美国货币政策大转向？没那么快

2019年6月6日  威尔鑫投资咨询研究中心   首席分析师  杨易君
公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

情绪，是理性审视宏观经济金融的障碍，能控制好情绪，理性分析经济、金融的投资者极少，即便从业人员也不多。情绪对理性分析判断的干扰，主要源于舆论导向，源于对官方信息的“过度”解读，把争议性信息放大至倾向性解读，媒体再进一步渲染后，则更容易放大情绪的作用。甚至，相关官方发言人，本身即带着“主观情绪”在发表观点。当然，有不少时候，市场会跟着“情绪”走，而非总跟着理性。但最终，市场会回到理性的轨道，也即情绪对市场的非理性影响，可视为市场在理性轨道运行中的“飘逸”，有时体现为顺势过度，有时体现为逆向折回，但终将回到理性轨道。

本周，参考美联储官方发言，市场对货币政策走向，解读出强烈宽松趋势信号。甚至部分券商报告大胆给出了美联储恐将进入降息周期的判断。笔者并不赞成这样的判断，即便美联储在未来一年，真有一到两次小概率降息，也并不代表货币政策的逆转。梳理美国几十年经济数据与货币政策走向可以看出，美联储货币政策的真正转向，基本都对应着经济（不是金融）的明显拐点。利率调整，是流动性调控的标志性手段，具有风向标意义。但流动性调控工具，并非只有利率一种。实际上，通过近阶段美国国债收益率走势，我们已见美国流动性实质宽松：
 
我国阶段性流动也有一定程度实质宽松，但没有美国明显。而长期来看，美十年期国债收益率未必还有多大下行空间，也即我们对美国迎来宏观宽松的判断，应保持一定程度的克制。
 
参考过去几十年美元利率走向与经济活动的关系，如果美国经济没有出现明显拐点，通过标志性的利率调控表明流动性转向情况，几乎不会发生。目前美国宏观经济出现明显转向信号了吗？没有。市场对美联储降息预期，或更多系过度解读本周美联储官方发言所致。如美国道琼斯指数、美国利率、美国CPI物价、美国失业率、美国ISM制造业、非制造业运行趋势图示：
 
图中A、B两处的利率拐点，大体对应着2000年、2008年经济、金融危机前夕。再看对应的美国宏观经济运行情况，都有明显经济衰退信号，但目前尚不见美国经济衰退信号，仅经济相对于2017年的过热边沿降温而已，整个经济数据依然处于健康良性范畴。

目前失业率处于数十年最低位。前两次货币政策大拐点，都对应着失业率的明显提前见底。而目前，尚看不到失业率恶化信号。虽周三公布的所谓“小非”数据预示周五可能非农就业数据不佳，但ISM非制造业就业分项指数升至58.1，创2018年10月份以来新高，这说明美国就业率依然不错。

ISM制造业、非制造业处在良性运行位置。美国5月ISM制造业指数由52.8下降至52.1，创2017年以来最低，但美国制造业占比GDP不到20%。在美国GDP占比中，以服务业为代表的非制造业占比超80%，美国5月非制造业指数远超市场悲观意外，由4月55.5回升至56.90。

当然，不排除未来数月至一年，美国经济、失业率等出现恶化情况，真对应着美联储货币政策的大转向。但就理性分析而言，我们不应仅根据部分美联储官方发言，或对发言进行过度解读去“预测”一定会出现尚无“迹象”的事件会发生。回顾2016年初，预测金融危机的分析人士、经济学家何其多，我们在一季度及时发文证伪，认为美国经济与股市都将又一次启航。

黄金，周三最高触及1343美元“海面”强阻区域后回落，日K线呈“射击之星”形态：
 
毫无疑问，近日金价的强势上行，乃避险情绪使然。但避什么险呢？金融动荡，全球股市调整的金融动荡。近阶段来看，金价与美股有反向运行关联，可视为对金融动荡的避险反应。然就一周前的阶段关联对应表现来看，避险概念并不强：
 
图中可以看出，H线后，金价与道琼斯指数有反向避险运行关联。而A区对应表现又说明这种关联较弱，美股弱反弹，即刺激金价尽吐涨幅。但近日金价强劲补涨，避什么险呢？欧美股市已企稳，并强劲反弹。周三14点后的国际金价盘口，似乎更像是避A股调整之险。然回顾20年金价之于金融动荡的避险，没有这样的避险运行逻辑。故这很大程度上，这更似一种避险“纯情绪”的市场反应，继续追涨无疑应该小心。参考前图，即便美国经济经济已出现较为明显回落或衰退信号（失业率回升，ISM指数回落至50下方等），美股宏观见顶过程都极具韧性。故一旦阶段美股确认见底，延续反弹动力，金市避险情绪会很快消退，注意接阶段避险最后一棒的风险。

再观A股，周初欧美股市探底后强劲反弹，但总体调整较大的A股反弹乏力，看似上方总有较强抛压。尽管如此，近日股指期货与现货指数的缺口在明显减小，这表明期指市场看淡A股后市的情绪在减弱。且伴随国际外围资本市场运行环境的改善，A股也存在随时迎来反弹可能。