意似邪教蠱惑的通脹擂鼓支撐

Saturday, 06 June 2009  作者: 楊易君  美国【中华商报】

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【金價國際黃金市場週評】本週國際現貨金價以978.6美元開盤，最高上試990美元，最低下探960.3美元，截至週五午盤時分報收980美元，較上個交易週上漲1.4美元，漲幅0.14％，週K線呈現一根於近期反彈高位振盪的十字陽。

　　不僅包括黃金，目前幾乎主要的金融品種，原油、基本金屬等大宗商品，資本市場，甚至包括容量龐大的外匯市場都在脫離基本面指引投機。市場理解為投資人風險偏好持續回升對於風險投資的追捧。目前這些市場的投機行為有一個共同的根基——越吹越大的通脹憂慮泡泡。

　　由於08年金融風暴對投資人風險偏好的重創，使得原油、基本金屬等大宗商品爆挫，不少品種跌幅甚至高達80％。全球股市亦在極度的風險厭惡情緒影響下勁挫。這種情緒導致市場出現過度修正，那麼09年的超跌反彈是必然的。然而，市場主力很會利用投資人風險偏好的回升來進一步順勢煽風點火，進而使得下跌過度的修正性反彈演化為明顯脫離基本面指引的順勢投機推動。主力知道難以從客觀的宏觀經濟數據中找到支撐這種投機的理由，於是“通脹憂慮”被綁架成為支撐當前市場投機的理由，這就好似邪教在為教徒“洗腦”。這些“教徒”便是當前投機市場的擁躉，而大多擁躉最終必將淪為投機主力的晚餐。

　　由於金融危機促使全球貨幣供應氾濫，特別是美元的過度增發遭到各界一致詬病，並一致認為這將是未來美元大幅貶值的根源。但當前投機主力明顯將這個未來可能發生的事件大幅提前到目前來忽悠風險偏好的“教徒”，認為美元已經拉開了宏觀貶值的序幕，也就此揭開通脹序幕，資產價格將因為美元的貶值而進一步上漲。黃金將作為美元貶值的風險對沖而持續走強，年內金價可能上升到耀眼的1300美元等等。然而筆者以為，這些觀點目前都經不起推敲，當前的通脹鼓吹無疑是一個泡沫，風險偏好的教徒正坐在這個泡沫上享受緩緩上升的快感。然而，我們知道這個支撐投機泡沫破滅的後果。

　　自09年2月中旬以來，黃金再度回到了與美元風險的對沖關係。故判斷美元的前景應該可以在很大程度上得出階段性金價的後市走向。而通脹是否已經邁開步伐則是判斷美元前景的關鍵因素。看看目前依然明顯過剩的工業產能，以及不斷放大的失業人口及失業率，可見商品並非到了供不應求的通脹階段。一隻死雞扔在地上也會有所反彈，故對於近期美國數據沒有進一步惡化不應那麼當真。內地樓市目前有小陽春之說，但全球宏觀經濟連小陽春都談不上。但在金融市場上卻籠罩著投機的烈日，它基礎就是虛無飄渺的通脹概念，筆者以為這個概念至少在09年就好像邪教教義一樣。本週有觀點認為，風險偏好回升以及商品和服務需求增大可能推動美國通貨膨脹率大幅上揚，使得美元的安全性不及此前預期。法國興業銀行(SocieteGenerale)駐紐約的外匯交易副總裁Carl Forcheski表示，海外投資者踴躍賣出美元。盤中早些時候出現了來自亞洲投資者的拋盤，有跡象顯示當地央行可能進行了外匯儲備調整。

　　從實際情況來看，風險偏好明顯對數據的反應有些過度。而關於央行減持美元令美元承壓的消息，更是一種毫無根據的揣測，沒有任何央行近期有過這樣的表態。或許這類聲音的來源正是投機主力的喉舌，他們在進一步完善構築投資人追逐風險偏好的陷阱。過去幾年市場一直非常擔心全球各經濟體中央銀行可能減少美元儲備，這可能最終導致美元喪失其世界主要儲備貨幣地位。不過數據顯示，到目前為止還沒有出現這種情況。3月末的一份報告顯示，截止2008年末，世界各經濟體的外匯儲備中有約65%為美元，基本與去年第三季度末持平。第二大儲備貨幣為歐元，平均占比為27%。當前全球經濟衰退大環境下的實際情況是，沒有多少國家願意美元貶值、本幣升值，進而使自己在國際貿易競爭中處於劣勢。美國本身希望發行更多的債券，也不希望美元過於貶值，動搖全球對美元儲備及購買美國國債的信心。故筆者以為，近期美元的貶值，很大程度上仍是一種投機力量的驅動。並非央行的儲備結構調整。既然是逆基本面的投機運行，其必然有度，故投資人不宜過分所謂“順勢追逐”，當心一不留神就追到“甕底”。

　　目前的市場運行甚至與基本面間出現邏輯混亂。對於基本面的主觀總結更像是來自市場投機運行的心理描述。即市場運行領先於當前市場對基本面的理解與觀點，這是一個不合理的混亂邏輯。本來應該由客觀的基本面觀點來引導市場走勢，現在變成了由市場走勢來牽強附會總結基本面。真正理智的人不會參與這樣的市場，但這卻是當前市場的客觀現象。在美元大幅下跌至79點附近後的前景，筆者並不悲觀，甚至認為美元的階段性跌勢已經到頭，可能已經面臨階段性作多美元好時機。無論從當前美元的基本面、技術面以及美元匯率市場的投機資金分佈分析，筆者都以為階段性美元的下跌可能已經到頭。這意味著我們對大宗商品及黃金價格的前景可能不宜樂觀過度。當然，就市場容量對比而言，美元市場是一頭大象，黃金市場是一隻兔子。大象可能已經停下了熊市俯衝的步伐，但兔子靈動的步伐可能還有幅度不定的隨機振盪。但成熟的投資人應該多看少動。

　　就黃金市場本身而言，在行情處於溫點到沸點的過渡期間，將市場進一步加熱至沸點的好消息似乎也不少。我們知道市場出現沸點意味著什麼，那是在烹飪投機的教徒，這與行情處於溫點時教徒沐浴的感受可能完全不一樣。截至6月1日，全球最大黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust持有的黃金頭寸增加15.27噸，至1,134.03噸。Coeur d'Alene Mines Corp公司表示,iShares Si lver Tr ustSLV所持白銀頭寸較上一交易日增加260.36噸，至創記錄的8,608.54噸，受投資者買盤興趣與日俱增，工業需求反彈以及產量平平等因素推動，白銀價格在5月份大漲後年內將進一步攀升。這些數據看來都很鼓舞多頭信心。但筆者以為階段性的黃金仍是當前金融投機工具中的一員，一般投資人不可盲目對上述ETF的思路奉行“拿來主義”。就黃金ETF而言，它可以忍受金價回調10％、甚至20、30％，但5～10％的逆向波動則很可能令很多投資人爆倉出局。就長期來看，美元的濫發必將導致美元未來的大幅貶值，刺激金價延續宏觀牛市。故基於長遠考慮，黃金ETF的行為無可厚非，但對一般投資人未必適用。因為美元的大幅貶值在未來，而不是明天或下週一步到位。很多黃金投資人的操作不可能延續至那麼長的未來，特別是保證交易幾乎就不可能。此外，市場還充斥著不少上半年黃金投資需求增長的“故事”，然而這些在筆者看來都像是投機主力準備用於烹飪投機教徒的調料。

　　但是，保持理智與尊重客觀不一定是一回事情，當然，尊重客觀本身應該涵蓋于保持理智之中。單純理智分析當前市場，無疑應該在當前明顯投機的市場階段開始逆勢佈局。但這又與市場不理智的客觀投機運行相矛盾，過早逆勢而動則存在陷入繼續被投機力量圍追堵截的尷尬可能，你吶喊不理合也沒有用。故在投機泡沫溫和膨脹的階段，過早逆勢而動，對大多數投資人而言，那不是一個你可以捅破的泡沫，而是一個可以灼傷你的火球。真正理智且客觀的投資人，在自己沒有能力判斷泡沫破滅的能力並順勢操作時，觀望應該是最重要的選擇。

　　目前黃金市場出現的看多危險信號逐漸增多，無論中期技術面、資金面都在詮釋這種危險信號。但歷經週三的大幅回蕩及週四收復跌幅後，短期超買的技術面得到了很大程度的修正，似仍可支持金價的進一步走高。至於具體點位，甚至似乎能夠觸及1000美元、站穩1000美元的討論筆者認為意義都不大，因為即便觸及或突破1000美元，進一步上行的空間也不大了，沒有多大參與意義，反而金價很可能隨時迎來迎頭調整。

作者：楊易君，威爾鑫投資研究中心首席分析師