190621 time 075256：

现货金价周四开于1360.37美元，略作震荡触及1357.59美元日内低位。隔夜美联储决议暗示降息选项令金市亢奋，随即在日中期市开市阶段一个小时内暴涨35美元，一举突破诸多阶段技术阻力创出新高的1393.75美元。此后快速退守至1380美元附近拉锯，尾盘在高盛为首系列投行发布调升美联储近期降息预期令美元指数续挫、伊朗击落美无人机令油价上行，金价亚洲盘口出现翘尾走势。欧洲盘初，金价回落但整体延续于高位强势窄幅拉锯整理。英国央行基调不及预期强硬和美周失业金利好止住美元跌势，金价依然维持1380美元上方的强势震荡，原油持续上行提振下大宗商品呈现集体升势，金价在美盘中段出现稳步持续推进至1390美元上方日内高位区域。美期金收市后，金价略有回落。终收于1387.90美元，大涨27.80美元，涨幅2.04%，创出2018年10月11日以来最大单日涨幅。

今日欧盟峰会，数据面上关注欧美本月制造业初值，其中美国纽约及费城制造业指数大跌或暗示美经济增长正在失去活力，显示贸易战正给予美的压力。同时，继续重点关注美联储会议后官员们的最新讲话：

15:30 德国6月Markit/BME制造业采购经理人指数初值 预期 44.6  前值 44.3 

16:00 欧元区6月Markit制造业采购经理人指数初值   预期 48    前值 47.7 

      欧元区6月Markit综合采购经理人指数初值     预期 52    前值 51.8 

21:45 美国6月Markit制造业采购经理人指数初值     预期 50.5  前值 50.5

22:00 美国5月成屋销售环比                       预期 1.5%  前值 -0.4%

22日
00:00 美联储理事布雷纳德和美联储梅斯特参加克利夫兰联储主办的一场讨论会

展望下周，是数据信息面上相对平淡的一周：

央行层面，新西兰联储周二公布利率决议；关注美联储决议后委员们的陆续最新立场，其中核心重点是周三凌晨1点鲍威尔讲话，目前市场似乎正强烈预期7-9月降息，若美联储无意于此，近期应将予以修正。

数据层面，核心焦点是周五公布的美5月PCE物价、收入及消费支出：目前市场对5月PCE物价预期较低水平前值基本稳定（同比及核心环同比持平前值，环比较前小幅回落）。4月油价阶段见顶下滑后拖累到了5月美汽油价格，对5月CPI形成重要负面影响。美5月CPI环同比皆出现回落，其中核心通胀环同比也较前意外出现小幅回落。4月PCE温和不及预期，此前能源高涨有利回升阶段未能有效提振。因此，5月PCE能否出现相当抗油价波动因素基本稳定值得关注。

其它值得关注的数据有：周一德国6月IFO商业景气指数，周二美消费者信心，周三美5月耐用品订单初值，周四德国6月CPI初值、美一季度GDP终值，周五欧元区6月CPI同比初值等。

时政方面，本周商务部确认中方贸易谈判团队将恢复于美方接触。特朗普通过恢复谈判、成功施压美联储释放降息讯号创造美股新高，在有利环境下正式宣布竞选连任。G20领导人峰会将于本月28日至29日在日本大阪举行，习近平主席和特朗普总统的会晤是金融市场关注焦点。我们认为，在中方明确表明立场红线后，将不会出现美期望的妥协退让。在美国内出现越来越多的经济不利讯号和反对声音后，中美依然有望迎来一个低约束力的首脑口头协议落实周期，这就继续给予市场相对乐观的预期，但其影响应较年初时减弱。同样值得的关注还有，美伊在中东的紧张局面，继上周诡异的邮轮被袭事件后，本周热点频出，传出美增兵1000及伊朗击落美无人机，这一区域短期料仍将存在局部（制造）爆发激化矛盾的热点事件，将继续予以油市明显影响。但难以形成美伊直接热战，对整个国际金融市场的影响有限。

美元指数周四延续遭遇重创，周线布林中轨、日线半年线、周线MA30接连被击穿，在更为广义的年内震荡上行趋势线下沿获得支撑。在本月上旬周大跌1.23%基础上，本周动态形态对上周恢复性反弹的反包围，形成阴包阳的看空形态。令多方信心鼓舞的讯息来源短期超卖后的反抽修正在连续大跌已经日益增强，4小时RSI降至个位数，上一次形成类似局面要追溯至3月20日的大跌之后，其综合指标也临近极限超卖区域。同时，1小时MACD低位金叉绿转红，正显示超卖后开始的修正力量回归。今日美元面临较为难得的短期盘口性的回升意愿，但多方若不能发动强劲反扑并巩固，在下周将面临更大的压力。近档上方阻力位于年内升势95.02-98.38阶段的50%分位所在的96.70附近，继续上行则是日线半年线96.91附近，以及4小时MA60、周线布林中轨及98.38-96.45下行阶段的0.382%黄金分位密集分布的97.07/21区域。近档下方较强支撑位于93.80-95.02-96.45以来的震荡上行趋势线和隔夜低位共振的96.60/55区域，这也是维系上升形态的重要支撑区域；继续下行则是年线和95.02-98.38阶段的0.382黄金分位共振的96.32/30区域。
   
周四金价在连续阶段上行后采用暴力拉升手法，这往往是阶段见顶的明显讯号。但击穿3年前形成的阶段反弹高点创五年新高的技术乐观局面，金市多方并未因为避险消散就出现明显即时回落，反而从前期避险成功无缝切换到降息预期刺激下的商品全面狂欢，市场看多热潮并未即时衰竭，在亚欧至美初徘徊后，形成再度逼近高位的令我们空方尴尬局面。技术上，早评没有更多新的补充，请参考今晨补充盘口分析信息。

暴力新高后未有立竿见影的大概率回落，尽管今日延迟仍有出现大幅回落的可能，但我们将必须正面对待日益扩大亏损的空单。策略上，倾向于在极度超买同时（美元极度超卖）的金价日内震荡回落阶段的止损或部分止损。

操作上，暂继续持有3成（3倍杠杆）空头；继续等候低位调整的盘口机会，倾向在1370美元附近。根据实时盘口条件，不排除实时调整，请密切关注快讯及短信通知。

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190621   time 011256：

（截止凌晨1点）今日金价未能在美盘回落，反而继续维持总体强势，似仍有逼空延续可能。从早间亚洲盘面8点开始后更细化逼空盘口观察，主要逼空发生在8点45分至9点一刻的30分钟里，30分钟内涨幅超过了2%。亚洲盘面这种更为极端的逼空方式，在近年只发生了区区几次，分别是：

1）2016年11月9日的总统大选当日，算得上是大选“黑天鹅”事件。但北京时间14点后即开始回吐涨幅，美盘更是完全回吐涨幅。

2）再前一次是2016年6月24日，英国脱欧公投，当时民调以及博彩盘口，都是显示脱欧极可能只是一个“玩笑”，但最终又成了“黑天鹅”。这次避险走势更极端，金价在北京时间12点前，即产生了超过100美元的最大涨幅。虽此后盘中一度脱离高点40美元，但美盘还有强势反复，且总体强势持稳。强势修整几日两日后，继续上攻，尽管再创新高的幅度不大，但过程很折磨。

3）再前一次是2015年7月20日，在9点00-10分的10分钟内，金价闪崩约5%，从1130急挫至1073美元附近。此闪崩没有任何消息面刺激。美盘虽脱离低点，但同样大致持稳。尽管今日低点，就是阶段最低。但此后的磨底时间超过了两周。

4）再向前一次，是2013年6月28日，北京时间早间8点30开始的30分钟里，金价从1205美元急挫至1180美元。但美盘22点15-30的一刻钟里，以一根约2%的15分钟长阳K线宣布阶段见底。

5）再前就是2013年4月牛市宣告破位时。20130415早间9点15分后的45分钟急挫50美元，但只是继续破位的开始，当日中盘下跌约150美元。次日（20130416）早间8点30分，金价30分钟急挫30美元见底。当日欧洲初盘虽大幅反弹，但美盘又回吐了些。低位横盘一日后，在20130418北京时间早间9点-9点30分，再挫30美元，下探04月16日底部上方后见底。这个见底也比较复杂。此后反弹160美元。

再早就是2012年前了，不再进行回顾。对比这有限几次的亚洲早盘最极端的异动，可以发现，如果当日美盘没有回收亚洲早间的涨幅或跌幅，那么短期趋势就还有延续可能。就上述5次极端情况而言，只有美国总统大选这一次，是当日完全回吐亚洲盘的涨幅。其余几次，当日没有尽吐或尽收，此后的筑底与见顶，都有复杂演绎的过程。哪怕15年7月20日当日就是底部，但此后的见底好复杂。

再进一步观察，可以发现。上述五次中，有四次并没当日尽收或尽吐的情况，为什么呢？原因似乎只有一个—“顺趋势”，美国总体大选当日的巨幅异动，是逆趋势。

再看本次，至少从目前周五凌晨一点盘口观察，维持当日强势的可能很大。且亚洲盘口巨幅异动，又是“顺趋势”。故此，这个顶部有可能会相对复杂一点。

再看我们下面的技术分析补充，目前技术阻力确实又极其强劲，一气呵成再大幅上涨的可能很小。但不排除还有一定程度的新高惯性。只是短期超买极其严重，回档折回也可能随时发生，但未必很快演变为见顶。

当前金市面临的中期技术阻力补充：

1）1920.80-1046.20宏观调整波段反弹的38.2%强阻，理论位置在1380.30；
2）1920.80-1046.20宏观调整波段阻速线2/3线反压，目前精确点位在1385美元，这种级别阻速线2/3线的信号意义非常强。该阻速线1/3线也曾在2016年5月初，有效阻止了金价上行，此后调整过100美元。
3）H1H2斜箱体运行箱顶反压，目前绝对位置在1400美元。
4）当然，1366、1375.10、1392.08的形态反压也非常明显。

几组强压交错共振于此，在时间与空间上，都构成当前金价上行强压。

基于上述情况考虑，我们需要以相对复杂的思维来面对后市行情。如果今晚金价大体持稳（极可能如此），明日动态折回中，我们将寻机止损。然后再寻机逢高回补。1365-1370美元附近，或可能作为我们先行平仓观望的参考。

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time 142856

金价确认见顶

尽管知道这是结构性行情的泡沫延续，但却无法预测泡沫延续程度。只是从目前来看，投机主力明显是在等候周三隔夜的美联储利率决议与申明，对美联储申明做“舆情”的最后利用罢了。回顾历史，不少时候，市场拐点皆发生在美联储利率决议与申明时刻，误差最多一两天。而如果出现对应盘口异动，则更能说明转势特征。171213、170315、161214、160518、151216、151028日议息日，无论是否调整利率，都在决议后形成拐点，最多相差一两天。

其实，从盘口观察，昨晚凌晨两点利率决议与申明后，金价相对于美元、美债等相对关联紧密的市场，在1355美元附近抗涨明显。笔者曾以为尾盘金价会脱离日内高点，然后周四直接转势回落。

回顾近阶段金市所谓的避险行情，其本身已无险可避，欧美股市又大幅反弹至近年高点了。作为风险市场代表的原油，也企稳反弹了，且美元也在转强中。对金价唯一利好的，就是流动性释放虽然减速，但还在进一步延续，可参看美十年期国债走势。

对于黄金与商品，一般行情中的亚洲盘面，都相对平静。但是，在重要顶底阶段，市场会在前日欧美市场惯性强弱基础上，在亚洲盘面进行最后逼空或杀多。程度越厉害，发生的时间越早，则顶底信号越明显。今日即如此，亚洲早盘北京时间8点开始，70分钟逼空36美元，连续两日逼空50美元，从1343到1393美元：
 
2018年8月16日前几日，在金价下跌尾段，也无视一切美元疲软、流动性放松的利好，最后杀多。四个交易日，无视关联利好，同样杀多50美元。并在8月16日早间，同样8点的时候开始最后杀跌，不到一小时即完成杀跌，与近两日是一个大体的反向走势，此后金价中期绝对见底至今：
 
2016年11月9日美国总统大选当日，也同样如此，亚洲盘口逼空约70美元。亚洲盘的“巨幅异动”都是陷阱：

 
还有一个更久远的最后亚洲盘面逼空，是2006年6月14日，中期巨幅下跌的最后杀多：

 
上午11点开始杀跌，中午12点15分结束，总计杀跌约20美元，但当时绝对金价低，相当于目前杀跌40美元。

近年亚洲午盘15点前，金价在“1小时内”涨跌过1%的情况有：20190620北京时间9、10点连续1小时内最大涨幅超1%；20180816北京时间9点最大跌幅超1%；20170407北京时间上午10点；20161109北京时间10、11、12连续三小时，每小时最大涨幅都超1%；20160705北京时间10点最大跌幅超1%；20160624北京时间10、11 、12点，一小时最大涨幅超1%；20150720北京时间10点一小时内，金价闪崩超4%；141105北京时间14点下跌；140102北京时间11点最多上涨过1%；20130918北京时间早间9点下跌；20130628北京时间早间约2%最大跌幅，北京时间美盘23点反转。

这些最后的逼空或杀跌，都是情绪惯性的最后释放。上日欧美全面强势，次日亚洲盘顺势大幅逼仓（有时候这个过程会延缓至欧洲初盘，然后美盘全线折回确认转势）。波动越大，则转势含义越强。今日，人民币汇率大幅反弹，A股大幅反弹，也都说明这是结构性行情的最后疯狂。相信今天就是绝对顶部。

而这个转势之后，我们原则上的空头持仓，不会低于4周。且最终，应该还会带来获利。当然，1260-1280美元，仍是调仓的重要参考位置。很遗憾，我们只能控制目前仓位，再挺一挺。对空仓客户而言，今日是个绝佳做空时点了。

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190620 time 095356:

早盘在美元温和惯性回落基础上，金价早间8点即开始最后逼仓，急涨30美元动态突破1390美元，创下3年新高。

亚洲早盘的最后逼空见顶手法，往往是金市的阶段变盘讯号，午盘就可能完全回吐。与2018年8月16日见底手法一样。

我们坚信此后必将盈利波段下跌，空单持仓仍还会赚钱。当然在这一过程中必然为此前的判断承受现阶段的煎熬，目前坚守是痛苦的，但必将迎来风雨后的阳光。

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190620 time 065156：

现货金价周三开于1346.39美元，美联储决议前夕，金市心态谨慎，窄幅波动。亚欧盘口金价温和回落，于欧美错盘阶段触及1341.27美元日内低位。进入美盘后，金价震荡回升至亚洲盘初水准，等候美联储决议。

美联储6月决议9：1比例维持现有利率在2.25%-2.50%不变，（支持降息25个基点来源于圣路易斯联储主席布拉德）；删除政策调整保持“耐心”的措辞；下调通胀预期（年内PCE由1.8降至1.5%，核心PCE由2.0%降至1.8%；2020年PCE由2.0%降至1.9%，核心PCE由2.0%降至1.9%；2021年则维持2.0%不变）、微调经济增长预期（维持年内GDP增长2.1%不变，2020年由1.9%小幅增加至2.0%）及降低对失业率判断；点阵图预期年内利率中值为2.4％持平于3月（但有8位委员支持年内降息），2020年利率中值由2.6%降至2.1%，2021年由2.6%降至2.4%。此后鲍威尔讲话称首要目标维持经济扩张，本次会议上支持降息的并不多将按需“迅速”行动；确认降息选项，未来降息的理由已经加强，希望在采取放松货币政策之前，先观望最近出现的紧张迹象是否会得到缓解，目前并未真正参与讨论，很大程度上将取决于未来的数据和不断变化的风险情况。

决议公布后，美元指数急挫近30个基点，金价拉升近10美元。在鲍威尔讲话阶段，美元指数缩减跌幅，金价位于1350美元上下震荡拉锯。其后金价尾盘继续强势上攻创出1362.48美元的阶段新高，终收于1360.10美元，大涨14.77美元，涨幅1.10%。

今日日英两大央行先后公布6月利率决议：本次会议日本央行无经济展望，市场普遍预期将按兵不动；基于美联储调整转向宽松姿态，日本央行将不得不做出跟随性的鸽派暗示，但难点在于未来其可选的政策有限。本月英国央行首席经济学家霍尔丹和委员桑德斯先后发表支持加息言论，但5月CPI及PPI表现皆不如人意，在退欧及首相皆未明朗前夕，由于本次英国央行会议无通胀报告及会后新闻发布会，预期投票比例为7：2将不会有任何调整。料两大央行决议对金市影响有限。

11:00 日本央行公布利率决议及政策声明 / 14:30 黑田东彦新闻发布会

16:30 英国5月零售环比          预期 -0.5%  前值 0%

20:30 美0615当周初请失业金人数 预期 22.0万 前值 22.2万

19:00 英国央行利率决议及会议纪要
   
美联储6月决议放弃“耐心”，尽管年内利率点阵图未做下移，但重心下滑有8名委员支持年内降息，确认年内出现降息是较大概率事件，略超我们预期。鲍威尔新闻发布暗示美联储不会急于就降息做决策，符合预期。美元指数周三出现盘口性的回落探至此前区间跌幅50%分位短期支撑后缩减跌幅，反应较为温和。日线形态处于一个标准的反弹至上升通道临界点的技术修正，短期有望形成98.38-98.18-97.64及96.45-96.58的三角整理区间。近档上方阻力位于隔夜失守的日线布林中轨、MA60及MA30汇聚的97.39/50区域，继续上行则是98.38-96.45下行阶段的0.618黄金分位和前述三角形态的上轨反压接近共振的97.65/70区域。近档下方支撑依然来自于周线布林中轨、98.38-96.45下行阶段的0.382%黄金分位及4小时MA60接近汇聚的97.25/12区域；继续下行则是三角整理区间的下轨及日线半年线共振的97.00/96.91区域。

周三金价盘整在美联储鸽派决议后大幅上行，在鲍威尔讲话落地后，美元明显反抽回升后，金价出现相对先行指标滞涨后的补涨，再创阶段新高，呈现强劲势头。我们认为，金价强势反复，并叠创新高，并不意味着一轮宏观牛市确立开启（请回顾周评分析），仅仅是对略超我们预期（但符合或不及市场多数预期）美联储决议利好落地后的最后利用。从美联储利率决议对金价影响历史分析，多次利率决议（无论是否涉及是否利率调整）后，往往都促成中期转折（过去三年中就有，171213、170315、161214、160518、151216、151028等）。我们相信，这一次也将不会例外。今晨，联储决议后加速上行形成赶顶之势，今日至迟至周五金价就应大幅回落。

近档上方系列强阻力位于2018年三次顶点的1361/6美元区域，继续上行则是1375美元过去三年高位，以及1920-1046宏观整理调整阶段回撤的0.618黄金分位1380美元附近。近档下方支撑位于今晨联储决议的即时冲高高位1356美元附近；继续下行则分别是2月高位的1346美元附近，这里也即将和上行的4小时布林中轨及MA30汇聚区域，以及4小时MA60所在的1338美元附近。

隔夜金价继续超预期强势运行，增加了空单持仓风险；同时，超短期的强势也不排除继续促成盘口性的投机资金冒险。当前，人民币反弹，一定程度也减轻了国内金市空单的持仓压力。策略上，阶段分析判断逻辑不变，我们预期本周最后两个交易出现空方大反扑是极大概率事件，做这一判断的前提依然是严控持仓比例。

操作上，暂继续持有3成（3倍杠杆）空头；若实时调整修正，将快讯及短信通知。

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190619 time 081156：

现货金价周二开于1339.50美元，亚洲盘初于国内市场开市前后震荡中触及1338.47美元日内低位，随后金价小幅回升站稳1240美元关口。午后，金价再度热情高涨，出现翘尾现象突破1345美元关口。欧洲初盘，欧元区5月通胀疲软，德拉吉称若通胀未能提速 欧央行将采取更多刺激措施。这“意外”修正上周给予市场反应的可能加息预期，欧元盘口急挫60个基点，美元指数低位大幅上扬。但金价意外未受明显影响，似乎美伊在中东的地缘热点加剧（美增兵1000）对金价影响占据上风（但诡异的是原油市场亚欧时段对此毫无反应），短暂横向拉锯后，欧美错盘阶段继续强劲上攻突破1250美元关口，于美初时段创出1354.51美元阶段次高。随后，爆出习特将在G20会议会晤（并在此后得到央视新闻确认），市场巨震，美股强劲开盘强劲升势，美债收益率急跌，商品市场全面上行，金价高位回落近15美元再度探至日内低位区域。此后，美元指数维持小幅升势高位整理，金价低位快速回升10美元后多空激战，凌晨后维持于1346美元附近横向窄幅拉锯。终收于1346.18美元，日涨6.72美元，涨幅0.50%。

日内核心关注事件是于周四凌晨2点揭晓的美联储6月会议决议及随后的鲍威尔新闻发布会：市场主流预期将维持利率目标区间在2.25%-2.5%不变。美联储3月会议暂不加息，正式确认修正为进入耐心观察阶段：下调今明两年的GDP增速和PCE通胀预期（但核心PCE预期保持不变），同时上调了三年间的年度失业率预期；下调点阵图显示2019年底联邦基金利率料为2.4%，2020及2021年底为2.6%，意味着美联储预期今年底前将会维持现状不变，明年加息一次。5月会议上，经管降息声音增强，但美联储坚定认为近期通胀下行可能是暂时的，重申对保持对加息有耐心。此后，在两周前的美联储举行的在倾听会议上，鲍威尔及克拉里达、威廉姆斯核心人物转口采取恰当措施维持经济扩张，正密切监控贸易局势对美国经济前景的影响，严肃对待通胀预期下行的风险，暗示不排除降息选项。这预示美联储本次会议大概率温和下调点阵图及通胀预期，主基调将维持鸽派，继续传递未来可能的降息可能。从美联储此前历次货币政策转向的历史参考及近期经济数据综合分析，我们认为，美联储本次会议大概率维持年内点阵图不变，下调今后两年点阵图利率至2.4%；也不排除下调未来一年的点阵图至2.2%（若下调年内利率预期，则属于较为明显的鸽派转变，这一概率相对较小）；继续微幅调整经济增长及通胀、失业率预期。鲍威尔的选项中将包括所有的可能性（即添加降息可能），但主基调仍将维持耐心，其立场应归结为程度有限的鸽派。

但受多种因素影响（美政府的主导或是重要缘由），市场远远走在了美联储对市场判断的前面。两周前的美联储倾听会议后，对年内降息预期高涨至几近确认，甚至一度认为需要降息3次占据上风。在周五5月零售基本如预期恢复正向增长，大幅提振美2季度GDP增长前景后。市场开始修正过份单一的这一单向押注。据最新预期，6月会议降息25个基点的可能性为24.2%，7月会议降息的可能性为64.7%。市场影响方面，3月代表美联储由加息转向中性的鸽派决议后，美元利空出尽，结束了190个基点的两周波段跌幅后开启了“V”反转走势。本次会议前夕，美元同样出现了最大接近190个基点跌幅；不同的是，于上周后半周即已开始走出低谷大幅回升，回升至阶段跌势的0.618位置附近。我们认为，美联储决议落地，市场会感觉鸽派不及预期，出现利空兑现的概率较高。但由于美元已经开始提前大幅修正跌势，将降低美元在公布后的波动性。对于金价，由于持续的降息预期刺激，目前仍处于高位，出现利好兑现阶段回落的概率更为明显，即时美联储小概率的暗示7月降息，恐也难以刺激金价持续上行。

日内值得关注的还有英、加5月通胀数据，相较而言，美的经济数据在发达经济体间明显属于更强势的一方，这也是美联储转为中性或可能的以后的降息周期阶段，也不意味着美元就应悲观：

16:30 英国5月CPI同比   预期 2.0% 前值 2.1%

      英国5月CPI环比   预期 0.3% 前值 0.6%
     
      5月核心CPI同比   预期 1.6% 前值 1.8% 
   
      5月核心CPI环比             前值 0.3%

20:30 加拿大5月CPI同比 预期 2.1% 前值 2%
 
      5月核心CPI同比   预期 1.9% 前值 1.8%

20日
02:00 美联储公布利率决议及政策声明 / 02:30 鲍威尔新闻发布会
   
美元周一上下震荡，对比后被动盘中低位大幅拉升，符合预期，日线收呈上下影对等的小阳线。联储决议前夕，收于阶段跌幅的61.8%附近拉锯，预示反弹位于一个敏感的转变区域。上行则意味着，将开启继续新高之路。近档下方强支撑位于日线MA30、MA60、布林中轨线及98.38-96.45下行阶段的50%分位密集汇聚的97.51/41区域；继续下行则是周线布林中轨、98.38-96.45下行阶段的0.382%黄金分位及4小时MA60接近汇聚的97.25/10区域。

周二金价亚欧盘口再次独自上攻，尤其在欧盘阶段面临美元的强劲升势维持强势格局，出乎我们意料，也反应金市借所谓避险的题材提振的泡沫化惯性冲击。继周五大幅冲高回落后留下长上影后，日线收呈长上影小阳线，连续顶部高位大幅回落，显示市场高位脆弱性。目前金价依然位于所有短期均线系统上方，处于强势范畴。但日线综合指标发出看空信号，做多能量在冲高回落的反复拉锯中加速损耗，后市一旦出现下穿短期技术支撑的破位，结合情绪面上的避险刺激消散、美联储降息预期落空（兑现），短期后市出现持续修正回落是极大概率事件，甚至短期恐慌性下跌也不是意外。近档上方阻力位于1346/8美元前期阶段高位区域；继续上行则是隔夜次高及阶段高位1354/8美元区域，而阶段看，金价上方仍面临1350/80美元区域的强阻力区域。近档支撑位于4小时MA30、周五及隔夜盘口性急挫回落低位获得支撑的1341/39美元区域，以及周一回探低位获得支撑的4小时MA60所在的1336美元附近；继续向下则将直面1266-1358美元上行阶段的0.618黄金分位的1323美元附近，以及这一阶段的50%分位及其其上的日线布林中轨线1318/12美元区域。

隔夜美盘阶段，习近平主席应邀和特朗普电话确认G20元首会晤，极大缓和中美贸易乃至双边紧张关系。金融市场出现积极回应，股债双涨，短期如我们预设，料在月底G20会议前夕，进入一个相对平稳阶段。市场针对这一议题制造的紧张氛围趋缓，所谓的避险也将无从谈起。策略上，建议继续回顾周评分析逻辑，静候回落过程中的调仓机会。今日起将迎来美联储为首的央行利率会议密集期，不排除针对利率决议及鲍威尔新闻发布会及时讯息解读，继续出现盘口性的强震荡及强势反复过程。鉴于持仓处于暂时浮亏的被动格局，我们也将密切关注各盘口的关联变化，不排除实时调整。

操作上，暂继续持有3成（3倍杠杆）空头；若实时调整修正，将快讯及短信通知。

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190618 time 074256：

现货金价周一开于1341.64美元，亚洲盘初小幅回落，国内市场开市后不久从低位回升延续至午盘触及1343.43美元日内高位。周五金价冲高大幅回落令亚洲盘口丧失了拉高勇气，午后金价高位回落亚洲盘口整体围绕1340美元拉锯。欧洲时段延续回落探底至1332.82美元日内低位。其后欧美错盘阶段，美元指数出现回落修正，金价企稳回升。美初，纽约制造业不佳令这一趋势在延续，金价在美元盘口跌势中再度回升至1240美元上方。此后，多空博弈窄幅横向震荡，凌晨后美元指数低位收复失地，金价温和回落，终收于1339.46美元，小跌1.93美元，跌幅0.14%。

欧元区5月通胀初值同比较前大幅回落，终值料和初值一致（能源的剪刀差环比较同比为弱，德国环比较4月出现小幅回落）。首次公布的环比数值预期和前值一致，出现持平或小幅不及预期的概率较高。数据面对日内美元形成盘口性的利好。

08:30 澳大利亚联储6月货币政策会议纪要

17:00 欧元区5月CPI同比终值  预期 1.2% 初值 1.2% 前值 1.7%

      5月核心CPI同比终值    预期 0.8% 初值 0.8% 前值 1.3%

      欧元区5月环比         预期 0.7% 前值 0.7%
     
20:30 美国5月新屋开工环比   预期 5.7% 前值 0.3%

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五增持4.40吨（增幅0.60%），当前持仓量为764.10吨。

美5月零售大幅改善但未及预期，市场过分单边押注的降息预期确得以缓解，美元周五出现强劲升势，接连收复周线布林中轨和日线MA60，位于重要的日线布林中轨附近。周线在大跌后企稳，低位中阳回升，重新回到年初以来的震荡上行的强势通道之中。周一基于超买的盘口因素，出现日内盘中强势修正行情。日线稳定继续收于位于MA60、布林中轨及MA30上方，巩固了偏多的乐观趋势。日线KD金叉后继续向上、MACD绿转红提供上行能量。但周一的4小时盘口修正尚不充分，整体依然处于超买区域，将制约短期美元持续上行，这预示美元日内较大概率出现继续拉锯盘整或冲高后盘口回落修正走势。近档下方支撑位于日线MA30的97.50附近，继续向下不远就是日线MA60和仍处于下行的布林中轨共振的97.44/42区域，这里同时还是98.38-96.45下行阶段的50%分位；继续下行则是98.38-96.45阶段的0.382黄金分位97.19附近，以及掉头恢复上行的4小时MA30和MA60汇聚的97.08/3区域。近档上方阻力位于4小时MA250的97.55，继续向上强阻则是5月底的阶段震荡低位及6月初再次下滑的颈线97.60/80区域，这里同时还是98.38-96.45阶段的0.618黄金分位97.64所在。

周5金价亚欧盘口强劲上攻再创阶段新高1358美元后，美盘在美元强劲升势压力下大幅回落修正，周线收呈长上下影均衡的小阳近十字星形态，连续三周收阳，但周五的冲高回落令周初回落强劲利于多方的势头功亏一篑。周线三周前的KD低位金叉后持续上行，综合指标进入超买区域，预示这一技术利好已近充分兑现。日线上周五的长上影近十字星形态，结合综合极度超买后发出系列看空信号，周一金价盘口性回落至4小时MA60形成短期超卖后获得技术性的支撑企稳，录得日线两连阴。近档上方阻力位于1小时MA60及周线收盘汇聚的1342美元附近，继续上行则是阶段次高的1346/8美元区域；日内近档下方强支撑位于4小时MA60及隔夜低位汇聚的1334/2美元区域；跌穿这一区域，极易引发短期盘口性加速下行，直接考验1266-1358美元上行阶段的0.618黄金分位的1323美元附近。继续下行则是这一阶段的50%分位及仍处于上行趋势日线布林中轨线汇聚的1315/2美元区域。

我们认为：新高呈现的技术突破料带有短期避险、降息等情绪面过度透支性炒作，这一点在年内曾三次创出近两年阶段高位的美元所呈现的技术乐观雷同，但此后均出现阶段性的回落格局。短期处于避险的空窗期、美联储降息预期极度失衡已在美元走势得以修复性反馈、结合金价自身的超买的技术格局，黄金断难独自持续走强，后市进行修复性的回落走势是极大概率事件。若美元稳定于目前相对平衡的区间中性偏乐观区域，金价对应修复区域大概率应落于1300美元附近。策略上，静候回落过程中的调仓机会。本周重点观察美联储6月会议对短期盘口的影响。

操作上，暂继续持有3成（3倍杠杆）空头；若实时调整修正，将快讯及短信通知。

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黄金结构性上行行情到位

2019年6月15日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）

关于风控再强调
本期报告内容非常丰富，希望会员细细、深度领会。开篇之前，再度强调（尽管我们经常强调）一下，请会员严格执行我们的风控策略，严控仓位风险。此轮意外，如果严格参照我们的3倍杠杆策略，最大浮动亏损也就15%左右，虽然这个幅度也足以让人难受了，但并非不能忍、不能挺一挺。如果我们意识到真是大方向、甚至逻辑搞错了，肯定“手起刀落”不含糊。但如果客户擅自放大操作杠杆，甚至6-10倍狠整，那就意味着30-50%的浮动亏损，压力自然非常大，甚至放大恐惧，担心爆仓。这部分客户是极少数，但肯定有。因客服向我们提供了少数会员的情绪反馈，甚至敦促我们到底“怎么办”？

虽然，非常感谢所有客户们对我们的信任与支持。但遇到这类客户，我真的非常生气，甚至很想痛骂他们一顿。我只能严肃“警告”客服：以后遇到这类“主动寻求操作建议”，或寻求“怎么办”的诉求，别再反馈给我们的分析师，让他们自己解决。因为绝大多数会员严格执行着我们的风控，我们不能因为小部分客户自行放大风险，而影响整个指导策略。如果确实出现我们认为非常好的机会，自然会建议客户加大仓位，比如去年四季度开始，我们不是有几个月6倍杠杆操作吗？对于新会员，我们会考虑建仓时机，不用主动询问操作建议。故此，希望这类客户以后自行强化风控原则。也再次提醒我们的客服人员，以后禁止反馈这类客户“情绪化”诉求。不要干扰分析师的客观分析思维。如果我们情绪跟着少数诉求走，必不利于整个客户群的服务，威尔鑫也不可能持续存在十几年。

唯放下贪欲、降低负重，才能轻装快乐远行，才能爬得更高。只要我们有能力在时间轨道中稳健持续，自然会累积出更长里程，更高空间。

负重太大、冲刺太快，必然在时间上难以持续。意外踩到“美丽”绿草掩映下的“坑洼”，崴脚受伤自然更严重。甚至骨折、乃至断腿，行进必然中断。如果轻装慢跑，即便意外踩到坑洼，一个趔趄，但受伤概率小，几乎不会影响你继续慢跑的计划与节奏。

如何避开市场偏见的陷阱
我们以后的黄金市场分析报告，将更强调研究的“主动性”、全面性，尤其要纳入更多市场情绪与技术的分析考量。深层次的技术，其本质是基本面、市场情绪的综合反应或综合预期。市场运行到关键形态、成本合力位置，必然会影响市场心理。

然这些关键位置，最终是被突破，还是有效阻止了市场运行趋势，又必将依靠基本面、消息面变化。若阶段消息面、基本面相对平静，那么这些关键位置就可能有效阻止阶段市场运行趋势。若阶段基本面、消息面顺趋势延续，甚至强化，那么价格可能会在关键位置稍作停留，然后在市场情绪顺趋势强化中，延续原有惯性，即形成市场的突破或破位。直到市场运行到下一关键点、关键形态、或神秘位置。

关于情绪，有时即便我们知道这是一个泡沫或恐慌的非理性延续，但偏见得到强化（情绪化市场泡沫或市场恐慌的延续）的力量何其强劲。即便我们清楚地知道这是一个泡沫而试图去做空它，或知道市场已进入情绪主导的盲目恐慌而去抄底，仍然十分危险。

比如，2006-2007年的美国房市泡沫，令美国经济在2005年9月即开始见顶下滑，经济指标持续下行，很多有识之理性人士看得非常清楚。但基于如此判断，无论做空美国房市，还是美国股市，都极其危险。美国股市、房市背离经济基本面恶化的见顶，整整推迟了两年，美股2007年10月才见顶。在泡沫延续与强化过程中，几乎所有银行、投行、评级机构都作假，力图让泡沫延续，不让自己成为最后接棒者。投资者可以找部反应这个时代背景的电影《大空头》看看，会深有感触。

同样，无视市场情绪恐慌惯性的理性抄底，也极其危险。在美国大萧条的1929-1932年，巴菲特的老师，价值投资之父格雷厄姆，运用其价值投资理念与量度，在这轮股灾抄底中加杠杆破产，他哪里能想到美国股市会跌去近90%啊！

所以有时，“趋势”与情绪导致的市场惯性何等强劲，大多数人都知道市场已进入博傻阶段，但没人相信自己会是最后接棒者。要避免这些陷阱，首先是要敬畏“趋势”，然后再找出市场可能产生拐点的理论、神秘点位（其本质是对市场心理合力与视觉的神秘量度，比如我们对任何空间的黄金分割神奇反应，对“物”（如符合黄金分割比例的人体）视觉上是“美感”。照相时，景致中的关键线条在镜头中的布局，也讲究黄金分割带来的美感。在市场的空间量度上，黄金分割可能产生神奇心理效应）。当市场运行到这些点位时，需高度留意盘口信息，基本面、消息面演变情况。如果市场没有异动地常态运行到这些点位，盲目反向操作，风险很大。

只研究基金持仓与交易行为，其本质是搭乘基金对市场总体研究水平的顺风车，并据此识别市场之“泰极丕来、否极泰来”，涉嫌“偷懒”！对于基金的犯错，甚至反复犯错，我们又会产生其将错误到底的惯性思维，又是一种不信任态度。我们近年分析，或稍过倚重对基金行为与资金流向的分析。
其实，我们本可以做到比绝大多数基金研究更深、更好，然后再通过基金总体持仓变化与交易行为去印证我们自己的分析判断，这样的研究结果，可能更有效。

在市场研究方面，无视基本面“深度洞悉”的单纯技术分析，容易有瓶颈，也会很累。我们经历过这样的过程，尤其笔者从业以来的前十年，技术分析深得投资者叹服。而完全的基本面、价值分析，又容易在特殊时段掉进市场泡沫或市场恐慌延续的陷阱中；偏重于基金动向或市场资金流向的研究，其本质又是间接搭乘主力机构研究水平的顺风车。但这些机构，实际上也是在跟随趋势，并非完全有能力去“营造趋势”。

只有将这三种分析方法结合起来，在尊重、敬畏“趋势”的基础上综合运用，所出的报告才更有深度与可信性。

为何投资者总是急于操作
对一般总是紧盯市场的投资者而言，空仓非常难受，钱闲在那里就慌，体会不到空仓其本质也是操作重要组成部分的理念。

尤其对一些股市投资者而言，没有持仓，生活都似没有意义，吃饭没啥味道。

空仓时，心理慌，总怕错过机会，然后去主观寻找能说服自己操作的机会。

持仓赚钱时，还是慌，总想着找个“最好”价位把股票卖了，然后买刚刚发现的下一只牛股，争取利润最大化。

什么时候不慌呢？被套起来就不慌了。套得越深，越不慌，反而看股市的心思都没了，平静得很。
股票被套数年后，一旦解套，就又开始慌了，准备卖个好价位，并积极寻找下一只可能涨得更猛的股票，以弥补这些年的时间损失。尤其看到那只准备下一次操作的股票放量走强，而自己持有的股票波动平平时，更是心里慌。直到又一次被深套，终于又不慌了！

我们当然没有上述如此“严重心慌”，但从客服反馈信息来看，会员们还是不习惯空仓。有时空仓一周、两周，就会有不少客户主动询问如何操作。因为不做多，可以做空啊，都可以赚。

故总体而言，我们持仓的时间还是太多了一些。一方面或源于尚未将“空仓”彻底深化到操作理念中，因为我们不慌，客户慌啊，客户认为会期是有时间成本的。尤其以前还设置有“季度”会期客户时，我们建议空仓时的“要”操作情况，更严重：我就一个季度会期啊，你这一空仓就两星期，咋不让我难受嘛。正是基于这种心态干扰的考虑，我们取消了季度会期。

此外，市场选择单一，也可能是个次要因素。我们只深耕、指导黄金市场操作。黄牛市场当然是我们最熟悉的市场，我们也认为是价格波动总体平稳安全的市场，也是一个市场属性非常特别的市场。

相对于黄金市场，原油市场容量要大得多，但波动风险比黄金大，与经济景气度关联更高。我们对这个市场也还算大体熟悉，但却非常敬畏在原油市场中的具体操作，因为其市场属性太活跃。但进一步思考，为何要如此敬畏呢？我们把它当贸易来操作，不就很安全吗？回顾近期NYMEX原油期货在66美元附近，我们认为这极可能就是中期顶部了，但却非常害怕做空，因为在我们对比分析框架中，国内原油价格并没跟上国际油价反弹幅度，怕做空后遭遇国内油价脱离国际油价指引的补涨“逼空”，国内油市曾发生过这样的奇异事件：2017年7月19至8月8日的约三周时间里，在NYMEX原油期货价格窄幅震荡下跌约2美元的情况下，国内原油价格竟然大幅上涨了14.5%。当然，有当时中美贸易争端中的人民币汇率贬值因素，从6.72贬值到了6.83，贬值幅度1.64%，但也不至于刺激国内原油期货莫名其妙大涨14.5%啊。即便用2倍杠杆操作，风险也很大。但就更保守的层面而言，难道不可以不用杠杆吗？就当搞实物贸易。即便以不用杠杆的实物贸易思维在原油市场运作，踩对波段，利润也非常可观啊。2016年一季度的底部，30美元下方，我们建议国家、用油大户可以积极储备原油。如果我们也以贸易思维，不用杠杆地做多，三个月就能带来约80%的收益；2017年42美元见底后，又有80%涨幅；2018年见底后的反弹，半年不到，有50%涨幅。故此，我们可以不用杠杆操作原油啊，尤其中期逢低做多，不用杠杆的安全边际极好。股指操作也是如此，不用杠杆啊。比如我们4月中旬对股指顶部区间的肯定，即便不用杠杆做空，也会很快产生超过10%的收益。故此，我们可能会在以后市场选择中，进一步增加不用杠杆时，对股指与原油市场的操作建议。看准大体时机与相应信号，不带杠杆的逢低做多，安全边际会非常好，甚至可以规避一切黑天鹅。股市是黑天鹅最多的市场，高杠杆交易风险巨大。这两个市场，需要通过交易所特别考试后，才能开通，希望会员提前做好准备。

黄金出现大牛市逻辑了吗
通常，市场分析工具越少，市场视角越窄的投资者，越容易被情绪绑架，被市场情绪裹挟前行，形成“羊群效应”。这没啥奇怪，笔者也经历过这样的成长经历。近期笔者收到不少投资者邮件或留言，表达其对当前黄金市场牛市的“正见”。对黄金大牛市来临的判断。略有经验的投资者，还能从基本面与关联市场推演，列出个1、2、3……。但还有部分投资者声称：黄金大牛市来临基本无用争议，盘面走势已说明一切。

对于投机而言，你想要的盘面感觉，以及投机主力希望达到的“头脑风暴”效果，都可以营造。哪些最终会被证明是幻象，是真实，需要多角度冷静审视。事实证明，超过80%的动态、短期盘面感觉，基本不可信。

黄金迎来大牛市了吗？如何定义黄金大牛市了？如果将金价不再击穿2015年底的1046.20美元，视为大牛市的开启，我们近两年都是这样的判断，没啥异见啊。但近日与笔者争论的投资者，应该不是这个意思，他们想表达的应该是：近期金价的快速上行，表明黄金已迎来了大牛市主升浪。

对于这样的判断，笔者就不认同了。笔者从基本面、关联市场表现，梳理了很多当前黄金市场不具备牛市主升的论据、论证。但后来在对论据论证的进一步复核中，又把好些论据论证否定掉了，因为感觉部分论据论证，“左右”都可说理。所以，多少看来，让我彻底否定黄金迎来牛市主升的观点，理由似乎并不那么多。

但对于留言、来信争议者所谓的论据，笔者可以轻易举例历史否定掉。部分争议的核心：经济、金融危机已显而易见，目前欧美股市的反弹，只是昙花一现，此后将迎来更为猛烈的下跌，届时避险效应将再令金价飞入云霄；美联储很快就会降息了，即便否定降息未必利好黄金，但金市对降息的利好可以提前反应吧；美国经济持续疲软，美元已明显进入熊市周期，黄金将对应进入牛市节奏……

对上述投资者关于黄金已开启牛市主升的论证，笔者会在后段以历史图表分析回顾的方式证伪。在此之前，笔者先谈谈对黄金大牛市逻辑体系的认知判断。

首先，让我们来梳理一下，黄金到底是什么？为何各央行将黄金储备等同于外汇储备？黄金虽名义商品，实则全球通用“货币”。它对金融、物价的敏感，远胜于工业、首饰实体领域的商业需求。而且，黄金的产能极具刚性，不同于其它大宗商品的弹性。虽然巴菲特认为黄金什么也不是，不生产利息，也不会通过流通对实体经济带来直接好处。但黄金既然作为流通手段，存在于人类文明几千年，自有其作为货币属性的哲理。

当今世界，什么是支撑黄金大牛市运行的逻辑？在笔者一贯灌输的理论体系中，美元和通胀，是决定黄金大牛或大熊的根本依据，投资者可以对照数十年黄金、美元市场运行逻辑去领会。再进一步具象，美元宏观强弱，才是决定黄金宏观弱强的最根本依据。因为，美元宏观强弱，又常常决定全球宏观通胀强弱。其次，则是全球流动性趋势。为何如此认为？

黄金大牛市周期基本对应着美元大熊市周期，或者类似全球QE、降息等流动性释放周期。否则，黄金市场只有结构性行情。美元熊市周期对黄金市场的利好会大于QE或对美元指数影响不大的降息周期。当然，对美元影响不大的升息周期，对黄金的利空也不大，就像2015年底至今的美元升息周期，对美元利好不大，对黄金也没啥利空。因为，只有美元进入宏观贬值通道，才能使国际大宗商品定价走牛，宏观经济荣景对大宗商品需求的定价，易有瓶颈。即美元没有进入宏观贬值通道，宏观经济复苏对商品需求放大，促使的商品价格上行，易有顶，近年原油皆如此。

美元进入宏观贬值通道后，对黄金与商品市场，可谓利好多多。

其一，美元宏观贬值基本对应全球货币宽松，会刺激经济强劲复苏，进而增强经济运行对商品市场的需求。

其二，美元贬值会直接令黄金、国际大宗商品市场价格重估上涨。双重刺激大宗商品价格上行，必然恶化通货膨胀，而通胀上行又利好黄金。故美元宏观贬值，是黄金与商品市场大牛市基础。

目前美元进入宏观贬值通道了吗？显然还早。关于美元宏观强弱与美国实体经济之间的关系，又是另外一个理论体系，此不展开。所以最终，黄金大牛或大熊，决定于美国实体经济景气度周期。

再具体到美国经济景气度周期，即便看似代表经济繁荣的表象一样，其大周期驱动机理也可能很不同。君不见，2000-2007年的美国经济牛市周期，美元总体大熊；2008年至今的十年多美国经济牛市周期，美元总体大牛，为何差异如此？请参考笔者曾经那篇文章《梳百年金融脉络 鉴今日商品黄金》，此文对此有解析，我每每重温，都似有新意。

就经济周期推论而言，未来两三年爆发金融危机的概率很大，笔者有很多具体量化的经济数据，不再展开。但此轮经济、金融危机不会有2008年那么厉害，尽管不少经济学家一直曾“堪比”2008年。下一轮金融危机对经济、金融市场的冲击会更复杂、经历的时间会更长。危机之后的新一轮经济周期，或才理应对应商品、黄金市场牛市大周期。甚至也有不确定性，1985-1987的三年里，美元从164点巨幅贬值至86点，远比2000-2008年贬值幅度大。但金价仅从286美元上涨到了499美元，远不如2000-2011年翻几倍的行情厉害。

就此理论而言，黄金的结构性波动，再持续三年都未必不可能。如何这样判断，还请花至少2小时继续消化那篇文章《梳百年金融脉络 鉴今日商品黄金》。回顾2000年左右美元熊市大周期的开启，比美元开启降息周期都整整滞后了一年。美联储2001年1月开始降息周期，随后一年几乎月月降息，总计10次，直到完成第十次降息的2001年12月，美元都未拉开熊市周期。2002年2月，美元正式开启熊市。而黄金牛市也正式由99年见底后的孕育，转至温和强化。

故在美元大牛市氛围中，对应全球低通胀背景下，期盼黄金迎来牛市主升，几乎等同于痴人说梦。

下面以历史回顾方式证伪，如近二十年金价、美元指数月K线，美国利率调控进程、美国CPI价格指数图示：
 
图中BC区域可以看出，黄金大牛市周期的确认，必须对应美元大熊市周期，以及对应的通胀回升周期。

2015年底开始的EF区间，看似通胀从低位回升，理应利好黄金。但看美元继续运行在牛市大周期中，且又是货币紧缩升息周期，注定通胀回升不会有持续力度。尽管黄金看似已在2015年见大底了。

美元宏观熊市来了吗？等跌穿H1H2通道再说吧，就像2002年跌穿L线支撑一样。当时直到美元跌穿L线支撑点时，黄金距离牛市主升的时点都还早，依然处于牛市孕育阶段。

央行（尤其作为全球第一大行的美联储）货币政策调控，不会像我们很多投资者一样，完全依靠“头脑”感觉进行调控，必须严谨依靠具体经济数据行事，哪怕头脑感觉金融危机如此强烈、清晰。但头脑感觉不可靠的时候更多，就像2016年一季度，诸多经济学家、大咖对金融危机的感知一样。没有经济数据佐证的货币政策调控，一旦出错，会被持异政见者攻击指责。故“用嘴”升降息，哪能作数啊。

但看AB区间，一年内10次密集降息周期，其市场效果可能超出很多投资者“感觉”吧？连续大幅降息，美元竟然还在震荡上行；连续大幅降息，黄金就是不涨；连续大幅降息，奇了怪了，CPI竟然还会下降。上述留言与笔者讨论的投资者观点，是不是经不起走过的历史推敲！

再看美国道琼斯指数、美元月K线、美元利率周期、ISM制造业、非制造业指数图示：
 
2000年美国金融危机开启时，历经近20年的美股牛市，韧性何其强劲。美股调整何具复杂性。即便金融危机已非常确定，美制造业指数已运行在荣枯线下方，非美制造业也急剧下滑，甚至美联储已开启了力图为经济输血的降息节奏。但美股依然没迎来它20年上涨近10倍后的牛市大调整，或真正熊市，足见美股的强势也何具韧性与复杂。

BC区间也一样，利空美股的升息周期在延续，且经济从过热区域持续回落。但C点位置的美股真正见顶，落后了经济见顶近两年。这段时间，若基于美国经济回落去做空美股，会倒大霉。但看图表中的美国经济景气度量化，绝对高点在2018年10月，距离目前才几个月。我们就听到了如此多的美股大熊市、经济金融危机论调。我不知这些判断有多少是基于数据推理，还是多来源于对一些大咖、半吊子经济学家盲目崇拜后的头脑风暴。

当然，我并不认为市场一定会历史重演。我只是对当前一些不合理的观点、论据进行否定罢了。不对市场后期演绎，不对美联储货币政策调控时间等，进行未必有多大意义的推演。此外，我还未听说过，黄金牛市主升浪来临时，波段脉搏一致的白银走势会很弱，原油还会反向走：
 
在过去数十年两轮黄金宏观牛市中，你都找不到这种组合逻辑。黄金、白银，哪怕趋势强弱不同，它们的波段涨跌也会完全一致。它们之间甚至可以互相印证波段顶底：当对一个品种的波段顶底不确认，而对另外一个品种很确认时，那么可以通过得到确认的这个品种顶底，去关联推导另一个品种顶底。目前银价均线完全空头排列，当前反弹后正遭遇20、60周均线强反压。如果银价反弹遇强阻，是不是印证金价涨势也对应有强阻呢。

此外，近几周A点后的国际原油价格与金价完全反向波动，更不符合黄金牛市逻辑。原油价格回落，将令通胀回升很难，这是在为金价上行掣肘。

当然，反对者可以说：接下来，白银将大幅上行，原油也会大幅上行，然后与金价一起迈开牛市步伐。但这个逻辑也说不通啊，作为商品属性极强的原油、白银价格上行，基本意味着经济好转，又何来经济下滑与金融危机之忧呢？又何来降息刺激经济的必要呢？

所以从宏观基本面上，笔者实在找不到说服自己去相信黄金已迎来大牛市的逻辑。上述黄金强势相对于白银、原油的背离，只产生于局部基于金融动荡的避险行情中。这样组合逻辑还曾出现于2015年1月，2016年2月中旬前。在此过程中，如果美元强，金价的反弹就弱一点，比如2015年1月。如果美元弱，金价反弹就更强，比如2016年2月5日、12日两周。本轮金价也如此，金融动荡与美元回软双利好。

任何小级别的避险行情，市场投机主力都要注意别接最后一棒，故可能来得快，去得也快。目前美股早已摆脱阶段颓势，美元也开始转强。基于金融动荡的阶段投机避险行情，也应该到急需接盘侠的时候。不少盲目相信外媒、国际投行有关黄金大牛逻辑的投资者，也许是合格的接盘侠。

基本面分析解读完毕，下面再就其它角度进行黄金市场分析。

就综合量度而言，黄金确实处于牛市“氛围”中，“估值”不高
笔者设计了两个宏观“量度”黄金市场的工具，一是技术量度，一是基于流动性为基础的价值量度，如金价月K线，以及对应的金价“综合指标”、金价除以美国M2（笔者认为代表全球流动性状况，也即如何通过货币流量去合理量度全球通用资产价格）运行趋势图示：
 
就金价综合指标而言，这个指标的设计很复杂，包含了不同周期的二十几个技术指标与部分市场数据。在月线定格前，虽是一个动态指标。但在任何周期的K线上，其数据显示都一样。也就是说，这是一个不分时间周期的技术量度。

图中，笔者针对黄金市场特有的运行属性，给出了几组水平坐标，分别是：

牛大顶，也即在黄金大牛市中，指标触及此线，都要注意金价中期大顶的警示线；

牛小顶，在黄金牛市中，金价触及此线，可能迎来局部或中期调整；

牛顶熊底区，这是笔者定义的黄金市场牛熊分界线，如果指标重心运行在该线上方，持黄金牛市思维。如果指标重心运行在该线下方，持黄金熊市思维。牛市思维中，金价回踩此线，意味做多参考信息。熊市思维中，金价触及此线，意味反弹或到位。

熊大底，即便在黄金熊市中，金价触及此线，都是极好的波段做多机会。

参考量度，目前黄金市场无疑应该持“牛市思维”，实际上在五月回调中，金价最低时曾动态虚穿此线。

上周金价上行至1355美元上方时，该指标超过了2016年顶部，达到了近年最高，意味着超买何其严重。即便回落到1340美元附近的收盘当前，该指标也在近年绝对顶部区。

再看金价除以美国M2流动性量度，参考全球流动性总体释放水平，来估量全球通用商品，当前金价确实算不上高，甚至金价在2018年8月底部，再创了数年新低，也比2008年金融危机产生的低点更低。当然，白银、原油等对经济景气度更敏感的商品，它们的估值更低，基本就是2000年左右的估值水平。

阶段支撑金价大幅上行的逻辑是什么？
我们此前曾分析此轮黄金没有避险上行逻辑，但伴随全球股市下跌，金价对应上行，又开始在狐疑中修正：有避险弱关联。就近二十年黄金之于金融动荡的避险逻辑来看，基于金融动荡，其具象化核心是基于美股引领的全球股市下跌，再具象化是基于美股下跌的避险。但就近两周市场运行逻辑来看，美股引领全球股市大幅反弹：5月31日当周，道指大幅下跌3%，但紧随其后的6月7日当周，强劲反弹近4.71%，此后一周继续维持强势，一扫欧美资本市场阴霾。但看金价，以往基于金融动荡的避险，美股（甚至原油）见底，基本精确对应着金价见顶，误差最多一天。但此轮，欧美股市连续反弹，金价仍在强势走高，这是什么鬼避险逻辑？

显然近期金价的强势上行，并非单纯基于金融动荡的避险逻辑那么简单。同时，基于宏观经济周期推导，我们认为黄金开启大牛市模式还早。那支撑近期金价上行的逻辑是什么呢？有进一步延续可能吗？我们近期究竟忽略了什么因素？

我们确实忽略了些相对重要的信号，且自大地颠倒了影响黄金市场的运行逻辑，过于看重对冲基金在黄金市场的资金流向，而对对冲基金为何会产生这样的资金流向思考不足。

近期金价运行的逻辑，即有相对于美股引领全球股市下跌的金融动荡避险，又有对中期流动宽松的滞后反应，尤其后者，我们太过忽略，甚至太拘泥于“黄金领先指标”给出的金价滞涨信号。

关于流动性，我们传统思维是以升降息大周期来判断，升息大周期就认为是流动性紧缩，降息周期就认为是流动性宽松。这样的观点没有大错，宏观上也大体如此。但在构成宏观的中期层面，流动性还会复杂多变。不排除在升息周期间，对应着流动性实质宽松。升降息周期，很大程度上，即是一种流动性实质调控周期，但更似一种市场对流动性预期的调控。具体到央行中期操作层面，会有差异。如金价周K线、中期流动性指数（笔者设计）、黄金领先指标（笔者设计）、美元周K线图示：
 
首先，我们要反思近期对“黄金领先指标”的偏执认知带来的教训，图中G点附近，我们认为金价相对于领先指标“滞涨”明显，此后一旦领先指标转而回落，金价将破位下行。然并未思考：如果领先指标继续走强，金价会否相对于领先指标强烈“补涨”呢！实际情况就是这样。但看H1与H3线位置，目前金价与对应的领先指标，都相对精确地运行到了各自的“中期强阻位”。与美元的关联似乎不再紧密。

再看我们近期一直较为忽略的“中期流动性指数”与金价波动关系，似乎更能洞悉近期影响金价波动的真谛。对照历史，流动性强弱对与金价运行的关联度不低：

○1之前，全球实质流动性快速降低，对应着金价的大幅下跌，甚至超跌。

○1A之间，中期流动性紧缩见底后的温和震荡反弹，对应着金价震荡上行；

ab之间，流动性再趋紧，对应着金价区间下跌；

BC区间很复杂，中期流动性继续趋紧，但黄金领先指标强劲上行，美元加速下跌。利好对利空，2:1，金价区间上行；

CD区间，流动性趋紧缓和，黄金领先指标继续上行，美元见底，但金价“滞涨”；

DE区间三大利空，美元强劲反弹，中期流动性继续趋紧，黄金领先指标波段下跌；

EF区间的黄金中期底部很明显了：流动性继续下降，利空黄金；美元震荡趋强利空黄金；领先指标震荡下行，利空黄金。面对三大利空信号，金价该跌不跌，中期必看涨。

F点后至金价上涨至1346.71美元阶段，虽有美元震荡走强利空，但流动性全面改善利好，领先指标也明显震荡走强。美元震荡趋强的利空，完全被流动性改善，被黄金领先指标走强的利好对冲。
1346.71美元之后至G点，虽黄金领先指标震荡回落，美元震荡趋强，对应着金价的利空调整，但实质性的流动性却在进一步宽松。也即我们不该忽略流动性宽松对金价的利好积淀。

G点后的最近两周，美元在总体趋强后回软，领先指标整理后继续回升，中期流动性指标加速强化，三大利好，促使金价厚积薄发，强劲反弹。

此外，图中黄色区域，都对应着阶段流动性的快速释放，并伴随金价的加速上行，美元强弱对其影响都不大。而这几处，也基本对应着美国股市动荡。

再就近月流动性周线之于其均线的反应而言，流动性在突破MA60均线后，有数周回踩。回踩后，再突破MA120，又有数周回踩。G点后，突破MA250的力度更强，且又面临A点附近的流动性形态反压。此后的流动性至少回踩于MA250进行整固的过程难免。如果这几乎是近阶段驱动金价上行的最主要因素，伴随美元的反弹转强，美股阶段性风险解除。流动性回落整固，必然对应金价的回调，甚至大幅回落。

目前，H1线对应着金价近两年形态压力瓶颈，同时流动性宽松也刚好加速回到了近两年瓶颈位置。再看黄金领先指标的瓶颈，在我们判断黄金不具宏观牛市基础的前提下，当前金价进一步上行的难度“非常大”！且，参考前述论段，美元强势周期结束尚早。

再就阻速线的神奇量度作用来看，笔者一直有对阻速线的其它使用习惯，且对市场顶底的量度，有很好参考作用。就2016年底的1122.64美元，至此后上行1357.45美元波段，绘制阻速线1，我们可以看到此后的金价大致回到2/3线附近获得终极支撑。随后反弹至1366美元，刚好精确遇阻于1/3线。

近期是否再现神奇呢？就2018年8月见底1160.11美元后，上涨至1346.71美元上行波段绘制阻速线。上周又一次精确触及2/3线后，即大幅回落，形成周线长十字、日线“射击之星”K线形态，皆有形态技术上的极强转势意蕴。

更为神奇的是，阻速线1与阻速线2基本平行，或意味着对中期金价上行的“市场运行属性”量度。

对冲基金持仓与行为显示，阶段金价上行极可能到位
就近两周对冲基金交易行为，以及整个COMEX期金市场的“异象”来看，也意味着金价极可能见顶。如金价日K线，整个COMEX期金市场容量变化，对冲基金行为量化，基金净持仓变化图示：
 
就笔者对近二十年的COMEX期金市场容量变化来看，如果金价运行与整个金市容量产生背离矛盾，将出现很好的操作信号。

先看当前C区，金价大幅上行，但COMEX期金市场容量却背离减小，这是极其极其少见的异象，它代表着市场对金价上涨的“不信任”。A区也大致如此，金价总体区间震荡，没有明显绝对涨跌，但整个COMEX期金容量下降明显，也代表市场对金价强势的“不信任”，此后迎来中期大幅调整。B区也曾有类似，在金价见底1160.11美元后，刚刚触及MA120均线反弹途中，市场容量对应放大。但此后两周，整个市场容量降幅巨大，竟然再创近年新低。我们当时的解读是，市场“悲观过度”，认为金价弱反弹到位。然就后市演变规律来看，创几年新低后的市场容量回升，几乎是必然趋势，而这个趋势又必然伴随金价的波段上行。故此，我们原本的3倍杠杆操作，增加到了相对于期初仓位的3倍，即做多持仓翻倍。然对于市场容量在阶段相对高位时的信心不足，或曰“不信任”，那可真是市场危险信号。技术上，回调应该先行回踩1300美元附近的MA60、MA120均线共振位置。甚至最终，笔者认为可能还将回踩年线MA250。

为何COMEX期金市场对金价的上行那么不感冒，但国内黄金市场却热得很啊。笔者周四曾发文质疑这个少见的异象，上周金价的强势，几乎完全在亚洲盘面，且与A股动态波动高度负相关：逼空A股，做多黄金。笔者甚至怀疑此轮金价上行，是做空人民币的“附产品”，甚至是中美贸易纷争的投机附产品。而更早的一周，却并非这样，金价上行主要在常态的欧美时段。上周这走势，难道是通过金融市场的跨市对冲，忽悠国内黄金市场投资者充当接盘侠吗？从国内金价相对于国际金价的极少见异动来看，真不排除这种可能。

观6月10日晚间22点附近对应的国际现货金价、人民币汇率、上海期金（或上海现货AUTD金）。国际现货金价对应在1330美元附近、上海主力合约期金在301元/克、上海AUTD金在298.7元/克附近、人民币离岸汇率在6.95附近。但看周五A股收盘时，国际现货金报收1355.3美元，期金报收307.75元/克，上海AUTD金报304.94收盘，人民币离岸汇率6.9356。国际现货金价涨幅1.9%，上海期金涨幅2.24%，上海AUTD涨幅2.09%。此外，还需特别注意的是，对应的人民币汇率升值了0.21%。故综合对比，期金相对于国际金价超涨了0.55%（约合1.7元/克），AUTD超涨了0.4%（约合1.2元/克）。笔者曾长期通过这样的对比体系来观察国内黄金市场相对于国际金价的“升贴水”现象。参考过去对比历史，我们国内金价相对于国际金价在加速上行，或加速下跌时，都会矜持滞后一些。也即加速上行时，跟涨不足。加速下跌时，跟跌不足。几乎从未发生过国内金价超越国际金价波动幅度的情况。由此可见，此轮金价上行行情，真有不少“中国因素”，或针对中国的因素与题材在内！

再附6月5-13日午间，A股交易时段内的金价波动，投资者自行玩味：
 

再看前图之“基金行为”量化，近两周对冲基金积极做多，令整个行为量化进入“沸点区”。而我们一直强调，基金行为进入沸点区时，往往代表做多过度，警惕阶段金价见顶风险。回顾过去数年，基金行为对黄金市场顶底的量度效率，可谓极高：
 
图中除了A区体现出的金价见顶复杂性（对应英国脱欧公投与美国总统大选题材）以外，几乎完全精确量度了金价波段运行的顶底。

再看对冲基金净持仓变化，近两周加速上行，并创出一年新高。尤其需要强调的是，虽然上周对冲基金做多黄金的能量继续大幅放大，但场外的隐形做空能量几乎“不分秋色”，这个信息非常重要，也代表诸多机构对近期金价大幅上涨的“不信任”。这也是我们认为阶段金价见顶的标志性信号。

成本海面再现神奇阻力
再如笔者设计的金价“成本分布”，投资者戏称的“成本神图”所示：
 
或真可谓神图再现神奇，目前成本分布的海面最后绝对强阻，就在1355美元。上周五金价曾在此停留了不短的时间，但美盘大幅回落，留下长长上影，回到了1340-1355美元海面核心压力集结区的下沿。

就成本分布来看，如果金价确实波段见顶，首先会考验1300美元附近支撑。但最强支撑还是在1270/1280美元一带，海底强支撑则在1240美元附近。

美元继续运行在宏观牛市通道中
在前面理论体系中，我们强调黄金宏观强弱，必离不开美元对应宏观弱强刺激。那么当前美元的宏观运行情况如何呢？与前面设计判断黄金宏观强弱的思维方法一样，笔者也设计了一个量化美元宏观强弱的“综合指标”，各坐标的含义解读与前面对黄金市场的解读完全一样。如美元月K线，以及对应的综合指标图示：
 
在月K线图中，我们将30月均线设置为宏观强弱的警示参考信号，目前美元仍运行在30月均线之上。

综合指标含义方面，熊市依据仍需指标击穿“熊顶牛底”线，然后重心运行在该线下方。目前指标无疑继续彰显美元宏观强势。也即目前黄金、美元都处于综合指标量度的宏观牛市吗？是的。既然美元还在宏观牛市中，对于黄金的宏观牛市就应多些审慎思维，也即笔者定义的黄金牛市，多以结构性思维来看待，可能更为客观。

此外，比K线形态看似更有参考意义的是，笔者为指标线给出的运行通道。2015年至今，指标运行在H1H2下降通道中，目前正受宏观下降趋势线反压考验。就该趋势而言，似乎确实要注意美元回落风险。但也不排除，美元再来一次形同H3线的突破，未必幅度有多大，但并非没可能。巧合的是，H1、H2、H3依然平行，似一种更为有效的对美元宏观进行量度的工具。

美元有不有宏观上行的逻辑呢？我认为基于当前美国“黑暗政治经济手段”考虑，战略技术上还是有可能。首先，美国宏观经济、股市，远比我们想象的充满强势韧性，即比全球其它经济体更具抗摔打的能力。当届美国政客，又是一套完全不顾鱼死网破的“打法”，宁愿伤敌一千，自损八百，且自持底子厚，抗风险能力更强。也即当届美国政客不排除推动美元走强来打压全球经济、金融，尤其中国。美元如果再进强势加速周期，人民币贬值压力会更大，我们面临的金融形势也会更严峻，这或是美国更乐意看到的。综合技术上，不排除测试牛小顶，乃至牛大顶的可能。这或也是让当前所谓的“主流”看法更意外的。

当然，这仅是一种逻辑上存在可能的揣度而已。具体表现，还是紧盯量化指标，最客观。既然提出了上述战略可能性，又如何从具体宏观趋势、形态上去对可能性进行量度呢？如近20年美元指数月K线，以及对应的形态趋势等图示：
 
就整个20年美元指数运行形态来看，虽2008年美元宏观见底70.68点后，开启了大牛市。但总体仍处于20年宏观下跌浪121.01-70.68点的反弹中。

就形态趋势而言，H1、H2、H3对近十年美元宏观运行的通道量度，无疑非常有效。美元大多时候运行在H2H3通道中。目前处于通道中部，向上可测试H3线压力，向下可测试H2线支撑。但只要还在该通道中运行，都别妄言美元宏观牛市已结束。

再看图示中笔者另辟新意的阻速线用法，以2001年121.01点为顶，以2014年牛市启动前的78.91为底，该阻速线2/3线几乎精确量度了此后美元强势回升的绝对高度。如果美元再度转强，不排除2/3线仍将构成终极压力的可能。并对应着121.01-70.68宏观大熊市反弹之61.8%黄金分割位共振反压，还有2017年顶部形态反压继续共振。绝对点位在102点附近，该附近压力非常大，或还对应笔者综合指标中的“牛小顶”反压。

如果美元继续发疯上行呢？就是H3轨道线与121.01-70.68宏观大熊市反弹之80.9%黄金分割位共振反压了，还有2000-2002年区间强势震荡的形态下沿反压，或还对应着笔者综合指标的“牛大顶”警示。如真如此，应该是当届美国政客杀敌一千，自损八百的终极。

近月美元为何滞涨？看70.68-103.82构成的阻速线2，其1/3线对美元指数反压非常明显，突破后将形成加速。宏观回落的终极，则是2/3线支撑。此处还精确对应着美元成本浪潮的海底：
 
观美元成本浪潮，在2013年牛市初期，海底支撑何其明显。从最新成本浪潮观察，第一支撑在96点附近、更强支撑在91点附近，海底终极支撑在85-86点区域。

此外，在对美元中期波段趋势产生疑惑时，笔者还喜欢研究对冲基金在美元指数期货、美元外汇市场期货中的综合作用力运行趋势，去判断美元实际上的中期趋势。其对美元中期趋势的量度，比美元指数形态，看似更清晰。如美元指数日K线，以及基金对应在美元外汇、期指中的净合力演变图示：
 
L线系列很好量度了美元中期调整或回落盘整趋势；H线系列则对应着美元中期强势，或强势整固趋势。目前H5线的资金上行趋势并未逆转，且相对于做多美元的空间能量来看，有继续发挥空间。当然，我们也需要注意是否会有效击穿H5资金流动趋势线。

然美元与黄金运行的历史相关性，又是何其复杂。甚至美元中期巨幅涨跌，都未必高度对应金价大幅下跌与上涨。再悟一悟1990-1996年黄金、美元的关联运行历史，你会发现它们之间还有如此大的不确定性可能，并进而多一些对市场的敬畏之心：
 
比如93/94年度，美元从97.09-80.05暴跌约20%，金价几乎就不涨。甚至还有美元、黄金局部时期同涨跌。或美元波动不大，但金价波动大。其相关性何其复杂！故即便美元熊了，也只能代表黄金走牛是大概率事件，而非必然，且也不应妄议金价涨幅。摸着石头，踩着各种相关因素影响的节奏，才能更安全、更稳健。

操作上，我们建议客户继续秉持阶段看空黄金的思路。即便我们关于金市的上述判断，真错了。金价至少会给我们一周，甚至两周的观察调仓时机，理应对应前述流动性的回调或回落。而接下来一周，如果金价回落幅度很大，那就是阶段转势了。就调仓参考价位而言，重点关注1300美元附近的调仓机会。当然，如果周初盘口回落过快、过速，我们也有日内短调可能，到时及时通知。但如果在1300美元附近调仓，可能需要等一个相对更好的回补价位。目前倾向，至少未来两周的金价将进入调整基调。

附：

《梳百年金融脉络 鉴今日商品黄金》