威尔鑫：金银市场飞雪绵绵后或见冬阳

2015年11月20日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1086.56美元开盘，最高上试1098.09美元，最低下探1064.76美元，截至周五亚洲午盘时分报收1084.1美元，较前交易周上涨0. 5美元，涨幅0.05％，动态周K线呈现一根下跌抵抗的十字阴，周线已动态五连阴。银价亦对应周线十字阴，美元则现冲高回落的T字阳。

关于阶段性金银市场分析，我们已不可能比11月6日报告《如何前瞻近阶段金银美元转势信号》中的内容分析得更好了。相对于我们近期近乎完美的市场分析报告，我们在操作上反而瑕疵不少：近日操作，虽我们一再告诫机构、矿山等企业客户，要以战略空头思维做好套保，不要参与近期的短线调仓。但我们在指导散户的投机操作时，却过于提前兑现了空头获利，明显有画蛇添足之嫌。我们上周曾在1079美元翻多，周一早间因巴黎恐怖事件令金价跳涨，但我们并未兑现短多获利，而是此后当金价再回落至1079美元时平价平仓了。我们告诉这部分投机客户：短期后市并不排除再度逢低回补短多的可能，但必须有“新的”更明显操作信号，否则，“宁可错过，不愿做错”。11月18日隔夜盘面，约北京时间19日零点50分，我们发文并手机短信及时告诉客户，新的做多信号看似已再次来临，1068美元建议再度回补多头，次日亚洲盘面即可能开始反弹，并先将止损设置在1050美元。当金价反弹回升至1080美元时，将止损上调至1068美元的成本价位置。这就是我们当前的持仓状态：机构、金商、矿山等客户，继续战略持有空头，而投机性散户则持有1068美元的短多，并将止损设置在1068美元的成本价位置。我们希望并认为短期金价存在反弹至1100美元以上的可能。

回顾近期金银价格波动，十五连阴的银价在笔者近20年K线图表从未出现过，金价也是从10月28日至11月18日的16个交易日中，有15个交易日以阴线报收。即近期金银价格的连跌态势都极其罕见。虽我们仍不看好中期金银，但短期市场也可能因为做空能量释放过度后，出现“物极必反”的修复性反弹，此好比冬季绵绵飞雪后，会有冬阳，但这不是春天的开始，更不能理解为夏季即将到来。

本周基本面，依然围绕着美联储何时升息而展开，经济数据的表现也仅仅是为揣度美联储的态度提供间接参考，市场对其关注度明显不如直接关注美联储官员的讲话，尤其是对美联储会议纪要的关注。故本周基本面核心，是美联储会议纪要传达出的信息。本周公布的10月美联储会议纪要显示：虽部分委员认为加息条件到12月不大可能达到，经济前景仍然存在下行风险，但多数委员认为全球经济和金融市况发展带来下档风险已经消退。会议纪要表明美联储希望加息的官员居多，强调12月份上调基准利率“很可能变得是合适的”，他们预计今年将启动2006年以来的首次加息，并且基本同意加息步伐将是循序渐进的。本周美国联邦利率期货走势暗示交易商预计12月升息的几率也在不断提高。毫无疑问，整个基本面氛围对美联储12月升息的预期会越来越强，这对美元构成强势支撑，金银、原油等大宗商品市场全面承压。高盛等机构也趁机发表观点，看空金银与大宗商品。高盛表示：对未来12个月大宗商品保持减持看法，大宗商品回报的疲软程度将远超预期。铜价熊市周期还将持续数年，料全球供应过剩局面将持续到2019年末。高盛预计到2016年末，铜价将在4,500美元。

但我们认为短期金银市场的做空能量存在释放过度之嫌，可能迎来金银价格的反弹冬阳，理由如下：
就外汇市场而言，上周基金在六大外汇期货市场继续大肆做多美元，美元净多持仓由前周的280.6268亿美元增加至336.4838亿美元，劲增56亿美元，与前周64亿美元的增幅相差不大。就分项数据而言，基金在欧元期货市场中的净空增加7.5亿美元，在澳元期货市场中的净空增加约10亿美元，在英镑期货市场中的净空增加约15亿美元，日圆期货市场中的净空增加22.66亿美元，加元期货市场净空则下降1.5亿美元，瑞郎期货市场净空增加2.7亿美元。即总体来看，上周基金几乎在各外汇市场全面做多美元。即便在美元指数期货市场中的直接操作，也有约5亿美元的净多增持。

即就资金流向而言，基金观点旗帜鲜明地看多后市美元。但短期技术面有相对明显的超买迹象，KDJ指标在超买区域已见三重顶，且对应着顶背离，尽管其在牛市中可以反复钝化。笔者倾向在面临前期100.4点的整数关口，市场要么需要一个突破蓄势的过程，要么直接回踩一下30日均线、季度线、半年线、年线的共振交汇支撑，即对该区域作用力突破之后，需进行有效性确认。

金银市场，伴随上周基金在金银市场中的进一步“纠错”，以及短期金银价格的连续下跌，其短期超卖态势就更明显了。

上周基金在白银期货市场继续多头止损，并大肆翻空，翻空的意愿与力度皆非常强劲，使得近两周基金的期银净多持仓快速且大幅下降了40%，资金流动特征与今年6月12日前后有较多相似性。由于短期空头能量释放“过度”，倾向将迎来修复性的超跌反弹。就日线KDJ指标观察，伴随银价创纪录的15连阴，近日K值最低下行至4.914，乃近30年最低值，此后开始出现底背离，这通常意味着银价需要技术性反弹修复。即便修复迟迟不到，银价也不可能延续此前的连续或加速下跌，技术面急需修正，因短期实在超跌。

黄金市场也一样，上周基金在期金市场大肆延续多翻空，且力度较本已极强的前周更强。前周基金多翻空的净能量力度是净多下降4.1万手，而上周多翻空的净能量力度是净多下降4.7万手，连续两周约9万手的净多减持，减持幅度约60%，即比白银市场的翻空力度与意愿更强。

但与银市面临一样问题的是，连续两周约60%的空头能量释放明显过度，即短期多头的纠错操作显得过度。剩下的头寸，要么寻机逢高做空或多头止损，剩余的多头也几乎没有在连续下跌十几日后继续杀跌。即金价也面临短期空头能量释放过度，且伴随技术面极其超跌背景下的反弹修复需要。同样观察日线KDJ，近期最低的K值已下行至4.07以下，且呈现底背离特征。即体现在日线KDJ指标上的超跌，也同样是近几十年绝无仅有的。2014年4月初，金价也经过连续下跌后，日线K值最低下跌至5左右，阶段性有技术上的相似性。只是当前的整个市场环境更弱。即笔者认为短期金价也有极强反弹修复超跌的技术需求。

关于中期，以白银市场为例，如银价月K线图示：
 
目前整个银价仍处于2011年见顶49.77美元后的熊市之中，H1H2乃宏观调整通道。同时，我们也可以将LH2区域视为一个“契形”调整。下方在12.3/12.8美元区域存在极强宏观共振支撑：其支撑分别来自月K线年线，以及4.05-49.77美元宏观牛市波段回调的80.9%黄金分割位支撑。届时空头氛围恐将更浓，但笔者认为继续战略看空的风险也会越来越大。

黄金市场的宏观技术面相对于白银市场好很多，甚至金市的宏观牛市结构依然保持完好，金价尚未到达图示阻速线2/3线的支撑位置，此即意味着金市的调整在宏观构架中还是良性的。

其它商品市场与白银市场类似，近期包括高盛在内的投行发表了明确看空铜、原油等大宗商品市场的观点，笔者认为多少包含其自身的利益诉求在内。目前战略性看空铜价、油价未必合适，铜价与油价未必还有多大下行空间。

就经济基本面而言，虽全球宏观经济尚未见明显复苏态势，但也未见更严重的颓势，经济正处于确认底部的过程中，美国更是提前进入了复苏轨道。以前担心页岩气成原油替代，但伴随油价的大幅下跌，页岩气行业反而受到制约。即我们难以从宏观基本面上找到继续战略看空油价、铜价的理由。当然，你可以认为美元强势，就是油价、铜价最利空的基本面。

有关铜价宏观技术面，如伦铜月K线图示：
 
本月铜价虽再创近年新低，但当前也面临着极强宏观技术支撑。目前月K线年线，以及1336美元至10190美元宏观上行波段回调的61.8%黄金分割位，在当前价位形成共振支撑。技术指标方面，当前月线KDJ指标也处于近十几年绝对低位，超卖明显。月线RSI指标也大体如此。笔者并不赞成在目前极度超卖的基础上进一步战略做空。

如果图示61.8%黄金分割位及月K线年线的共振支撑区域失守，铜价理论上存在进一步向图示80.9%黄鸡分割位寻求支撑的可能，这意味着铜价可能下探2008年金融危机期间创下的底部区域。但笔者倾向这种可能不大，目前全球经济、金融系统无论就实际情况，还是市场预期，都没那么糟糕。再看受2008年金融危机冲击的跌幅，从8920美元下跌至2817美元，跌幅约6000美元。受金融刺激影响，2011年铜价再创新高至10190美元，此后至今的跌幅也基本6000美元。

再如伦铜日K线，以及对冲基金在COMEX期铜市场中的持仓结构图示：
 
图中可以看出，近年基金多空双向总持仓不断升高，此乃笔者曾经分析的流动性充裕原因，尽管这些流动性并未大规模进入实体经济，但金融市场却相当充裕。就基金净持仓来看，目前基金净空持仓已处于十几年绝对低位区域。上周基金在COMEX期铜市场的空头持仓再度劲增约1.5万手，致使基金空头总持仓再上8万手大关。回顾近十几年基金空头持仓，最高纪录是2015年8月中旬的9.4万手，即当前基金空头已逼近历史纪录，能还有多大主动做空能量呢？期望基金多头止损吗？观2015年至今，基金的期铜多头持仓都大体维持在4.5-7.3万手之间，最新持仓为5.28万手。从9月下旬至今，基金多头一直维持在5-6万手之间，虽本月铜价大幅下跌约10%，也未见基金多头主动止损的情况。综上所述，笔者认为再战略看空铜价不太可取。

原油宏观技术面，如NYMEX原油期货月K线图示：
 
原油和铜面临的宏观经济基本面大体差不多，笔者同样认为战略看空已不可取。近月油价已屡次下探2008年金融危机创下的底部区域，笔者倾向此价位区域将构成有效支撑，将构成未来数年油价区间波动的底部。

再如油价日K线，以及基金在NYMEX原油期货市场中的持仓结构图示：
 
早在2014年6月初，笔者就曾分析过对冲基金在NYMEX原油期货市场中的持仓分布特征：只要对冲基金的净多持仓下降至27万手下方，就不会再有多大主动做空能量。2005年1月至今，基金净多头寸总体在20-34.8万区间波动，目前基金的净多为23.8万手，图中绿色线条图示，即基金在NYMEX原油期货市场中的净多，已没有多少可以进一步下跌的空间了。再看图示中的红色线条，基金空头持仓，目前基本处于2015年以来的相对高位，也是近十几年以来的绝对高位区域。还能期待基金发挥多大的主动做空能量呢？就我们的数据模型观最近两三周，发现原油现货市场有较大抛压，这或是在美元走强背景下，原油生产商加强了远期与套保操作的原因。也许，高盛等投行的卖方报告也在怂恿产油商积极进行套保操作，大肆卖出远期原油，但他们的空头投机盘则或正趁机寻求获利退出的机会。关于原油，笔者还是近一年来一直秉持的观点，无论用油商，还是国家战略储备，在40美元下方逢低进行战略储备吧，让高盛等投行的战略看空论调哄鬼去！

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