威尔鑫点金：金银市场进入短期不理性尾声

2012年5月16日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周二国际现货金价以1556.8美元开盘，最高上试1563.7美元，最低下探1541.3美元，报收1543.75美元，相较于前日下跌13.55美元，跌幅0.87％，日K线呈现一根再创调整新低的中阴线。

延续上周破位惯性，上半周金价继续惯性下跌，并创阶段性调整新低至1540美元附近，且似乎仍不见止跌征兆。历经上周至今的连续下跌之后，短期金银技术面已极度超卖，甚至很多技术指标的超卖信号已超过了08年9、10月金融危机阶段连续大幅下跌后出现的超卖信号。近两周金价走势让笔者想起08年雷曼兄弟破产前的走势，存在颇多相似，甚至驱动金价下跌的内因也存在相似性。但即便如此，笔者也倾向目前金银价格已处于不理性运行的尾段，甚至不排除今日即出现明显技术转折的可能。今日为金价前波段反弹见顶1790.5美元之后调整的第55个交易日，为市场中期运行的重要时间窗口。当市场在重要时间窗口出现极端运行时，我们需要注意市场存在阶段性，甚至中期变盘可能。

近期金银价格为何大幅下跌，受希腊可能退出欧元区影响，投资者都知道。但并非所有投资者都清楚该消息面对市场的影响原理。原理大致如下，如果希腊退出欧元区，则意味着出现债务无序违约，甚至宣布国家破产。这种情况发生以后，持有希腊国债的金融机构将遭遇极大冲击，尤其是诸多商业银行，甚至包括诸多央行。由于很多金融机构的资金流动都有很强计划性，比如他们原本打算将希腊债务到期后回收的本金及收益用作其它用途支出，甚至不少商业银行的这笔投入期初本就来自银行间的借贷。但如果希腊债务不能按期收回，则很多金融机构的资金链就会出问题。在希腊债务上风险敞口过大而实力不济的商业银行可能破产，或趋于破产。故诸多面临希腊可能退出欧元区以及债务违约冲击的商业银行，它们需要尽可能提前进行免受灭顶之灾冲击的准备。准备什么呢？当然是准备尽可能充足的流动性，以避免希腊债务违约时造成资金链断裂而破产。于是，这些金融机构将尽可能抛售一切可以抛售的金融资产来收回流动性，收回现金储备，兑换成用于国际结算的美元储备。故除了美元以外，其它证券、大宗商品、金银、他国债券等全部成为金融机构回收流动性的抛售对象，故近期这些市场全线下跌，日本债券收益率下跌至近12年最低。

近期市场大幅下跌的诱因乃金融机构回收流动性的全面抛售，此过程又进一步冲击散户跟风的神经。总体而言，这种基于回收流动性对金融产品的全线抛售本身具有很不理性的含义，是对很多金融市场的错杀，比如我们认为在流动性总体趋于泛滥背景下，是对金银市场，对商品资源市场的阶段性错杀。对诸多散户而言，你们并不持有希腊债券，不存在希腊债务违约让你们的资金链断裂风险，跟随急需补充流动性的金融机构进行抛售实在是非常不理性的行为。这个过程中，对不受希腊债务危机影响，且自身具备充裕投资资金的机构而言，构成极大利好，它们将利用市场总体处于犯错阶段的时候逢低布局，随后即便在市场的纠错中，也将为它们带来巨大收益。

笔者以为，第一轮金融机构回收流动性的非美元市场全线下跌可能接近尾声，继续这样杀跌，将使得它们的金融资产显得过于贱卖。此外，就金银市场而言，将尤其体现出不理性抛售特征，特别是黄金，别忘了它本身是避险工具，故希腊债务违约对其影响并非完全利空，肯定存在利好的一面。回顾08年9月17日雷曼兄弟破产前的金融市场走势，与当前何其相似——除美元以外的金融市场遭遇全线打压，也包括金银市场，这是金融机构回收流动性全线抛售金融资产而引发的下跌行情。当9月17日雷曼兄弟宣布破产的当日，市场发生了什么？除金银以外的其它金融市场表现平平，唯金银价格大幅上行，当日金银价格涨幅皆超过10%，金价在当日及随后几个交易日内最大涨幅近200美元，幅度超过20%。白银在当日及随后几日涨幅超过30%。这是金银的避险属性使然。故真当希腊明确宣布违约或退出欧元区时，对金银市场未必继续构成利空。

而即便当前，关于希腊是否真退出欧元区，也存在很大不确定性，甚至可能是投资者、市场对消息反应过敏过激。金融市场总会有诸多插曲与故事情节需要投资者辨别真伪，目前希腊选举引发的退出欧元区疑云也一样。投资人的跟风与投机力量的煽风，都会引发市场情绪过激反应。有时仅一阵风，引发市场假摔，能识别假摔者即捕获机会。但也有类似08年雷曼破产一样的真实冲击，诸多银行破产。但回顾历年，假摔总是更多！09年底至10年6月那波极大的行情行情也是欧债危机炒作，焦点依然是希腊可能违约，可能退出欧元区，甚至最后令欧洲央行对投机攻击动怒，声称成立平准基金打击投机，投机方罢。随后还炒作过爱尔兰危机，葡萄牙危机。甚至11年9月美国债务上限是否上调也被投机机构充分利用，调整债务上限的悬念一直保持到时限的最后一天，最后美国两党一句话就让市场担心烟消云散，其实事件本身毫无悬念。当然，如果没有这些悬念，没有这些故事，对冲基金不煽动或制造这些悬念，它们何来渔利机会。故对诸多投资者而言，总针对浮于表面的消息面跟风，长期投资必将失败。利用市场的犯错布局方显智者风范。但要识别市场是否是犯错，还是挤泡沫，需要投资者经验与能力的积累。

再度回到希腊是否退出欧元区的消息面。笔者以为希腊退出欧元区不仅对全球金融系统是件糟糕的事情，即便对希腊本身也将极其糟糕。有一个细节投资者必须注意，尽管希腊三大党派倾向反对前政府对三驾马车的紧缩撙节承诺，但它们表达了共同的意愿——那就是希望希腊仍留在欧元区。但是，它们都拿不出让希腊即保留在欧元区，同时又能让希腊经济获得复苏动能的任何建议。故关于近期希腊内部反撙节引发市场担心退出欧元区的疑虑有可能是一场闹剧。这场闹剧可有诸多含义，甚至可谓一箭三雕：第一是迎合希腊民意，为本党选举获胜拉得更多选票支持。第二是在舆论与意识上对三驾马车施压，希望在既能获得救助同时，又能在撙节条件上争取宽松。第三，即是上周五笔者分析的，配合投机机构需要，在金融市场大肆渔利，政党重要官员可能获得自己都没弄明白的巨大灰色收入。

从目前来看，上述一箭三雕已见成效，反撙节呼声最响亮的希腊左翼联盟党获得的民意逐渐升高，有望在6月选举中以绝对优势胜出。此外，三驾马车关于此前对希腊严厉的撙节条件出现松动：国际货币基金组织主席拉加德5月7日表示，IMF清楚财政紧缩会限制经济增速，此举在经济低迷时期实施的影响更加糟糕。因此，调整撙节措施和采取适宜的步伐至关重要。国际金融协会(IIF)董事长德拉拉也表达了类似观点。欧元集团主席容克在周一(5月14日)主持欧元集团会议时也暗示，只要希腊成功建立联合政府，并遵守紧缩承诺，那么欧盟(EU)将延长该国满足预算削减目标的时限。容克宣称有关希腊退出欧元区的言论都是“胡说”与“谣传”，但他同时指出只有“全额运作”的希腊政府才有资格匹配2400亿欧元的援助资金。他表示：“该国政府必须站在援助计划这一边，而如果事态发生剧变，我们也不能完全排除讨论放宽该国实现减赤目标时间的这一选项。”而关于“第三只雕”，只有天知地知，利益集团和希腊党派高级官员可知。

故在6月选举以后，发现目前甚嚣尘上的“希腊退出欧元区”可能又仅是一簇闹剧。当然，闹剧不是白闹：尽管三驾马车有给糖哲学，但希腊各党希望闹剧带来“一箭三雕”。一个巨大的债务国落到通过“赖账逼宫”的地步，只能冠之以“无耻透顶”。如果6月希腊选举之后表明真是一场闹剧，希腊重新走上获得良性救助之路，那么近期疯狂出售金融资产回收流动性的机构可能再度回补稍早出售的金融产品，并进而引发整个非美元市场的全线上扬，至少产生一轮纠错的不错行情。

最后回到市场技术，但从技术层面来看，周三市场存在阶段性见底可能，至少技术上是这样。目前金市诸多技术面已体现出比08年9、10月大幅下跌后更为超跌的局面。且今日为金价见顶1790.5美元调整的第55个交易日，为重要的时间窗口，投资者需注意发生阶段性变盘可能。

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