威尔鑫：地缘政治危机曲终，黄金投机行情过半

2014年3月19日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周二国际现货金价以1366.08美元开盘，最高上试1367.4美元，最低下探1350.84美元，报收1355.24美元，相较于前日下跌11.51美元，跌幅0.84％，日K线一根继续震荡回落的中阴线。

不少投资者可能从文章标题中即看到疑惑又看到希望。疑惑的是，乌克兰地缘政治危机曲终了吗？从消息面来看，似乎应该进入到欧美对俄罗斯进行制裁，以及俄罗斯反制裁的高潮呀，甚至不排除升级到武力制裁层面呀。这不意味着乌克兰地缘政治危机高潮未到吗，何故就曲终了呢？黄金投机行情过半，是否意味着阶段性多头行情才过一半呀，是否意味着地缘政治危机对黄金的支撑还会纵深，买进黄金继续持有岂不还有搞头？

持上述疑问的多是涉市未深，对金价历史运行属性不甚了解的投资者。笔者曾在3月14日文章《地缘政治危机能支撑金剑走多远》中分析，地缘政治危机是投机主力最喜欢利用来在金银市场布局游猎游戏的题材，既然仅仅是一个题材，终有题材曲终人散时。回顾2006年以伊朗为核心的中东地缘政治危机，2011年利比亚地缘政治危机，2013年叙利亚地缘政治危机等，莫不如此。

为何认为乌克兰地缘政治危机已曲终？曲终是指对黄金支撑的题材已曲终，因笔者认为乌克兰地缘政治危机的高潮已过，后面地缘政治危机的延续，就像电影演完后显演员表的过程。尽管还配合着欧美对俄罗斯谴责与威胁更加严厉的花絮，那都不过是欧美要给自己找台阶下台的面子话而已。

回顾本周消息面：克里米亚公投的全部计票结果显示，96.77%投票者赞成加入俄罗斯。俄罗斯下议院将通过立法允许克里米亚“在不远的将来”加入俄罗斯 。俄新社表示，克里米亚已正式申请加入俄罗斯。克里米亚议会称，俄罗斯卢布成为官方货币。而俄罗斯总统普京也签署了命令，承认克里米亚为主权国家。欧美方面，制裁更多仅仅代表情绪的象征意义。欧盟成员国外交部长同意对乌克兰和俄罗斯的21名官员实施制裁。制裁措施包括禁止入境、冻结资产，未来将公布更多措施。白宫表示：美国总统奥巴马下令冻结俄罗斯参与入侵乌克兰克里米亚官员的资产 。美国称制裁令适用于“涉及俄罗斯军工业的任何个人或实体” 。默克尔和奥巴马均认为俄罗斯让克里米亚入俄是“对乌克兰领土完整不能接受的侵犯”，但普京表示：俄罗斯认为西方用制裁吓唬俄罗斯的尝试十分激进，并将给予回敬。但对涉及乌克兰的军事援助申请，欧美则非常谨慎。白宫表示，美国正评估乌克兰的军事援助请求，但目前仍寻求外交途径令克里米亚危机降温。

目前世界格局中，欧美打着维护全球和平的旗号，但前提莫不以自己利益为中心，各国深知这个道理，俄罗斯当然也明白。俄罗斯凭借军事大国的势力，“迎合”着克里米亚加入俄罗斯的意愿，吃定了乌克兰，道理就这么简单。欧美虽强烈谴责俄罗斯的霸道，但在历史上，它们不也正是这样为了自己利益弱肉强食行事的吗？2003年推翻伊拉克政权的海湾战争，2011年推翻利比亚政权的战争，以及2013年对叙利亚的武力制裁等，莫不彰显欧美在当今世界格局中干涉别国内政的霸气，无论其披着什么样的“马甲”来释放这些霸气。但是，他们总体也欺软怕硬，当政者在选择对外动武之时，必须能确定自己可以轻松吃定对手。不会让对手危及自己国家民生，否则就等于危及当政者的政权。即他们会识时务，不会做打不了狐狸，惹身骚的蠢事。乌克兰向欧美请求军事援助的行为显得“非常幼稚”，欧美有答应的可能吗。回想2006年中东地缘政治危机，面对伊朗固执地执行核计划，欧美尽管怒发冲冠，几乎日日发布可能武力制裁的警告，但面对当时伊朗总统内贾德的强硬态度，最终不也不了了之了吗？他们深知伊朗远比伊拉克难对付。更何况当前欧美面临更为强硬的普京，以及军事力量更为强大的俄罗斯。笔者还是那句话，欧洲和美国都不希望在当前经济刚过寒冬的时候，与军事大国俄罗斯之间出现武力冲突。 即乌克兰地缘政治危机恐将在欧美的抱怨与乌克兰的无奈中悄然谢幕。

但为何说本轮地缘政治危机诱发的黄金投机行情才刚过半呢？笔者此前分析过，投机主力非常喜欢利用这种题材行情，因为可以多空通吃。目前投机行情过半，是指行情完成了做多与逼空的过程。下半程应该上演的是做空与杀多，最后完成多空通杀的整个过程。在欧美对俄罗斯更加高调制裁声明中，在涉市未深的多头期盼中，主力投机性做空与杀多的下半程也悄然拉开了序幕。

此外，笔者以为基金在外汇、能源、金银市场的下半场资金布局也已进行了相当程度。还记得笔者2月28日《黑金涨势恐断油，黄金涨势难为继》中的分析吗：原油市场顶部迹象已领先于其它市场显现出来，“形态能量顶背离”将确定油价中期见顶。

再度引述部分当期对原油市场的分析：
黄金与原油之间的关联度在2008年以前最高，高度的正相关联——油价涨则金价涨，油价跌则金价跌。 以至于很多投资者认为油价与金价一直是这样的高度正相关联关系，并称之为黑金和黄金的高度关联。在那个阶段的黄金市场分析中，我们对影响原油价格的分析也非常细致：分析全球能源供需格局、分析国际能源协会的原油产能导向，分析美国对原油市场的干预或导向，分析全球与美国每周的原油库存，分析地缘政治因素对全球原油产能格局的影响等。

为何那几年如此高度关注原油价格？因为当时全球处于系统性通胀态势中，关注原油价格的波动，其本质是关注通胀预期，通胀预期形成的风险偏好与厌恶又将进一步传导至黄金市场。故那几年，金价与油价高度紧密关联之间存在一条无形纽带，就是通胀与通胀预期。

2008年由美国次贷引发的全球金融危机爆发之后，全球经济金融大格局发生了翻天覆地的变化，全球性通胀快速消失。即便随后两三年因全球释放流动性刺激经济复苏，出现不同区域与不同领域的结构性通胀，但通胀已不再是全球性问题。欧美通胀下降之后未再明显抬头过，随后伴随欧债危机对全球的进一步影响，欧美进入低通胀，甚至通缩阶段。黄金与原油之间的关联度大幅下降，我们在分析金价过程中，也没再象2008年前一样地分析过油价。

当然，我们并不是完全否认油价与金价的关联，也并不是完全不再关注油价可能对金价的影响，只是在我们认为确定度很高的“特殊阶段”，作些分析提醒。图示对比观察2011年金价见顶1920.8美元之后的油价可以发现，虽金价与油价关联度不是很高，但仍有一定弱相关：至少在油价处于阶段性强势中，金价不会明显的反向走弱；在油价处于阶段性弱势中，金价不会明显走强。

在2011年金价见顶1920.8美元之后，只要油价迎来阶段性弱势，也基本确认金价会阶段性走弱。本期再度分析油价，正是因为我们从对冲基金在原油市场中的资金流向与分布分析，认为阶段性油价可能转弱，并进而可能对黄金形成关联利空。至少在油价走弱阶段期望金价进一步走强的愿望，不太现实。

如NYMEX原油价格日K线及对应基金在原油期货市场中的持仓分布图示：
 
经验与常识性的分析解读直接引用2013年6月28日文章《金价受操作打压迹象明显》中的分析：
就对冲基金2002年至今在原油期货市场中的运作来看，其在原油市场中的操作能量分为两大箱体。2002年至2010年9月，对冲基金在NYMEX原油期货市场中的运作能量大体在净空2万手至净多12万手之间波动。

此后至2013年6月的市场运作能量区间被打破，基金运作能量被放大至一个新的箱体：即对冲基金在NYMEX原油期货市场中的运作能量大体重新分布在净多12万手和净多27万手之间。为何对冲基金在原油期货市场的运作能量会放大到一个新的台阶？我的理解是，当时全球同样面临着2008年金融危机之后的宽松刺激，当全球宽松延续到一定阶段，整个市场的资金无疑会产生过多溢出效应，这种溢出效应因银行惜贷，不一定在信贷领域明显体现，但在风险市场中一定会体现。

在2013年6月28日的分析中，当基金在原油市场中的净多持仓上行至30万手的当时纪录水平时，我们预期一轮油价的涨势将至，可能上涨过20%至120美元。并进一步分析预期，当油价上行至120美元附近时，基金需要耗费的做多能量可能使净多持仓达到创纪录的40/42万手，但此处可能构成新的做多能量箱顶，新的净多箱体宽度依然为15万手左右。从油价随后的实际运行来看，最多上行略过15%至112.24美元，基金对应的最大净多持仓也仅仅止步于36.2万手，没有达到我们预期的42万手箱顶附近。此后油价见顶调整至92美元下方，也对应着金价2013年8月见顶1433.5美元后至1182美元附近的新一轮大幅调整。

此后金价油价探底回升，联袂形成了约两个月的涨势。金价最大反弹幅度约160美元，约合13.5%；油价从91.24美元反弹至近日的103.75美元，约合13.7%。即金价、油价对应着大致相似的反弹幅度。

然从基金持仓分布来看，伴随金价的反弹，虽基金在期金市场有多头回补或空头止损，但力度与幅度没有非常特别的看点。然基金在原油市场中的运作却相当有看点。我们在2013年6月28日文章中曾分析，当对冲基金在原油期货市场中的净多达到42万手附近时，恐将形成油价涨势的瓶颈，当时推导或对应着120美元的油价。

即在2013年6月之后，我们都把基金在原油期货市场中的净多持仓达到42万手，当成推动油价上涨的能源瓶颈。当基金在NYMEX期货市场中的原油净多持仓达到42万手，且我们进一步发现场外买盘意愿也不足时，油价必将中期见顶。近阶段的原油市场正是这样，3月4日前后，基金在NYMEX期货市场中的净多头寸达到我们设定的42门槛至42.5万手，对应油价仅仅上试105美元，“形态能量顶背离”非常明显。随后油价如期快速调整，我们进一步对客户强调，短期油价强支撑在98美元附近，随后油价将继续展开调整，向下寻求90美元附近支撑。再从2011年金价见顶1920.8美元之后与油价的相关性来看，如果原油市场进入调整阶段，金价真没有独立走强的时候。故笔者倾向未来一段时间，金银市场总体运行将偏空。

《地缘政治危机能支撑金价走多远》

《黑金强势恐断油 黄金涨势难为继》

《与黄金联姻，必获美满理财姻缘》

《年报： 2014年金市必将好于2013年》