威尔鑫周评：金价必然大幅反弹的逻辑梳理

2016年1月8日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1062.17美元开盘，最高上试1112.98美元，最低下探1061.67美元，截至周五亚洲午盘时分报收1104.5美元，较前交易周上涨43.46美元，涨幅4.1％，动态周K线呈现一根强劲反弹的长阳线。

本周金价逆商品市场弱势，在美元冲高回软中强劲反弹，创去年11月以来新高。周五随着美国就业数据的公布，市场难免再现震荡。从周三公布的前瞻性美国12月ADP就业数据来看，增加25.7万人，远好于预测的增加19.8万人，以及前月的21.7万人。然金价的强势未必那么快遭遇终结。

关于近阶段金价必然大幅反弹的逻辑判断，最早来源于12月2日。而在此前，我们一直秉持战略看空、做空的观点，给机构与金商的观点也是将套期保值与战略做空进行到底，倾向于金价可能击穿1000美元。然在12月2日梳理对冲基金在外汇与黄金市场中的资金流动特征，仓位分布特征之后，我们即刻给客户发布了修正报告《金价极可能阶段见底》，建议机构、矿山等金商解除套保空头，至少大幅减持套保空头，我们必须客观尊重市场数据。并在12月3日于1047美元建议所有客户全面做多，多头锁定至今。而此段时间，又适逢人民币兑美元进入新的加速贬值周期。故当国际金价反弹至1100美元时，国内金价已对应反弹至相当于10月底的1140美元上方，获利不可谓不大。那12月2日调转战略观点看多黄金的逻辑是什么呢？

就当周关联的外汇市场而言
基金在六大外汇市场继续做多美元。做多美元的持仓净能量由前周的409.5529亿美元放大至440.6956亿美元，进一步放大约31亿美元。就当周分项数据而言，基金在欧元期货市场的净空再度增加15亿美元至233.5253亿美元，仍是做多美元主要推手。基金在其它外汇市场中的操作，表现出对强势美元的前景开始出现分歧和摇摆：基金空头在澳元期货市场开始回补，令净空减少6亿美元；在英镑期货市场继续做空，形成美元上行推动；在日圆期货市场出现多空双向大致幅度等量减持，也看似有些吃不准兑美元的前景了；在加元期货市场继续做空，形成美元上行推动；在瑞郎期货市场，也以继续做空来推动美元指数上行。

在美元指数期货市场，基金也开始出现更明显的观望情绪，做多意愿松动。当时基金在六大外汇期货市场及美元指数期货市场中，总计持有486.6609亿美元的美元净多，相较于2015年1月中旬的536.0447亿美元，看似还有约10%的推动力。然这并不代表还能推动美元上涨10%。若有还有做多美元的能量空间，似乎仍看欧元，当时基金持有的欧元净空为233.5253亿美元，而净空纪录为2015年3月底的304.1568亿美元。

虽单纯就基金在外汇市场的资金分布特征而言，尚难断言阶段性美元见顶。然就国际资本的投机策略而言，如果利用12月美元升息而兑现美元多头获利，则看似不错的战略手段。即我们认为12月美元升息可能令美元出现“见光死”效应。

当周资金信号显示底部迹象明显
相对于外汇市场，当期（12月2日）基金在金银市场中的资金分布特征则见明显阶段性底部信号，尤其黄金市场。
 
黄金市场，当周基金继续在期金市场进行多头止损，或曰遭遇杀多而爆仓或止损。这已是连续第四周出现相似操作情形。当时基金的期金空头进一步上升至14.3万手，虽相较于15.9万手的历史纪录还略有差距，但也明显处于空头持仓绝对高位区域，且此前一周的基金空头增持动能已见明显衰竭信号，只是多头恐慌止损的力度依然不小。

再看当时基金多头持仓，也明显处于数年绝对低位附近，继续止损的空间已不大。当时基金的期金净多进一步下降至16.3万手，创十几年基金期金净持仓新低。咋还能期望获得基金多大进一步做空的净能量呢？

再看2013年初至2015年12月初的基金期金多空持仓分布图，可以看出，图中出现过四次多空持仓“亲密接触”阶段，前三次都显示对应金价阶段见底。面对第四次多空持仓“亲吻”，我们相信也将对应着金价的阶段性底部。

而更为关键的是，在我们非常重视的当周场外现货市场，开始出现了极强的逢低买盘，逢低买盘的净能量甚至超过了基金场内进一步做空的净能量。还记得我们更早关于市场分析，场内外“阴阳两手”都要抓的分析理论吗？不再过多赘述。在我们看来，场内的底部信号，再进一步得到场外交易数据与交易行为的佐证后，市场见顶或见底的确定性就会相当高。我们认为当时就是那样的情况——金价极可能阶段性见底，金价几乎不可能再一气呵成去击穿千美元大关了。笔者倾向阶段性后市金价极可能会反弹至1120美元附近或上方。基金在白银市场资金流向与分布信号亦大体如此，但笔者认为底部信号不如金市清晰，不再过多分析。而此后的市场表现也说明，金价反弹信号确实比银价更明显，银价更多受到了其它大宗商品市场更为疲软的拖累。

上述分析乃我们12月2日战略观点转移的定调分析。此后市场虽有波折，但皆未改变我们认为阶段性金市将转强的定调。在接下来的一周，基金在外汇市场中的操作开始响应我们的分析定调，做多美元的净能量开始退潮，直至进一步大幅退潮。很显然，阶段性做多美元的能量出现了断档，这有助于商品市场的企稳与金价的进一步反弹。此后的黄金市场，虽未见基金多头大胆回补，但主动性做空能量在迫近空头持仓纪录后，明显后续乏力，显然做空已是强弩之末。虽截止上周的金市基金多头持仓再创近年新低，但空头兑现获利的步调更快。故近期金价的反弹动力，更多来源于空头获利平仓。伴随本周金价反弹力度的增强，也相信基金多头开始从近年持仓低位在进行回补了。即当前金价的反弹力量，已由空头平仓或止损力量加入了多头的主动回补。我们在12月2日即判断金价将反弹至1120美元附近或上方，目前仍秉持这样的观点，即便近期美元没有明显破位，我们也判断金价存在独立完成这个反弹目标的可能。让国内市场客户感到可喜的是，伴随阶段性人民币兑美元的加速贬值，虽国际金价才反弹到1100美元，但对应的国内金价已反弹至相当于10月底1140美元国际金价上方对应的国内金价。若国际金价进一步反弹至1120美元附近或上方，国内期金将反弹至241美元以上，当时对应的国际金价在1170美元上方，显然获利巨大。再进一步回顾我们2015年10月的战略看空，结合2015年12月2日毅然地战略空转多，这绝不是空洞的侥幸，而多年摔打之后的各种沉淀！

附：威尔鑫会员版报告已开放至15年12月10日，含详尽操作建议，目前仍持有着1047、1068美元的多头。
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