威尔鑫周评：对冲基金可如何利用希腊选举疑云渔利？

2012年5月11日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1638.4美元开盘，最高上试1642.5美元，最低下探1579.3美元，截至周五亚洲午盘时分报收1588.6美元，较上个交易周下跌53.2美元，跌幅3.24％，动态周K线呈现一根破位下行的中阴线。

本周希腊选举引发的政局变动，让投资者疑虑希腊恐难秉持前政府对三驾马车（欧盟、国际货币基金组织、欧洲央行）承诺的撙节举措，进而再度诱发对希腊违约冲击欧洲金融系统风险的担忧。受此影响，除美元以外的黄金，及全球资本市场、大宗商品、原油等风险市场全面承压下行。但笔者以为此极可能是一簇有目的的短期闹剧，利益集团利用此短期闹剧，将从全球金融市场获得极大的肯定收益。下面让我们进行解读。

在进行解读前，先让我们回忆一段小插曲。对基本面有所关注的投资者应还记得10年初，一些全球最重量级的对冲基金在纽约密会，并达成了一致做空欧元的共识。据称，包括索罗斯基金管理公司、SAC资本、鲍尔森公司等几家对冲基金的代表2月8日在曼哈顿的一所豪宅举行了一个晚宴。在不到两个小时的宴会上，对冲基金大鳄们一边大嚼蜂蜜烤鸡和牛排，一边谋划着如何将全球第二大货币打倒的秘密计划。华尔街日报和上海证券报《索罗斯带领对冲基金大肆做空欧元》皆有报导。随后我们看到了一轮利用希腊债务危机题材，对欧元的大肆打压行情。随后美国司法部声称将展开调查，据当时知情人士透露，美国司法部已就对冲基金是否联合起来做空欧元展开调查，要求包括SAC资本顾问公司、绿灯资本公司、索罗斯基金管理公司和鲍尔森基金公司在内的对冲基金，保留与欧元相关的交易记录和电子邮件等相关文件。但最后这事不了了之。当时那轮解剖欧元“劣币”的行情，符合巩固美元强势的美国意愿。故很多金融行为皆蕴含政治动机。

回到本期评论。近两年希腊一直成为市场关注焦点，希腊任何基本面的负面变化都会强烈刺激投资者对欧洲，乃至对全球金融系统动荡担心的神经，即希腊是一个可以撬动金融市场渔利的最好支点，对冲基金利益集团不会看不到这一点。如果我是对冲基金利益集团核心代表，肯定会利用希腊选举事件渔利，我会怎么做呢？

看看目前希腊超过20%的失业率，就知道当前希腊人民多么需要钱：政府需要钱还债，人民需要钱改善或维持生活。诸多希腊官员也是人民的一员，他们同样需要钱。对冲基金可以利用这一点贿赂这些参与新政府选举的党派首脑，让他们尽可能在选举中搅局，散布不再遵守三驾马车的撙节承诺信息。给这些党派首脑一人1000万美元吧，是个绝对可以打动他们在当前希腊水深火热中犯错的数目。这些拿到好处党派搅局的首脑甚至不知此贿赂真正来自何方，他们甚至可能认为是党派之争的背后手段。他们关于不再向三驾马车遵守撙节承诺的“坚持”论调必将令金融市场恐慌，形成全球各金融市场完全符合对冲基金意愿的剧烈动荡。对冲基金利益集团可以利用预期内肯定的波动，短期做空风险市场（欧美资本市场、大宗商品），做空黄金，做空欧元，做多美元等全面布局，渔利数百亿美元自然不在话下。故区区几千万或上亿美元对希腊党派首脑的贿赂算得了什么。香港有廉政公署，如果有类似的国际廉政公署，建议查查希腊各党派重要官员近月是否存在异常大笔收入。

再回到希腊客观现实的基本面环境分析，毫无疑问，目前希腊面临的局势并不比几个月前更糟糕，欧洲稳定机制继续执行着对希腊的援助承诺。本周以希腊左翼联盟党(Left Coalition)领袖Alexis Tsipras为代表的反撙节派表示：该国此前向欧盟(EU)和国际货币基金组织(IMF)做出的承诺已经无效，逼迫希腊两大保守派政党--新民主党与泛希社会主义运动党收回向国际货币基金组织(IMF)和欧盟(EU)做出的承诺。此建议得到了前希腊财长，目前泛希腊社会运动党领袖维尼泽洛斯的附和。维尼泽洛斯周四早些时候接下了组建联合政府以避免重选及希腊退出欧元区的最后一棒。但维尼泽洛斯表示，成功组建政府遵循前政府秉持三驾马车撙节承诺的可能性不大。在大多数选民拒绝接受欧盟及国际货币基金组织(IMF)的资金救助的情况下，希腊已经开始把希望寄托在重新选举中，该国政局陷入困境。这是对冲基金利益集团希望看到有利于在各金融市场渔利的希腊乱局。

但投资者对此应客观冷静看待，避免成为被对冲基金渔利的对象。首先即便是反撙节举措的各党派首脑，他们也声称留在欧元区是必须的选项。在他们反对撙节减赤的同时，却拿不出有效的减赤方案，甚至一点建议也没有，这是笔者怀疑其仅为搅局原因之一。如果反对撙节而不能给出新的减赤方案，最后可能仍将“大致”遵从三驾马车给出的受援助撙节条件。即希腊选举事件可能仅仅是一场引发金融市场剧烈波动的闹剧，但对冲基金却可以大获其利。

关于希腊必须遵守前政府的撙节承诺，三驾马车态度坚决。欧洲央行(ECB)执行委员会委员阿斯姆森周二(5月8日)表示，欧洲央行不会考虑对希腊救助协议进行再协商。如果希腊希望继续留在欧元区，那么该国就必须全力执行既存的救助方案，希腊救助方案没有B计划，该国必须意识到，全力执行救助协议是继续留在欧元区的必由之路。德国总理默克尔周三(5月9日)表示，希望希腊可以留在欧元区，不过债务国必须坚持接受国际资金救助。默克尔称，希腊与欧元区三驾马车达成的协议以及其改革目标必须坚持下去，这是希腊回归稳定以及经济强劲的唯一出路。欧洲金融稳定基金(EFSF)执行长雷格林周四(5月10日)表示，预计希腊的重新选举将于6月中旬进行，欧元区国家计划在希腊成功组建新政府之前持续为其提供金融资金。该官员进一步指出，让希腊违约是于事无补的。应为其提供足够的资金使其运转下去，避免制造新的混乱。但对于有违约意图的政党，提供的资金规模应该被压制至最低程度。欧洲金融稳定机制(EFSF)周三（5月9日）同意立刻为希腊提供42亿欧元的资金救助，而总救助资金为52亿欧元。剩下10亿欧元将于6月视情况发放。此外，周三希腊反救助的政党称没有足够的席位组建反救助联合政府。即从最新的客观基本面理解来看，鉴于反救助联盟即希望留在欧元区，同时又拿不出比撙节减赤更好的减赤方案，那么新政府继续秉承撙节减赤政策的可能更大，否则无法获得后续援助的希腊将陷入更加糟糕的破产境地。　　

那么三驾马车对希腊提出的撙节减赤条件是否没有一点回旋余地呢？目前希腊已超过20%的失业率，希腊国家统计局(ELSTAT)周四(5月10日)公布的数据显示，希腊2月失业率触及纪录新高。希腊2月失业率升至21.7%的纪录新高，前值修正为21.3%。希腊的失业率较欧元区17国的平均水平高出一倍以上。欧元区2月失业率为10.8%的水平。可见一味地撙节减赤对希腊经济而言无疑雪上加霜，即就后期走向来看，笔者以为三驾马车对希腊提出的撙节减赤条件存在回旋余地，目前三驾马车对希腊采取的是一种“给糖哲学”，笔者以为此方式非常正确。

何为给糖哲学？试举一例：假如一个陷入困境外债较多的公司（欧元区），希望通过降低所有员工工资来还债（减赤），应该采取怎样的措施既能让员工欣然接受，同时不会伤害员工的工作积极性呢？公司通过预算需要将员工工资全面下调30%，才能让公司逐渐走出困境，恢复复苏的动力。

愚蠢的做法是：直接告诉员工，目前公司外债较多，经营陷入暂时的困境，需要全面下调员工30%的工资，以帮助公司走出困境。可以想象，员工听到这样的消息，必然怨声载道，工作没有丝毫激情，看不到公司复苏前景，公司可能在员工消极的工作状态下陷入恶性循环，最后破产。

聪明做法是：告诉员工，目前公司外债较多，经营陷入暂时的困境，需要全面下调员工50%的工资，以帮助公司走出困境。毫无疑问，员工听到这样的消息，依然会怨声载道，工作没有丝毫激情。但一、两个月后，公司宣布：由于员工们降薪50%与公司同甘共苦，使得公司债务大为缓解，且积极（尽管可能是消极）的工作态度在近一两个月为公司的业绩增长作出了很大贡献，公司见到了很快复苏的曙光。基于这样的考虑，现在公司决定全面上调员工工资30%，且公司认为按照目前发展态势来看，要不了几个月或1年，我们的工资将进一步上调。我想员工听到这样消息，无不欢欣鼓舞，可以说比降薪前的工作情绪会更高。公司在员工们的积极努力之下，将彻底步入复苏的轨道。

对比愚蠢的做法和聪明的做法可以看出，愚蠢的做法其实只降低了员工30%的工资，结果公司可能破产。聪明的做法降低了员工35%的工资，反而激起了员工空前高涨的工作热情，公司反而步入良性复苏的轨道。目前的欧元区就好似这家外债高筑的公司，撙节中的希腊正是被降薪的员工，三驾马车给希腊提出的撙节条件正是给糖哲学中的聪敏做法。希腊当前处于“降薪”后的情绪消极阶段，后面应有“涨薪给糖”。

为何认为三驾马车可能在对希腊实施聪明的给糖哲学呢？本周消息面上可见端倪，可能有些投资者不太注意这看起来不起眼的细节。国际货币基金组织(IMF)关于欧元区重债务国撙节紧缩的立场似乎有所松动。拉加德周一(5月7日)表示，IMF清楚财政紧缩会限制经济增速，此举在经济低迷时期实施的影响更加糟糕。因此，调整撙节措施和采取适宜的步伐至关重要。国际金融协会(IIF)董事长德拉拉周二也表达了类似观点，，德拉拉，在接受知名财经媒体采访时称，以德国为首的欧洲当局过分关注以增长为代价的紧缩措施，这加剧了欧元区所面临的问题。德拉拉表示：“我们所见的是政治框架下的欧洲经济开始分崩离析。所有的焦点都聚集在短期预算缩减上，但这一种手段需要与经济现实相适应。”IMF进一步表示，德国可以接受更高的通胀水平以帮助解决欧元区危机。此外，意大利总理蒙蒂周二(5月8日)表示，其确信推出欧元区共同债券的合适时机已经临近，不久将付诸实现。这意味着欧洲有可能以推出共同债券的手段制约欧债危机的进一步延伸，笔者以为欧洲央行和其它央行是共同债券的最大买家，尤其是欧洲央行。这基本等同于是欧洲央行在释放货币拯救欧债危机，与美联储释放货币购买美国国债的道理一样。这种手段的好处是即能够为重债务国不以非常高的成本融到资金，同时还能对经济增长有所刺激。坏处是可能令通胀抬头，这也是IMF认为德国可以接受更高的通胀水平以帮助解决欧元区危机的隐喻。即后期三驾马车可能对希腊的撙节条件会出现松动，此外存在发行欧元区共同债券全面抵抗欧债危机的可能，此即为置之死地而后生的给糖阶段。获得放松撙节条件以及发行欧元区共同债券的给糖后，希腊全民信心必将获得巨大鼓舞，希腊走出债务困境恢复经济动力的日子可期。

故笔者以为应客观看待短期希腊选举疑云对金融市场的冲击，避免成为对冲基金渔利的对象。聪明的投资者甚至应该善于利用这样机会，而不应在所有市场盲目恐慌。黄金市场尤其如此，在全球新一轮货币政策放宽趋势的背景下，金价有望获得信用货币相对于经济增长乏力的泛滥支撑。

回到全球货币政策走向上，这也是我们前两期周评分析的重点，投资者可以再度回顾我们前两期周评的解读，本期根据最新消息面再做补充。从本周消息面来看，欧元区发行共同债券的可能即意味着欧洲央行的货币释放可能。 上周五美国公布的非农就业数据逊于预期，意味着美联储延续或进一步放宽货币政策成为可能。美国4月季调后非农就业人口增加11.5万人，预期增加17.0万。美国4月失业率为8.1%，预期为8.2%。4月季调后非农就业人口增幅创去年10月来新低，但4月失业率创2009年1月来新低。美联储威廉姆斯表示，失业率仍然太高，经济依然脆弱并面临很大下行风险，美联储继续执行高度宽松的货币政策至关重要。如果欧洲滑入严重衰退，可能给美国经济带来很大威胁，并足以促使美联储推出QE3。美国总统奥巴马5月4日也表示，将敦促国会就一些常识性的加速就业增长的想法采取行动。即美国延续或进一步放宽货币将是中期趋势，美联储称在2014年底前不会考虑撤出刺激。更多的全球货币政策走向分析请回顾前两期周评。

看近期市场表现，如果机构真担心希腊再度引发新一轮欧债危机，必将大肆做多美元，做多美国国债，做空欧元，做空欧债，而实际情况却并不如此。上周基金在美元期货市场中呈现多空双向增持，甚至空头增持力度更大。在欧元期货市场则继续降低空头持仓，缩减操作。欧元区国债也并非出现新的明显上升迹象。摩根大通证券周二(5月8日)公布的一周美债客户调查称，看多美国国债、或者美债持仓高配的投资者比例，周一时降至17%，上一周为23%。17%是五周内看多美债投资者比例最低的水平。看空美债或者持仓低配的投资者比例，在周一时连续两周为17%。看多与看空美债的投资者比例相同，这是4月2日以来首次出现，显示近期美债市场可能处于目前的区间内。可见，机头投资者并不认为希腊选举疑云构成战略操作机会。

而关于投资市场标杆人物巴菲特看待黄金投资的观点，在周三日评中曾分析过，在本期周评中再度直接引用。上周媒体公布巴菲特并不看好黄金投资，我个人认为这是巴菲特对投资品种的喜好问题，并不代表对金价走势的判断。实际上，巴菲特在2009年黄金位于1000美元下方时，也不看好黄金，但并不妨碍随后金价上涨至1900美元。通过消息面看本质，人之见解各不同，我想更多投资者是将巴菲特对黄金投资的喜好将其与对金价运行的前景画上了等号。笔者是怎样看待的呢？笔者以为巴菲特又被投机力量利用了，或曰巴菲特不看好黄金存在政治动机，但笔者更相信原因是前者。有一个事实投资者应该是清楚：那就是金融巨头完全能够操控媒体进行舆论导向或传声，以达到自己利益最大化的目的。还记得去年、前年中国一些民间呼吁调控房价的报告会，以及不少关于房子质量问题的后续追踪，媒体要么是被房地产商警告不能参与或不能进行后续报道，否则不再投放广告相威胁，媒体几乎全体屈从。甚至不少记者感叹有心无力，基于报社经济前景考虑，领导不让这样做或继续这样做。可见，金融团体是完全能够控制媒体进行舆论导向的。

关于巴菲特不喜欢黄金投资，天下人都清楚，投机主力同样清楚。故当投机力量认为有比必要利用这一点时，便会支招媒体去采访巴菲特对黄金投资的看法，巴菲特当然会秉持他一贯不喜欢黄金投资的论调，“黄金不会产生利息等收益”是巴菲特对黄金的主要看法。但媒体则可能将巴菲特不喜欢黄金投资“添油加醋”地解读为巴菲特看空黄金后市，即达到了利用巴菲特名人效应进行黄金市场诱空的目的。投资者会认为，投资大师巴菲特都不喜欢黄金投资，金价后市岂不将迎来熊市，结果低位筹码全被投机机构骗去。故笔者以为巴菲特被投机力量利用了。回想巴菲特09年也不看好黄金投资，当投资者在1000美元下方丢掉筹码后，金价上行至1900美元是何感想？不要怪巴菲特，他仅仅是被利用了而已，他仅仅是客观表达了自己的投资偏好。就像巴菲特投资股票一样，偏爱传统行业股票，不喜欢投资高科技股票，但并不代表类似微软的高科技股票就没有长线投资价值。

故我们应该理性看待希腊选举对市场形成的短期冲击，应该理性解读巴菲特不喜欢黄金投资，并不意味着看空黄金的观点。相反，我们认为应该在全球货币宽松大背景下，逢市场大幅调整时，在相应的市场，相应的时机，准备好筛子迎接天上掉下来的金银财富。故面对当前金银市场的进一步调整，我们认为应该是看见机会姗姗而来的欣喜，而不是忧虑与恐惧。别太在意拿筛子的姿态是否漂亮，拿筛子的位置是否精确，耐心静候收获即可。

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