威尔鑫周评：短期金市不宜继续做空

2012年3月23日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1659.1美元开盘，最高上试1669.7美元，最低下探1628美元，截至周五亚洲午盘时分报收1645.9美元，较上个交易周下跌13.6美元，跌幅0.82％，动态周K线呈现一根弱势窄幅震荡的小阴线。

本周金价在近期调整低位弱势窄幅盘整，周四体现出较强抗调整意愿。笔者之见，不宜在短期内继续做空黄金，而时间略长的阶段性后市与中期市场演绎需进一步观察，至于金市的长期演变，我们不改牛市观点。下面我们将就短期、阶段性、以及中长期市场面临的环境进行一一解读，解读顺序为阶段性、中长期、最后做短期解读。

就阶段性或中期市场而言，我们认为存在较大不确定性。这种不确定性主要体现为美元的中期强势存在进一步延续可能；以欧美资本市场为主的风险市场涨幅过大，在缺乏基本面支撑的背景下，面临着越来越大的系统风险，如果以欧美资本市场为主的风险市场迎来明显调整，黄金必将承受被冲击过程；二季度为传统消费淡季，在缺少基本面支撑的背景下，难以找到金价延续中期涨势的理由。在我们继续秉持黄金宏观牛市的背景下，就阶段性或中期市场而言，如果金价没有进一步向下拓展出更具安全边际的空间，不宜在三季度开始前树立过于激进的战略牛市思维。即我们总体倾向阶段性或中期金市还会存在反复调整。

尽管伴随希腊成功渡过三月违约危机，美元似乎缺少因欧债危机引发的被动走强理由，但主动走强理由却开始显现。主动走强理由源于市场对基本面影响市场的思维转变，目前市场将美国复苏前景，以及对美国QE3实施与否的揣度，看成阶段性影响市场的重要线索。尽管美联储主席贝南克秉持超宽松货币政策，但美联储内部关于超宽松货币政策的延续，以及对QE3实施与否的疑虑，皆构成美国延续宽松货币政策的阻力，此阻力有利于强化美元信用。此外，近期连续走强的美国经济数据，提振市场对美国经济复苏的信心，也进一步巩固着美元维持强势的信用。近期美国公布的就业数据、零售数据，以及本周公布的领先指标都好于市场预期。国咨商会周四(3月22日)发布报告称，美国2月份经济领先指标优于预期且实现第5个月连续增长，暗示着美国经济活力至少会持续至夏天。2月谘商会领先指标月率上升0.7%，预期为上升0.6%。即从近期美国数据来看，未来几个月的中期，似乎仍将进一步维持强势，这将构成美元信用支撑。

此外，伴随近期美国经济数据的向好，美国内部反对贝南克超宽松货币政策和QE3的声音越来越响亮，此反对之声即反对美联储进一步盲目释放货币，有助于巩固美元信用。周二美联储两位候任理事均表示可在经济强劲复苏的条件下于2014年前加息，这两人尚未正式出场就开始扮演起鹰派角色，这无疑增加了美联储维持宽松政策的难度，与贝南克秉持的超宽松货币政策有些抵触；周四美联储布拉德表示，美国今年存在通胀风险，反对进一步放松政策，除非美国局势“严重恶化”；美国达拉斯联储主席费舍尔周四(3月22日)也表示，美国经济复苏动能正在增加，无需在此时采取更多宽松货币政策。故在当前美国经济体现出良好复苏态势的背景下，进一步放宽货币政策的可能不大，这对美元构成信用支撑。除非出现“意外情况”令美国经济的复苏步履出现迟滞。

尽管对美国经济中期内的向好预期本应提振风险市场，但以欧美资本市场为主的风险市场在过去几个月涨幅很大，即存在透支基本面利好的可能。如果美元进一步延续中期强势，则可能对风险市场构成越来越大的系统风险。一旦风险市场承压，金市也难在美元的相对强势中独立走强。周四的盘口很好反应了这样的市场运行特征，美元仅仅呈明显动态走强过程，但欧美资本市场、基本金属等大宗商品风险市场已承压明显。故我们倾向中期内，风险及黄金市场仍存在进一步调整反复可能。

上述为我们关于中期市场的基本面观点。就中长期而言，我们秉承对黄金市场牛市的观点，主要源于我们认为中长期欧美的宽松货币政策或货币释放速度会进一步超越经济增速延续，货币增长明显领先于实体经济的增长将形成对应的通胀格局，具备保值避险属性的黄金价格必将受到支撑，我们相信对冲基金也不会放过利用此基本面对金价做进一步的投机性推动。关于中长期内欧美必将进一步延续宽松货币政策的判断，来源于对中期欧洲债务危机必有反复，美国经济良好的复苏步履难以持续的判断。就中长期的欧债危机而言，尽管三月希腊渡过了违约风险期，但我们强调过这不过是将更为严重的欧债危机进行了暂时的推后，即便欧元区官方内部也秉持着这样观点或存在这样的忧虑。

意大利总理蒙蒂周一(3月19日) 强调为期3年的欧元区债务危机远未结束，尽管欧元区财长通过了希腊第二笔救助资金的发放。同时，国际货币基金组织（IMF）也警告称，如果希腊不能继续得到救助，该国仍将有很大的风险退出欧元区。花旗集团首席经济学家Willem Buiter周四(3月22日)表示，尽管欧洲达成了希腊债务协议，实施了大量流动性注入举措，但是欧洲的问题仅仅是被推迟了而已。他认为，欧洲最为可怕的时刻尚未到来。他还预计，今年稍晚或明年初，欧洲央行(ECB)还将实施进一步的大规模干预措施。去年12月及今年2月，欧洲央行先后实施了两轮再融资操作（LTRO），同时，尽管备受瞩目的希腊债务协议最终达成，但对于其他欧元区外围国家的担忧再度燃起。Buiter表示，希腊和葡萄牙将进一步重组债务，爱尔兰也面临风险，同时，西班牙近期在公共财政方面的局势也已恶化。荷兰财长德亚赫周四(3月22日)在国会就欧债问题发表演讲时指出，在希腊与私有债权人达成债务减记条款之后，并不排除欧洲其他国家进一步实施债务重组的可能。即欧债危机可能在第三、四季度迎来新一轮忧虑高峰，如果进一步恶化，必将冲击全球经济复苏的步履，这也是美国经济复苏前景上最为担心的不确定性因素。如果欧债危机在第三、四季度迎来新的忧虑高峰，其对金融市场的冲击是难免的，而欧洲最终通过货币释放进行干预也是难免的，因欧洲可以容忍一个希腊出问题，但绝不会容忍欧债危机在欧洲范围内大面积扩散。当然，即便是一个希腊出问题，对金融市场带来的冲击也是难以估量的。

一旦美国经济复苏步履遭遇上述“意外”冲击而放缓，其必将延续甚至推迟超宽松货币政策，甚至进行新一轮的货币释放，这将构成黄金中长期牛市支撑。此外，央行对待黄金储备的政策也构成黄金中长期牛市支撑，有传言上周有央行再度增持黄金。本周英国财政大臣奥斯本表示有机会将重建英国的黄金储备，英国目前持有量为110亿英镑，尽管随后英国财政部表示无计划增加英国黄金储备，奥斯本的言论并非“特指黄金”。但至少我们看到当前央行对黄金储备并非排斥态度，虽可能不至于急于补充黄金储备，但寻机补充黄金储备可能是很多央行目前的心态。而象类似中国在内的国家，一直没有间断对黄金的隐形储备，在中国产金跃升世界第一的背景下，依然通过银行大量进口黄金就是很好佐证。

上述基本面显示，尽管中期金市仍存在反复整理可能，但中长期黄金牛市的根基依然牢固。而短期金市基本调整到位，继续做空可能孕育风险。周四金价已体现出相对于银价和风险市场更为明显的抗调整韧性，一旦风险市场的短期下行压力缓解，金价可能率先反弹。

技术图表上，如美元周K线图示：
 
这是一幅我们近期频繁引用的美元周K线图表，其传达着美元中期震荡上行趋势维持良好的信号，美元已在周线图表中的年线位置、半年线、图示波段（88.71至72.7点调整波段）的38.2%黄金分割线、图示波段阻速线2/3线，上升趋势线H1线位置等获得了明显的阶段性调整支撑。此多点共振支撑位于78.8点附近，但我们并不否定短期美元不会再度回踩该支撑的可能。如果出现这种可能，那将肯定伴随风险及黄金市场对应的反弹。但鉴于美元中期趋势完好，不宜对市场的转暖期望过高。

再如美元日K线图示：
 
短期美元在季度线位置，图示波段（如周线图中的72.7至81.77点总体上行波段）23.6%黄金分割线位置，阶段性81.77至78.09点调整波段形成的阻速线2/3线位置，存在一定作用力，总体应该表现为短期支撑。如果美元在此获得支撑而回升，风险市场存在进一步承压可能。而尽管周四黄金市场已呈现逢低买盘明显的调整抵抗，但也不排除进一步承压可能。此外，我们需要注意的是，近期金市存在无视美元波动而走强的先例，故一旦逢低买盘认定短期买进价值，那么金价存在无视美元波动而反弹的可能，故我们认为短期金市继续做空存在风险。而即便如果美元进一步走强令金价跟随风险市场继续承压，笔者以为幅度也相对有限，即短期继续做空黄金孕育较大风险。

再如金价日K线图示：
 
这是我们上期评论分析过的图表，但在本周金市总体弱势窄幅波动的背景下，我们认为此图表对应的技术分析仍具备较大参考价值，故再度予以回顾。1）、就均线系统来看，首先我们看出半年线和季度线在前周于1670/1680美元共振区域形成短期金价调整很强支撑，随后金价反弹至1710美元上方。随后金价再度调整至年线附近，通常情况下，金价在距离年线上方较远位置调整至年线位置，都将形成极强的至少短期强支撑，如图表中去年12月金价第一次在年线位置遭遇强支撑后迎来的明显反弹；2）、从08年金价见底681.45美元后至2011年的1920.8美元整个宏观波段来看，该波段回调的23.6%黄金分割位也在1640美元略下形成技术支撑；3）、就1522.55美元至1790.5美元整个反弹波段来看，该波段的二分位在1640美元上方形成技术支撑；4）、同样是1522.55美元至1790.5美元波段，该波段的阻速线2/3线也在1640美元略下形成共振支撑，即图示中阻速线2的2/3线对本周金价调整进一步形成极强技术支撑。阻速线理论认为，通常一个波段的调整会在前上行波段阻速线2/3线位置遭遇极强支撑。良性调整甚至以触及该阻速线2/3线而宣告调整结束，金价将迎来新一轮涨势。笔者以为周四金价相对于银价和风险市场的调整抵抗有上述技术强支撑的功效。

但就中期而言，目前不到过于乐观的时候。金市总体运行在H1H2斜箱体内，且近期波段高点1790.5美元低于去年11月形成的波段反弹高点1802.5美元，而对应的波段低点1522.55美元也低于前1532.7美元波段低点，意味着暂不宜对中期过于乐观大意。如果金价再度迎来大幅调整，将重点考验H1线支撑。

此外，我们在3月18日内部报告中进一步通过月线分析强调了市场出现战略机会的条件。认为在目前的市场与基本面背景下，金价总体调整空间可能明显小于我们在去年第四季度的预期。而通过上周的资金流向分析后我们发现，基金场外逢低买盘开始加强。但本周初通过传言进一步印证，上周较强的场外逢低买盘，有一部分来自央行的逢低增持。但无论是央行的增持，还是对冲基金在场外的隐形多头回补，都意味着我们继续对着这股逢低的买进力道做空存在风险。稳健的投资者即便不赚，也不应在短期继续盲目参与做空。

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