务业走势分化

3月PMI数据显示出明显的行业分化格局。

制造业表现相对稳健：制造业PMI从2月的51.6升至52.4，连续第八个月处于扩张区间。产出指数从52.7升至52.9，创两个月新高；新订单增速为五个月最快，出口订单在连续八个月下滑后趋于稳定。企业报告称，关税对订单的影响有所减弱，工厂及其客户为锁定价格、确保供应而增加了安全库存。

服务业则明显承压。服务业商业活动指数从51.7降至51.1，为去年4月以来最低。新业务增长疲软，出口订单加速下滑，消费者和企业信心低迷共同抑制了服务业扩张。受访企业普遍将放缓归因于战争带来的不确定性以及高利率对需求的压制。

价格压力卷土重来

通胀压力抬头成为本次数据最受关注的信号之一。3月平均投入成本大幅上涨，涨幅为十个月来最大，主要源于战争引发的能源价格飙升。成本上涨已传导至销售端，企业平均销售价格创下2022年8月以来最大涨幅。

制造业供应商交货时间延长至2022年10月以来最严重程度，反映供应链紧张局面再现。企业普遍将价格上涨和供应趋紧与中东战争直接挂钩，航运延误、原材料短缺等问题正在推高经营成本。

就业市场初现降温信号

就业指标录得一年多来首次下降。虽然降幅温和，但这是自2025年2月以来就业人数首次出现萎缩，反映企业在不确定的经济环境下对增聘员工持谨慎态度。

制造业就业仅微幅增长，为八个月来最弱；服务业则报告了员工数量下降。企业普遍表示，为应对成本压力和需求不确定性，正在寻求削减开支、控制人力成本。

未来预期分化：制造业乐观、服务业谨慎

企业对未来一年的产出预期呈现显著分化。制造业预期指数升至13个月新高，企业对关税影响的担忧有所缓解，并期待国内对美国制造商品的需求增强。

服务业预期则降至去年10月以来最弱。服务提供商普遍担忧高能源价格对生活成本的影响，同时对利率居高不下、金融市场波动以及旅行中断等问题表示忧虑。

Chris Williamson表示，PMI数据预示GDP年化增长率仅为1.0%，第一季度整体经济扩张幅度约为1.3%。他警告称，美联储将不得不在通胀上行风险与经济失去增长动力的风险之间权衡，最终政策走向在很大程度上取决于战争持续时间及其对能源价格和全球供应链的影响。

滞胀警报拉响！欧元区3月综合PMI跌至10个月低点，法国PMI连降三月陷入收缩

03-24

受能源价格上涨与供应链受阻冲击，欧元区3月PMI超预期骤降至50.5创10个月新低，服务业PMI跌至50.1，制造业PMI升至51.4，制造业的意外反弹未能抵消服务业的全面走软。德国、法国PMI同步超预期降温。欧洲央行深陷“控通胀”与“保增长”两难，政策空间大幅收窄。

中东战争推高能源成本、压制服务业，欧洲央行面临增长与通胀的两难困境。

欧元区私营部门活动在3月急踩刹车，综合PMI降至10个月低点，滞胀风险警报拉响。制造业的意外反弹未能抵消服务业的全面走软，而中东战争引发的能源价格飙升与供应链压力正从根本上重塑欧洲经济前景。

据标普全球（S&P Global）周二公布的初值数据，欧元区3月综合PMI从2月的51.9降至50.5，低于分析师预期的51，创下去年5月以来最低水平，但仍勉强守住50这一荣枯分界线。服务业PMI初值跌至50.1，远不及预期的51.1；制造业PMI初值则逆势升至51.4，创45个月新高，好于预期的49.6。

德国、法国同步降温。德国综合PMI超预期降至51.9。其中制造业意外走强，部分原因在于客户为规避战争带来的供应链风险而提前囤货。法国综合PMI超预期滑落至48.3，创五个月新低，连续三月处于荣枯线以下。

数据公布后，金融市场反应相对平静。德国10年期国债收益率基本持平，维持在约3%；欧元小幅下跌0.2%，报1.1593美元。货币市场继续加码紧缩押注，年底前的加息预期已计入约70个基点。

滞胀警报：成本飙升与增长放缓并行

标普全球首席商业经济学家Chris Williamson在声明中直言，"3月欧元区PMI闪值正在敲响滞胀警钟——中东战争正在大幅推高价格，同时遏制增长。"他指出，随着能源价格飙升、战争导致供应链受阻，企业成本正以逾三年来最快速度上涨。

据标普全球，3月投入品价格涨速为2023年2月以来最快，受访企业指向能源、燃料、运输、薪资及多类原材料成本的全面上扬；供应链压力亦开始积聚，海运受扰及来自亚洲的货物交付延误正在显现。

企业未来产出预期出现俄乌冲突爆发以来最大幅度下滑，折射出市场对前景的深度悲观。

Williamson表示，当前形势"将迫使欧洲央行在面对未来数月日益清晰且不断上升的滞胀风险时，在政策层面走一条谨慎的路"。

德国、法国同步降温，服务业成拖累主因

欧元区两大经济体的分项数据进一步揭示出内部分化。

德国综合PMI从53.2降至51.9，降幅超出预期（预期52.2），但仍留在扩张区间。其中制造业意外走强，部分原因在于客户为规避战争带来的供应链风险而提前囤货；但服务业PMI仅录得51.2，大幅低于市场预期。

标普全球经济学家Phil Smith警告，"制造业产出预期已被下调，这意味着工厂活动的激增很可能是短暂的。"德国此前正因财政支出发力而处于经济拐点前夜，此番外部冲击令复苏势头再度受阻。

法国的处境更为严峻。3月综合PMI从49.3进一步滑落至48.3，创五个月新低，连续第三个月处于荣枯线以下，同样差于彭博调查预期的49.3。服务业PMI降至48.3，制造业虽仍处扩张区间但对整体形势的支撑有限。

标普全球首席经济学家Joe Hayes指出，"就目前而言，法国方兴未艾的复苏看似已被按下暂停键。"他表示，通胀走高威胁、供给侧长期干扰以及近期不确定性的加剧，正促使企业重新评估前景，商业信心已出现大幅回落。

欧央行陷两难，政策空间大幅收窄

欧洲央行目前处于观望模式，既须应对中东局势衍生的通胀上行压力，亦需权衡特朗普可能随时调整政策立场带来的不确定性。据彭博援引知情人士消息，官员们不排除在4月议息会议上即采取升息行动。

Chris Williamson认为，面对"未来数月滞胀风险明确且上升"的局面，欧央行"将不得不在政策上走一条谨慎的道路"。

他指出，PMI数据表明"欧央行就增长与通胀而言已不再处于'有利位置'"——增长放缓与成本加速上涨并存，令货币政策的腾挪空间大幅收窄。中东冲突的持续时长及其对能源与供应链的潜在长期影响，将是决定欧元区经济前景的关键变量。

“战争通胀”警报拉响！欧央行高官警告：伊朗冲突正将欧元区推向滞胀悬崖

2026-03-24

欧洲央行管理委员会成员、克罗地亚央行行长鲍里斯·武伊契奇表示，由于伊朗战争使滞胀风险迫近，欧洲央行必须保持“高度灵活性和警惕”，以控制物价。

武伊契奇将于今年 6 月就任欧洲央行副行长。他表示，官员们可能很快就会知道，冲突带来的后果是否需要提高利率。不过，他警告称，近期事态发展指向了消费者物价增长高企与经济增长疲软并存的危险正在增加。

武伊契奇在萨格勒布接受采访时说：“我们目前还没有看到滞胀，但风险正朝着滞胀的方向移动。我们在这个方向上会走多远，目前很难预测。”

包括德国联行行长约阿希姆·纳格尔在内的决策者已暗示，随着能源成本飙升开始传导至通胀，欧洲央行将需要在下个月的利率会议上考虑提高借贷成本。武伊契奇则持开放态度。

他说，“在当今世界，到 4 月还有很长一段时间，”“届时会有大量的新数据和消息，在这样的情况下，一切都是动态变化的。”

欧洲央行的新预测显示，在基准情境下，今年欧元区消费者物价将上涨 2.6% —— 远高于此前的预期。而在石油和天然气供应持续中断的极端情况下，通胀率将达到 6.3%。

欧洲央行最新通胀和增长预测

武伊契奇表示，虽然目前“再等一等的期权价值很高”，但“我们已经在偏离基准情境，转向最坏的情况。”

他认为，如果欧洲央行决定需要提高借贷成本，有两种选择：尽早开始并连续小幅加息，或者稍晚开始但扩大加息幅度。

“最好先进行较小幅度的调整，然后观察后续情况，”武伊契奇表示，“目前而言，我认为现在下结论还为时过早，但我们很快就会知道是否必须采取行动。”

市场预计，今年存款利率将在目前 2% 的水平上进行多达三次、每次 25 个基点的加息。经济学家们也逐渐倾向于认为紧缩政策不可避免，预测 4 月或 6 月将进行两次行动中的第一次。

武伊契奇表示，“我不认为一两次加息会对经济造成太大伤害，”“但你必须问自己是否需要加息，因为也有人会争辩说，一两次降息对经济也不会有太大好处。”

交易员的观点几乎可以肯定地假设了海湾地区能源基础设施会受到某种永久性损害，以及霍尔木兹海峡会经历更长时间的关闭，即便美国总统特朗普在周一宣布将对伊朗发电厂的威胁性打击推迟五天，以等待谈判结果。

武伊契奇表示：“冲突降温、霍尔木兹海峡开放将是极好的消息，这肯定会降低通胀压力，从而降低加息的可能性。”

然而，他警告称，如果由于战争时间延长，欧洲央行面临物价上涨和增长放缓的局面，工作重点应该是显而易见的。

“我们的职责非常明确——那就是维持价格稳定的单一职责，”他说。尽管增长放缓通常会压低物价，但“我们必须实施政策，将通胀率保持在 2%。”

武伊契奇表示，目前的情况与 2022 年不同，当时俄乌冲突使通胀率达到了创纪录的 10.6%。虽然现在发生第二轮效应的可能性较小，但欧洲央行仍保持戒备。

“我们已经吸取了 2022 年的教训，”他说，“在我们 2025 年更新的货币政策战略中，我们明确表示，如果这些类型的供应冲击不是短期性的，也需要货币政策作出反应。我想我们很快就会对此有更清晰的认识。”

欧洲央行VUJCIC称必须警惕滞胀风险

　　欧洲央行管委Boris Vujcic表示，随着伊朗战争加剧滞胀风险，央行必须在控制价格方面“高度灵活且警惕”。

　　将于6月出任欧洲央行副行长的Vujcic称，官员们可能很快就能判断，冲突带来的影响是否需要通过提高利率来应对。不过他也警告，最近的事态发展表明，消费者价格高企伴随经济增长乏力的风险正在上升。

　　“我们尚未看到滞胀，但风险正在朝这个方向发展，”这位克罗地亚央行行长在萨格勒布接受采访时表示。“至于会发展到何种程度，很难预测。”

　　包括德国央行行长Joachim Nagel在内的决策者已暗示，随着能源成本飙升开始传导至通胀，欧洲央行需要在下个月的利率会议上考虑提高借贷成本。Vujcic对此持开放态度。

　　“在当今世界，距离4月算是很长一段时间，”他说。“届时会有很多新的数据和新闻出现”，“在这种情况下，一切皆有可能”。

　　欧洲央行的最新预测显示，基线情境下，今年欧元区CPI预计将上涨2.6%，远超之前的预想。极端情境下，如果油气供应冲击持续，通胀率可能达到6.3%。

　　Vujcic指出，虽然眼下值得稍作等待，但“我们已经在偏离基线情境，朝着最糟糕的情况发展”。

　　他认为，如果欧洲央行决定有必要提高借贷成本，那么有两种选择：要么尽早启动，逐步小幅加息；要么晚一点开始，以更大幅度加息。

　　“最好先从小幅度加息开始，然后观察事态发展，” Vujcic表示。“目前而言，我认为下结论还为时过早，但我们很快就会知道是否需要采取行动，”他说道。

　　“我认为一次或两次加息不会对经济造成太大伤害，”他说。“但必须扪心自问，加息是否必要，因为也有人会说，一两次降息对经济也无益。”

欧洲央行副行长金多斯：欧洲央行对伊朗战争的第二轮效应保持警惕

　　欧洲央行副行长Luis de Guindos称，该行正密切关注伊朗战争可能对价格造成的影响。

　　“我们已做好必要时采取应对措施的准备，”他表示。“当然，我们对当前局势感到担忧。货币政策无法阻止战争对通胀和经济增长的初期影响，但欧洲央行可以密切关注局势，并对潜在的第二轮效应保持警惕。”

　　在周一发布于欧洲央行网站的这篇采访中，Guindos强调“在4月的下一次政策会议上，我们将获得更多关于这场冲突的数据，冲突是不确定性的主要来源，我们将据此做出决定。”

　　德国央行行长Joachim Nagel、爱尔兰央行行长Gabriel Makhlouf等其他欧洲央行决策者上周五表示，如果通胀压力进一步加剧，最早可能需要在4月29日至30日会议上就考虑加息。

隔空硬刚特朗普！鲍威尔称赞前辈沃尔克抵制政治施压

2026-03-23

在美国总统特朗普再度对这位美联储主席发起攻击之后，美联储主席鲍威尔似乎隔空回应，“独立与诚信不可分割”。

上周，特朗普将鲍威尔称为“极其无能的人”，还称其“可能是个不诚实的人”。当时哥伦比亚特区联邦检察官珍妮娜?皮罗表示，将就撤销司法部两项传票的裁决提起上诉；司法部正就鲍威尔处理25亿美元美联储总部翻修项目一事展开刑事调查。

鲍威尔将此次调查定性为特朗普政府试图扼杀美联储独立性的行为——美联储的独立性使其能在不受白宫压力的情况下制定利率政策。

在上周六发布的一段获奖演讲录音中，鲍威尔在领取保罗?A?沃尔克（Paul A. Volcker）公共诚信奖时并未提及特朗普。但他表示：“我们需要独立性来做正确的事，也需要诚信来明智地运用这种独立性。归根结底，我们每个人回望人生轨迹时，都希望知道自己做了正确的选择。”

沃尔克在20世纪70年代末及80年代大部分时间担任美联储主席，他在巩固央行抗通胀信誉方面发挥了关键作用，顶住了白宫要求降息的幕后压力。

鲍威尔在美国公共管理学会年会上表示，沃尔克“为实现持久物价稳定而抵制短期压力的意愿，展现了有原则的公共服务所必需的勇气与长远视角”。

鲍威尔及其他美联储官员因不愿按特朗普要求迅速降息，已多次遭到攻击。

特朗普曾试图以抵押贷款欺诈指控解雇美联储理事莉萨?库克。库克否认相关指控，目前尚未被起诉；她仍在美联储任职，最高法院正审理她针对总统的诉讼。

去年，在劳动力市场走弱迹象下，美联储3次降息各25个基点；但上周，美联储将联邦基金基准利率目标区间维持在3.5%-3.75%。美联储官员在上周例行货币政策会议后暗示，任何降息计划都将暂停，直至特朗普发动的伊朗战争结束。

这场战争已推动美国油价上涨50%以上，汽油与柴油价格升至特朗普两届总统任期内的最高水平。

鲍威尔定于5月卸任，但他的潜在继任者凯文?沃什的提名已被北卡罗来纳州参议员汤姆?蒂利斯领导的参议院共和党人阻挠。这些共和党人表示，在皮罗撤销对鲍威尔的调查前，他们不会支持特朗普的提名。

若沃什在5月中旬前未能获得参议院批准，美联储认为鲍威尔可继续担任主席，直至新主席获得参议院多数票确认。

鲍威尔表示，他“无意离开美联储理事会，直至调查彻底、透明且最终完成”——即便沃什的提名获得通过。

德国央行行长释放鹰派信号：若中东战事推动通胀恶化欧央行或于4月重启加息

欧央行官员暗示4月加息：数据若走坏，行动在所难免

03-20

欧洲央行多位官员相继发出鹰派信号，当前市场定价欧央行4月加息的概率约50%，6月加息概率80%。摩根大通、摩根士丹利和巴克莱均于周四修正了对欧央行政策路径的预测，预期今年内将出现2-3次加息。

欧洲央行多位官员相继发出鹰派信号，4月加息的可能性正在上升。在伊朗战争推高能源价格、通胀前景趋于复杂的背景下，欧央行政策路径出现关键转折。

欧央行管委会成员、爱尔兰央行行长Gabriel Makhlouf周五表示，若数据显示有必要，4月加息并非不可能，同时强调"下次会议绝对是一次活跃的会议"。

德国联邦银行行长Joachim Nagel同日指出，若通胀压力进一步积聚，欧央行可能需要最早在4月采取行动。据彭博援引知情人士称，官员内部已将4月加息视为一种现实选项。

市场已率先调整定价。据伦敦证券交易所集团（LSEG）数据，当前市场将4月加息的概率定价在约50%，6月加息概率则升至80%。摩根大通、摩根士丹利和巴克莱均于周四上调了对欧央行政策路径的预测，转而预期今年内将出现多次加息。

官员表态：数据依赖，鹰派倾向明显

Makhlouf在接受彭博电视采访时措辞审慎，但释放出明确信号。他表示，自己"完全理解"市场对今年两次加息的押注——这也符合欧央行基准情景——但强调政策制定将保持冷静和审慎。

"如果事实表明我们必须采取行动，我们绝对会采取行动，"他说，"但归根结底，这取决于数据。我们距离下一次决策还有六周，这在当前冲击的时间维度里是很长的时间。"

Makhlouf同时指出，目前欧央行政策立场上并不存在倾向于紧缩的偏向，但对能源价格保持"格外密切的关注"，并将视实现2%价格稳定目标的需要作出反应。

Nagel的表态则更为直接，"就目前形势而言，可以预见中期通胀前景可能恶化，通胀预期可能持续上升，届时更具限制性的货币政策立场将很可能是必要的。"

机构上调预测：最多三次加息进入视野

面对政策信号的转变，华尔街主要机构迅速修正预期。

据路透报道，巴克莱和摩根大通均预计欧央行今年将加息三次，每次25个基点，时间节点分别为4月、6月和7月，届时存款便利利率将由当前的2%升至2.75%。摩根士丹利则预测欧央行将在6月和9月各加息一次，将利率推升至2.5%。

此前，欧央行于周四按预期将关键利率维持在2%不变，但欧央行行长Christine Lagarde警告称，通胀风险令前景"显著更加不确定"。新发布的预测显示，通胀将在今年突破2%目标，同时经济增长将放缓。

上述预测方向的转变幅度明显——多家机构此前预期2026年欧央行将维持利率不变，如今已全面转向。

分歧犹存：紧缩之路并非没有争议

并非所有声音都指向加息。前欧央行行长Jean-Claude Trichet周五在接受CNBC采访时表示，欧央行逐次会议评估形势的方式"非常明智"，并认为欧洲尚未到达滞胀的临界点，当前增长的下滑"还不至于剧烈"。

瑞银经济学家在周四的报告中写道，预计欧央行将维持利率不变而非收紧政策，这一判断"与市场预期相左"。

市场人士也提示了过度紧缩的风险。Quilter Cheviot固定收益研究主管Richard Carter指出，"任何通胀飙升都会自然而然地拖累经济增长，因此欧央行不过度收紧并保持对经济前景的关注，至关重要。""在中东局势如此多变的背景下，这极为困难。"

归根结底，战争持续时间将是左右欧央行决策的核心变量。在数据明朗之前，4月会议的走向仍悬而未决。

欧洲央行Nagel：如有必要可以迅速行动应对通胀风险

　　欧洲央行管理委员会成员、德国央行行长Joachim Nagel表示，如果有迹象显示伊朗战争导致通胀预期超过2%，欧洲央行已准备好迅速作出回应。

　　Nagel在德国戈斯拉尔发表讲话时说，虽然货币政策无法阻止能源冲击造成通胀在短期内偏离目标，但如果实际价格涨幅产生波及效应、可能影响中期走势，欧洲央行就必须采取行动。

　　他提出了近12个问题，从中东战事将持续多久到其将如何影响通胀和经济增长，凸显出官员们在制定应对措施时面临的巨大不确定性。当天早些时候，他表示，欧洲央行应考虑最早于下个月加息。

　　在欧洲央行将利率维持在2%不变一天后，Nagel说：“我们必须保持高度警惕”。他表示：“由于目前还无法可靠评估对通胀的中期影响，采取观望态度是合适的。如有必要，我们可以迅速作出反应。”

　　欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，欧洲央行“处于有利位置，也具备充分能力”来应对这场战争带来的影响。

　　知情人士称，虽然拉加德未说明是否即将调整利率，但如果通胀超过目标太多，决策者们将准备在4月份加息。

　　“我们在乌克兰战争期间已经看到，能源价格急剧上涨可能导致通胀出现广泛上升，”Nagel说，“能源价格涨得越高、维持高位的时间越长，这种情况发生的可能性就越大。”

　　他补充说，欧洲央行目前“处于一个有实力的位置”，并且“已做好必要情况下迅速且果断行动的准备”。

欧洲央行官员释放4月加息信号：伊朗局势推高通胀预期至2.6%

2026-03-20

在近期地缘政治动荡持续加剧的背景下，欧洲央行(ECB)政策立场已出现显著转向。据知情人士透露，若伊朗战争余波导致通胀率远超2%中期目标水平，决策者将准备在4月会议上加息。值得注意的是，该行最新评估已将2026年通胀预测从1.9%大幅上调至2.6%。

该知情人士表示，虽然还没最终决定，但如果在4月会议前，数据显示通胀开始出现第二轮效应的迹象(即当通胀从"外部输入"变成"内部自我循环")，那么欧洲央行可能不得不在4月就加息，而不是等到更晚的6月。

据了解，在刚刚结束的2026年3月货币政策会议上，欧洲央行虽然如市场预期般暂时选择了按兵不动，将存款机制利率维持在2.00%，主要再融资利率维持在2.15%，但其内部讨论重心已向防范通胀反弹倾斜。

官员们表达了对能源成本飙升可能引发“二轮效应”的深度忧虑，担心能源价格的上涨会传导至工资协议及更广泛的服务业价格，从而导致通胀压力在欧元区内部变得根深蒂固。受此避险情绪影响，欧洲央行同时将2026年欧元区的经济增长预期从1.2%下调至0.9%，反映出高通胀与地缘政治风险对经济复苏的双重打击。

针对未来的加息时点，欧洲央行内部目前仍存在技术性分歧。尽管部分鹰派官员支持在4月29日至30日的会议上果断采取行动，但另一部分官员则持谨慎态度，认为由于4月会议缺乏最新的官方季度预测数据，可能需要等到6月获得更全面的经济指标支持后再行决策。

然而，这一政策信号已在金融市场引发连锁反应，货币市场对4月加息25个基点的预期概率已从之前的50%跃升至约60%。市场预计，随着海湾地区袭击推高能源成本并可能广泛扰乱供应链，欧洲央行官员将作出反应。市场已完全消化今年至少两次25个基点加息的预期。

欧洲央行表示，若伊朗局势严重恶化，物价涨幅或于2027年第一季度达到6.3%的峰值，2026年经济将经历短暂衰退。假设无货币或财政应对措施，该结果将由多重因素导致，包括持续至2026年底的严重能源供应中断，以及能源基础设施进一步重大破坏等。

摩根大通经济学家格雷格·富泽西现预测欧洲央行将于4月和7月加息。他在给客户的一份报告中表示，欧洲央行已经"转向鹰派"。"工作人员的预测发出了关于中期通胀上行风险的非常明确的信号，这既通过更高的基准预测，也来自可能的第二轮效应带来的额外上行风险。"

此外，欧洲央行的这一潜在转变也与全球主要经济体的货币政策趋势趋于一致。随着能源危机带来的通胀威胁成为全球性难题，美国联邦储备委员会和英国央行近期也相继暂停了原定的降息路径，转而维持高利率政策以应对外部冲击。欧洲央行若在4月启动加息，将标志着欧元区政策重心从支持增长正式转向遏制因地缘政治风险引发的输入型通胀。

欧洲央行Stournaras警告称若战争持续将造成巨大影响

　　欧洲央行管理委员会成员Yannis Stournaras警告称，若中东战争持续，可能会造成重大经济后果。

　　“这一地缘政治冲突对全球及欧元区经济构成额外的负面供给冲击，若冲突持续或蔓延至更多国家，可能会产生巨大的宏观经济影响，”这位希腊央行行长在法兰克福一场活动上表示。

　　就在几小时前，欧洲央行宣布维持利率不变，同时警告称能源成本上升将带来通胀上行风险。知情人士此前表示，如果伊朗战争的波及效应导致通胀远超目标，官员们不排除在4月加息的可能性。

　　“冲突时期往往带来预算紧张、能源中断以及更广泛的不确定性 —— 这使得稳健的财政治理和协调一致的危机管理尤为重要，”Stournaras表示。

　　他还呼吁欧洲各国政府扩大共同举债，以实现特定目标。

不降息！欧洲央行续第六次按兵不动，中东战事令欧元区前景高度不确定

03-19

欧洲央行连续第六次维持利率在2%不变，但受中东战事影响，政策立场转趋强硬。尽管能源价格冲击加剧了政策复杂性，欧央行仍坚守2%通胀目标，强调未来决策将取决于核心通胀数据，拒绝预设利率路径。交易员减少对欧洲央行加息押注，预计年底前上调61个基点。

欧洲央行在最新政策会议上维持利率不变，但措辞明显趋于强硬，承认中东战事已令欧元区前景的不确定性大幅上升。

周四，欧洲央行宣布将存款利率维持在2%不变，这是该行连续第六次在议息会议上保持利率不动，符合分析师预期：

欧洲央行存款便利利率 2%，预期 2%，前值 2%。

欧洲央行边际贷款利率 2.4%，预期 2.4%，前值 2.4%。

欧洲央行主要再融资利率 2.15%，预期 2.15%，前值 2.15%。

与此前措辞相比，欧洲央行此次明显加重了对风险的警示力度。该行在声明中指出，中东战事已令欧元区经济前景的不确定性"显著上升"，对通胀构成上行风险，对经济增长则形成下行压力。

欧洲央行同步发布的最新季度经济展望预测，通胀将较此前更快上升，经济增长则将放缓。情景分析进一步显示，若油气供应遭受持续性扰动，通胀将超出基线预测，增长将低于基线预测，两者均指向政策应对空间趋于复杂。交易员减少对欧洲央行加息押注，预计年底前上调61个基点。

中东冲突成最大变量

欧央行在本次声明中对地缘政治风险的表述明显较前更为强硬。声明直接将中东战争列为影响欧元区前景的核心变量，指出冲突将对近期通胀产生"实质性影响"，主要传导渠道为能源价格上涨。

欧央行同时强调，中期通胀走势的关键在于间接效应与二次效应的规模，以及能源价格冲击向消费端和经济层面扩散的程度。尽管外部风险上升，欧央行重申将坚定致力于确保中期通胀稳定在2%目标水平，并表示长期通胀预期目前保持良好锚定。

欧央行本次发布的季度经济展望已将更快的通胀和更慢的增长纳入基准预测。在基准情景之外，欧央行另行公布了情景分析结果：一旦油气供应出现长期中断，通胀将超出基准预测水平，经济增长则将低于基准预测水平。

在货币政策框架上，欧央行明确表示将根据核心通胀率及货币政策传导机制的强度来指导决策，不对未来利率路径作出任何预先承诺。

国债收益率飙升！英央行维持利率不变，删除"降息"措辞，针对通胀“随时准备采取行动”

03-19

英国央行警告通胀风险，两年期国债收益率上升27个基点！英国央行罕见全票维稳利率，声明中删除了先前指引中"利率可能进一步降低"的措辞，释放出明确的立场转变信号，为加息打开大门。通胀预期大幅上调，央行高度警惕2022年危机重演。

中东战争引发的能源价格飙升，正迫使英国央行重新审视其降息路径。

英国央行货币政策委员会（MPC）周四一致投票决定，维持基准利率于3.75%不变，并表示"随时准备采取行动"，以应对中东冲突可能引发的通胀持续上升风险。这是该委员会九名成员近四年半来首次达成完全一致。行长Andrew Bailey警告称，货币政策必须"对英国CPI通胀出现更持久影响的风险作出回应"。

此次会议纪要标志着英国央行措辞的重大转变——委员会删除了2月份决议中有关基准利率"可能进一步下调"的表述，转而为加息打开大门。

欧洲天然气价格周四盘前一度飙升35%，此前伊朗导弹袭击了全球最大液化天然气出口设施。市场对英国央行政策走向的预期已随之逆转，利率互换市场目前认为加息的可能性已高于降息。

英国央行警告通胀风险后，英国两年期国债收益率上升27个基点。

鹰鸽转向：一致维稳背后暗藏加息信号

此次利率决议罕见地获得全体九名委员支持，但其背后的政策信号远比表面看起来更为鹰派。MPC在声明中删除了先前指引中"利率可能进一步降低"的措辞，释放出明确的立场转变信号。

值得关注的是，委员会中最为鸽派的成员之一Swati Dhingra也表示，一旦出现持续性能源供应冲击，可能有必要加息。多名委员同时表示，若非中东冲突爆发，他们本将支持降低借贷成本。

Andrew Bailey在单独声明中强调："无论局势如何演变，我们的职责是确保通胀回归2%的目标。"

通胀预测大幅上调，能源价格成核心变量

英国央行将近期通胀预测显著上调，预计今年3月通胀率将加速至3.5%，较战争爆发前的预测高出约半个百分点。

Bailey指出，当前不稳定局势已开始通过汽油价格上涨传导至英国消费者，并警告今年晚些时候家庭能源账单面临进一步上涨的风险。霍尔木兹海峡的通道受阻，直接影响全球最重要产油区的生产和油轮通行。

委员会同时强调，货币政策无法左右全球能源价格的上涨，Bailey也指出，最根本的解决之道在于恢复船只通过霍尔木兹海峡的安全通行。

二次效应风险浮现，市场警惕2022年重演

MPC表示，委员会对通胀可能出现"二次效应"并维持高位保持高度警惕。此轮危机唤起了市场对2022年能源价格冲击的痛苦记忆——彼时俄罗斯入侵乌克兰后，英国通胀一度冲至两位数，英国央行也因反应迟缓而饱受批评。

不过，官员们面临的宏观背景与当时存在显著差异。劳动力市场已在近几个季度明显走弱，英国央行宣布决议前数小时公布的最新数据显示，就业市场的韧性好于预期。

全球央行同步观望，联储欧央行均按兵不动

全球主要央行在此轮冲击下普遍选择静观其变。美联储周三晚间同样决定维持利率不变，主席鲍威尔表示现在评估战争对美国经济的影响为时尚早。欧洲央行当日稍晚也预计维持政策不变。

在市场层面，自2月底伊朗遭受首次打击以来，交易员已大幅逆转对英国央行宽松政策的押注，利率期货市场对加息的定价已超过降息预期，政策路径的不确定性显著上升。

日本央行行长：油价飙升令政策判断趋难，若经济前景实现将继续加息

03-19

植田和男表示，油价上涨预计将对整体通胀带来上行压力，同时可能推高通胀预期及基础通胀；但若油价长期高企，也将通过恶化贸易条件对经济活动造成下行压力。若经济与物价走势符合预期、持续改善，央行将继续上调政策利率，并强调将在每次会议上对加息时机进行逐一评估。

日本央行行长植田和男周四重申加息路径不变，但坦承中东局势引发的油价大幅上涨令通胀与增长前景的判断愈发复杂，为货币政策走向带来新的变数。

日本央行今日公布的利率决议显示，日本央行以8比1票维持利率于0.75%不变。植田和男在议息会议后的新闻发布会上表示，油价上涨预计将对整体通胀带来上行压力，同时可能推高通胀预期及基础通胀；但若油价长期高企，也将通过恶化贸易条件对经济活动造成下行压力。他直言，受伊朗局势影响，目前难以明确表态政策应更侧重于抑制通胀还是支持经济。

尽管外部环境趋于复杂，植田和男重申了加息方向不变的立场。他表示，日本实际利率目前处于显著低位，若经济与物价走势符合预期、持续改善，央行将继续上调政策利率，并强调将在每次会议上对加息时机进行逐一评估。

上述表态令市场对日本央行加息节奏的判断更趋谨慎——中东局势的演变已成为影响日本货币政策路径的关键变量之一。植田和男发言后，日元汇率在159.75附近企稳。

油价冲击：通胀与增长面临双向压力

植田和男指出，全球市场波动加剧，中东局势紧张推动原油价格大幅上涨，日本经济正面临来自油价的双重挑战。

一方面，油价飙升预计将对整体价格带来上行压力，并可能推高通胀预期和基础通胀；另一方面，能源成本上升将恶化日本的贸易条件，若持续时间较长，将对经济活动形成拖累。

他表示，央行将评估油价飙升对经济造成影响的程度，并密切关注中东局势的进一步发展及其对日本经济和物价的实际影响。他将中东局势、油价走势以及金融和外汇市场动态列为当前主要风险因素。

在植田和男看来，当前局势的核心挑战在于：油价上涨既可能强化通胀压力，又可能抑制经济复苏动能，两者方向相悖，使央行难以简单地以单一政策目标为导向，必须在每次会议上结合最新数据作出更为精细的动态判断。

加息路径：逐次评估，实际利率仍处低位

在利率前景方面，植田和男的措辞保持一贯谨慎。他强调，关于未来加息时机的判断将在每次政策会议上基于经济和物价状况逐一作出，这一立场没有变化。

他指出，日本实际利率目前仍处于显著低位，若经济和物价表现符合预期，加息路径将得以延续。央行将通过持续更新实现前景预测可能性的评估来决定政策方向。

据彭博报道，植田和男还透露，央行正在根据最新数据重新评估中性利率水平，并对经济潜在增长率和供需缺口的预测进行重新审视。此外，他表示将公布更详细的核心CPI数据，并将继续关注春季薪资谈判的进展。

日本央行如期按兵不动，但表态“必须警惕油价上涨对通胀影响”！

03-19

日本央行以8比1票维持利率于0.75%不变，但鹰派委员高田创罕见提议直接加息至1%，认为物价目标已基本实现。声明首次将中东冲突与油价飙升列为核心风险，内部分歧与外部变量交织，市场屏息等待植田和男发布会——一旦措辞偏鸽，美元/日元或直冲160。

周四，日本央行维持基准利率于0.75%不变，为连续第二次会议保持政策不动，但一名委员提出加息动议，且央行措辞明确将中东冲突与油价波动列为前景风险，显示货币政策正常化路径面临新的外部干扰。

值得一提的是，本次决议以8比1通过，鹰派审议委员高田创投出反对票，提议将短期利率目标从0.75%上调至1.0%，并指出物价稳定目标已基本实现，海外局势引发的价格上涨二轮效应令日本物价风险偏向上行。

日本央行表示，将从可持续、稳定实现2%通胀目标的角度出发适当实施货币政策，并将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率。这一表述延续了此前的渐进加息指引，未释放提前收紧信号。

本次按兵不动结果符合接受彭博调查的全部51位经济学家的预期，声明维持对日本经济温和复苏的基本判断，指出经济有望继续温和增长，通胀预期已温和上升，工资与物价温和同步上涨的机制大概率得以延续。

决议公布后，日元兑美元汇率维持升势，目前报159.65，日经指数期货波动不大，此前跌幅约2%。央行行长植田和男将于下午14:30召开新闻发布会，外汇交易员将密切关注其措辞，过去他关于按兵不动的谨慎表态往往给日元带来下行压力。

中东局势与油价成核心风险变量

声明表示，日本经济虽然部分领域表现疲弱，但整体上正在温和复苏。出口和工业生产总体上保持平稳趋势。企业利润整体上维持在高位，尽管制造业受到了关税的下行影响，通胀预期已温和上升。

本次声明着重强调外部风险对通胀前景的潜在冲击。日本央行指出，受中东冲突影响，金融市场正呈现不稳定走势，原油价格大幅上涨，未来走势需保持高度警惕。

声明同时指出，必须警惕原油价格上涨可能对潜在通胀产生的影响。核心CPI同比涨幅可能短暂放缓至2%以下，但受油价上涨影响将再次加速。日本经济前景面临的风险被明确列为中东局势、油价走势以及包括外汇走势在内的市场动态。

少数派加息提议折射内部分歧

高田创的异议表决是本次会议的关键看点。他不仅提议将短期利率目标上调至1.0%，更对政策声明中有关物价前景的表述投出反对票，认为包括潜在CPI通胀在内的CPI涨幅水平已基本达到物价稳定目标，不认同多数委员对当前通胀形势的定性。

高田创的立场表明，日本央行内部对加息节奏的判断存在分歧。尽管其提议以多数票遭到否决，但这一表决结果或为市场提供了政策正常化步伐的前瞻信号，也将令外界对植田和男新闻发布会措辞的解读更加谨慎。

分析认为，日本央行仍有望加息，4月加息的可能性未被排除。财务大臣表示，当局已做好充分准备，必要时随时采取行动。不过，策略师认为干预门槛较高，因为油价上涨和稳健的美国数据从基本面推动美元走高，可能使当局更难找到干预的理由。

野村证券表示，关注行长植田和男在政策声明及新闻发布会上，如何就中东紧张局势升级后的经济与通胀前景进行沟通。如果央行的表态被市场解读为对经济前景的看法转弱，可能会打压进一步加息的预期，导致美元/日元升至160。

鲍威尔：通胀改善前不会降息，调查期间不会离开美联储，必要时将以临时主席身份履职

赵雨荷 03-19

鲍威尔在记者会上表示，在未看到通胀进一步改善前不会降息，“下一步可能加息”的讨论已被提及。他说，伊朗战争对经济造成的影响尚不能确定，当前通胀回落进展停滞，关税与油价上涨正形成叠加压力，并逐步向核心通胀传导，商品降温至少需等到年中。他还说，目前宏观数据未见AI贡献，短期内反而可能推高中性利率。此外，他确认在调查期间不会离开美联储，若继任者未获参议院确认，将在任期结束后以临时主席身份继续履职。

鲍威尔记者会要点：

1、美联储暂不降息，加息可能性重新回到讨论范围：美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%不变。鲍威尔明确表示，在没有看到通胀进一步改善之前，不会考虑降息；与此同时，委员会内部已经开始讨论“下一步是否可能加息”，尽管这仍不是大多数官员假设的基本情景。

2、关税与能源正在对通胀形成“双重冲击”。鲍威尔指出，当前通胀降温进程已明显放缓，短期通胀预期近几周再度上升。关税带来的价格压力仍在向核心通胀传导，而中东局势推高的油价也在增加新的上行风险，商品通胀要明显回落，可能至少要等到今年年中。

3、劳动力市场表面稳定，但下行风险正在累积。鲍威尔承认，就业增长已处于较低水平，在劳动力供给放缓的背景下，就业市场的“平衡”本身就带有一定脆弱性。与此同时，能源冲击不仅推高物价，也可能通过压制消费、挤压企业成本和扰动运输链条，对就业和整体经济活动形成负面连锁反应。

4、能源危机持续升级，国际油价大幅上行。伊朗战争导致多处能源设施遇袭，霍尔木兹海峡面临封锁威胁，市场对原油供应中断的担忧迅速升温，布油一度涨破107美元。鲍威尔强调，目前仍难判断这轮冲击会持续多久、影响有多大，但其对美国和全球经济的潜在冲击不容低估。

5、AI尚未在宏观层面显著拉动生产率，短期内反而可能推高中性利率。鲍威尔表示，目前看到的生产率改善并不能归因于生成式AI，因为相关影响还需要多年时间才能被确认。相反，眼下大规模数据中心建设正在推高对商品和服务的需求，既可能增加通胀压力，也可能抬高中性利率。

6、鲍威尔确认在调查期间不会离开美联储，必要时将继续履职，担任“临时主席”。他表示，在调查完成、过程透明且结论明确之前，没有计划辞去理事职务；如果主席任期结束时继任者仍未获确认，他将依照法律规定以临时主席身份继续履职，直到新主席正式到位，以确保美联储运作和独立性不受政治干扰。

3月18日周三，美联储公布利率决议，美联储如期按兵不动。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，短期通胀预期在最近数周上扬，大多数长期通胀预期与2%这一目标保持一致。

鲍威尔在开场白中表示，目前美国就业形势总体稳定，就业市场依然稳健，失业率处于较低水平，但通胀仍然偏高，认为当前的货币政策立场，有助于推动实现最大就业和2%的通胀目标。他表示，中东局势的发展对美国经济的影响仍存在不确定性。

鲍威尔说，

现有指标显示，经济活动正以稳健的速度扩张。消费者支出保持韧性，固定投资持续增长。相比之下，住房市场的活动依然疲弱。

在最新的经济预测摘要（SEP）中，预测中值显示，今年美国GDP将增长2.4%，明年增长2.3%，略高于去年12月的预测。在劳动力市场方面，2月失业率为4.4%，自去年夏末以来变化不大。

就业方面，鲍威尔表示，美国就业增长有所放缓。过去一年就业增速放缓，很大程度上反映了劳动力供给增长的下降，这与移民减少和劳动参与率下降有关，同时劳动力需求也有所走弱。其他指标，包括职位空缺、裁员、招聘以及名义工资增长，近几个月总体变化不大。在SEP中，失业率中值预测为今年年底4.4%，此后将略有下降。

通胀方面，鲍威尔说，美国通胀已从2022年年中的高点回落，但相较于2%的目标仍然偏高。数据显示，截至2月，整体PCE价格指数同比上涨2.8%，剔除波动较大的食品和能源后，核心PCE上涨3.3%。较高的读数部分反映了商品领域通胀受到关税影响而上升。

他表示，近期通胀预期指标在最近几周有所上升，可能反映了油价扰动的影响，而长期通胀预期仍然与2%的目标大体一致。通胀中值预测为今年2.7%，明年为2.2%，均略高于去年12月的预测。

鲍威尔说，

中东局势对美国经济的影响仍存在不确定性。短期来看，能源价格上涨将推高整体通胀，但其对经济影响的范围和持续时间仍有待观察。

在SEP中，FOMC成员根据各自对经济前景的判断，给出了适当的联邦基金利率路径预测。中值预测显示，今年年底利率为3.4%，明年年底为3.1%，与去年12月相比基本未变。

鲍威尔表示，一如既往，这些个别预测存在不确定性，并不代表委员会的既定计划或决定。货币政策没有预设路径，美联储将在每次会议上根据数据作出决策。

在随后的问答环节，鲍威尔表示，此前的一系列冲击打断了美联储在打击通胀方面原本取得的进展。他强调，如果没有看到通胀改善，那么就不会出现降息。

他表示，目前利率处于限制性和非限制性的临界点附近，认为维持轻度的利率限制性具有重要意义。美联储处于艰难的形势中，需要平衡各种风险。他还说，下一次行动为加息的可能性的确已经被提及，不过大多数官员并不认为这会是基本假设。

而对于备受关注的去留问题，鲍威尔确认调查期间不离职。他说，若继任者尚未获确认，他在主席任期结束后将以临时主席身份继续履职，力保联储独立性不受政坛干扰。

以下是鲍威尔记者会问答环节：

Q1：目前有一种观点认为，美联储会对中东冲突导致的油价上涨“视而不见”（look through）。在当前这个时点，这样的做法是否合适？另外，通胀在大约五年时间里一直高于目标，这在多大程度上影响了委员会的判断？

鲍威尔：首先，我想说，我们非常清楚过去几年通胀的表现。一系列冲击打断了我们原本取得的进展。最近一次的冲击来自关税，现在未来通胀也会受到一些影响。

今年我们真正关注的一点，是通胀能否取得进展，特别是商品通胀的下降。随着关税对价格的一次性影响逐步在系统和经济中消化，我们希望看到这种进展。这是我们当前最主要关注的事情。在这个过程中，我们需要看到这种进展，才能确认我们确实在取得改善。因为总体来看，我们实际上并没有取得进展。如果你看整体核心通胀，大约在3%左右。其中有相当一部分，大约在0.5到0.75个百分点，是由关税造成的，我们正在关注这一部分是否会回落。

至于是否对能源通胀“视而不见”，这个问题在我们确认上述进展之前，其实还谈不上。

当然，从传统经验来看，面对能源冲击，通常是会选择“忽略”的。但这始终取决于通胀预期是否保持稳定。

而你提到的更广泛背景——通胀长期高于目标——我们必须把这些因素都考虑进去。

当真正需要决定是否“忽略”能源通胀时，我们不会轻率做出决定，而是会在你所说的这个背景下谨慎处理。

Q2：关于SEP，能否帮我们解释一下，为什么在核心通胀上调、而增长和失业率预测基本不变的情况下，大多数官员仍然倾向于降息？换句话说，降息的逻辑基础是什么？为什么有降息的必要？

鲍威尔：一共有19位委员，就会有19种不同的看法、19份各自独立的预测。

但如果你注意到，中位数其实没有变化。不过确实有一些调整，而且是朝着“减少降息次数”的方向发生了相当明显的变化。

比如，有四到五位委员从原本预计两次降息，调整为一次降息。每个人背后都有各自的判断逻辑和理由。

总体来说，核心判断是，我们的预测是通胀会继续改善。虽然改善幅度没有之前预期那么大，但仍然会有一定进展。这种进展应该会在今年年中开始显现，主要体现在关税带来的影响逐步传导完成，关税导致的通胀开始回落。我们应该能够看到这一点。

另外，需要强调的是，利率路径的预测是以经济表现为前提的。如果我们没有看到这种通胀改善，那么就不会出现降息。

Q3：2026年通胀预测上调，是否完全是由这次油价冲击造成的，还是还有其他因素？

鲍威尔：这确实是其中一部分原因。但你知道，这不会是核心通胀的主要来源。油价冲击当然会体现在数据里，其中一部分也会进入核心通胀。

但不只是这个原因。还有一个因素是，我们在核心商品通胀方面，还没有看到之前预期的那种改善，包括关税以及其他相关因素。

无论如何，人们上调通胀预测，确实在一定程度上与中东局势以及油价变化有关。

同时，这也反映出我们在关税相关通胀上看到的进展比较缓慢。我们仍然认为这种进展会出现，只是问题在于，这些影响完全传导到整个经济中需要多长时间。这本身就是需要时间的过程。

Q4：SEP没有发生变化，能否再解释一下原因？这更多是因为预期油价冲击的影响会逐步传导并消退，还是因为担心股市下跌带来的财富效应以及油价上涨，会压制消费和经济增长，比如消费者把支出从其他领域转向汽油？那么，利率预测没有变化，是因为你们认为油价冲击是暂时的，还是因为你们认为经济增长可能会开始放缓？

鲍威尔：我想强调一点，没有人知道结果会怎样。经济影响可能很小，也可能非常大，我们确实不知道。

大家只是根据自己认为合理的情况来做预测，但并没有很强的把握。

就像你说的，如果油价在较长时间内维持在很高水平，那确实会压制消费、可支配收入以及整体支出。但我们不知道这种情况是否会发生。也有可能油价向通胀的传导程度低于预期。

在这次SEP中，有不少人甚至提到，如果要跳过一次SEP，这可能就是一次合适的时机。因为我们确实不确定。

我不会说大家有明确判断认为这种影响会很快消退，或者不会很快消退。你必须写出一个预测，但这只是基于当下信息做出的填写。

我们也不会去争论这些影响到底会持续多久、规模有多大，因为这些问题本身很难判断。每个人都需要提交自己的预测。

另外，如果你之前已经写下一个预测，你通常也不会轻易大幅调整它，因为不确定性太大。当前这种冲击的方向性本身就非常不清晰。

与此同时，美国经济本身的基本面是比较稳健的，经济增长依然稳固，通胀的超标主要来自商品和关税因素。

劳动力市场方面，失业率自去年9月以来几乎没有变化。在需求和供给增长都比较有限的情况下，就业市场的平衡点看起来仍然处于较低水平。

整体来看，美国经济运行得还是相当不错的。只是我们确实不知道这次冲击最终会带来什么影响。事实上，没有人知道。

Q5：过去美联储曾指出，油价上涨会冲击消费，但这种影响在一定程度上会被国内能源生产增加所抵消。您能否谈谈这种动态关系？尤其是，目前美国能源生产的情况大致如何？

鲍威尔：首先，传统的、长期以来的观点是，对于能源冲击，通常会选择“忽略”（look through）。正如我刚才提到的，这一前提是通胀预期保持稳定等等因素。

是“抵消效应”（offsets）这个说法是对的。美国现在是能源净出口国。油价上涨对就业和经济支出的负面影响，在一定程度上会被油企盈利上升以及更多钻探活动所抵消。

不过，如果你去问石油公司是否会增加钻探，他们通常希望看到油价相较于战前水平出现持续上涨，并且他们需要相信这种上涨会持续相当长一段时间。

他们不会因为油价刚刚突破每桶70美元就立刻开始大规模钻探。他们会做出一个更理性的判断，认为油价将在较长时间内维持在更高水平。而且这种上涨需要是“显著更高”的水平。

如果没有达到这种程度，变化不会太大；但如果出现这种情况，随着时间推移，还是会有一些增加。

总体来看，这种油价冲击的净效应，仍然会对消费和就业产生一定的下行压力，同时当然也会对通胀产生上行压力。

Q6：如果美联储一方面对关税引发的通胀“视而不见”，而通胀本身又持续高于目标；另一方面又对油价冲击选择“忽略”，你有多担心这会削弱外界对美联储坚持2%通胀目标的信心和公信力？

鲍威尔：我们必须认真做好分析，仔细把这些问题想清楚。当然，这一点始终都在每个人的考虑之中。

我们非常清楚历史经验。你不能对此反应过度，但也必须根据事实，尽可能做出最好的判断。我不认为我们会让这个问题对决策产生超出适当范围的影响。

更多的考虑在于，这已经是第五年了。我们经历了关税冲击、疫情冲击，现在又遇到了某种规模、某种持续时间的能源冲击。至于这次冲击最终会有多大、持续多久，我们其实还不知道。

问题在于，这是一连串反复出现的冲击。你会担心，这种反复发生的事情，可能会给通胀预期带来麻烦。所以我们对此非常关注。

我们坚定致力于采取一切必要措施，确保通胀预期稳定锚定在2%。我认为这非常重要，极其重要。

Q7：如果住房服务通胀持续超标，而不仅仅是商品通胀，同时正如你所说经济整体表现仍然不错，那么是什么让你有信心认为通胀能在未来几年回到目标水平？

鲍威尔：好的。我会这样说，目前的利率水平，可以被理解为处在“中性利率区间的较高端”，也可以被理解为“略微具有紧缩性”，甚至是“温和紧缩”。但没有人能够非常确定。总体来说，它处在一个临界位置——介于“具有限制性”和“不具限制性”之间。

要记住，我们所期待的通胀回落，很大一部分来自关税影响的逐步消退。

关税实施后，会在一定程度上推高价格，这些价格上涨在一定程度上是由消费者一次性承担的。我们正在等待这一过程完成。这个过程需要8个月、9个月、10个月，甚至11个月，可能接近一年时间，才能完全在经济中传导。

我们正在等待去年年中到年末实施的这些关税影响逐步传导完毕。这样一来，商品通胀就会回到更接近历史常态的水平。过去很多年，商品通胀其实是负的；在关税实施前一年，大约是零；而现在大约在2%左右。所以目前商品通胀大约在2%。

这种通胀并不是来自传统意义上的菲利普斯曲线机制，也不是单纯由紧缩政策驱动的结果。它更多是一个一次性冲击逐步消退的过程。

当然，我们也认为，将政策保持在“略微紧缩”或接近这一水平是很重要的。但也不能过度紧缩，因为劳动力市场存在下行风险。

我们现在是在两个目标之间做平衡：一方面，劳动力市场面临下行风险，这通常意味着应该降低利率；另一方面，通胀风险偏向上行，这意味着不应该降息。

这是一个比较困难的局面。我们认为当前的政策框架要求在两种风险之间取得平衡。而我们现在所处的位置，大致是在“略偏紧缩”的临界区间，我们认为这是一个合适的位置。

Q8：在住房方面，一些人感觉过去一年通胀并没有明显下降。如果工资和劳动力市场已经趋于宽松，为什么住房通胀没有随之放缓？

鲍威尔：这是一个很好的问题，也确实让人感到有些沮丧。

非住房服务通胀在过去一年基本是横盘的，一直维持在差不多的水平。我们原本预期它会下降，但受到一系列个别因素（idiosyncratic factors）的影响。

与此同时，这本来是我们应该看到改善的领域。正如你所说，劳动力市场显然已经不再是通胀压力的主要来源。这本应对非住房服务通胀产生影响，但我们目前还没有看到这方面的进展。

对于今年，我们的预期是：住房服务通胀能够继续改善；同时，随着关税影响逐步消退，商品通胀能够回落；另外，非住房服务通胀也应当提供一定的下行帮助。这就是我们希望看到的情况。

至于为什么去年没有看到太多这样的进展，这确实是一个值得思考的问题。

Q9：去年12月我们看到就业数据被下修至减少1.7万人，之后1月和2月的修正数据也显示就业出现下降。从目前来看，就业方面是否比通胀更值得担忧？PCE整体已经有所回落。

鲍威尔：我不会这么说。我不认为可以明确地说哪一方面的风险更大。

你可以看到失业率是稳定的。在过去一年里，由于移民政策等因素，劳动力供给和需求都出现了明显下降。在这种情况下，与其看新增就业人数，不如看一些比例指标更有意义。比如失业率这个指标，自去年9月以来一直保持稳定。

从通胀角度来看，目前核心通胀大约在3.0%，总体通胀在2.8%左右。这意味着我们已经在一段时间内明显高于2%的目标，大约高出0.7到1个百分点。

这确实是一个问题，我们需要把通胀降到2%以下，并专注于这一目标。尽管我们现在还面临来自能源的新一轮通胀压力，但我很难说哪一方面的风险显然更大。

Q10：请问，如果5月15日之前没有新的美联储主席获得确认，会发生什么？您是否会继续留任？

鲍威尔：如果我的继任者在我主席任期结束前还没有获得确认，我将以“临时主席”（chair pro tem）的身份继续履职，直到新主席获得确认。这是法律的规定。过去在类似情况下（包括我本人）我们也是这么做的，这次也会按同样方式处理。

另外，既然提到这个问题，我也回应一下关于调查的事情。关于在调查仍在进行期间我是否会离任，我没有任何打算在调查完全结束、并且过程透明、结论明确之前离开理事会。关于这一点，我建议你参考美联储此前发布的声明，你们应该都已经看到。我没有更多补充。

至于我的主席任期结束、调查结束之后，是否会继续以理事身份留任，我目前还没有做出决定。我会根据什么对机构最有利、对我们所服务的公众最有利来做出这个决定。

我猜你们可能还会继续追问这个话题，不过我就不再对此多作评论了。

Q11：有一些人把当前情况与历史进行对比，比如过去也出现过油价冲击。那么，美联储在应对增长风险方面的反应，是否可以类比历史经验？在多大程度上你同意这种比较？又在哪些方面现在的情况是不同的？

鲍威尔：在看到实际情况之前，很难下结论。

在某些情况下，这种类比可能是合适的。比如说，如果我们确实看到我刚才提到的那种由关税因素带来的通胀回落进展，那么情况可能会有所不同。

但总体来说，很难一概而论。这将在很大程度上取决于价格所受到影响的规模和持续时间。同时，也会很大程度上取决于我们在通胀预期方面看到的变化。

Q12：再追问一个关于刚才提到的劳工统计局（BLS）报告的问题。从你们今天的预测以及你刚才关于失业率的评论来看，似乎你对劳动力市场的判断，在很大程度上仍然是基于供给端的变化，并没有因为2月份就业数据转负而发生明显改变。这样的理解是否准确？另外，在会议中是否有人持不同看法，认为2月份的就业报告值得担忧？

鲍威尔：我认为需要把1月和2月的数据放在一起看。从某种意义上说，1月的数据是一个正面的意外，而2月的数据是一个负面的意外。如果把两者结合起来看，大致是一个中间水平的结果。

同时你也需要考虑一些因素，比如罢工、天气等。这些因素大约解释了2月就业数据中8万人的负面影响。撇开这些因素，从更宏观的角度来看，你会发现有不少指标都显示出劳动力市场具备一定的稳定性。

不过，委员会中相当一部分人确实关注一个问题，那就是就业增长水平非常低。

如果你看过去六个月的就业增长趋势，并根据我们工作人员认为的“统计高估”（overcounting）进行调整，那么实际上私人部门的净就业增长几乎为零。

而从某种程度上看，这恰恰是当前经济所需要的状态，因为劳动力供给几乎没有增长。这在美国历史上是从未出现过的情况。因此，你会看到一种“就业零增长的均衡状态”。

从某种意义上说，这是一种平衡。但坦率讲，这种平衡带有一定的下行风险，并不是一种让人特别安心的状态。我们确实在关注这一点，也理解这个逻辑。大家都明白这个算术关系。你可以说“盈亏平衡点”（break-even）大约就是零。

但即便如此，这仍然是我们密切关注、也有所担忧的情况。从另一个角度看，这在一定程度上也可以被理解为政策选择的结果，主要是移民政策变化带来的影响，这是其中最大的因素。不过，不管怎样，这是我们会持续密切关注的一个问题。

Q13：过去几年，美国经济经历了一系列供给冲击，包括疫情、关税，以及两次油价冲击。你认为这是“运气不好”，还是世界发生了某种变化，使得供给冲击变得更加频繁？在这种情况下，央行是否需要把供给冲击当作一个更常见的问题来应对？

鲍威尔：我们曾经历过一段很长的时期，那时主要面对的都是需求冲击。而在过去四到五年里，我们确实积累了很多关于供给冲击的应对经验。

供给冲击要复杂得多。它会立刻带来一个问题，就是在我们“双重使命”的两个目标之间产生张力。至于世界是否已经发生了变化——疫情是一次性的事件，对吧？

这次能源供给冲击也是一次性的。我认为这并不是因为某种更广泛的趋势。乌克兰引发的油价冲击，本质上也是军事行动的结果。

我不确定世界是否真的发生了变化，从而导致未来会出现更多供给冲击。确实有不少人写过论文、做过演讲，试图证明这种观点。

但有一点是事实：在过去五年里，我们经历的供给冲击，确实比此前很多年都要多。

Q14：你去年曾表示，美联储正在评估沟通策略，包括SEP，作为政策框架评估的一部分。这件事后来进展如何？如果有机会，你会对沟通方式做出哪些改变？

鲍威尔：关于这个问题，实际上并没有太多进展。我可以解释一下原因。

我们确实认真评估了SEP以及整体沟通方式的多个方面。但并没有任何一个方案在委员会内部获得广泛支持。

而在沟通策略上，你不应该在没有委员会广泛支持的情况下做出改变。因此，我们并没有在这方面做出实质性调整。

我个人原本希望推进一些改动，但这些想法并没有获得足够广泛的支持。我们已经完成了对政策框架本身的调整，这才是最关键的事情。

所以最终我们没有推进沟通方面的改变。坦率说，我是希望当时能够做一些调整的，但没有实现。也许下一任主席会重新审视这个问题，我相信他会的。

Q15：有一些委员希望在政策指引中加入“双向指引”（two-sided guidance），这在今天的会议上是否有讨论？在通胀预期上升的背景下，对这种“双向政策警示”的支持程度如何？

鲍威尔：这个问题今天确实提到了。关于“下一步政策可能是加息”的可能性，在这次会议上被讨论了，在上一次会议上也讨论过。不过，绝大多数与会者并不把这作为他们的基准情形（base case）。

我们不会把任何选项排除在外。你刚才的描述是准确的——正如会议纪要所反映的，有几位委员表达了类似的观点，也确实发生过这样的讨论。

Q16：除了油价之外，这场贸易冲击中还有很多其他商品受到影响，供应链也在出现紊乱。你有多担心这会成为一个超出油价本身的通胀问题？在这种情况下，考虑到货币政策的局限性，美联储是否有能力或会采取措施应对？

鲍威尔：你确实可以去担心其他大宗商品，也可以担心能源在制造业中的各种传导渠道。

但事实是，这些情况完全不在我们的控制之中。和其他人一样，我们只能等待事态的发展。关键在于当前局势会持续多久，以及它会对价格产生怎样的影响，消费者又会如何反应。

这些都是我们需要观察的。我不会对此做过多推测。除了观察和等待之外，我们其实没有太多可以做的。

Q17：你刚才提到，长期通胀预期的变化关系到公众对通胀回到2%目标的信心。一些同事也指出，家庭、服务业以及企业的通胀预期分歧正在扩大，这可能意味着通胀预期不像过去那样稳定。我想问，这次会议中是否就此进行了讨论？委员会如何看待当前通胀预期的阶段，以及油价上涨带来的风险？

鲍威尔：在这次会议上，有不少人提到，工作人员也做了汇报，短期通胀预期已经明显上升，这背后的原因我们是比较清楚的。

至于长期通胀预期，你总能找到某个指标，或者某个细分部分，看起来有些令人担忧。

但总体来看，在整个这一阶段，我们所观察的大多数指标——包括市场指标、公众调查以及专业预测——都显示，长期通胀预期依然相当稳固，基本保持在与2%目标一致的水平。

目前仍然是这样的情况。关于这一点，会议中并没有进行太多讨论。

但我认为大家都一致认为，我们会非常密切地关注这些指标，尤其是在冲突导致的价格上涨逐步传导的过程中。

Q18：在本次会议之前，委员会内部是否讨论过“经济增长放缓但通胀仍然高企”的风险？目前来看，大多数委员似乎并没有在预测中体现出明显的增长放缓。那么，在当前阶段，是否有关于“滞胀风险”的讨论？

鲍威尔：有些委员把增长预测上调了大约0.1个百分点。这可能反映出大家对生产率的信心有所增强。

对于滞胀风险，目前确实存在两个目标之间的张力：一方面是通胀存在上行风险，另一方面是就业存在下行风险。这让我们处在一个比较特殊的环境中。

不过，当我们使用“滞胀”这个词时，我必须指出，这原本是一个用于描述1970年代的术语。当时的情况是失业率达到两位数，同时通胀也非常高，“痛苦指数”居高不下。

而现在并不是这种情况。当前的失业率非常接近长期正常水平，而通胀大约高出目标1个百分点。用“滞胀”来形容现在的情况，我认为并不合适。我会把“滞胀”这个词保留给更加严重的情形。

我们现在面临的是两个目标之间存在一定张力。我们正在努力在这种环境下进行平衡。这确实是一个困难的局面，但完全无法与1970年代相比。我个人会把“滞胀”这个词留给那个时期，当然这也只是我的看法。

Q19：特朗普表示，一旦战争结束，物价会迅速下降。你同意这个说法吗？从美国家庭的角度来看，他们已经承受了多年的高物价，现在汽油价格又上涨了接近每加仑1美元。你有多担心低收入家庭更难承受这些价格上涨？同时，一些人也在为食品价格上涨做准备。

鲍威尔：我对这个说法没有做出预测。

我们并不知道这些影响会有多大。当然，人们已经在感受到汽油价格上涨，接近每加仑上涨1美元。我们希望这种情况不会持续太长时间。毫无疑问，人们会感受到这种压力。

但我不想去推测这会带来什么具体影响。坦率讲，如果我去推测，就好像我已经知道会发生什么一样。我们需要观察事态的发展。我就先说到这里。

Q20：我想问一下，为下次会议做准备，在这段时间内中东战争的发展，将如何影响你们的决策思路？如果在下次会议之前，油价一直维持在每桶100美元以上，这会改变你们当前的政策立场吗？什么情况下你们会采取行动？你们现在是否会无限期按兵不动？

鲍威尔：我们必须等待观察。

正如我们一贯所说，到下次会议之前我们会获得更多信息，而且通常确实如此。而这一次，我们将会获得很多新的信息。距离下次会议还有整整六周时间。

中东局势的发展，将对经济表现以及经济前景的变化产生非常重要的影响。这是一个关键因素。到时候我们会更清楚情况。但目前我并不知道它会如何影响我们的判断，我确实不知道。

我们在会议中确实讨论过一些不同的情景，但我不打算在这里展开讨论。这方面的不确定性非常高。

我想强调，我们现在并不知道结果会怎样。我们不应该假设事情会朝某一个方向发展。我们只能拭目以待。

Q21：这是不是意味着，你们既不知道局势本身会如何发展，还是说即便局势维持现状，经济依然可能保持韧性？

鲍威尔：这一点也确实如此。美国经济已经……经历了很多挑战，但整体表现一直很强。

如果你回看2022年和2023年，当时我们大幅加息。几乎有接近100%的经济学家都预测会出现衰退，但结果并没有发生。2023年实际上是非常强劲的一年。

所以，美国经济在经历了这么多重大变化之后，整体表现一直相当不错。看到这一点确实令人惊讶。

我不知道在下一次会议之间的这段时间会发生什么，也不知道中东局势会如何发展。我不想做任何猜测。

Q22：是什么让您认为，与关税相关的价格上涨只是一次性的影响？我想我们自最高法院就关税作出裁决之后，还没有见过您。对于关税被推翻会带来多大的冲击，其实没有人知道。是什么让您认为关税只是一次性的价格影响？

鲍威尔：我不会用“确定”这个词来描述我的看法。我并不确定，我是存在不确定性的。

如果你从本质上看，关税就是某种商品价格的一次性上涨，对吧？而通胀指的是价格在今年、明年、后年持续不断地上涨。这才是通胀。它不是一次性的价格上涨。这两者之间有很大的区别，但公众往往不会关注这一点。这就是关键区别。

从理论上讲，关税应该是一次性的影响。除非它让人们开始预期，明年还会有更多关税，后年还会有更多关税，否则它就应该是典型的一次性冲击。传统上，人们也会用同样的逻辑来看待能源价格的上涨。

通常来说，价格会上升，然后再回落。等到货币政策开始产生作用时，这一轮冲击往往已经结束了。

所以我对这一点并没有很高的把握。我认为理论是成立的。但一如既往，这种影响在整个经济中传导需要多长时间，是非常不确定的。我们在疫情之后就看到了这一点。通胀确实回落了，很大程度上也是因为我们当初判断的那些原因，但它比我们预期的多花了两年时间。

因此，对于关税影响需要多久才能完全传导到经济中，我们必须保持谦逊。

我们目前的做法是，我们的工作人员一直在做相关研究，这其实很有意思。一开始只能基于估算，因为没有足够的历史经验。

随着对关税如何传导到价格中的历史观察不断积累，现在已经形成了一条比较清晰的路径。对于大多数关税，我们可以说，我们对“关税带来的通胀会逐步回落”这件事的信心略有增强。注意，是通胀回落，而不是价格回落。也就是说，不会继续上涨。我们预计在今年年中阶段会越来越明显地看到这一点。

你说得对，在最高法院裁决之后，关税水平确实出现了比较明显的下降。但政府已经表示，会逐步把关税水平提高回原来的水平。因此，我们的假设是，他们会随着时间把关税恢复上去。

这就是我们目前的判断方式。

Q23：您刚才提到了SEP的局限性，我想再补充问一点，尤其是在过渡期之前。对于公众来说，了解其他美联储官员的想法——尤其是那些今年剩余时间以及未来仍将留任的官员——是否仍然有价值？另外，这是否会在某种程度上对您的继任者形成约束？比如说，整个委员会都表达了各自的观点，这会不会在某种程度上“锁定”他们今年的政策路径？

鲍威尔：不会，绝对不会。SEP里每个人都完全可以随时调整自己的“点阵图”。这些预测没有任何约束力。它只是某一个时点的个人判断，而这个判断会随着事件变化，有时甚至会非常快地改变。

它从来不会把人“锁死”。大家也都很愿意被证明是对的或者错的，无论是哪个方向。

所以我认为我们还是应该继续发布这些内容。正如我刚才提到的，现在这个阶段确实比较困难。疫情期间，我们好像有一次会议没有发布SEP。但我们其实并不愿意这么做，因为确实很难，但我们还是应该坚持发布。

不过我也要说，这一次的预测不确定性比平时更高。对于这些预测结果，需要谨慎看待，不要过度解读。

Q24：您刚才提到，您非常清楚通胀长期高于目标的历史。这似乎也反映在普通民众的感受上。考虑到消费者是整体经济活动的重要驱动力，这是否正在影响他们的心理？

鲍威尔：我不太确定这背后的原因是什么。不过我可以说说我们从调查中看到的情况。

人们确实经历了大幅的价格上涨。而且不只是美国，这是全球性的现象。世界各国在疫情之后基本都经历了类似的通胀上升。

大约在过去三年里，各地的实际工资其实一直在增长。但人们目前还没有真正“感觉变好”。我们认为，需要再经历几年实际收入持续增长，人们才会重新感到更有信心。

你说得对，当你和普通人交流时，他们确实会感到压力很大。现在仍然有一些领域的价格在上涨，比如保险，各类保险费用都在变得越来越贵。这其实是在消化之前通胀带来的滞后影响，这类价格往往需要一段时间才会完全体现出来。

我们非常认真地对待这一点。我们绝不会忽视这种感受。从人们的实际生活体验来看，这是非常真实的。

对我们来说，这反而让我们更加坚定（如果还能更坚定的话），要把通胀持续稳定地降回到2%的目标水平。

Q25：美联储的独立性在“可负担性”（affordability）问题中起到什么作用？

鲍威尔：独立性使我们能够履行自己的职责。稳定价格是我们使命的一半，另一半是实现最大就业。拥有这种独立性至关重要，这样我们才能采取必要的措施来维护价格稳定。这也是一种被普遍接受的标准做法。

我认为这一点得到了广泛支持，尤其是在国会——我们的监督机构就在国会。无论是众议院还是参议院，无论是民主党还是共和党，都对这一点给予支持。

Q26：油价以及更广泛的通胀需要上升到什么程度、并持续多久，才会让委员会考虑加息？另外，柴油价格上涨的速度快于汽油价格。您有多担心这会进一步推高通胀？您有多担心这会推高食品以及其他依赖运输的商品成本？

鲍威尔：对于第一个问题，我不会给出具体的情景或标准。我们已经准备好在必要时采取行动。但我不想去假设具体会在什么情况下触发。

至于柴油价格的问题，柴油价格很重要，因为它关系到运输，包括石油以及其他各种商品的运输。而且它还会通过衍生品影响到很多领域。

它对总体通胀（headline inflation）会产生较大影响，而且这种影响也可能逐步传导到核心通胀中。这些影响是实质性的。我们正在密切关注。

目前我们还处在这个过程的初期阶段。你现在还无法判断它的影响会有多大、持续多久。它也可能不会对美国经济产生特别大的影响。我们需要继续观察。

Q27：如果稍微往未来看一下，我注意到SEP中的长期预测发生了变化。增长预期从1.8%上调到2%，长期联邦基金利率的预期也有所上升。这是因为AI带来的生产率提升吗？还是有其他原因？

鲍威尔：这主要是生产率的因素。大约在四五年前，我们开始看到生产率出现明显提升。

但这并不是因为生成式AI。我们还需要很多年时间，才能真正知道这一变化的原因。它可能与疫情期间企业和个人为了节约成本、提高效率所做的调整有关，也可能与当时严重的劳动力短缺有关，从而迫使企业提升生产率。

我认为，经济预测通常对“高生产率时期”是持怀疑态度的，因为这种情况非常少见，而且往往后来会被修正掉。对很多人来说，包括我自己，从未想过会看到这么多年持续的高生产率，并且还被认为会延续下去。

而且我们其实还没有真正看到生成式AI的影响。这一因素未来当然有可能带来进一步的生产率提升。

所以目前的情况是相当不寻常的。而生产率的提高，是长期推动收入增长的关键因素。因此，这是一个非常好的现象。

Q28：现在市场上有一种常见的观点认为，如果生产率提升（比如来自AI），最终可能会压低利率的长期水平。您是否认同这种看法？还是认为不应该这样来理解利率走势？

鲍威尔：对此需要保持谨慎，尤其是在讨论生成式AI的时候。

要记住，在短期内，实际发生的是我们正在各地大规模建设数据中心。这会对建设这些设施所需的各种商品和服务产生需求压力。从边际上看，这反而可能推高通胀。

同时，这也可能会抬高中性利率。所以在短期内，这并不是一个会立即带来更低利率、或者压低通胀的因素。

但从长期来看，当然有可能。如果它确实在提升潜在产出——也就是生产率所带来的效果——那么它确实可能产生这样的影响。

但我认为，这本质上是一个需要通过数据来验证的问题。关键在于，需求增长是快于供给，还是慢于供给。对于这一点，我们事先是无法确定的。我们只能边走边看。

美联储如期继续按兵不动，指出中东影响不确定，上调通胀预期，仍预计今年降息一次

03-19

本次反对决议者一人，理事米兰继续主张降息25基点。声明新增中东局势对美国经济影响不确定的表述，改称失业率“基本保持不变”。点阵图中，七人预计今年不会降息，12人料至少一次降息；一人预计明年加息一次。联储上调今明后年及更长期GDP预期，今明年通胀预期分别升至2.7%和2.2%。“新美联储通讯社”：伊朗战事威胁，美联储抗通胀之战恐被迫延长。

要点：

美联储如市场所料连续两次会议暂停降息，反对决议者较上次减半至一人。特朗普“钦点”的理事米兰继续主张降息25基点。

会议声明中，新增中东局势对美国经济影响不确定的表述，失业率从显示一些企稳迹象改称“基本保持不变”。

利率预期中位值大多持平上次，暗示今明年预计各降息一次，长期利率预期上调至3.1%。

点阵图中，七人预计今年不会降息，12人料至少一次25基点降息，其中一人预计降四次；一人预计明年加息一次。

经济展望中，上调今明后及更长期GDP预期，下调明年失业率预期，今明年通胀预期分别上调至2.7%和2.2%。

“新美联储通讯社”：受伊朗战事引发能源价格上涨威胁，美联储抗通胀之战恐被迫延长。

如市场所料，美联储继续按兵不动，除了特朗普去年“钦点”的联储理事米兰，其他投票委员都赞成暂停降息。联储决策者对降息依然谨慎，近两年的利率预期保持不变，本次特别指出，不确定中东局势对美国经济的影响。

美东时间3月18日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，将联邦基金利率的目标区间继续保持在3.50%至3.75%不变。这是联储截至去年末连续三次降息后连续两次FOMC会议暂停降息。在最新经济展望中，联储官员上调了今明两年的通胀预期和GDP增长预期。

会后公布的点阵图显示，美联储决策层的近期利率路径预测和上一次去年12月公布点阵图时一致，依然预计今年、即2026年只会有一次25个基点的降息，明年也只降息一次。

此次美联储决策在市场意料之中。到本周二收盘，芝商所（CME）工具显示，期货市场预计本周不降息的概率接近99%，4月下次会议仍不降息的概率接近96%，7月还不降息的概率略超60%；到2026年底，今年内始终不降息的概率略超30%，降息的概率将近70%，其中，降一次的约为40%，降至少两次的接近30%。

除了中东局势的影响，本次美联储的决议声明相比上次几乎没有什么重大变动。

三菱日联金融集团（MUFG）的美国宏观策略主管George Goncalves评论称，联储发布了一份“中性”的声明，“声明的微调旨在避免发出任何特定信号，同时，也传达出他们（联储）正对中东冲突可能引发的增长冲击及通胀外溢效应保持警惕。”

彭博行业研究的首席美国利率策略师Ira Jersey，相比本次联储声明中提到的中东局势引发不确定性，联储在经济展望中上调通胀预期更显眼，它无疑表明联储更关注当前的石油相关通胀，对明年的这类通胀相对而言不那么关切。因此，联储的展望中或多或少纳入了通胀的这种台阶式上移。

有“新美联储通讯社”之称的资深联储报道记者Nick Timiraos发文指出，美联储维持利率不变正逢“伊朗战事阴云笼罩前景”。在美联储主席换届前，“一场新的石油冲击正带来美联储数年抗通胀之战延长的威胁”。

文章开篇就写道，美联储按兵不动并保留年内降息的路径预测不变，“受伊朗战事引发的能源价格上涨威胁，美联储长达数年的抗通胀努力恐将被迫延长”。

新增中东影响不确定表述改称失业率基本保持不变

相比1月末的上次会议，本次会议声明最大的差异是新增了一句有关中东局势的表述：

“中东局势演变对美国经济的影响尚不确定。”

在以上这句话之前，声明继续重申，FOMC致力于在长期内实现充分就业和2%的通胀率目标、美国经济前景的不确定性依然居高不下。在这句话之后，声明再次重申，FOMC密切关注在就业和通胀两方面面临的风险。

在评论经济形势方面，本次声明相比上次作出极小调整。上次说，失业率“显示了一些企稳的迹象”，本次说，“失业率近几个月来基本保持不变”。评论称，从这一改动看，联储对劳动力市场的评价略为下调。

其他表述则照搬上次声明，称现有指标表明经济活动“一直在稳步扩张”、就业增长水平依然较低，继续重申通胀率依旧略为高企。

声明未提及购买国债等资产负债表相关变动，显示纽约联储的准备金管理购买（RMP）行动按计划进行，并未有变。

去年12月的上上次FOMC会议宣布启动所谓的准备金管理，当时声明称，FOMC认为“准备金余额已降至充足水平，并将根据需要开始购买短期国债，以此持续维持充足的准备金供应。” 当时纽约联储公布，计划从12月11日开始，未来30天买入400亿美元短期国债。

反对票减半至一票米兰再次支持降息25个基点

本次声明相比上次的另一大差别是，在12名FOMC投票委员中，本次只有一人投反对票，反对者较上次减半。这意味着，本次利率决议收到的反对票为最近四次会议中最少。

本周三公布的声明显示，11名FOMC成员支持利率保持不变，包括上次因主张降息25个基点而投反对票的美联储理事沃勒（Christopher Waller），只有美联储理事米兰（Stephen Miran）再次因支持降息而投票反对本次的利率决议。

至此，美联储已连续六次FOMC会议都出现反对票。白宫经济顾问米兰自他去年9月兼任理事以来一直对利率决议投反对票。不同之处是，他去年9月、10月和12月的三次会议一直希望降息50个基点，今年一直支持降息25个基点。

以下红字可见本次决议声明相比上次的删减和新增内容。

依然预计今明年各降息一次

本周三会后公布的美联储官员利率预测中位值显示，联储官员本次的预期和12月公布的上次预测大多一致。具体预测的中位值如下：

2026年底的联邦基金利率为3.4%，2027年底联邦基金利率为3.1%，2028年底联邦基金利率3.1%，均持平12月预期；更长期的联邦基金利率为3.1%，12月预计为3.0%。

以上述利率中位值计算，和上次预测一样，美联储官员目前也预计，在去年降息三次后，今年和明年大概各会有一次25个基点的降息。

点阵图显示，在提供利率预测的19名联储官员中，本次共七人预计今年不会降息，较上次这样预测的人数少一人。

在12名预计今年至少会降息一次的官员中，七人预计降息一次，两人预计降息两次，两人预计降息三次。此外，还有一人预计降息四次，评论认为此人很可能是联储米兰。

在明年的利率预期方面，有一名官员预计会有一次加息。

上调今明后及更长期GDP预期、今明年通胀预期

会后公布的经济展望显示，美联储官员本次上调了今明后三年以及更长期的GDP增长预期，上调了明年的失业率预期，上调了今明两年的PCE通胀以及核心PCE通胀预期，今年的两项通胀预期均提升至2.7%，明年的均升至2.2%。

上调幅度最大的是今年的PCE通胀预期和明年的GDP增长预期，均较上次提高了0.3个百分点，今年的核心PCE通胀预期、后年及更长期的GDP增长预期均较上次提高0.2个百分点。

具体预测如下：

2026年GDP增速预计为2.4%，2025年12月预计为2.3%，2027年预期增速2.3%，12月预期2.0%，2028年预计增速2.1%，12月预期1.9%，更长期预期增速为2.0%，12月预期1.8%。

2026年的失业率预期为4.4%，持平12月预期，2027年的预期为4.3%，12月预期为4.2%，2028年和更长期的失业率预期均为4.2%，均持平12月预期。

2026年PCE通胀率预期为2.7%，12月预期为2.4%，2027年增速预期为2.2%，12月预期为2.1%，2028年和更长期的预期均为2.0%，均持平12月预期。

2026年核心PCE预期为2.7%，12月预期2.5%，2027年预期为2.2%，12月预期为2.1%，2028年预计为2.0%，持平12月预期。

通胀全面超预期！美国2月PPI同比3.4%，核心PPI 3.9%创一年新高

03-18

美联储年内降息空间继续压缩。

美国2月PPI全面超出市场预期，通胀压力再度升温，进一步压缩美联储降息空间。

美国劳工部公布周三的数据显示，2月PPI同比上涨3.4%，高于市场预期的3.0%，较前值2.9%明显加速；环比上涨0.7%，为2025年7月以来最大单月涨幅，大幅超出预期的0.3%，前值为0.5%。

核心PPI（剔除食品和能源）同比上涨3.9%，高于预期的3.7%及前值3.6%；环比上涨0.5%，同样超出预期的0.3%，前值为0.8%，双双创2025年1月以来最高纪录。

交易员进一步削减对美联储2026年降息的押注。美联储将于北京时间周四凌晨公布利率决议，外界普遍预期维持利率不变。

数据公布后，美股三大股指期货跌幅扩大，均跌至日内低点；美元指数短线拉升，日内涨0.2%。现货黄金回落至4890美元/盎司下方，日内跌2.36%。

商品与服务成本双双走高

2月PPI环比涨幅中，逾半数来自服务业成本上升0.5%，具体涵盖旅客住宿、食品批发及投资服务等分项。

食品价格涨幅为2021年中以来最大，部分原因在于新鲜及干蔬菜价格飙升近49%。

批发商品价格环比跳涨1.1%，此前一个月曾出现下滑；剔除食品和能源的消费品成本环比上涨0.3%，已连续三个月录得同等涨幅。

传导效应下，美联储最爱通胀指标上行风险加剧

此前公布的2月消费者价格指数（CPI）数据显示，核心通胀环比有所放缓。然而，彼时伊朗战争尚未爆发。此后能源价格受地缘冲突驱动明显上涨，并已开始对消费者信心形成压制。

若油价持续高企，PPI及CPI均面临进一步升温的风险，生产者价格的上行传导压力将更加突出。

PPI数据走热对美联储政策路径具有直接影响。核心PCE是美联储重点追踪的通胀指标，而PPI数据是核心PCE的重要先行参考。当前输入价格涨速快于输出价格，企业利润空间承压，意味着成本压力尚未充分向终端价格传导。

市场分析认为，此次PPI数据很可能预示着核心PCE将出现超预期上行，进一步压低降息概率。

美联储大概率按兵不动，供给冲击成新变量

尽管PPI数据全面超预期，市场目前仍普遍预期美联储将在本次为期两天的政策会议结束后宣布维持利率不变。

然而，油价因伊朗战争骤然上涨，既存在进一步推升通胀压力的风险，又可能对经济增长形成拖累，为联储的政策路径增添了新的不确定性。

此前已有数据显示，今年年初PCE核心通胀维持高位，与走势相对温和的CPI出现背离，联储当前的决策环境愈发棘手。

今夜美联储料按兵不动，滞胀警报拉响，鲍威尔如何施展“平衡术”？

03-18

北京时间19日凌晨2点美联储将公布利率决议，3月大概率选择“按兵不动”，在伊朗战争推升通胀风险与就业数据转弱之间维持观望，政策倾向“继续暂停或更晚降息”，而非重新加息。市场高度关注经济预测摘要（SEP）与主席鲍威尔的记者会措辞。

当前局面令美联储陷入两难。能源价格飙升令本已高于2%目标的通胀面临进一步上行压力，2月非农就业人数骤降9.2万则重燃市场对滞胀的担忧，迫使委员会在双重使命之间寻找平衡。

目前市场焦点已从"何时降息"转向"是否降息"。摩根士丹利认为由于就业疲软以及美联储看穿油价对通胀的一次性冲击，货币政策风险呈现明显不对称特征：通胀上行会推迟降息而非加息，但在就业下行时会选择降息。

在最新动态上，多位官员的鸽派信号趋于强化。高盛与摩根士丹利均预计，本次会议异见票数将从1月的两票扩大至三票。同时，能源价格已令市场重定价：对今年降息次数的预期从两次降至一次，首次降息时点被推迟至四季度。

按兵不动几成定局，焦点转向鲍威尔措辞

美联储将维持联邦基金利率目标区间于3.50%至3.75%不变，这在各大机构间几乎没有争议。摩根士丹利、高盛、美国银行均在最新报告中持相同预期，分歧仅在于后续降息节奏。

摩根士丹利维持其对美联储今年6月和9月两次降息（每次25个基点）的预期。该行认为，由于2月份就业疲软以及美联储看穿油价对通胀的一次性冲击，货币政策风险呈现明显不对称特征：

在通胀高于目标水平的情况下，油价上涨更有可能促使美联储推迟降息——或者在降息时加大降息幅度——而不是促使其加息。

美银指出，鉴于地缘政治不确定性高度上升，本次会议预计不会释放明确的前瞻指引。该行的美联储观察人士写道：

"鲍威尔引导市场的能力，取决于市场在多大程度上认为其评论代表的是委员会的共识，而非个人观点。即便撇开这一制约，鲍威尔此次也面临重重挑战。"

由于鲍威尔任期将于5月届满，市场在解读其表态时预计也会额外审慎。

Russell Investments高级投资策略师BeiChen Lin表示：

"本次会议的决定几乎已成定局——维持利率不变。但鲍威尔就未来利率路径释放的任何信号将至关重要。从大方向看，美国经济基本面仍然稳健，这意味着进一步降息的门槛可能相当高。"

伊朗战争叠加就业走软，滞胀忧虑考验双重使命

本次议息会议的宏观背景异常复杂，美联储同时面临截然相反的压力信号。

在通胀方面，伊朗战争爆发以来，能源、金属及农产品价格全面走高。美联储偏好的通胀指标核心PCE同比增速已达3.1%，月率上升0.4%，近期几乎没有实质性回落迹象，显著偏离2%的政策目标。

在劳动力市场方面，2月非农就业人数下降9.2万，令此前有关市场趋于稳定的预期落空，并将在会后记者会上引发关于滞胀的尖锐追问。初请失业金人数数据相对稳定提供了一定安慰，JOLTS数据也有所修复，但整体形势仍显疲弱。

联储理事Waller明确表示，当前能源价格上涨不太可能引发持续性通胀，这是政策制定者目前可能需要暂时搁置的问题；但他同时对劳动力市场保持高度关注，尤其注意到AI对就业市场的大规模冲击。

前美联储副主席Roger Ferguson则在接受CNBC采访时表示，更担忧通胀风险："美联储已有多年偏离2%目标，长此以往，外界终将质疑这一目标的可信度。"

点阵图料变化有限，SEP重点关注通胀与失业预测

SEP将于本次会议后同步发布，各机构预期整体变化有限，但方向性调整已有迹可循。

高盛预计，点阵图中位预测将基本维持不变，2026年和2027年各显示一次降息。该行认为，部分委员可能因最新劳动力市场数据而提前降息预期，另一些委员则因通胀风险而将降息时点后移，二者大致相互抵消。

在各项预测的具体变动上：

高盛预计2026年整体通胀预测将上修约0.6个百分点至3.0%，核心通胀上修约0.2个百分点至2.7%；GDP增速预测下调约0.2个百分点至2.1%；失业率预测上调约0.2个百分点至4.6%。上述各项修正对利率预测的影响方向大致相互抵消。

摩根士丹利认为，美联储将沿用过去"看穿"油价冲击对整体通胀影响的惯例，维持2026年和2027年各降息一次的基准预测。该行预计2026年联邦基金利率中位点落在3.25%至3.50%区间，2027年至更长期的中性利率预测则在3.00%至3.25%区间，与去年12月的SEP大体相符。

摩根大通首席全球策略师David Kelly写道："考察美联储官员的公开表态，他们可能着重强调中东冲突为通胀和就业前景增添了更多不确定性。然而，他们的预测看起来可能与三个月前相差无几。"

需要指出的是，战时经济预测的不确定性极高，大部分经济影响取决于冲突持续时长。特朗普曾暗示冲突可能在数周内结束，但这难以核实。

支持降息票数料扩至三票，鸽派力量边际增强

1月会议上，Miran和Waller投票支持降息25个基点，成为两位异见委员。本次会议，高盛与摩根士丹利均预计支持降息票数将扩大至三票。

Bowman于3月6日明确表态，认为劳动力市场需要更多货币政策支持，并坚持今年应累计降息75个基点的立场，近期言论明显偏鸽。

Waller此前表示，若1月就业强劲势头在2月未能延续，他将支持降息——2月非农数据的大幅下滑已印证了这一判断。

Miran则更为激进，公开呼吁今年降息四次共100个基点，且应尽快推进。

尽管如此，鸽派在委员会内仍属少数。其余理事及2026年投票委员整体倾向中性或偏鹰派，鹰派委员认为当前政策利率已处于或接近中性水平，对进一步降息持审慎态度。目前尚无委员公开主张加息。

接班人争议悬而未决，政策新方向仍存变数

鲍威尔的主席任期将于今年5月届满，本次会议是他倒数第二次主持议息。他或将继续以联储理事身份任职至2028年理事任期届满，但惯例上对相关问题不予置评。

特朗普提名前联储理事沃什接替鲍威尔，但参议院确认程序受阻。Thom Tillis表示，在司法部完成针对鲍威尔的相关调查之前，将阻止Warsh的提名推进；若Warsh获确认，预计将接替鸽派理事米兰在理事会的席位；若鲍威尔彻底离开美联储，则将额外产生一个理事空缺。

据高盛分析，沃什的鸽派倾向，部分源于其对通胀下行的信心，这与鲍威尔的立场并无差异。然而，新主席接任后可能面临的挑战在于：鲍威尔在数据不明朗、委员会存在分歧时所展现的凝聚力，并非新任主席能够立即继承。

在资产负债表政策上，沃什的立场与其他官员分歧更为明显。其提案主张大幅缩减联储资产负债表，将久期风险重新推回市场、对长端利率形成上行压力，同时通过下调联邦基金利率加以对冲，使整体金融条件保持大致不变。

据路透社调查，约三分之二的受访经济学家预计，美联储将在今年6月——即沃什接任后——恢复降息。

市场影响：利率、外汇、股票与信用市场各有看点

利率市场：高盛Brian Bingham指出，伊朗战争引发的通胀冲击已传导至美元短端，SFRZ6振幅超50基点，年底终端利率定价触及新低。市场将Warsh接任后首次会议（6月）加息概率定价近10%，他认为此概率极低，可考虑做空加息尾部风险。

外汇市场：高盛Lexi Kanter表示，地缘政治主导市场，焦点在通胀冲击与衰退风险间切换——若美联储强调通胀，美元、澳元、加元、雷亚尔受益；若转向衰退忧虑，日元或成最强货币。G10交易员Mark Salib目前持有美元多头，但已适度减仓。

股票市场：高盛Vickie Chang认为本次FOMC直接影响有限，关键在不确定性演变。市场风险偏向利率下行——若鹰派定价逆转，利率下行将支撑股市。FOMC当日SPX跨式期权定价约85基点，若出现鹰派点阵图叠加伊朗局势持续，股市面临下行风险。

信用市场：高盛Usman Omer指出，信用利差因宏观走弱、滞胀风险、科技巨头大规模发债及私人信贷担忧而显著扩大，CDX高收益明显跑输投资级。他认为较宽利差或成新常态，若增长与通胀权衡恶化，信用风险溢价将进一步承压。

“新美联储通讯社”：从"何时降息"到"是否降息"，关注三大信号窗口

03-18

"新美联储通讯社"Nick Timiraos指出，中东局势升级强化了美联储按兵不动共识，关注三大信号窗口：政策声明措辞、点阵图预测和鲍威尔新闻发布会，这些将决定本轮宽松周期是否就此终结，任何鹰派信号都将直接冲击利率预期与风险资产定价。

Nick Timiraos认为，美联储官员此次会议不再是何时降息，而是是否还能向市场维持降息预期的承诺。

3月17日，被市场称为“新美联储通讯社”的《华尔街日报》记者Nick Timiraos指出，中东局势的持续升级很可能强化官员们维持利率不变的共识。

在此背景下，本周会议的焦点将集中于官员们如何就未来数月之后的政策路径发出信号。若美联储在措辞或预测上释放出降息周期可能已终结的信号，将对利率预期及风险资产定价产生直接冲击。

Nick Timiraos指出有三个方面值得关注：

首先是政策声明。在1月会议上，已有少数官员力推删除声明中暗示"下一步行动为降息"的相关表述，但未能成功。若本次会议最终做出这一修改，将是美联储首次明确承认本轮宽松周期或已走到尽头，信号意义极为强烈。

第二个观察窗口是季度预测摘要（SEP）。本次会议恰逢季度预测更新，19位与会官员将分别提交对通胀走势及未来数年利率水平的预判。这份点阵图将直观呈现官员群体对降息时间表的最新集体判断，是衡量政策倾向变化的重要量化参考。

第三个窗口是会后新闻发布会。Nick Timiraos强调，美联储主席鲍威尔可以通过发布会的表述，对前两项信号加以强化或弱化。市场将密切解读其措辞，以判断美联储对政策转向的真实态度究竟偏向鹰派还是鸽派。

美国1月JOLTS职位空缺大幅高于预期，裁员减少，招聘持稳

03-13

美国1月职位空缺增加、裁员减少，表明在劳动力市场随后出现新的疲软迹象之前，企业对劳动力的需求有所改善。

美国劳工统计局（BLS）周五公布的数据显示，美国1月JOLTS职位空缺694.6万人，预期675万人，前值654.2万人。

本次JOLTS报告还对职位空缺数据进行了年度修订，2025年大部分时间的职位空缺规模被下调。

尽管1月职位空缺略有改善，但这并未明显转化为更多招聘，这与当前依然相对脆弱的就业市场状况相符。近期多项报告显示，2月美国非农就业人数下降、失业率上升，小企业的招聘计划也在减少，这些都动摇了此前“劳动力市场正在趋于稳定”的看法。

1月职位空缺的增长主要来自多个行业，包括金融和保险业、医疗保健与社会援助、零售贸易，以及住宿和餐饮服务业。制造业职位空缺升至2024年年中以来最高水平。

由于当前失业人数已超过职位空缺数量，这些数据也进一步强化了美联储的观点，即劳动力市场并不是当前通胀压力的主要来源。衡量劳动力需求与供给平衡的指标——每名失业者对应的职位空缺数，1月维持在0.9。而在2022年高峰时，这一比例曾达到2:1。

JOLTS报告的其他指标显示：

招聘率保持不变，而裁员率下降。这一情况与近期失业保险申请人数仍处于较低水平一致，表明裁员并未大范围扩散，尽管近期一些知名公司宣布裁员计划，例如甲骨文、摩根士丹利和Block。

衡量每月自愿离职员工比例的指标——自主离职率，仍维持在较低水平，这表明人们对找到新工作的信心有所下降。

JOLTS报告是前美国财长、前美联储主席耶伦在任时最看重的劳动力指标之一。该指标也是美联储高度关注的劳动力市场数据。不过需要注意的是，一些经济学家质疑JOLTS统计数据的可靠性，因为当前该调查的回复率很低，大约是几年前的一半。

招聘网站Indeed发布的另一项每日职位空缺指数显示，1月职位空缺略有下降。

周五早些时候公布的数据显示，美国年初通胀仍处于较高水平，这进一步强化了美联储政策制定者目前维持利率不变的倾向。除了下周FOMC会议外，政策制定者还需要权衡伊朗战争带来的新通胀风险与劳动力市场可能恶化的迹象。

与此同时，3月初美国消费者信心降至三个月低点，因为市场对中东冲突可能推高汽油价格的担忧不断加剧。

美国四季度GDP大幅下修至0.7%，政府停摆拖累经济增长

03-13

美国GDP在2025年末超预期降温，实际增速大幅下修至0.7%。出口、消费者支出、政府支出和投资的同步下调。BEA估算，2025年10月至11月持续的联邦政府停摆令当季实际GDP增速约减少1.0个百分点。

美国经济局（BEA）周五公布的数据显示，2025年四季度实际GDP增速被大幅下修，经济减速幅度远超初步估算，政府停摆的冲击效应集中显现。

3月13日，BEA发布的四季度GDP二次估值显示：

实际GDP年化增速为0.7%，较初次估值的1.4%下修0.7个百分点，与此前三季度4.4%的强劲增速相比骤然回落。

此次下修幅度显著，主要源于出口、消费支出、政府支出及投资数据的全面下调。值得关注的是，BEA估算，2025年10月至11月持续的联邦政府停摆令当季实际GDP增速约减少1.0个百分点。

政府停摆是核心拖累因素

本次GDP数据发布本身即已受政府停摆波及。BEA表示，原定于2026年2月26日发布的四季度二次估值，因2025年10月至11月的政府停摆被推迟至此次。

BEA在技术说明中指出，2025年10月1日至11月12日间，部分联邦政府机构关闭、雇员被迫休假，估计联邦雇员劳务供给的减少令当季实际GDP增速承压约1.0个百分点。

由于被停职雇员事后获得补发薪酬，停摆对当期联邦雇员薪酬的名义总量无实质影响，但在计量层面体现为联邦雇员薪酬价格的临时性上升。

此外，受停摆影响，美国劳工统计局（BLS）无法采集2025年10月的消费者价格指数（CPI）数据。BEA为此采用9月与11月CPI的几何平均值对缺失数据进行插补，这一方法论调整亦对相关价格指数的估算精度产生一定影响。

下修范围广泛，出口与消费领跌

BEA技术说明显示，此次下修呈现多点同步走弱的态势。

出口方面，服务出口被显著下调，主要受知识产权使用费收入减少拖累，数据来源为BEA国际交易账户的更新数据。

消费支出方面，服务消费出现下修，医疗保健（包括住院及护理院服务、门诊服务）是最大的负向贡献项，依据为美国人口调查局季度服务业调查（QSS）的最新四季度数据；商品消费则有所上修，主要基于人口调查局11月和12月月度零售贸易调查修订数据。

政府支出方面，州和地方政府结构性投资被下调，依据为人口调查局建筑工程价值（VPIP）数据的修订及新增数据。投资分项中，建筑结构（以制造业结构为主）和知识产权产品（以软件为主）均遭下修。

衡量私人部门内生需求的指标——私人国内购买者实际最终销售额（消费支出与私人固定投资之和）——四季度增长1.9%，较初次估值下修0.5个百分点。

通胀太顽固！美国1月核心PCE物价同比上涨3.1%，创两年新高，环比维持在0.4%不变

03-13

在降息预期已大幅退潮的背景下，这份数据进一步压缩了美联储转向宽松的空间。美联储预计将在下周货币政策会议上维持利率不变，而通胀压力若持续升温，可能进一步推迟恢复降息的时间窗口。

美国最新通胀数据显示，价格压力仍具韧性，消费需求同步走软，令联储降息前景更趋复杂。

美国商务部经济分析局周五公布数据，1月核心个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨3.1%基本符合预期，创2024年3月以来最高水平，环比上涨0.4%，持平预期和前值。

整体PCE物价指数同比上涨2.8%，低于预期和前值的2.9%，环比上涨0.3%持平预期，较前月的0.4小幅缓和。

在降息预期已大幅退潮的背景下，这份数据进一步压缩了美联储转向宽松的空间。美联储预计将在下周货币政策会议上维持利率不变，而通胀压力若持续升温，可能进一步推迟恢复降息的时间窗口——尽管特朗普持续公开施压，要求降息。

服务业通胀主导涨势，商品价格小幅回落

从结构来看，服务业价格仍是此轮通胀的核心驱动力，而商品价格在1月仅出现轻微下滑，对整体通胀几乎未能形成明显对冲。

这一分项格局延续了近期的趋势，反映出劳动密集型服务业的价格黏性依然较强，短期内难以快速降温。

消费结构分化，商品需求回落

与此同时，经通胀调整后的实际消费支出1月份环比仅增长0.1%，略好于分析师预测的零增长，但依然显示节后居民消费动能明显减弱。

数据呈现明显的结构性分化。

随着年末购物季结束，消费者削减了商品类支出，但医疗保健等必需类服务支出保持韧性。

收入与支出同步走高，储蓄率升至六个月高位

收入端，薪资增长有所提速。私人部门员工薪资同比增长5.0%，高于12月的4.8%；政府雇员薪资同比增长2.3%，亦较12月的2.1%有所加快。

支出端，实际消费支出（经通胀调整后）仅环比增长0.1%，略好于彭博经济学家调查的零增长预期中值。

尽管支出增速继续略超收入增速，但在多次数据修正之后，1月储蓄率小幅回升，创2025年7月以来最高水平，显示部分消费者在持续的通胀压力下趋于谨慎，对商品消费有所收缩——这一现象在节后消费季结束后尤为明显。消费者在维持医疗等基本服务支出的同时，对可选商品的购买明显更为克制。

降息路径受阻，美联储处境微妙

税款退还及稳健的薪资增长，短期内将为消费者财务状况提供一定支撑。然而，中东局势引发的新一轮输入性通胀风险，以及就业市场的潜在脆弱性，令消费前景笼罩阴影。

值得注意的是，此次数据反映的是伊朗局势升级之前的物价状况，市场普遍担忧，当前通胀压力的真实程度可能被现有数据所低估。

在此背景下，市场降息预期持续收缩。

若通胀持续超出预期，美联储重启降息周期的时间节点或将进一步推迟，这也将使特朗普向美联储施加的降息压力与后者维护物价稳定的政策目标之间的张力愈发凸显。

美国密歇根消费者信心创三个月新低，消费者担心伊朗战争对汽油价格的影响

03-13

美国密歇根大学消费者信心降至三个月低点，因为近几周市场对伊朗战争可能推高汽油价格的担忧不断加剧。

根据密歇根大学公布的最新调查数据，3月初值消费者信心指数从2月的56.6降至55.5。调查时间为2月17日至3月9日。媒体对经济学家的调查中值为54.8，前值为56.6。

重要分项指数方面，当前状况指数升至57.8，为五个月高点；而预期指数则降至去年11月以来最低水平。

市场备受关注的通胀预期方面，消费者预计未来一年物价将上涨3.4%，与上月持平，预期为3.7%；而未来5至10年的年均通胀预期为3.2%，较上月的3.3%略有下降，预期为3.4%。

展望未来，在美国与伊朗冲突可能推高燃料价格之际，消费者信心可能进一步承压，而此前美国民众已经对高生活成本感到不满。此外，仍然脆弱的美国劳动力市场也可能进一步打击信心，2月疲弱的就业报告就是一个例证。

周五公布的另一项数据显示，美联储偏好的核心通胀指标在1月就已上涨0.4%，而这一数据甚至尚未反映中东冲突的影响。

对于普遍预计将在下周FOMC会议上维持利率不变的美联储官员而言，通胀前景的不确定性可能限制未来几个月降息的空间。

密歇根大学消费者调查负责人Joanne Hsu在声明中表示：

在对伊朗采取军事行动之前完成的访谈显示，消费者信心较上月有所改善，但随后9天内的数据下降完全抹去了这些涨幅。

在对伊朗发动空袭后，市场对汽油价格上涨的担忧加剧，这也推动未来一年汽油价格预期升至2022年以来最高水平。未来，如果全球能源市场进一步收紧，将对汽油价格预期形成更大的上行压力，并可能推高整体通胀预期。

消费者对自身财务状况以及整体美国经济前景的看法均出现恶化。

意外停滞！美国1月耐用品订单环比初值0%，低于市场预期1.1%

03-13

美国1月耐用品订单环比初值录得0%，远低于市场预期的1.1%，前值为下滑1.4%。衡量企业投资意愿的核心指标——扣除飞机的非国防资本品订单环比亦录得0%，显著不及预期。运输设备订单下降0.9%成为主要拖累。尽管出货量与积压订单仍具韧性，为生产端提供短期支撑，但库存连续四个月增长，在需求停滞背景下后续去化压力值得关注。

美国耐用品订单增长按下暂停键，制造业复苏再遇挫折。1月耐用品订单环比增幅为零，远不及预期，制造业修复势头在经历前月下滑后仍难以企稳。

3月13日，美国商务部数据显示，1月耐用品订单环比初值录得0%，大幅低于市场预期的1.1%。在12月环比下滑1.4%之后，市场原本期待温和反弹，但零增长数据令这一预期落空。

衡量企业资本支出的关键指标——扣除飞机的非国防资本品订单——1月环比增速同样录得0.0%，显著低于预期的0.5%，也较12月的0.6%明显放缓，这强化了市场对企业投资前景的审慎预期。

从分项数据看，运输设备成为本次数据的核心拖累项。1月运输设备订单环比下降0.9%（减少10亿美元）至1133亿美元，为过去四个月内第三次下滑。

相比之下，剔除运输类后的核心耐用品订单环比增长0.4%，虽保持温和扩张，但仍不及预期的0.5%，亦低于12月经修正后1.3%的增幅，显示制造业其他领域增长动能同样趋弱。

出货与积压订单仍具支撑

需求端走弱的同时，出货量与未完成订单则展现一定韧性，为制造业活动提供短期支撑。

出货量延续增长态势，但增速有所放缓。1月制成品耐用品出货量环比增长0.6%，增至3142亿美元，为过去五个月内的第四次增长，但较前值1.2%的增幅明显收窄。其中运输设备出货量环比增长1.0%，达1035亿美元，为过去四个月内的第三次增长。

未完成订单方面则持续累积。1月制成品耐用品积压订单环比增长0.8%，增至15402亿美元，为过去十九个月内的第十八次增长，延续了较强的增长连续性。其中运输设备未完成订单环比增长1.0%，达9711亿美元，为过去十一个月内的第十次增长。积压订单的持续攀升，意味着即便新订单动能放缓，短期内生产活动仍有一定消化空间，为制造业提供底部支撑。

库存连续增长，去化压力值得关注

1月制成品耐用品库存环比增长0.2%，增至5947亿美元，为连续第四个月录得增长，增幅与前月持平。其中运输设备库存同样环比增长0.2%，达1881亿美元，亦为连续第四个月增长。

值得关注的是，在需求端新订单增长陷入停滞的背景下，库存的持续积累可能加大后续去库压力，进而对生产端形成潜在制约。

美国2月CPI报告

2026-03-11 金十数据

美国劳工统计局今日公布，经季节性调整后，2026年2月城市消费者价格指数（CPI-U）环比上涨0.3%，此前1月上涨0.2%。未经季节性调整的过去12个月中，整体指数上涨2.4%。

2月住房指数上涨0.2%，是整体月度涨幅的最大贡献因素。食品指数当月上涨0.4%，其中家庭食品指数上涨0.4%，外出就餐食品指数上涨0.3%。能源指数在2月也上涨0.6%。

2月食品指数上涨0.4%，家庭食品指数同样上涨0.4%，两者在1月均上涨0.2%。六大类杂货食品指数中有三类在2月上涨。其中，“其他家庭食品”指数上涨0.8%，糖果和口香糖指数上涨3.7%。水果和蔬菜指数当月上涨1.4%，非酒精饮料指数上涨0.8%。

相反，乳制品及相关产品指数2月下降0.6%，其中奶酪指数下降1.2%。谷物和烘焙食品指数当月下降0.2%，此前1月上涨1.2%。肉类、家禽、鱼类和鸡蛋指数在2月总体持平，但其各组成项目涨跌不一。

2月外出就餐食品指数上涨0.3%，其中有限服务餐饮和全服务餐饮指数均上涨0.3%。

截至2月的过去12个月中，家庭食品指数上涨2.4%。其中，“其他家庭食品”指数上涨3.3%，非酒精饮料指数上涨5.6%，水果和蔬菜指数上涨2.7%。谷物和烘焙食品指数同比上涨2.7%。尽管鸡蛋指数下降42.1%，肉类、家禽、鱼类和鸡蛋整体指数仍同比上涨0.4%，乳制品及相关产品指数上涨0.1%。

9+/

过去一年外出就餐食品指数上涨3.9%，其中全服务餐饮指数上涨4.6%，有限服务餐饮指数上涨3.2%。

能源

2月能源指数上涨0.6%，此前1月下降1.5%。汽油指数当月上涨0.8%。（未经季节性调整，2月汽油价格上涨3.3%。）天然气指数上涨3.1%，而电力指数在同一时期下降0.7%。

过去12个月中，能源指数上涨0.5%。其中电力指数上涨4.8%，天然气指数上涨10.9%，而汽油指数同期下降5.6%。

剔除食品和能源的项目

剔除食品和能源后的核心指数2月上涨0.2%，此前1月上涨0.3%。住房指数当月上涨0.2%，业主等价租金指数同样上涨0.2%。房租指数2月上涨0.1%，为自2021年1月以来最小的单月涨幅。外出住宿指数当月上涨1.0%。

医疗保健指数2月上涨0.5%，此前1月上涨0.3%。医院服务指数当月上涨0.6%，医生服务指数上涨0.3%。相反，处方药指数2月下降0.2%。

服装指数当月上涨1.3%，此前1月上涨0.3%。家庭用品与运营指数上涨0.3%，机票指数上涨1.4%，教育指数上涨0.2%。新车指数2月持平。

通信指数2月下降0.5%，二手汽车和卡车指数下降0.4%。机动车保险指数下降0.3%，个人护理指数下降0.2%。

过去12个月中，剔除食品和能源后的核心指数上涨2.5%。住房指数同比上涨3.0%。过去一年涨幅较为显著的项目还包括医疗保健（+3.4%）、家庭用品与运营（+3.9%）、娱乐（+2.3%）以及个人护理（+4.5%）。

未经季节性调整的CPI指标

城市消费者价格指数（CPI-U）在过去12个月上涨2.4%，指数水平为326.785（1982—84=100）。当月未经季节性调整上涨0.5%。

城市工资收入者和文职人员消费者价格指数（CPI-W）过去12个月上涨2.2%，指数水平为319.422（1982—84=100）。当月未经季节性调整上涨0.5%。

城市消费者链式价格指数（C-CPI-U）过去12个月上涨2.2%。当月未经季节性调整上涨0.5%。需要注意的是，过去10至12个月的数据仍可能进行修订。

2026年3月消费者价格指数将于2026年4月10日（星期五）美国东部时间上午8点30分（北京时间20:30）公布。

通胀继续降温！美国2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比2.5%，为近五年来最小增幅

03-11

美国2月核心通胀如预期放缓，然而，中东冲突导致油价、汽油和化肥成本上升，花旗认为，短期内能源价格上行对通胀的推升已近乎确定将在3月数据中兑现。市场普遍预计美联储将在下周的议息会议上维持利率不变。

美国2月核心通胀如预期放缓，在中东局势升级前显示出物价压力有所缓解。

美国劳工统计局周三公布的数据显示，2月CPI同比上涨2.4%，持平预期和前值；环比0.3%持平预期，略高于前值0.2%。

2月核心CPI同比增速维持在2.5%，为近五年来最慢水平，环比增速从0.3%放缓至0.2%，均符合预期。

数据公布后，美国国债保持稳定，美元指数波动不大，美国股指期货小幅走高。

在去年一度顽固的通胀压力之后，美国物价涨势近期整体呈现放缓趋势。不过，近期中东冲突导致油价、汽油和化肥成本上升，可能重新加剧美国居民的生活成本压力，尤其是在今年中期选举临近之际。

服务通胀坚挺，能源价格抬升

从结构来看，核心服务仍是通胀的主要推动力，但相关涨幅正在明显放缓。

而核心商品价格基本保持稳定，能源价格则开始出现抬升迹象。由于近期WTI油价的飙升主要发生在3月，2月CPI尚未体现这一冲击。

华尔街见闻此前文章提及，花旗认为，短期内能源价格上行对通胀的推升已近乎确定将在3月数据中兑现。

花旗报告显示，截至3月8日，美国平均零售汽油价格较2月底已累计上涨约17%。花旗据此将3月汽油价格月均涨幅假设设定为约15%，预计将使整体CPI能源分项环比上涨约7%。机票与核心商品的滞后性，将在二季度反映油价对通胀的第二波冲击。花旗预计机票同比在年中上升约10%至15%，核心商品价格也将在二季度面临上行风险。

政策层面上，市场普遍预计美联储将在下周的议息会议上维持利率不变。此前这一判断主要基于通胀逐步回落的趋势，但随着战争可能在短期内推高通胀，一些投资者开始认为，美联储可能需要更长时间维持高利率水平。另一方面，政策制定者仍需权衡劳动力市场仍然存在的脆弱性。

欧央行Kazimir：若中东冲突推高通胀，央行可能提前加息！

03-11

伊朗战争引发的能源价格飙升正重塑欧洲央行政策预期。多位欧央行官员警告，若能源上涨向广泛消费价格传导，央行将果断行动，市场加息押注随之升温。

周二，据彭博报道，欧央行管委、斯洛伐克央行行长Peter Kazimir表示，加息时点"可能比许多人预想的更近"，进一步降息讨论"已彻底出局"。彭博数据显示，当前，欧央行6月前加息概率被定价至60%，年底前再加息概率约为35%。

德国联邦银行行长Joachim Nagel同日表示，若能源价格上涨转化为广泛消费价格通胀，欧央行将"及时果断采取行动"。欧央行行长拉加德则强调，将"采取一切必要措施"确保通胀受控，不允许2022至2023年的通胀冲击重演。

加息预期升温，下周预计按兵不动

斯洛伐克央行行长 Peter Kazimir 的表态成为此轮欧央行官员发声中措辞最为强硬的一环。他明确指出，通胀风险天平已“明显向上倾斜”，并强调无需等待季度预测报告即可启动加息，他称“对在没有新预测的情况下加息没有任何保留”。

欧央行预计将在下周会议上维持利率不变，并就冲突持续情景下的增长与通胀路径提出多种预案。据路透数据，货币市场目前对年底前将政策利率上调至2%的概率定价略高于50%。

官员立场分化

尽管加息预期升温，欧央行内部尚未形成统一鹰派立场。

德国联邦银行行长Joachim Nagel表示支持“观望策略”，强调当前局势仍过于动荡，难以可靠评估中长期影响。法国央行行长Francois Villeroy de Galhau明确表示，“就目前情况而言，我认为现在不应加息”。

欧央行副行长Luis de Guindos则指出，战争对欧洲的影响取决于其持续时间与烈度，“我们需要保持冷静，不要过度反应”。执行委员会成员Piero Cipollone亦表示，“现在评估战争影响还为时过早”。

2022年通胀教训加剧警惕

欧央行官员普遍将当前局势与2022年俄乌冲突引发的能源通胀冲击相提并论。彼时欧央行起初将通胀定性为暂时性现象，反应迟缓，此后被迫大幅加息。

斯洛伐克央行行长Kazimir警告，企业对通胀年份记忆犹新，"将比2022年更快地把成本转嫁给消费者"，工人也将"比过去更快地要求加薪"。他认为通胀预期已开始上升，这是价格冲击产生持久影响的早期信号。

据路透数据，欧元区通胀自2022年高峰回落后，已在2%附近徘徊逾一年。德国联邦银行行长Nagel表示，此轮动荡"很可能终结了近期关于通胀低于目标的讨论"。

增长担忧与财政风险并存

欧央行管委Kazimir表示，尽管存在不确定性，他对增长仍“相当乐观”，对滞胀风险“不太担心”。但他同时向各国政府发出明确警告：不应以高昂的补贴措施为消费者和企业抵御高能源成本，尤其考虑到部分成员国本已脆弱的财政状况。

“毫无疑问，各国政府会提出各种救济方案，”他表示，“我强烈建议不要这样做，并鼓励政府将措施做到非常精准、非常有时限。但过去从未发生过这种情况。”

欧洲央行Muller称加息可能性上升但敦促保持冷静

　　欧洲央行管理委员会成员Madis Muller表示，最近加息的可能性有所增加，但官员们不应对伊朗战争及其影响做出仓促反应。

　　“政策利率下一次变动的可能性现在更倾向于加息而不是相反，”这位爱沙尼亚官员周二在维尔纽斯的一次活动上表示。“这个可能性在过去几周已有所上升。”

　　与此同时，他表示，欧洲央行不应“仓促做出任何决定”。“我们首先应该观察目前我们正在经历的能源价格上涨是否是暂时的。”

　　随着中东战争推升能源价格，交易员加大了对货币紧缩的押注。但此前一度押注今年存款利率将两次上调25个基点，在美国总统特朗普暗示中东冲突可能很快结束后，押注已缩减至不足一次。

　　欧洲央行将于3月19日再次设定借贷成本。

美国1月零售销售环比-0.2%，去年10月来首现负增长

03-06

受冬季风暴与汽车销售疲软拖累，美国1月零售销售环比下降0.2%，为去年10月以来首次录得负值，也是去年5月以来最大单月跌幅。剔除汽车后环比持平，核心“控制组”销售额增长0.3%，显示消费内核仍具韧性。线上销售逆势增长，实际消费量表现稳健。经济学家预计今年退税规模有望在后续季度提振消费支出。

受汽车经销商销售疲软及冬季天气扰动影响，美国1月零售销售环比下滑，但核心指标显示内生动能尚存，市场对消费前景的判断仍存分歧。

美国商务部周五公布数据显示，经季节调整后，1月零售销售额环比下降0.2%，为2025年10月以来首次录得负值，也是去年5月以来最大单月跌幅。受去年政府停摆影响，该报告发布时间较往常推迟数周。

剔除汽车经销商后，零售销售环比基本持平。从同比看，1月零售销售增长3.2%，较12月有所提速。更值得关注的是，剔除食品服务、汽车经销商、建材及加油站后的“控制组”销售额环比增长0.3%，该指标直接影响政府对GDP中商品消费支出的核算，显示出消费端相对稳定的内核。

消费支出持续疲软将对美国经济构成威胁，因个人消费约占GDP的三分之二。不过经济学家普遍预计，今年较高的退税规模有望在2026年上半年对消费支出形成提振。

具体数据如下：

美国1月零售销售环比 -0.2%，预期 -0.3%，前值 0%。

美国1月零售销售(除汽车)环比0%，符合预期，与前值持平。

美国1月零售销售(除汽车与汽油)环比 0.3%，预期 0.2%，前值 0%。

冬季风暴与油价拖累成主因

美国1月零售销售同比表现主要受去年同期基数效应影响。具体来看，两大因素对当月数据形成明显拖累：

其一，冬季风暴席卷美国中部及东部地区，带来大范围降雪和冰冻天气，造成超百万户家庭和商业用户断电，并引发新冠疫情以来最大规模的取消潮，严重牵制消费者出行与消费意愿。

其二，汽油价格走低直接拉低加油站销售额，成为拖累整体零售数据的重要因素。

分项数据显示，餐厅及酒吧销售额环比下降0.2%，该类别为零售报告中唯一涉及服务业的分项。Sweetgreen与Chipotle等餐饮企业均表示，严寒与冬季风暴对当月销售造成明显冲击。

线上销售逆势增长

尽管整体零售数据承压，但1月非实体店销售额（即线上销售）环比大幅增长，显示消费者在恶劣天气等因素影响下将购物需求转移至线上渠道，消费意愿并未明显消退。

从更广视角看，剔除通胀影响后的“实际”零售销售在1月表现加速，表明名义数据的疲软在一定程度上受到价格下行因素的扰动，实际消费量表现相对稳健。值得一提的是，2025年12月零售销售经季节调整后的绝对值创下历史新高，1月的环比回落也反映出圣诞消费季后的常态回调。

退税红利有望提振后续消费

零售数据持续低迷对美国经济构成潜在威胁，因个人消费支出约占美国经济增长的三分之二。若消费动能未见改善，其对整体GDP的拖累效应不容忽视。以阿联酋为例，该国最新公布的第四季度GDP数据意外仅增长1.4%，远低于市场预期，部分原因同样可归因于消费疲软。

经济学家普遍预计，今年规模较大的税务退款将在2026年释放消费支撑，为观望中的消费者提供额外购买力。当前的数据疲软是短期天气扰动，还是将演变为趋势性下行，仍有待后续月度数据进一步验证。

欧洲央行施纳贝尔：必须对价格上行风险保持“警惕”

　　欧洲央行执行委员会成员施纳贝尔表示，欧洲央行必须密切关注源于伊朗战争等地缘政治事件的通胀上行风险，不过只要物价涨幅仍大体接近目标水平，就无需作出应对。

　　施纳贝尔周五在纽约表示，鉴于通胀预计将在中期内达到2%的目标，且消费者预期保持稳定，“货币政策仍处于良好状态”。但她补充称，欧洲央行“不能自满”，中东局势升级令通胀前景更加不确定。

　　“我们需要保持警惕，因为当前的地缘政治和宏观经济环境在政策评估期内带来了通胀上行风险，”施纳贝尔表示，“我们尤其必须密切关注能源价格冲击的持续性、其对通胀预期的影响，以及企业是否开始将更高的投入成本转嫁给消费者的任何迹象。”

　　与此同时，作为欧洲央行管理委员会中的鹰派成员，施纳贝尔强调，只要消费者没有上调通胀预期，短暂且小幅偏离目标“对政策决策影响有限”。

　　上述言论距离欧洲央行下一次利率会议已不到两周。届时，决策者须决定如何应对伊朗战争及其引发的能源价格飙升。

　　迄今为止，多数官员表示现在下结论为时尚早，认为经济影响在很大程度上取决于冲突持续时间。但也有官员强调，如有必要，欧洲央行已准备好采取行动。投资者已经在押注欧洲央行将在今年加息。

　　2022年，俄乌冲突引发能源冲击，导致消费者价格涨幅升至创纪录的10.6%。

　　“当前形势与2022年有很大不同，”施纳贝尔表示，虽然两者之间存在一些相似之处，“但我不会过度类比，因为能源压力要小得多。”

　　她表示，问题在于油气价格上涨是否会持续，并补充称，这种冲击可能会导致通胀偏离欧洲央行的目标。

　　施纳贝尔在讲话中强调，欧洲央行维护价格稳定的使命具备充足工具且框架稳健，能够应对当今央行面临的挑战。

　　“在供应侧冲击更加频繁的背景下，它提供了稳固的锚，并具备足够灵活性，在容忍通胀短暂偏离目标的同时，确保政策牢牢聚焦于中期”。

　　她还表示，“疫情期间的经验表明，央行应抵制对经济进行精细调控、迎合财政政策，或为追求边际短期收益而刻意让经济过热的诱惑。”

　　她警告称，判断失误的代价可能是“巨大的”。“公信力一旦被削弱，就很难重建。”

　　谈到人工智能，施纳贝尔表示，此类技术的采用和广泛应用可能扩大供给、提高自然利率，并缓解一些现有的结构性约束。“货币政策的任务在于识别这些力量，并据此适当校准政策，”她说。

欧央行施纳贝尔警告：伊朗战争可能威胁欧洲央行的"良好态势"

　　欧洲央行执委伊莎贝尔·施纳贝尔周五表示，欧洲央行的政策处于“良好状态”，但地缘政治不稳定带来了通胀风险，需要银行保持警惕。

　　金融市场投资者增加了对欧洲央行在2026年加息的押注。由战争引发的能源价格飙升可能迅速传导至消费者成本，使通胀率超过欧洲央行2%的目标。

　　2022年物价失控的经历降低了欧洲央行对过高通(135.53, -1.47, -1.07%)胀的容忍度。

　　施纳贝尔在纽约发表讲话时表示，货币政策处于积极位置。“预计中期内通胀将达到我们的目标区间，且通胀预期保持稳定。”

　　她表示：“我们必须保持警惕，因为当前的宏观经济和地缘政治环境在相关政策周期内带来了通胀上行风险。”近期伊朗紧张局势后能源价格的飙升，使通胀轨迹变得更加不确定。

　　她补充说，欧洲央行必须密切关注能源冲击的持续性、其对通胀预期的影响，以及企业将更高成本转嫁给客户的任何迹象。欧洲央行3月19日的会议将评估伊朗战争对经济的影响。然而，多数政策制定者排除了最早在本月采取政策行动的可能性。

　　施纳贝尔认为，只要价格超出目标的幅度小且短暂，且通胀预期稳定在2%，这种价格波动对欧洲央行而言影响“有限”。

　　当基础薪资和价格动态与目标不一致时，欧洲央行应“谨慎行事”。

　　通胀率在2021年疫后经济重启期间开始上升，但当时全球央行将其视为“暂时性”现象而忽略。他们错了。到2022年底，物价涨幅已升至两位数。

　　作为最后一批作出反应的主要央行之一，欧洲央行从2022年7月开始以创纪录的速度加息。然而，它也是首个使通胀率下降的央行，在过去一年的大部分时间里通胀率“达到目标”。

　　施纳威尔还淡化了这样一种论点，即在美国加征关税背景下，作为全球贸易格局变化的一部分，来自中国进口的增加将压低价格并对通胀产生抑制作用。

　　她表示，欧洲央行工作人员的分析发现，贸易转向中国对欧元区的影响在统计上微不足道且幅度很小。

　　施纳贝尔补充称，处于历史低位的紧张劳动力市场可能会推高价格。由于人口迅速老龄化、移民减少以及技能不匹配加剧，这种紧张状况预计将进一步加剧。

美国2月非农报告全文

2026-03-06 金十数据

美国2月非农意外减少9.2万人，失业率录得4.4%，为2025年12月以来新高。平均时薪月率和年率均高于市场预期。以下是非农就业报告全文。

美国劳工统计局今天报告称，2月美国非农就业人数下降92,000人，失业率变化不大，录得4.4%。医疗行业就业减少，反映了罢工活动的影响；信息行业和联邦政府的就业继续下降。

本新闻稿提供了两项月度调查的统计数据。家庭调查衡量劳动力状态，包括按人口特征划分的失业情况；企业调查则衡量非农就业人数、工时和按行业划分的收入。

家庭调查数据

2月失业率为4.4%，失业人数为760万人，变化不大。

在主要工人群体中，成年男性（4.0%）、成年女性（4.1%）、青少年（14.9%）以及白人（3.7%）、黑人（7.7%）、亚裔（4.8%）和西班牙裔（5.2%）的失业率变化不大。

长期失业人数（失业27周及以上）变化不大，2月为190万人，但较去年同期的150万人有所增加。长期失业者占所有失业者的25.3%。

劳动力参与率为62.0%，就业人口比率为59.3%，2月变化不大。这些数据经过年度人口调整后变化较小。

由于经济原因从事兼职工作的人数减少了47.7万人，2月为440万人。这些人本希望全职工作，但由于工时减少或无法找到全职工作而从事兼职工作。

没有参与劳动力市场但仍希望找到工作的人数变化不大，2月为600万人。这些人未被计入失业人数，因为他们在调查前4周内没有积极寻找工作，或者无法接受工作。

在那些未参与劳动力市场但希望找到工作的人中，边缘劳动力人数变化不大，2月为160万人。这些人希望并且有工作意愿，并且在过去12个月内曾找过工作，但在调查前4周内未找过工作。沮丧工人（即认为没有适合工作的边缘劳动力）的数量减少了10.9万人，2月为36.6万人。

企业调查数据

2月非农就业人数下降92,000人，1月增加了126,000人。2月医疗行业就业减少，反映了罢工活动的影响。信息行业和联邦政府的就业继续下降。2025年非农就业总体变化不大。

2月医疗行业就业下降28,000人，继1月大幅增加77,000人之后。医生办公室减少37,000个岗位，主要由于罢工活动。医院增加了12,000个岗位。过去12个月，医疗行业平均每月增加36,000个工作岗位。

信息行业就业在2月继续下降（-11,000）。过去12个月该行业平均每月减少5,000个岗位。

2月联邦政府就业继续下降（-10,000）。自2024年10月达到峰值以来，联邦政府就业已减少33万个，下降了11.0%。

社会援助行业就业继续上升，2月增加了9,000个岗位，主要来自个体和家庭服务（+12,000）。

运输和仓储行业就业变化不大，2月减少了11,000个岗位。快递和信使行业失去了17,000个岗位，但空中运输行业增加了5,000个岗位。自2025年2月达到峰值以来，运输和仓储行业就业减少了15.7万个，下降了2.4%。

其他主要行业如矿业、采石和石油天然气开采、建筑业、制造业、批发贸易、零售贸易、金融活动、专业和商业服务、休闲和酒店业以及其他服务业的就业变化不大。

2月，私人非农部门所有员工的平均时薪增加了15美分，或0.4%，至37.32美元。过去12个月，平均时薪上涨了3.8%。2月，私营部门生产和非管==4-理人员的平均时薪上涨了9美分，或0.3%，至32.03美元。

2月，私人非农部门所有员工的平均工时保持在34.3小时。制造业的平均工时减少了0.1小时，降至40.1小时，超时工时维持在3.0小时不变。私人非农部门生产和非管理人员的平均工时保持在33.8小时不变。

12月的非农就业人数变化被下修了65,000人，从+48,000修正为-17,000，1月的变化也被下修了4,000人，从+130,000修正为+126,000。经过这些修正，12月和1月的就业人数合计比之前报告的减少了69,000人。（月度修订是由于自上次发布的估算以来，企业和政府机构提交了更多报告，并重新计算了季节性因素。）

3月的就业情况将于2026年4月3日星期五上午8:30（东部时间）（北京时间晚上20:30）发布。

爆冷！美国2月非农就业人口减少9.2万，前两月就业下修6.9万，失业率意外升至4.4%

03-06

美国2月非农就业人口净减少9.2万，远低于预期，创2020年以来第二次单月负增长；失业率升至4.4%。BLS同步下修前值，合计调降6.9万人。就业全面疲弱的同时，平均时薪同比加速至3.8%，显示劳动力成本压力未减。叠加中东局势升温推高油价，就业萎缩与工资坚挺并存，令美联储政策陷入两难，市场对滞胀风险担忧加剧。

美国2月就业市场遭受重创，非农就业数据大幅不及预期，引发市场对经济前景的广泛担忧。

周五，美国劳工统计局公布的数据显示，2月非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，较最悲观预期还低出8.3万，偏差幅度高达六个标准差。这是自2020年以来第二次出现单月负增长，仅次于去年10月的-14万。与此同时，失业率从1月的4.3%升至4.4%，高于市场预期的持平。这一数据与此前公布的1月及12月就业数据共同构成令人担忧的图景。BLS同步下修历史数据：12月非农就业由此前公布的+4.8万下修至-1.7万，1月则由+13万小幅下修至+12.6万，合计较前值低出6.9万人。上述修正进一步强化了市场对就业市场持续走软的忧虑。就业数据恶化导致投资者对美国经济软着陆预期产生动摇。在输入性成本已因地缘政治局势趋紧而上行的背景下，就业市场与通胀的双重压力，引发市场对滞胀风险的关注。

数据公布后，美国10年期国债收益率短线下挫，现货黄金短线拉升，交易员增加对美联储将在2026年至少降息一次的押注。

数据全面疲弱，内部结构缺乏支撑

从就业结构来看，本月数据几乎没有积极信号。私人部门就业人数下降8.6万，而市场预期为增加6万，缺口悬殊。就业质量同样令人担忧。兼职就业人数减少24.9万，全职就业人数减少10万，双倍增加，显示就业市场的结构并未得到结构性改善。

值得注意的是，2月全美遭遇强烈冬季风暴，因天气原因无法上班的人数达到22.8万，去年同期的16.7万。部分人士分析认为，极端天气对当月数据形成一定拖累，但并不能完全解释数据的大幅偏差。

医疗罢工拖累就业，制造业、信息服务、交通、政府全面减员

劳工统计局指出，就业下降部分反映了医疗行业因罢工活动导致的岗位减少。

然而，这一解释难以完全消除市场疑虑。此前已有多家企业相继宣布裁员计划，分析人士认为，这些此前预告的裁员或正在逐步落地。与此同时，人工智能投入带动生产率持续提升，使部分企业得以以更精简的人员配置维持运营，这一趋势正在重塑企业的用人策略。

报告显示：

卫生保健当月减少就业岗位2.8万，主因凯撒医疗集团（Kaiser Permanente）旗在夏威夷和加利福尼亚逾3万名员工发动罢工，恰好落在BLS统计调查周内。该罢工目前已告结束，但其影响已计入本期数据。

2月制造业减少1.2万个岗位，与特朗普政府通过关税推动制造业回流的政策目标形成反差。

信息服务业减少1.1万，过去12个月该行业月均减少约5000个职位，被普遍认为与人工智能相关裁员趋势有关。

交通运输和仓储业减少1.1万，联邦政府就业岗位减少1万。

BLS数据显示，自2024年10月以来，联邦政府就业人数累计下降33万，相当于总员工规模的11%，时间节点早于特朗普正式就任。社会援助行业是为数不多录得增长的板块，新增就业9000人。

此次数据令外界对劳动力市场是否真正企稳产生新的质疑。此前，就业市场释放出若干积极信号——年初就业增长明显加速，失业救济申请人数也维持在较低水平。

但置于更长时间维度来看，当前背景仍不乐观。过去一年的招聘表现为数十年来非衰退时期最为疲弱的一年，劳动力市场的底部是否已经筑牢，目前尚无定论。

一次性因素之外，结构性隐忧浮现

部分经济学家指出，2月数据受到一次性因素干扰，包括恶劣冬季天气及医护人员罢工，此外也存在1月数据大幅跳升后的自然回调效应。据路透，经济学家认为，1月就业增长受益于BLS对"生死模型"的年度更新，该模型用于估算因企业开业或关闭所带来的净就业变动，在一定程度上人为抬高了当月数据。

然而，部分迹象表明压力或已超出季节性范畴。2月为过去五个月中第三次录得就业下降，此前12月非农数据亦被下修至减少1.7万。企业宣布的多轮裁员计划或正逐步落地，而人工智能驱动的生产率提升也使部分企业得以以更精简的人力完成运营。

此外，BLS本次将因去年43天政府停摆而延误的新人口基数纳入计算，但相关调整仅影响1月住户调查数据，意味着多项月度环比指标不具直接可比性。衡量就业市场更广泛松弛程度的U-6失业率为7.9%，较1月下降0.2个百分点。经济学家表示，若失业率突破4.5%，将引发更大关注。

就业萎缩遇上薪资坚挺，叠加地缘风险升温，滞胀阴影笼罩

在整体就业数据低迷的背景下，薪资数据却逆势走强，为美联储的政策判断增添了复杂性。美国劳工统计局数据显示，2月平均时薪环比上涨0.4%，与1月持平，高于市场预期的0.3%；同比增速从3.7%加快至3.8%，同样超出市场预期。

工资的持续上涨意味着，就业市场虽然降温，但劳动力成本压力并未同步消退。结合当前输入性成本上行的宏观环境，就业萎缩与工资坚挺并存的格局，令滞胀担忧进一步加剧。

就业数据疲软本可强化美联储重启降息的依据，但持续升温的中东局势令这一判断更加棘手。据AAA数据，自美以周末对伊朗发动空袭以来，美国零售汽油价格已上涨逾20美分/加仑，分析人士警告冲突有向更大范围地区战争演变的风险。

经济学家认为，持久战将对劳动力市场构成下行风险。股市波动加剧可能促使高收入家庭削减支出，而这一群体是美国消费的主要支柱。与此同时，能源价格上涨正在重燃通胀忧虑，使美联储难以在就业与物价之间找到平衡。

特朗普政府的关税政策同样是背景变量之一。华尔街见闻此前报道，尽管美国最高法院曾推翻以国家紧急状态法为依据实施的大规模关税，特朗普随后仍宣布征收10%的全球统一关税，并预告将进一步提升至15%。移民管控政策收紧亦被视为压缩劳动力供给、加速劳动力市场降温的因素之一。

欧洲央行Escriva：下次会议调息概率“极低”，评估中东局势影响仍需时日

2026-03-06

欧洲央行管理委员会成员、西班牙央行行长Jose Luis Escriva周五表示，欧洲央行在下次会议上调整利率的可能性极低，任何决定都将根据每次会议的具体情况而定。Escriva在接受采访时表示，欧洲央行需要更多时间来评估中东战争的全面影响，然后再做出决定。

Escriva表示：“根据我掌握的信息，我认为我们不太可能在下次会议上调整利率。”他还补充说，“我们可以肯定，战争将会产生影响。”

但他同时表示，如果战争很快结束，这些影响可能会非常有限：“对消费者而言，日常物价的影响只有百分之零点几，不会更大。”

美国和以色列对伊朗的战争已蔓延至海湾其他国家，这场战争推高了能源价格，扰乱了供应链，有可能推高通胀，并打击欧元区疲软的经济增长。

Escriva称：“我们设定的2%的通胀目标是中期目标，暂时的波动不应成为我们决策的依据。相反，我们必须密切关注局势，评估其在多大程度上会产生更持久的影响。”

欧洲央行在2月份的上次会议上维持利率不变，并对前景表示乐观，但本周随着战争和能源价格飙升，形势发生了实质性变化。投资者现在认为，欧洲央行在今年12月加息的可能性有所增加。

Escriva表示，由于尚未做出最终决定，现在评估美国与西班牙贸易暂停的影响还为时过早，此前，美国总统特朗普威胁要因西班牙在冲突中的立场而切断西班牙与美国之间的商业联系后。

法国央行行长Villeroy称欧洲央行目前没有理由加息

　　欧洲央行管委Francois Villeroy de Galhau表示，截至目前，没有理由通过加息来应对伊朗战争导致的油价上涨。

　　这位法国央行行长表示，政策制定者正在密切关注能源价格和金融市场的发展，并将在两周后的下一次议息会议上进行更详细的经济评估。

　　“一切都将取决于冲突的持续时间，以及物价上涨是暂时还是持续的现象，”他周四在France Inter广播电台表示。

　　他补充道：“我目前认为欧洲央行没有任何理由加息。我们将逐次会议决定，但当前我看不出任何这样做的理由。”

　　中东战事升级导致油价飙升，加剧了人们对通胀的担忧。但各国央行往往会忽略一次性影响，而更关注消费者价格预期走高的风险。

　　Villeroy的同事也呼吁冷静评估伊朗冲突的影响。这位法国央行行长表示，目前的情况与2022年俄罗斯入侵乌克兰后出现的通胀飙升不可相提并论，当时全球供应瓶颈也推高了物价。

　　“形势严峻，但现在做出经济预测还为时过早——我们将在两周后进行评估，并制定最佳的经济政策应对措施，”Villeroy说，“显然，这对欧洲经济来说是一个相当负面的冲击。”

　　在周四晚些时候发表于法国地方报业集团Ebra的评论中，Villeroy补充称法国或欧洲“不存在经济衰退的问题”。他还指出，法国的起点很好，与欧元区其他国家相比，物价上涨速度特别慢，经济增速也“富有韧性”地保持在1%左右。

欧洲央行Donnery称正在评估欧洲银行业通过各种渠道对伊朗冲突的间接敞口

　　欧洲央行监管委员会成员Sharon Donnery在接受采访时表示，欧元区大型银行对伊朗冲突影响到的地区并“没有非常重大的敞口”。

　　Donnery周四在布鲁塞尔接受采访时称，欧洲央行正在评估欧洲的银行“通过各种渠道”可能受到何种影响。

　　她提到了潜在贸易受扰，或油价与天然气重新定价后经由金融市场传导的风险。

　　她还表示，另一个领域是运营韧性，“过去几年地缘政治层面一直高度重视这一点”，并提到“网络攻击威胁”。

欧洲央行副行长称旷日持久的伊朗战争可能会改变价格预期

　　欧洲央行副行长Luis de Guindos表示，中东冲突若长期持续，恐将推高通(139.51, 1.38, 1.00%)胀预期。

　　Guindos在布鲁塞尔一场活动中表示，伊朗战争的持续时间将成为决定欧洲央行是否必须采取行动的关键因素。分析师指出，若战事持续超过一个月，欧洲将面临吸收更高能源成本的压力。

　　“若冲突短暂，通胀预期不会改变，”Guindos周四表示，“但若持续时间较长，则存在通胀预期发生变化的风险。”

　　尽管欧洲央行官员此前对维持2%的借贷成本表示满意，但如今必须消化油价和天然气价格飙升的影响。多数政策制定者表示目前无需急于调整借贷成本，但这一立场可能随战争持续时间而改变。

　　Guindos称，市场对战争事件的反应“相当有序”，并强调欧洲经济在战事爆发前已具韧性。但他承认，未来数月欧洲经济前景将取决于冲突发展态势。

　　“当前欧洲经济前景显然受到中东局势的影响，”他表示。

美联储通讯社：鲍威尔之后，美联储还能有独立性吗？

03-05

Timiraos认为，鲍威尔离任后，美联储独立性面临严峻挑战。特朗普此前的极端施压仅靠鲍威尔个人资历化解，暴露了制度软肋。未来最大威胁在于：特朗普或通过人事渗透掌控理事会多数，迫使继任者妥协，甚至解雇地区联储主席以集中货币决策权，从内部悄然瓦解美联储独立性。

美联储的独立性从未如此脆弱！

3月4日，素有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》首席经济记者Nick Timiraos发表了一篇深度报道文章，聚焦美联储主席鲍威尔即将卸任后，美联储独立性面临的严峻挑战。

这篇文章的核心问题直指当下最敏感的政策争议：当一位靠跨党派信任和个人意志撑起独立性的美联储主席离任后，这套防火墙还能继续运转吗？Timiraos的答案并不乐观——他认为，美联储的独立性或许从未如此脆弱。

文章揭示了特朗普政府多管齐下向美联储施压的全过程，包括动用司法部大陪审团传票逼迫鲍威尔、以美联储大楼装修问题为借口发起政治攻势，以及暗示可能对其提起刑事指控。而鲍威尔的应对——主动公开传票内容、录制视频直接喊话——虽然暂时稳住了局面，却也让人们清晰地看到：这场博弈的胜负，在很大程度上依赖于一个人的胆量和资历，而不是制度本身的韧性。

文章指出，更令人警觉的是，随着鲍威尔5月任期届满，特朗普还有整整三年时间慢慢渗透美联储。美联储内部人士最担心的一个场景正在成形：

如果特朗普提名的接任者、前美联储理事沃什无法兑现降息承诺，特朗普阵营在理事会中占据的多数席位，可能会从内部悄悄重塑这个机构——包括试图解雇拥有利率制定权的12位地区联储主席，将货币政策的控制权集中到总统任命者手中。这在美联储历史上从未发生过。

鲍威尔"逼宫"事件始末：一场史无前例的对决

Timiraos称，故事要从一封"不寻常的邮件"说起。去年12月底，美联储收到了来自纽约南区检察官办公室一名律师Carlton Davis的两封邮件，措辞轻松随意，既无具体问询，也未提及任何调查，更像是在约一场非正式谈话，而不是正式的法律程序。美联储没有回应。

随后，事态急剧升级。2025年1月9日，美联储收到了盖有大陪审团印章、戴维斯署名的正式传票，调查对象是美联储大楼长达数年的装修工程项目。

Timiraos在文中指出，表面上是财务审查，实质上——正如鲍威尔在随后发布的视频中所言——"这些都是借口"。前财政部长、前美联储主席耶伦对此措辞严厉："特朗普的做法完全不择手段，把司法部变成了武器。这在美国从未有过先例。"

面对这一局面，鲍威尔做了一个反常规的决定：主动公开。任何辩护律师都不会建议这么做，但鲍威尔判断，这场调查的政治操弄性实在太过明显，主动披露反而能够最大化地动员舆论和政界支持。他在一个周日晚上在美联储摄影棚一镜到底录完视频，随即开始逐一联系国会两党议员。

Timiraos表示，事实证明，他的判断是对的——视频发布仅二十分钟后，共和党参议员Thom Tillis便公开发声，表示将阻止任何美联储提名人选的确认，直至调查撤销。

独立性的真正根基：制度护城河还是个人信用？

文章表示，美联储的独立性在结构设计上有几道"护城河"：它不依赖国会拨款、自行管理预算；理事任期长达14年，且享有免遭随意撤职的法律保护。这些制度设计，原本就是为了让美联储在政治风浪中保持定力。

然而，前美联储经济学家Claudia Sahm一针见血地指出了这套设计的软肋："这家机构能否继续挺立，不应该取决于某一个人。那不是一种足够稳健的保护。"

Timiraos表示，鲍威尔之所以能够在这场博弈中站稳脚跟，倚仗的是他多年来在国会两党积累的人脉与信任——他由奥巴马任命为理事，由特朗普提名为主席，又由拜登续任——这种跨党派的政治资历，在当前华盛顿几乎绝无仅有。这种"个人信用"一旦随着他的离任而消散，制度本身是否还能独自撑起那道防线，答案并不确定。

文章称，前鲍威尔高级顾问Jon Faust更是直言不讳，他说自己"对美国能否避免货币政策在特朗普剩余任期内被完全党派化，感到非常悲观"。他的判断逻辑很清晰：特朗普已经成功将司法部、FBI等理应保持中立的机构纳入政治轨道，美联储没有理由成为例外。

接任者的两难困境：沃什能否守住这条线？

Timiraos认为，特朗普选择沃什接替鲍威尔，本身就是一个充满张力的信号。沃什15年前在美联储任职时，被普遍认为是坚定维护机构独立性的人；但近年来，他公开为特朗普的批评美联储背书，称"我坦率地说，我非常理解他的沮丧"。前同事们对这种转变难以调和，有人认为那不过是他为谋求职位而做的姿态。

问题在于，沃什接手的是一个结构性困境：一方面，他必须表现出足够的忠诚才能获得任命；另一方面，一旦上任，市场、国会和同僚又会要求他展示独立性——而这种独立性，恰恰是特朗普所不能容忍的。Claudia Sahm将这种处境称为"预先妥协"（pre-compromised）。

文章指出，特朗普更是在宣布提名的次日，就在阿尔法尔法俱乐部晚宴上当着众人的面"开玩笑"说，如果利率不降，他就去起诉沃什。这个玩笑的"笑点"，建立在鲍威尔当时正面临真实法律威胁的背景之上——讽刺意味不言而喻，警告意味更是昭然若揭。鲍威尔留下的忠告只有一句话："别被卷进党派政治。别那样做。"

最危险的场景：从内部瓦解美联储

Timiraos表示，如果说鲍威尔时代是外部施压，那么鲍威尔离任后，风险更多来自内部渗透。目前，特朗普已任命了7名美联储理事中的3位，同时正试图以"抵押贷款欺诈"为由罢免另一位理事库克（Lisa Cook）——库克否认任何不当行为，案件目前仍在最高法院审理。

如果库克遭到罢免且鲍威尔离任后留下的席位也由特朗普填补，那么理事会中的特朗普任命者将占据多数。这个时候，美联储内部人士最担忧的场景就可能成真。

美联储内部担心的核心问题是：一旦多数理事向总统靠拢，他们可能试图解雇12位拥有利率制定权的地区联储主席。这在美联储历史上从未发生过，一旦出现，利率决策权将事实上集中到总统任命者手中，货币政策的独立性将名存实亡。这就好比把一家本应独立运营的中央银行，悄悄改造成了总统经济政策的执行部门——不用改写任何法律，只需慢慢换人。

慢性侵蚀比正面冲突更危险

Timiraos在文章中提出了一个重要的判断框架：美联储独立性的丧失，不一定需要戏剧性的决裂，比如总统直接解雇美联储主席，或国会重写《联邦储备法》。

真正的威胁往往是悄无声息的——"一个要求降息的总统、一个无法拒绝的主席、以及少数几个愿意出手救援的国会议员。"

历史上，约翰逊总统据报曾将美联储主席推向墙角、质问他的爱国心；尼克松任期内也曾向美联储施加巨大压力，促成了后来的通货膨胀。但以刑事调查手段直接威胁美联储主席，则是完全不同级别的越界行为，前所未有。

更深远的后果是，一旦市场和公众形成"美联储主席不过是政治任命的执行者"这一预期，未来每一任总统都将有动机以同样方式对待美联储。这种预期一旦形成，就很难逆转——就像打破了一扇窗户，不修好的话，下一扇窗户就更容易被打破。

鲍威尔之后，谁来守护这道防线？

这篇深度报道文章最终指向的，是一个比利率走向更根本的问题：一个民主国家的货币政策，能否在持续的政治压力下保持独立？

鲍威尔的离任带走的不只是一张椅子，而是他用八年时间在两党之间构建起的那道信任护城河。他的继任者沃什将在一个更逼仄、更危险的空间里施展，随时面临来自总统、市场和同僚的三向拉扯。

与此同时，特朗普还有整整三年时间，通过人事布局逐步渗透理事会，最终可能实现他从未公开承认、却从行动上一直在推进的目标：让美联储的利率决策，服从于政治日程。

正如前鲍威尔高级顾问Jon Faust所说，他已经不再对特朗普的下一步感到惊讶——"我认为他会把这件事推到极致。"而那个"极致"究竟在哪里，或许要等到下一任美联储主席面对第一次真正压力测试时，才会有清晰的答案。

美国2月ISM服务业指数创2022年年中以来新高，订单积压指数罕见激增，制造业成本走高

03-04

美国服务业活动在2月录得2022年年中以来最强劲表现，新订单增长强劲，就业市场同步改善，整体经济动能明显增强。

周三，美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，2月服务业指数升至56.1，较上月跳涨2.3个点，超出所有经济学家预期，创下2022年年中以来最高水平。同日发布的ADP就业报告显示，2月美国企业新增6.3万个岗位，为去年7月以来最大增幅。

上述数据发布时点正值美以对伊朗发动攻击前夕，折射出美国最大经济板块在外部冲击前的广泛走强态势。值得注意的是，服务业就业录得近一年来最健康增长，而通胀压力在制造业之外的服务领域有所缓和。

新订单跃升逾一年高位，订单积压激增

ISM服务业调查释放强烈需求信号。2月新订单分项指数攀升至58.6，创逾一年新高，出口需求亦明显改善；商业活动分项指数录得2024年5月以来最快增速。

尤为值得关注的是，订单积压指数单月跳涨11.9个点，创下前所未有的单月涨幅，并触及近四年最高水平。这一罕见跳升表明，服务提供商正面临需求累积效应的持续加深，产能压力正在积聚。

此前ISM周一公布数据显示，制造业活动已连续第二个月保持扩张。两大板块同步走强，为美国整体经济韧性提供了有力佐证。

服务业通胀降温，与制造业走势分化

ISM最新调查揭示出美国经济两大板块的价格走势分化。制造业投入成本以2022年以来最快速度攀升，而服务业价格压力则明显缓和——2月服务业价格支付分项指数跌至近一年低位，表明通胀在服务领域出现边际降温。

与此同时，库存分项指数录得2024年10月以来最快增速，或反映企业在需求回暖背景下主动补库意愿有所增强。

服务业通胀降温与制造业成本上升之间的分化，为美联储研判整体价格走势提供了更为复杂的政策参考背景。

小非农超预期回稳！美国2月ADP就业人数增加 6.3万，为三个月来最高水平

03-04

美国私营部门就业市场出现企稳迹象，2月新增岗位数量创三个月新高，超出市场预期。

美国人力资源与薪酬巨头ADP周三公布的数据显示，2月美国私营部门新增就业岗位6.3万个，为去年11月以来最高水平。这一结果高于市场预期的5万个岗位。不过，1月数据被大幅下修，从2.2万下修至1.1万。

绝大部分增量集中于教育医疗及建筑两个行业，就业创造的广度不足仍是市场隐忧。与此同时，薪资数据显示跳槽薪资溢价缩窄至ADP追踪该指标以来最低水平，职位流动的经济激励持续下降。

美联储官员对就业前景趋于稳定的信心有所提升，但通胀压力加剧正令降息时间表进一步推后。据CME Group FedWatch数据，交易员目前预计美联储最早于7月才会启动下一次降息，今年二次降息的概率亦有所下降。

就业高度集中，教育、医疗贡献绝大部分新岗位

就业增长的来源高度集中。教育及医疗健康服务行业新增5.8万个职位，独占增量主导地位；建筑业贡献1.9万个职位，位居其次。两大行业共同弥补了其他多数行业的停滞甚至萎缩。

与此同时，专业及商业服务行业减少3万个职位，制造业减少5000人，贸易、交通及公用事业行业减少1000人。尽管特朗普政府试图通过关税政策推动制造业回流，但制造业就业持续下滑。

ADP首席经济学家Nela Richardson表示："我们看到招聘有所增加，留岗者的薪资增长也保持稳健。但由于就业增长集中于少数行业，数据显示跳槽并不能带来普遍性的薪资提升。"

跳槽薪资溢价收窄，职位流动激励降至历史低位

薪资方面，2月留岗员工薪资同比增长4.5%，与1月持平；而跳槽员工薪资增幅则降至6.3%，较上月下降0.3个百分点。这一差值将跳槽的薪资激励压缩至ADP开始追踪该指标以来的最低水平。

就业增长在企业规模上也出现明显分化。员工人数不足50人的小型企业新增就业6万人，成为本月就业增长的主要来源；500人以上的大型企业新增1万人；中型企业则出现净减少7000人。

劳动力市场放缓背景下，降息预期继续推后

ADP报告指出，过去一年就业增长整体有所放缓，主要原因包括特朗普政府加强非法移民管控及疫情后招聘热潮退去。企业招聘意愿虽然不强，但裁员水平同样维持低位，这在一定程度上支撑了市场对劳动力市场基本稳定的判断。

美联储官员近期表态显示，对就业市场企稳的信心略有上升。然而，油价上涨带来的通胀压力正日益引发市场担忧，进一步压缩了降息空间。据CME Group FedWatch追踪数据，交易员预计美联储最早于7月降息，且今年实施两次降息的概率已有所下调。

本次ADP数据先于美国劳工统计局将于本周五发布的非农就业报告。华尔街目前预计2月非农就业新增5万人，该报告与ADP不同，还涵盖政府部门就业数据，经济学家预计失业率将维持在4.3%不变。

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