威尔鑫点金：金市缺乏支撑其中期走强的由头

2012年3月21日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周二国际现货金价以1663.9美元开盘，最高上试1664.5美元，最低下探1641.2美元，报收1650.5美元，相较于前日下跌13.6美元，跌幅0.82％，日K线呈现一根震荡回软的中阴线。

上周当金价下探1640美元附近时，我们给出了短期见底的判断，并进行了充分的技术论证。随后金价出现连续三日的小阳反弹，周二再度中阴回软。从形态上看。比较类似3月7日至12日的组合形态。周三金价是否进一步延续相似性出现大幅下跌呢？笔者以为可能性不大。短期市场主力也可能利用这样的市场表象与市场心理进行短期诱空。笔者依然坚持认为1640美元附近已形成短期底部，1640美元附近成为我们近期不断强调的短多价位。但就中期而言，笔者尚未找到支撑金价中期走强的由头，故如果没有很好的价位操作优势，笔者暂不给出中期做多的建议。即便近期的多头，我们也仅做暂不超过两周的短线操作看待。

近期暂无对风险或黄金市场形成趋势性影响的基本面，且如果存在潜在影响，我们也认为在欧美风险市场中得到了充分体现。美国股市延续着自2008年见底以来的牛市，处于欧债危机漩涡之中的欧洲股市总体表现也相对靓丽。但从基本面来看，尚挣扎于泥潭的欧债问题，以及美国经济复苏难言稳健的复苏步履都难以对风险市场构成持续性支撑。风险市场脱离基本面的过度上行必然伴随对应的大幅修正，一旦此修正出现，A股市场，国际大宗商品市场可能皆难逃影响。即我们认为当前风险市场并不构成很好的中期机会。

风险市场中，笔者近两年很少对原油市场进行分析，这是因为其与金价运行的相关性减弱。但由于当前原油市场似乎处在一个相对敏感时期，且与黄金市场似乎存在若隐若现的共同影响因素，故此再做简单分析。首先笔者给出的分析结论是，无论阶段性后市油价是否进一步上涨，其已面临较大的阶段性风险，即就中期而言，我们应时刻警惕油价可能出现见顶调整的情况。如近10年NYMEX近月国际原油价格及对应的基金净持仓变动图示：
 
图中我们可以看出，在2010年10月以前，对冲基金在原油市场中的净多峰值在L线位置，即净持仓一般低于13.5万桶。随后伴随北非、中东的地缘政治危机或动荡升级，对冲基金加大了在原油市场中的投机介入力度。2011年3月，在利比亚战乱最激烈的时期，对冲基金在原油市场中的净多持仓倍增至27.5万桶左右。但随后伴随利亚战乱题材的谢幕，油价大幅回落，从114.83美元大幅下跌至74.95美元。有印象的投资者应该记得当时最惨烈的是白银市场。

从上述图表可以看出，2010年10月之后，对冲基金在原油市场中的做多能量出现了倍增，此前做多的峰值L线位置成了随后能量波动的谷值。就当前而言，再如更清晰的下图：
 
近阶段对冲基金最高25.5万桶左右的净多持仓，已基本触及对冲基金新做多能量区间的峰值。且回顾11年创出的27.5万桶历史纪录的过程，乃一气呵成地井喷完成。近两周对冲基金净多的能量在触及25.5万桶附近后，已呈现出乏力态势。即我们倾向于当前对冲基金在原油市场中的净多持仓已基本触及极限附近。这时候继续看多做多原油无疑是在为对冲基金实现胜利撤退接盘。当然，笔者并不排除油价还存在走高的惯性，但阶段性市场风险无疑已经很大。

继11年3月利比亚战乱题材之后，是什么因素再度刺激对冲基金返回原油市场大肆投机，当然是看似日益紧张由伊朗核问题引发的中东地缘政治危机。但在笔者看来，目前伊朗核问题引发的地缘政治危机远没有2005年来得强烈，当时伊朗、美国几乎周周都表达出武力制裁与武力对抗的态度，最终依然未能真正升级。当时美国陷入伊拉克战争泥潭之后，无力对更为强大的伊朗发动另外一场战争。笔者以为目前美国低迷的经济形势背景下，同样没有能力发动这场战争。一旦发动这场战争，除了需应对伊朗或中东其他地区的武力抵抗，国内饱受经济低迷之创的反战呼吁恐将激发社会动乱。笔者以为美国不敢轻易发动这场战争，退一步而言，至少在新一届班子形成前不会发动对伊朗的武力制裁，否则奥巴马将铁定在新一届总统竞选中失败。

故当前中东地缘政治危机支撑的高油价，似乎仍是一个阶段性泡沫。如果没有后续央行快速发行货币来支撑此泡沫，阶段性泡沫的破灭难免。而我们知道，阶段性金价维持相对坚挺，似乎多少也与对中东地缘政治危机的疑虑有关。沙特石油部长Naimi周二表示，目前油价与供需基本面不符，全球石油库存上升，沙特可以在3月和4月每天释出990万桶原油以平抑油价，必要时每天可以释出1250万桶原油，沙特国内原油库存达4000-6000万桶。可见目前原油市场并不存在需求短缺的问题，油价的高企来源于对中东地缘政治危机的投机利用，我们认为难具备持续性。且在我们认为对冲基金做多原油的能量已靠近极限的背景下，继续中期看涨原油的风险无疑很大。

那么阶段性后市是否存在央行QE释放货币来构成油价泡沫的新支撑呢？存在这种理论。但尚未见到执行的苗头，且美国进行QE的阻力似乎也不小。周二美联储两位候任理事均表示可在经济强劲复苏的条件下于2014年前加息，这两人尚未正式出场就开始扮演起鹰派角色，这无疑增加了美联储维持宽松政策的难度，与贝南克秉持的超宽松货币政策有些抵触。

综合而言，我们认为当前继续看涨中期原油价格存在风险。欧美已大幅上涨的资本市场也面临较大的中期风险。如果原油及欧美资本市场引导整个风险市场进入阶段性或中期调整，商品金属将受到明显冲击。金银市场也难免遭遇冲击。

周二金价在美国开盘前大幅回落至1640美元附近，随后企稳回升。进入隔夜盘面，受贝南克对金本位的否定性意见，金价再度回软，但并未再创日内新低。银价则进一步回落创日内新低。显示出拥有更强商品属性的银市存在相对金市更大的压力，或曰短期金价在年线附近存在更强技术支撑。美联储(FED)主席伯南克周二表示，在大萧条期间金本位制度遏制了全球经济的增长，且未能阻止金融恐慌的发生。因为金本位政策，美国经萧条期间政策失误蔓延，实施金本位的国家被迫采取固定利率政策，且坏的政策会在国家之间互相传染，中期来看金本位能导致通胀和通缩。可见金本位难以重新替代美元本位，它仅仅是一种反美元本位者的精神寄托。

日内金价的动态强阻在1655/1656美元附近，如果未能在美国开盘前有效突破，则金价还存在回调或回荡风险，一旦美盘前成功突破并企稳于1660美元上方，迎来短期反弹的概率就会偏大。而如果周三日线收盘定格在了1665美元上方，则进一步的反弹会更加确定。当然，笔者再次强调，尚未找到更多支撑金价中期走强的依据。

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