美元理性下跌 黄金惯性上涨

2009年10月21日  作者： 付秋实 来源： 【金融时报】

9月以来国际黄金期货走势强劲，由于美元汇率继续下跌，10月13日，纽约商品交易所黄金期货再次创下历史新高，其中， 交投最活跃的12月合约在当天早间的电子交易中一度上涨至每盎司1069.70美元的纪录高点，此后在获利回吐盘的打压下有所回落，最终收于1065美元，上涨7.50美元，涨幅为0.7%。金价一路攀升，有多方面原因，但是美元弱势无疑是支撑其上涨的主要因素，金价未来走势也不能离开美元去判断。

    美元近期利空

    弱势美元无疑是近阶段支撑金价频创历史新高的最大“功臣”。威尔鑫首席分析师认为，上周的数据消息面依然全面利空美元，使得上周五美元午盘再度大跌超过100点。就汇率市场对金价的影响而言，近期金价的强势主要缘于对冲美元的货币贬值，而不是对通胀远景的忧虑。目前，宏观经济虽然出现回暖征兆，但尚不到忧虑经济过热的通胀阶段。上周，美联储公布的会议纪要也传达出同样观点，与会委员认为通胀短期不构成风险，预示美国联邦基金利率将在2010年大部分时间内保持低位，这会影响美元的吸引力，特别是如果其他央行开始因经济成长加速而升息。同时，上周美联储副主席科恩的讲话将短期通胀风险最小化，同样也令市场越发认为利率将保持低位。

    此外，上周高盛、摩根大通公布的第三季度财报明显好于预期，刺激了市场风险偏好，欧美股市连续上扬创出自金融危机见底以来的反弹新高。金属商品历经阶段性整理后呈现再度转强迹象，国际原油价格更是率先创出阶段性整理后新高。从以上近期市场环境不难看出，市场对美元的避险需求很淡。

    美元长期走弱

    从短期来看，黄金受美元弱势影响将会强势，那么，从长远来看，黄金在冲高之后又将走向何方呢？当前，美元贬值的主要原因是全球金融危机缓解导致美元避险功能下降，这一因素将在一段时间内继续影响美元走势。自去年9月中旬国际金融危机全面爆发以来，投资者纷纷把美元当成投资的避风港。相对其他金融产品，美国政府债券规模大，流动性高，被认为是非常安全的投资产品。随着金融危机加剧，美元需求不断增加，美元指数上涨趋势也日渐明显。但从今年3月份开始，美国和其他国家出现了零星经济探底的迹象，并不断积累，使投资者对世界经济趋稳、复苏的信心增强，风险偏好增加，避险工具也由偏重美元转移到其他金融产品以及原油、黄金和其他大宗商品，美元因此下跌，而其他金融产品却走高。

    美国经济在过去几个月里虽然出现复苏迹象，但许多经济领域依然脆弱，加之失业率居高不下，经济前景仍面临很大不确定性。如果美联储继续将联邦基金利率维持在零到0.25%之间这一超低水平，美元无疑将承受很大下跌压力。

    分析人士根据近期美国汽车市场、劳动市场等方面的数据分析，在美国宏观经济环境继续改善但仍不稳定的情况下，美联储提高利率的可能性不大。美国圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德日前说，从上两次美国经济衰退的经验来看，美联储通常会在衰退结束后的两年半到三年后才开始升息。虽然美联储这一次很可能不会等这么长时间才加息，但毫无疑问，近期美联储为了巩固美国经济复苏势头，加息的可能性不大。

    另外，近来有关美元可能丧失国际主要储备货币地位的传言不断出现。然而，仔细审视全球官方外汇储备币种构成变化，美元占比的下滑在很大程度上是不能确认的币种占比上升的结果，并不是欧元等其他币种占比大幅增加挤占美元的结果。

    对美元来说，比尚未诞生的新型储备货币更为切实的挑战是，各国央行的外汇储备出现多元化趋势。巴克莱资本管理公司最近公布统计数据说，过去3个月各国央行新增外汇储备中，63%是欧元和日元，美元所占份额仅为37%。据国际货币基金组织统计，当前美元占各国央行外汇储备的比例为历史最低水平。美国投资家吉姆·罗杰斯曾说，美元是一种有着“严重缺陷”的货币。美元作为国际主要储备货币的地位遭到前所未有的挑战，这或将加速美元贬值趋势。

    美元理性贬值

    通过对近期欧美资本市场、商品市场，以及黄金市场表现，投资者应该弄清一些市场运行的原理。分析人士认为，这些市场的向好表现很大程度上都是在对冲美元贬值与贬值预期的风险，而不完全受宏观经济需求的支撑。脱离宏观经济运行的市场，很大程度上缘于风险偏好在一定程度上的投机追捧，即如果商品市场、资本市场、甚至黄金市场，出现明显强于对冲美元贬值的强势上扬态势，那意味着，市场进入了明显的投机阶段。而如果美元的贬值有序而不急促，资本与商品市场的强势也不过分张扬，那么，投资者就不应轻易揣度市场顶部。

    目前，美元下跌势头出现停止迹象了吗？答案是没有。目前商品、资本、以及黄金市场出现无视美元指引的投机性加速了吗？答案同样是没有。故此，投资者没有必要对美元的底部，商品、资本市场、黄金市场的可能出现头部信号过早忧虑，它们或将延续原有惯性。已创历史新高，并无上档压力的黄金市场更是如此。

    不过，尽管所有线索都指示黄金将稳定上涨，但是对于黄金投资目前绝不能盲目追高，否则很容易被套牢。不熟悉黄金投资产品的投资者要谨慎参与黄金期货、黄金现货延期产品等杠杆投资品种。初入金市者不妨选择账户金或投资实物金条等低风险方式进行投资，较容易达到保值投资目标。

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