威尔鑫周评：金市反弹意犹未尽  油铜底部若隐若现

2016年1月22日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1088.94美元开盘，最高上试1109.54美元，最低下探1082.42美元，截至周五亚洲午盘时分报收1099.1美元，较前交易周上涨10.48美元，涨幅0.96％，动态周K线呈现一根强势震荡的小阳线。

虽本周美元在区间运行中总体趋强，但并未抑制金价表现，金价总体尚维持着反弹后的强势，迥异于原油等大宗商品价格走势。毫无疑问的是，近期数据面对市场的影响已非常小，因市场对美联储利率预期似有定数，此预期并不再受数据消息面影响。就盘口观察，一方面，近期金价继续与美元汇率维持着大体反向波动的关系。同时，全球股市近期的大幅下跌，似有刺激避险情绪关注黄金，我们能从盘口上明显看出金价与道琼斯指数的反向波动关系。当然，随着时间推移，若股市回归大体常态，其对金市的影响会悄然失去。

金市反弹能量尚未得到充分宣泄
然就基金在外汇与金银市场中本身的能量与持仓分布来看，我们认为至少黄金市场的反弹能量尚未得到明显宣泄。阶段性后市，金价要么进一步突破1110美元继续反弹，或至少应有强势反复。故此，当上周金价击穿1090美元并进一步下行时，我们建议空仓客户可逢低做多，目前客户仍持有着1047美元上方层层分布的多头。尽管我们认为金市的反弹能量尚未得到充分宣泄，但金价的反弹也看似不宜。毕竟黄金多少还有些商品属性，会受到表现糟糕的商品市场拖累。

就外汇市场能量流动与分布来看，美元上行不易
上周基金在六大外汇市场中做多美元的净能量继续明显退潮，由前周的288.0263亿美元下降至252.6809亿美元，下降36亿美元，相对于前周的30亿美元降幅略有放大。

就分项数据而言，基金在欧元兑美元期货市场净空由215.9444亿美元下降至198.5692亿美元，降幅约17亿美元；澳元对美元净空由9.8515亿美元放大至16.0725亿美元；英镑兑美元，多空平仓幅度差不多，致使净空能量几无变化，维持在28亿美元附近；美元兑日圆的逆转趋势继续强化，由净多4.3292亿美元增加至净多26.8262亿美元，净多大幅增加22亿美元，净多持仓创2012年10月中旬以来新高，空转多趋势与能量继续强化；美元兑加元期货市场，净空持仓由42.9991亿美元微减至41.4896亿美元；瑞郎期货市场，基金净多维持在4亿美元附近，没有变化。

就上述分项数据可以看出，上周基金在外汇期货市场做多美元的能量退潮，主要来自欧元与日圆期货市场。尤其日圆期货市场，日圆贬值趋势终结后的转轨运行有所强化，但欧元的转强似仍在孕育。此外，上周基金在美元指数期货市场中的美元净多能量增加了2亿美元。然就上述各分项数据，相对于其在美元指数中的权重，对能量变化进行除权，做多美元的净能量依然下降了12亿美元。继续体现对冲基金在场内认为美元转势下行的意愿强化。此外，场外做多美元的能量未能出现接力，这即意味着美元存在继续回荡或调整可能。

对比2015年10月中旬基金在六大外汇期货市场中做多美元的净能量回撤幅度，当时基金在六大外汇期货市场中的美元净多持仓，曾下降至133.2128亿美元。相较于目前的252.6809亿美元，即便美元维持区间震荡，基金美元净多持仓能量，都似还有腰斩空间。当然，这只是表达可以出现这种情况的可能性，而非代表“一定会这样”的判断。实际运行中，可能回撤不到这样的水平，也可能回撤更多。

技术面，美元虽延续着中长期强势，但月线级别的诸多技术指标似有顶背离可能，月线MACD、RSL、KDJ指标都有背离迹象。当然，月线指标可以出现很大程度的失真。日、周线技术面则总体呈可上可下的常态。就技术形态而言，敬请关注上期引用分析过的图表。总之，美元突破上行不易，目前基本面上似乎也缺少美元继续走强的推动逻辑。周四索罗斯表示：美联储若再度加息会让我非常惊讶，美联储可能会降息。这同样寓意美元难以出现走强的逻辑。

金银市场能量流动与持仓结构分析
近两周，基金在COMEX期货市场中，有关金银的操作多少有所不同。在期银市场，总体体现观望氛围，多空双方都见幅度不大的头寸回补，看点不大。对应于银价的表现，也凡善可陈。

就月内第一周的期金市场观察，与我们判断可能出现空翻多的预期完全一致，基金空头有所平仓，多头有所回补。但这个空翻多的力度却比我们的预期小很多，仅仅是空头将更早一期尝试回补的头寸刚好完全平仓，多头将更早一期尝试回补的头寸刚好完全平仓，即就当时两周综合评判，多空几无任何操作。但就目前市场的演绎局势，以及基金在期金市场中的综合持仓分布特征来看，多头持仓继续维持在2007年10月以来的相对低位，空头持仓继续维持在创历史纪录后的高位区域。伴随金价的进一步反弹与强势持续，多头的回补与空头的止损平仓力度势必进一步加强，而此操作无疑将进一步令金价的反弹力度强化，或让金价反弹的强势得以持衡或延续。

上周情况又略见变化，基金虽在金银市场中的操作大体一致，但运作的能量幅度明显不同。在白银期货市场，基金总体延续前周操作情绪，观望氛围浓厚，多空双向都有尝试性增仓，多头增持力度略大，但总体操作能量都不大。

黄金市场，上周基金在COMEX期金市场的空转多相对前周大幅强化，基金空头大肆平仓止损，并反手做多。基金在期金市场中的能量逆转（转多）迹象进一步强化，这意味着金价的强势至少将出现反复，甚至进一步强化。目前以多头思路操作，符合对冲基金的资金流动趋势。

技术面上，周线MACD、KDJ、RSI指标等，相对于2015年7月已形成明显的“底背离”——波段金价创新低，但对应的技术指标未再创新低。技术指标出现右底明显高于左底的双底形态特征，这意味着金价的反弹，可以获得中期技术面支持。当然，这并非强调我们对金价的反弹幅度有非常乐观的预期，也不排除就是一个弱反弹。对比2014年10月与2015年3月的双底，也是底背离，然金价仅仅迎来了三个月的弱反弹，甚至就是一个大致的横向弱势整理。但无论怎样，我们认为阶段性后市金价至少将有强势反复。

就宏观趋势而言，金价强于大宗商品金属，商品金属强于原油
 
上图为自1991年以来的金银价格月K线，图中可以看出，虽金银价格波动看似姊妹连襟，但受金融属性主导的宏观金价，明显强于受商品属性主导的宏观银价。若将近25年的金银价格月K线看成一个宏观波段，金价的宏观回调在二分位（50%）即受到强劲支撑，那只是银价在2012年的宏观支撑。目前银价看似欲考验整个宏观波段回调的80.9%黄金分割位。

图中的均线MA-ALL是这25年金银价格月线均价，可视为这25年金银价格的“脊梁”。毫无疑问，银价宏观脊梁面临的压力要大得多。假设，未来银价真向下靠近脊梁，甚至击穿脊梁，令25年银市的健康体系受损，市场必将迎来自身修复，那或就是中长期的大机会。然对于金价，我认为此脊梁没有受到考验的可能。

原油、铜市之我见
本周曾见媒体有这样一则报道：
《基金空头头寸创纪录 大宗商品市场崩溃远未结束》虽然油价创12年最低和铜价创2009年以来最低意味着商品市场溃不成军，但众多对冲基金并不满足于此：众多经理人将18种原材料的净空头头寸增加至无以复加的地步 — 空头头寸短短两周内扩大一倍。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截止1月12日当周美国18种商品期货和期权净空头寸增至202534手合约，创2006年有政府数据记录以来最高位，而一周前为164203手合约。

每个人看这则报道后的体会与感受是不一样的，我想大多投资者基于对媒体、国际金融机构的权威膜拜，会比较相信并重视这种观点。然我的观点是，这更像国际投机主力欲通过权威媒体给投资者传递的“头脑或市场意识风暴”，目的是为了更大程度地剪羊毛。当然，我不受上述观点影响，并不能代表此舆论导向对市场的影响就会无效，实际上，其有效性还真不错。我不受上述观点影响，并不代表我会去螳臂当车。

商品市场大体可分为场内与场外两大市场，上述观点仅拘泥于场内市场看市场，多少会有疏漏。国际商品市场，一方面受宏观经济影响，但国际投机力量会将这种影响进行推波助澜地放大，以达到投机获利的目的。且就国际投机主力在商品市场中渔利的手段而言，花样很多，不同商品市场，甚至选择的场内外主战场都不一样。甚至主战场还会出现阶段性轮换，能看清不同阶段的大概，是非常不容易的。下面将就当前铜、原油市场发表些看法。

如1994年以来的伦铜月K线图示：
 
近期伦铜价格再创数年新低至4318美元，图中H线乃2000年见底1336美元后的宏观波动大体趋势，目前铜价正考验着该趋势线支撑，技术上理应存在较强支撑。后面会分析原油价格，其H线会分为H1和H2。MA-ALL代表1994年至今的伦铜价均价，几乎与H线的宏观支撑共振。MA-ALL在2000年之前，非常精确地构成铜价反弹反压。如果我们将MA-ALL视为二十多年来的铜价地板，那么在2003年前，铜价基本运行在“地下室”中。2008年曾从高空坠落地板，然后反弹更高。此后数年，又从更高空缓缓降落至地面，此地面应有极强的宏观支撑意义。

一般投资能否就此铜市抄底？上面宏观技术给出的答案基本是可以的，应至少会有阶段性机会。如何解读对冲基金在铜市的大概行为呢？如伦铜价格与对冲基金在COMEX期铜市场中的持仓变化图示：
 
2008年之后，对冲基金在铜市的总体操作能量呈逐渐放大态势，即全球量化宽松的流动性充裕状况，在此也能得到体现。图中H线位置对应着2008年金融危机中，铜价下跌的最低点，可以看出如下信息：基金多空双方在铜价寻底之前，就提前有些许多空对垒迹象，只是多头增持力度不大，但至少没再进一步止损。空头不断增仓，看似铜价下行的主要动力。当时基金多头未再进一步止损时的铜价为6380美元附近，但空头继续不断增仓，至铜价最终见底2817美元。由此可见，不能将多头不再止损视为铜价见底信号。

H线右侧信息显示，铜价见底2817美元之后的两个月，铜价从2817美元反弹至3500美元附近，反弹幅度已近30%。但在此过程中，基金空头几乎维持着原有的增仓步调，多头也未见明显回补。但对冲基金已将操作重点从场内转向了场外，在场外大肆出手了，如果此时你看见对冲基金还在期货市场不断做空，而继续跟着做空，那将万劫不复。所以，看见对冲基金空头不断增持，而一味跟着唱空、做空，不排除有陷入万劫不复的可能。尤其当诸多核心媒体喉舌都在极尽渲染空头能量时，我们反而应该小心。

最新的情况是，基金多空双方在期铜市场有对垒，多空双向总持仓再创历史纪录，空头总持仓也创了历史纪录。2008年铜价见底2817美元时，空头持仓尚未突破2005年的高点。尽管此后突破了这个高点，但铜价早已提前见底。

笔者目前需要提醒的是，既然基金空头已再创历史新高，且多头早已不愿继续止损，那么基金后续做空期铜的能量还能有多大程度的释放呢？虽不能就此断言，空头已是强弩之末，但至少距离这个阶段越来越近，甚至无限接近了。那么具体操作的信号是什么呢？是我们发现场外渐成主战场时，基金场内空头已不能再掌控局势时，这个过程一定会出现。

再如对冲基金近年在期铜市场中的净持仓变化图示：
 
目前基金净空持仓已再创笔者十几年数据统计以来的最大值。图中粉色线对应位置可以看出，每次基金在期铜市场中的净空达到数年高位时，都对应着至少阶段性或曰波段底部。如果此规律得以延续，近期的4318美元至少会是阶段性或波段低点。而再鉴于前面有关其“地板”的宏观支撑分析，倾向目前逢低做多的价值很大。当然，更确切的信号是，场外买盘开始逆转强化，我们会在后期信息中连续关注梳理，敬请关注我们的分析或公众号wellxin-cd。

原油市场的运行框架与铜市又有差别，如1991年以来的NYMEX原油期货价格月K线图示：
 
原油价格的宏观调整比铜市惨烈得多，其已回吐这十几年最大波段涨幅超过80%的幅度。其2008年的调整，这刚好精确止步于80.9%黄金分割位支撑。

与铜价一样，油价也对应着一个20多年以来的“地板均价”，以及曾一度共振的上升趋势线H1。目前的情况是，油价已钻入“地下室”，且舆论导向有进一步下穿“地下室”至“地狱”的可能，甚至出现了10美元油价论，还有比这更狂躁、恐慌的吗？这些狂躁恐慌症甚至来自一些所谓的经济学家。

图中可以看出，“地板”与趋势线H1，曾共振支撑油价，当时油价下跌至42.03美元，此后迎来了近50%的反弹幅度至62.58美元。本周油价最低下探26.16美元，刚好考验着趋势线H2线支撑。高盛去年渲染的20美元油价论，可以算得上“功德圆满”，即便油价未进一步下探20美元，也并不有辱高盛威名。

当油价下跌至35美元附近时，基于交易性质是否灵活便捷的考虑，笔者曾建议国家储备、用油大户进行战略储备。但一般散户、投资投机机构，因为市场能为你们提供足够的灵活性，要谨慎抄底，必须要见到更多确切信号时，才能付诸行动。这个确切信号与期铜市场分析的一样：就是看什么时候，场内做空能量大致“强弩之末”，且对油价影响已显得无能为力。基金在场外开始大反攻了，这就是一般投资者付诸行动的时候。但这个信号至今都还未在我们理解与梳理的信息范畴内出现，尽管26.16美元的油价，在技术上已相当具有操作吸引力了。

再如基金2003年至今，基金在NYMEX原油期货市场中的持仓变动与日K线图示：
 
基金在整个市场中操作的能量放大趋势，与期铜市场差不多，也体现了全球量化宽松后，货币在金融市场中的充裕程度。图中信息显示，虽油价的调整比铜价更惨烈，但原油期货市场一直是一个以多头为主导的市场。甚至目前基金在NYMEX原油期货市场中的净多能量，还处于2008年以前的高位。就此，我们可以大概知道，对冲基金或国际投机主力在原油市场中的渔利方式，与铜市中的渔利方式有很大程度的不同。

就2008年那轮做空来看，同一阶段，基金在油市与铜市的获利主战场是不同的：在油价、铜价见底前，基金铜市渔利的主战场在场内，而油市渔利的主战场在场外。在2008年油价见底前，如果参考基金场内空头开始撤离致使净多回升，而跟随基金做多，同样将万劫不复，油价在这个过程开始之后，还有一个腰斩的下跌幅度。故此，什么时候开始做多，无论铜市还是油市，我们都更为关注场外市场的信息，而非单纯傻傻地盯着场内基金的表演，并被头脑风暴。我们会在后期信息中连续关注梳理，敬请关注我们的分析或公众号wellxin-cd。

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