威尔鑫周评：黄金及相关品种套利机会，兼谈一周市场

2016年1月29日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1097.32美元开盘，最高上试1128.01美元，最低下探1097.13美元，截至周五亚洲午盘时分报收1115.41美元，较前交易周上涨17.77美元，涨幅1.62％，动态周K线呈现一根再创阶段性反弹新高的小阳线。

上周基金在金银与外汇市场中，继续维持着指导与参考意义不强的操作常态。
外汇市场
上周基金在六大外汇市场中做多美元的净能量没有明显变化，总体维持在250亿美元附近。相较于前周，仅下降两亿美元。

就分项数据而言，基金在欧元兑美元期货市场净空由198.5692亿美元下降至186.9056亿美元，降幅约12亿美元；澳元兑美元净空由16.0725亿美元放大至25.0532亿美元；英镑兑美元，净空由27.5204亿美元放大至34.1521亿美元；美元兑日圆的逆转趋势进一步强化，由净多26.8262亿美元增加至净多40.0189亿美元，净多再度大幅增加约14亿美元；美元兑加元期货市场，净空持仓由41.4896亿美元小幅放大至45.5604亿美元；美元兑瑞郎期货市场，基金净多持仓由4.1446亿美元降低至1.1288亿美元。

就上述分项数据可以看出，上周基金在各外汇市场中的操作分歧较大，但最终对美元指数的综合作用力大致多空平衡，仅略见利空。在美元指数期货市场，基金的净多持仓几乎没有丝毫变化，前一期数据为42.3038亿美元，最新数据42.3807美元。

但有一点需要我们持续留意，那就是近几周美元现汇市场的买盘相对较强，但力度又看似不足以接过基金在场内做多美元的大旗，去支持美元进一步走强。故此，我们还需要进一步关注。就当前基本面氛围与市场预期来看，似乎也缺少美元继续走强的逻辑。

当然，对于美元近期逆市场对基本面的预期，而表现趋强的逻辑，也并非找不到丝毫解读线索。实际上，近期美元和黄金有大体共同趋强的特征，这可以理解为受2016开年全球股市大幅下跌的避险情绪推动。而将黄金和美元分开观察，黄金似乎更具反弹动力，因对冲基金在黄金市场中的持仓分布特征，本就支持金价反弹。而基金在外汇市场中相对于美元的持仓分布特征，是可上可下。故此，一旦基于金融市场下跌忧虑的情绪缓解，美元恐将先行失去避险支撑而回落。

上周索罗斯与罗杰斯皆发表了当心金融危机的提醒。索罗斯在达沃斯论坛上表示全球可能迎来金融危机，但略修正了程度预期。而在月初斯里兰卡一经济论坛上，索罗斯曾表示金融危机可能类似于2008年。但上周在达沃斯论坛接受采访时，其声称危机不会有2008年那么严重。但上周罗杰斯在接受凤凰传媒采访时，声称可能迎来一轮比2008年更为严重的金融危机。对两位大师目前的观点，只能说留待日后作证最好。其实，对大师们的一些观点，不能不信，也不能全信。大概在2010年末，同样是达沃斯论坛，索罗斯曾言辞凿凿地表示担心欧盟解体，欧元消失。而如今，欧元与欧盟都比我们当初想象的都看似更为坚强。除了这两位大师，笔者很希望看到媒体采访巴菲特，询其就2016年全球经济与金融市场的看法。

笔者才疏眼拙，虽能感受到全球经济步履艰难，但梳理不出爆发金融危机的逻辑。甚至就阶段性市场表现来看，以美国道琼斯指数为代表的国际主要股市，看似阶段性大体见底。假设如索罗斯所言，可能有危机，但不会像2008年一样严重。那就类比2000年美国股市泡沫破灭后情况吧，当时的市场调整相当复杂，并非那么惨烈。甚至多次看似再续升势，但又重新步入调整。2000年美股泡沫盛极时，美国股市容量占比DGP的比值曾高达180%。目前此占比也就130%多一些，此占比相对于新兴经济体而言，看似泡沫巨大，但在发达国家股市中，算不得离谱。故此，也未必会有什么明显的金融危机。
 
美元技术面，就月K线而言，月线MACD指标已处于近25年绝对高位，基本持平于2001年6月水平，这意味着美元未必还有多大宏观上行空间。且就2015年7月和11月的月K线形态，以及对应的MACD指标来看，有高位“顶背离”迹象，这说明美元反而存在调整风险

金银市场
金银市场从来都是一个主动性不足，主要从属于外汇市场波动的市场。对美元指数的运行有大体预期之后，即可大致反向洞悉相应的金银市场，并进一步通过对冲基金在金银市场中的具体操作，去印证或修正对金银市场的判断。

上周对冲基金在COMEX期银市场中的操作，呈多空双向减持状，尤以空头减持更明显。很显然，对冲基金已没有情绪在白银市场中继续做空，就像做空铜与原油一样。虽银价并未见明显反弹，但似在孕育反弹能量。

黄金市场，上周基金在COMEX期金市场几乎没啥操作，多空持仓都几无变化，仅几百手而已，故没啥当周市场行为可以分析。但就基金在整个市场中的持仓分布结构来看，后市应该主要体现为基金空头止损平仓，进而推动金价反弹，或维持大体趋强运行格局。

技术面，1080美元附近存在30日、60日均线共振支撑，1110美元附近存在半年线反压。若半年线反压被有效突破，进一步上行的强压将在1145/1160美元的年线作用力范围区域，也是120月均线位置，反压很强，我们认为这个价位应该见到。

近年国际金价看似从1920美元大幅下跌至1050美元，实际并未那么糟糕
很多投资者审视商品或金价表现，通常只关注价格波动表象，而非关注其更深层次的本质。从2011年至今，国际现货金价从最高的1920.8美元下跌至2015年的1044美元，看似糟糕透顶。黄金也被一些人贬斥得一无是处。然就黄金购买力根本而言，黄金价格的本质表现并未那么糟糕。如国际现货金价月K线，以及剔除美元指数波动影响的金价指数月线图示：
 
就现货金价的名义表现而言，从2001年见底251.69美元上涨至1920.8美元，看似上涨了近8倍。然剔除这期间美元指数对应的贬值提振，金价指数实际上是从255.43上涨到了1415.43，涨幅不到6倍。

如何剔除美元指数对以美元标的的国际金价影响呢？笔者的处理方法是，将以美元标的的国际金价乘以美元指数。道理很简单：假设美元指数维持为1（对应的国际金价为1000美元），那么以美元标的国际金价涨跌，都代表着其购买力的实际变化，因为其它商品价格都继续对应着美元指数为1的价值。再假设此后美元指数变成0.9，美元贬值了10%，对应计价的黄金价格理应上涨10%，为1100美元/盎司，而其它以美元计价的商品价格，同样受美元指数贬值10%影响，价格会上涨10%。如果用黄金为计量单位去购买，当初需要1盎司黄金购买的商品，在金价名义上涨至1100美元后，同样还是需要1盎司，即黄金的购买力并未出现实质性变化。故此，为了反应黄金真实的购买能力变化，消除美元指数对黄金实际购买力的影响，就应该用名义金价去乘以美元指数。

就近年国际名义金价见顶1920.8美元之后，至2015年下跌至1044美元附近的表现来看，看似金价糟糕透顶，价格下跌不少，跌幅高达45.6%。然黄金实质性的购买力并未贬值那么多，最多也仅仅贬值31.7%。黄金的购买力指数在2013年即见底至966.75。可能好些投资者不明就里，这样解释吧，如果你在2013年金价指数见底966.75之后，直接用黄金为计量单位，而非用信用货币为计量单位，去购买很多商品，包括大宗商品，你会发现黄金的购买力本质上已经变强了。虽金价指数见底966.75之后的名义金价看似还在下跌，但其它商品价格下跌了更多，这就意味着黄金相对于其它价格下跌更快的商品购买力实际上在走强。

故此，近年黄金购买力本身并未那么糟糕。当然，各个国家投资者对黄金购买的感受，又会因为本币汇率的不同而不同。就人民币而言，2005年之后，人民币兑美元汇率升值近25%（从1:8升值至1:6），中国投资者对人民币金价的感受是，金价吸引力并未那么强，甚至比较糟糕。但如果你是日本投资者、欧元区投资者，你的感受又会不一样，你会觉得黄金原来那么好，尽管其实际购买力也未必真那么好。故此，对黄金购买力变化最客观的评估，就是用名义金价乘以美元指数。就近年来看，虽名义金价看似下跌不少，但黄金的实际购买力表现却并没那么糟糕。

黄金与白银、原油的套利机会分析
分析不同关联商品间的套利机会，则必须洞悉其历史比价。就黄金、白银而言，如近25年金价月K线与金银价格比曲线图示：
 
就近25年金银价格比曲线来看，目前似乎存在较好的跨品种套利机会。当前金银价格比处于近25年，尤其是近20年来的绝对高位水平，80附近。根据其历史波动的相关性而言，似乎存在卖出黄金，买进白银的很好跨品种套利机会。而在2011年，当该比值位于32.66时，无疑是个卖出白银，买进黄金的跨品种套利机会。

再看黄金与原油的跨品种套利机会，如近25年国际现货金价月K线，以及对应的金价原油价格比曲线图示：
 
当前金油比达到了近25年来的最大值，似乎同样意味着买进原油，卖出黄金的跨品种套利机会出现了。

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