当前白银市场为何如此鸡肋

2018年3月4日  威尔鑫投资咨询研究中心首席分析师

 杨易君 （公众号：yangyijun1616）

白银是一个非常尴尬的品种。当前市况，姥姥不疼，舅舅不爱。在黄金强金融属性的影响下，白银有一定弱金融属性，故金银价格运行波段步调几乎一致。同时，商品属性较强的白银，又受商品金属整体走势影响。一边提携、一边掣肘，一边掣肘、一边提携，当黄金与商品市场走势相对分化时，白银很难走出明显的上涨或下跌行情。且鉴于白银市场整体容量不大，当白银价格“左右为难”时，基金参与白银市场的意愿不大。这就是近两年白银市场低迷的重要原因。

如图所示：

2015年底，银价于13.63美元见底，跟随金价上涨至21.12美元后，其走势不仅相对弱于黄金，更远远弱于整个商品指数。最下图是白银相对于商品指数的偏离状态，即白银涨幅落后商品指数超过20%。就目前情况来看，商品指数相对于2015年底部，涨幅过50%。但对应的银价涨幅，仅20%多。

这种情况，在银价运行历史上并非没有。1998-2001年的白银与商品市场也曾同样如此：

1998年12月至2001年1月，商品指数最大涨幅高达75%。但对应银价不仅没有上涨，反而有一定程度的跌幅。商品指数中期见顶后，几乎尽吐涨幅。但银价继续下跌空间并不大。当时的白银没有体现出较好的操作价值。

如果本轮商品指数中期见顶，银价虽可能对应有调整空间，但幅度未必有多大。上周对冲基金在COMEX期银市场中的净持仓，由净多转为净空，为2002年10月22日当周以来的第一次，且净空创下2001年8月以来最高。但这不必意味着银价会立刻转升，只能说继续下行空间可能不大，不排除银价继续弱势横盘可能。

2001年7月27日当周，基金净空创阶段新高之后，多头增减犹豫不决，空头则缓缓降仓。而银价做空能量过度释放后的阶段涨势，直到2001年9月才开始，阶段最大涨幅也仅约15%。而此上涨阶段，刚好对应着道琼斯指数的阶段性大幅下跌，从10400点附近大幅下跌至8060点附近，也对应着金价的一轮上涨。

从时间点来看，当时金银价格的上涨开始于2001年9月11日，也即美国遭遇9.11事件当日。当日金价上涨比银价明显很多，但美股休市。9月17日美国股市开市后即暴跌。金银价格涨势与美股大幅下跌止于9月21日。故那一轮金银价格涨势，看似乃相对于美股下跌的避险，然更像是针对9.11事件避险的综合反应。此后金银价格皆回到避险前的起点，银价甚至再创新低至4.05美元。